事件：2022年12月30日，2022年的最后一个交易日，遵义道桥发布《关于推进银行贷款重组事项的公告》（以下简称“公告”），公布了其银行贷款重组协议，引起市场广泛关注。此公告出台的背景如何？银行贷款展期重组条款中有哪些细则值得关注？城投平台首次公开贷款展期是否具有外溢效应？本文将重点对上述问题进行探讨。
　　一、遵义道桥银行贷款展期是前期政策指导的具体落地
　　今年以来贵州省一系列债务化解政策对此次遵义道桥公开贷款展期提供了政策指导。遵义道桥也在其贷款重组公告中，提到“本次银行贷款展期是根据新国发2号与财预114号文件精神，按照市场化、法制化原则，对存量银行贷款进行重组安排”。
　　从贵州省、遵义市、遵义道桥三个维度来理解遵义道桥银行贷款展期的必要性与合理性。贵州省经济发展具有重要战略意义，而高企的债务与持续的非标负面舆情扰动，现阶段显然是制约其经济发展的症结。遵义市的债务体量仅次于贵阳，且持续出现信用负面事件扰动，城投债融资环境紧张程度愈演愈烈。遵义道桥作为遵义最大平台，债务体量也最大，存续债规模全省排第三位，仅次于贵安新区与贵州高速，债务期限结构偏短期，存在优化融资结构需求。
　　二、此次银行贷款展期重组条款中有哪些细则值得关注？
　　重组协议中的条款是考虑银行诉求后的让步。本次重组涉及的银行贷款期限调整为20年，利率区间为3%-4.5%，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。对比7月初新闻媒体普遍报道的“遵义道桥债务重组20年，前10年不付息”来看，遵义道桥在此次银行贷款重组协议条款上对债权人有让步。
　　银行贷款展期缓解遵义道桥整体偿债压力，确保债券兑付。公告提到，“本次银行贷款重组不涉及公开市场债券，公司将严格按照募集说明书约定，做好公开市场债券的偿付工作”。遵义道桥融资结构中，银行贷款和债券融资各占一半。而此次有近7成银行贷款进行展期重组，遵义道桥债务压力将得到有效缓解。
　　三、城投平台首次公开贷款展期是否具有外溢效应？
　　遵义道桥的银行贷款重组并非市场首例，但作为首个外发公告平台，其行为具有代表性。贵州省地方金融监管局官网曾在5月27日撰稿提及民生银行贵阳分行对政信类资产业务进行阶段性延本延息。但截至目前，并无其他城投平台以公告形式对外说明自身的债务重组情况。
　　遵义道桥化债模式大范围拓展的可能性还较小，或将在省内其他弱资质地区推广。遵义道桥此次展期方案能够顺利通过，且展期期限长达20年，是在新国发2号文和财预114号文的政策护航下进行。而对于省外其他弱资质地区而言，目前并未出台具有针对性的“站台式”政策指导文件，当地金融机构参与协商展期重组事项积极性并不高。
　　银行贷款展期向公开债展期演化的概率不大，还有待观察。市场对于公开债违约，尤其城投债违约依然是“零容忍”态度。并且银行贷款与城投债投资者结构不同，展期协商难度不同。银行贷款主要面向当地银行，属于当地政府监管范围内。而城投债投资者包含非银投资者，展期协商难度较高。
　　风险提示：政策推进不及时，疫情发展超预期，超预期信用风险。
　　

研究报告全文：TableSummary城投首次公开贷款展期外溢性如何债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评202313分析师TABLEANALYSISINFO张伟事件2022年12月30日2022年的最后一个交易日遵义道登记编号S1220522040002桥发布关于推进银行贷款重组事项的公告以下简称公告公布了其银行贷款重组协议引起市场广泛关注此公TableAuthor联系人芦静告出台的背景如何银行贷款展期重组条款中有哪些细则值得关注城投平台首次公开贷款展期是否具有外溢效应本文将相关研究重点对上述问题进行探讨城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO一遵义道桥银行贷款展期是前期政策指导的具体落地20221023二十年回眸债市与周期2002今年以来贵州省一系列债务化解政策对此次遵义道桥公开贷款年利率反转20221020展期提供了政策指导遵义道桥也在其贷款重组公告中提到全国城农商行债券分析手册山东本次银行贷款展期是根据新国发2号与财预114号文件精神篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分按照市场化法制化原则对存量银行贷款进行重组安排析手册之天津篇20221016从贵州省遵义市遵义道桥三个维度来理解遵义道桥银行贷全国城农商行债券分析手册浙江款展期的必要性与合理性贵州省经济发展具有重要战略意义篇20221010而高企的债务与持续的非标负面舆情扰动现阶段显然是制约方正固收信贷社融跟踪经验线索宏观分析工具箱220221005其经济发展的症结遵义市的债务体量仅次于贵阳且持续出河北城投整合下机会在哪城投区现信用负面事件扰动城投债融资环境紧张程度愈演愈烈遵域分析手册之河北篇20221004义道桥作为遵义最大平台债务体量也最大存续债规模全省美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930排第三位仅次于贵安新区与贵州高速债务期限结构偏短期存在优化融资结构需求二此次银行贷款展期重组条款中有哪些细则值得关注重组协议中的条款是考虑银行诉求后的让步本次重组涉及的银行贷款期限调整为20年利率区间为3-45前10年仅付息不还本后10年分期还本对比7月初新闻媒体普遍报道的遵义道桥债务重组20年前10年不付息来看遵义道桥在此次银行贷款重组协议条款上对债权人有让步银行贷款展期缓解遵义道桥整体偿债压力确保债券兑付公告提到本次银行贷款重组不涉及公开市场债券公司将严格按照募集说明书约定做好公开市场债券的偿付工作遵义道桥融资结构中银行贷款和债券融资各占一半而此次有近7成银行贷款进行展期重组遵义道桥债务压力将得到有效缓解三城投平台首次公开贷款展期是否具有外溢效应遵义道桥的银行贷款重组并非市场首例但作为首个外发公告平台其行为具有代表性贵州省地方金融监管局官网曾在5月27日撰稿提及民生银行贵阳分行对政信类资产业务进行阶段性延本延息但截至目前并无其他城投平台以公告形式对外说明自身的债务重组情况遵义道桥化债模式大范围拓展的可能性还较小或将在省内其他弱资质地区推广遵义道桥此次展期方案能够顺利通过且展期期限长达20年是在新国发2号文和财预114号文的政策护航下进行而对于省外其他弱资质地区而言目前并未出台具有针对性的站台式政策指导文件当地金融机构参与协1敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究商展期重组事项积极性并不高银行贷款展期向公开债展期演化的概率不大还有待观察市场对于公开债违约尤其城投债违约依然是零容忍态度并且银行贷款与城投债投资者结构不同展期协商难度不同银行贷款主要面向当地银行属于当地政府监管范围内而城投债投资者包含非银投资者展期协商难度较高风险提示政策推进不及时疫情发展超预期超预期信用风险2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评2022年12月30日2022年的最后一个交易日遵义道桥发布关于推进银行贷款重组事项的公告以下简称公告宣布遵义道桥最新的银行贷款重组方案引起市场广泛关注此公告出台的背景如何展期方案的具体细则有哪些可以关注公告出台释放了哪些信号本文将重点对上述问题进行探讨1遵义道桥银行贷款展期是前期政策指导的具体落地今年以来贵州省一系列债务化解政策对此次遵义道桥公开贷款展期提供了政策指导2022年1月27日国务院发布了关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见即新国发2号文提出允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期债务重组等方式维持资金周转2022年9月9日财政部印发支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案财预2022114号基本延续新国发2号文在贵州化债方面的表述新增降低债务利息成本此次遵义道桥在公告中也提到本次银行贷款展期是在新国发2号文与财预114号文下按照市场化法制化原则对存量银行贷款进行重组安排图表1贵州省关于债务化债的政策文件时间文件会议主要内容国务院关于支持贵州在新时代在加大财政资金支持力度支持防范化解政府债务风险鼓励财政金融2022126西部大开发上闯新路的意见新协同等方面提出了一系列举措增强贵州化债能力国发2号贵州省2021年预算执行情况对违法违规举债行为零容忍压实市县化债主体责任推动高风险2022210和2022年预算草案的报告地区降低债务风险等级和国有投融资平台公司市场化转型关于支持黔东南自治州黎从允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务与金融机构协商采取适2022425榕打造对接融入粤港澳大湾区当的展期债务重组等方式维持资金周转桥头堡的实施意见贵州金融系统贯彻落实新国发民生银行贵阳分行一季度对18笔金额9185亿元政信类资产业务进20225272号文件银行机构篇行阶段性延本延息市人民政府办公室关于成立遵组织实施防范化解重大金融风险落实地方政府属地金融监管和地方金202271义市金融工作领导小组的通知融风险防范处置责任贵州省委书记召开金融机构座谈通过展期降息续贷等多种方式支持化解债务风险持续完善公司治202277会理提升风险管理水平坚决防范区域性系统性金融风险支持贵州加快提升财政治理能支持贵州高风险地区开展降低债务风险等级试点允许融资平台公司在202299力奋力闯出高质量发展新路的实与金融机构协商的基础上采取适当展期债务重组等方式维持资金周施方案财预114号转降低债务利息成本引导金融机构通过展期降息续贷等多种方式支持地方政府化解债务2022929贵州省第十三次党代会坚决守住不发生系统性风险的底线资料来源Wind方正证券研究所为什么是遵义道桥从贵州省遵义市遵义道桥三个维度来理解贵州省经济发展具有重要战略意义而高企的债务与持续的非标负面舆情扰动现阶段显然是制约其经济发展的症结作为贵州省化债主3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评要资金来源的土地出让收入2022年因地产景气度疲软而出现大幅下降2022年1-11月贵州省政府性基金收入同比下降328同时贵州省一般公共预算收入同比下降8这将使得城投项目回款更加滞后从而挤占城投主体偿债现金流遵义持续出现信用负面事件扰动遵义城投债融资环境紧张程度愈演愈烈贵州省近两年累计120起非标负面舆情事件其中36起发生在遵义遵义市城投债净融资规模由2020年的1581亿元压缩至2022年的597亿元并且自2019年开始遵义市城投发债就以私募债为主2019-2022年发行的106只债券中仅12只为企业债其余均为定向工作或私募债此外遵义市湘江投资集团有限公司和遵义道桥建设集团有限公司分别连续9次和4次出现在上海票据交易所的商票持续逾期名单中图表2遵义信用负面事件图表3遵义市城投净融资近两年持续压缩发行到期净融资右轴安顺市毕节市六盘水市黔南州遵义市亿元亿元个25018030160200251401501202010010080155060104002050-50-200-100-4021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q420182019202020212022资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所相较遵义其他城投平台遵义道桥债务体量大债务结构短期化明显截至1月2日遵义道桥公开市场债券存量规模为1707亿元占遵义市全部存量城投债的268是遵义市存量城投债规模最大平台从债务结构来看遵义道桥2022年半年报披露的有息债务规模为46378亿元其中短期债务占比316短债占比近两年持续下降若以每年8的平均融资成本测算遵义道桥每年还本付息支出规模在235亿元左右总体来看遵义道桥作为遵义市最大平台短期有息债务偿债压力较大而遵义市作为全省负面舆情重灾区区域融资环境较差依靠市场化融资难度较大需要引入外部协助因此遵义道桥成为响应政策指导的化债试点具有其必要性2本次银行贷款展期重组条款中有哪些细则值得关注近7成银行借款进行重组公告第一条说明本次银行贷款重组涉及债务规模为15594亿元根据公司2022年半年报披露数据公司短期借款长期借款和一年内到期的非流动负债中长期借款部分分别为3244亿元12153亿元和7104亿元合计22501亿元本次银行贷款展期重组规模达到公司银行借款科目的6934敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评重组协议中的条款是考虑银行诉求后的让步本次重组涉及的银行贷款期限调整为20年利率区间为3-45前10年仅付息不还本后10年分期还本对比7月初新闻媒体普遍报道的遵义道桥债务重组20年前10年不付息来看遵义道桥在此次银行贷款重组协议条款上对债权人有让步银行贷款展期缓解整体偿债压力从而确保债券兑付公告第三条提到本次银行贷款重组不涉及公开市场债券公司将严格按照募集说明书约定做好公开市场债券的偿付工作对遵义道桥2022年半年报融资结构进行拆分银行贷款和债券融资占比分别为485和452公开债仍然占到遵义道桥债务的半数目前遵义道桥所有债券均在3年内到期主要集中在15-2年占比45一方面是已经完成的银行贷款展期重组一方面是相对平滑的公开债到期结构遵义道桥整体偿债压力将得到缓释对债券兑付起到保护作用图表4遵义道桥有息债务结构图表5遵义道桥存续债剩余期限以1-2年为主非标融资应付票据与25-3年2-25年3应付利息48305年以内1705-1年6银行贷款49债券融资1-15年4515-2年2045资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所3城投平台首次公开贷款展期是否具有外溢效应遵义道桥此次银行贷款展期作为市场首个外发公告平台其行为具有代表性遵义道桥的银行贷款重组并非市场首例如贵州省地方金融监管局官网就曾在5月27日撰稿提及民生银行贵阳分行在2022年一季度对18笔金额9185亿元政信类资产业务进行阶段性延本延息但截至目前并无其他城投平台以公告形式对外说明自身的债务重组情况遵义道桥化债模式大范围拓展的可能性还较小或将在省内其他弱资质地区推广不论何种形式的债务重组对投资者而言都是让步遵义道桥此次展期方案能够顺利通过且展期期限长达20年均在新国发2号文和财预114号文的政策护航下进行而对于省外其他弱资质地区而言目前并未出台具有针对性的站台式政策指导文件当地金融机构参与协商展期重组事项积极性并不高同时弱资质地区信贷展期是否会对强资质区域造成劣币驱逐良币效应也需要市场检验因此此次遵义道桥贷款展期重组大范围拓展的可能性不大而更多地是作为贵州省内化债试点待投资者预期充分后将这一模式推广至省内其他债务压力较重地区5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评银行贷款展期向公开债展期演化的概率不大还有待观察主要原因有三点首先银行贷款展期能够解决弱资质区域大部分债务压力根据2021年年报来看对于城投债融资受限弱资质区域以贵州为例银行贷款占贵州省全部城投主体有息债务比重的均值为52其次市场对于公开违约尤其城投债违约依然是零容忍态度根据产业债经验来看公开债一旦展期意味着主体现金流压力值达到极限通常会一展再展而后主体进入破产重组阶段基建对于经济增长重要性不言而喻因此不具备打破城投债刚兑的环境最后银行贷款与城投债投资者结构不同展期协商难度不同银行贷款主要面向当地银行属于当地政府监管范围内而城投债投资者包含非银投资者展期协商难度较高6敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的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