一、经济和产业：云南省经济实力在全国排中下游水平，昆明市经济实力省内领先。云南省经济实力全国排第18位，昆明市GDP总量为7222.5亿元，远超其他市州。曲靖市、红河州、玉溪市位居第二梯队，GDP总量超过2000亿。其余市州位列第三梯队。云南省的优势产业有生物医药、烟草、有色金属、文化旅游。省内上市公司数量较少，行业主要集中在医药生物、公用事业、电力设备、有色金属，区域上主要集中在昆明市。
　　二、财政情况：云南省财政实力位于全国下游，财政自给率能力较弱，税收贡献连续四年下滑，政府性基金收入增速持续回落，综合财力主要依靠转移性收入。云南省下辖各市州中，昆明市一般公共预算收入为689.1亿元，玉溪市、曲靖市、红河州、大理州一般公共预算收入在100-200之间，其余市州一般公共预算收入均在100亿元以内。财政自给率仅昆明市、玉溪市超过50%。临沧市、普洱市、昭通市、怒江州、迪庆州综合财力对转移性收入依赖度超过70%。
　　三、债务压力：云南省政府显性债务负担偏重，2021年除德宏州政府债务率小幅下降外，其余各市州债务压力普遍抬升，尤其保山市。显性债务方面，2021年云南省各市州政府债务率均值在129.6%，较2020年提升29个百分点。广义债务方面，云南省各地级市平均广义债务率为176.6%，昆明市广义债务率超过400%，其余地级市广义债务率均在300%以内。
　　四、云南信用环境透视：康旅集团债务问题是云南化债的焦点，云南举全省之力协助康旅化债，表明政府维护区域债券融资环境稳定的意愿强烈。去年年底以来，政府相关部门大力支持康旅化债，先后采取推动盘活存量资产、加强对文旅行业金融信贷支持、国资委出面协调金融资源的举措助力康旅提前兑付，稳定市场信心。但云南其他省属国企到期压力相对较大，区域利差目前仍在走扩，对二级市场提振作用有限。
　　五、城投总览：若将省属国企纳入统计口径，云南省共58家城投发债平台，存续债余额2671.2亿元，主要集中在省级和昆明市，各地级市融资对发债依赖度偏高。今年1-11月，云南省城投债净融资为-108.3亿元，相较去年同期净融资-354.2亿元，融资环境有所缓和。今年以来发行的城投债票面利率中枢由2017年的5.6%下降至目前的5.1%，从全国范围看仍处于较高水平。
　　六、投资建议：康旅集团提前兑付债券，表现出云南省政府对于维护区域融资环境稳定的意愿较强，对公开债兑付重视程度高。云南省债务压力集中在省属国企及昆明市，明年到期压力依然较重。综合各市州基本面和一二级市场情况，区域平台选择上，优选省属国企平台，其次为昆明市级平台。
　　风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期信用风险
　　

研究报告全文：TableSummary债务负担重云南城投怎么选城投区域分析手册之云南篇债券研究方正证券研究所证券研究报告债券专题20221216分析师TABLEANALYSISINFO张伟一经济和产业云南省经济实力在全国排中下游水平昆明登记编号S1220522040002市经济实力省内领先云南省经济实力全国排第18位昆明市GDP总量为72225亿元远超其他市州曲靖市红河州玉联系人TableAuthor芦静溪市位居第二梯队GDP总量超过2000亿其余市州位列第三梯队云南省的优势产业有生物医药烟草有色金属文相关研究化旅游省内上市公司数量较少行业主要集中在医药生物贵州化债模式与城投选择城投区TABLEREPORTINFO公用事业电力设备有色金属区域上主要集中在昆明市域分析手册之贵州篇2022118如何看待天津债务包袱城投区域分二财政情况云南省财政实力位于全国下游财政自给率能析手册之天津篇20221016力较弱税收贡献连续四年下滑政府性基金收入增速持续回河北城投整合下机会在哪城投区落综合财力主要依靠转移性收入云南省下辖各市州中昆域分析手册之河北篇2022104河南城投重定价城投区域分析手册明市一般公共预算收入为6891亿元玉溪市曲靖市红河之河南篇202298州大理州一般公共预算收入在100-200之间其余市州一般江西城投挖掘空间充足城投区域分公共预算收入均在100亿元以内财政自给率仅昆明市玉溪析手册之江西篇20220819市超过临沧市普洱市昭通市怒江州迪庆州综合山东城投需乐观些吗城投区域分析50手册之山东篇20220727财力对转移性收入依赖度超过70湘潭化债进展与湖南城投选择城投三债务压力云南省政府显性债务负担偏重2021年除德宏区域分析手册之湖南篇20220713州政府债务率小幅下降外其余各市州债务压力普遍抬升尤大成都经济圈为首选城投区域分析手册之四川篇20220617其保山市显性债务方面2021年云南省各市州政府债务率均能投违约后重庆城投再审视城投值在1296较2020年提升29个百分点广义债务方面云区域分析手册之重庆篇20220517南省各地级市平均广义债务率为1766昆明市广义债务率超过400其余地级市广义债务率均在300以内四云南信用环境透视康旅集团债务问题是云南化债的焦点云南举全省之力协助康旅化债表明政府维护区域债券融资环境稳定的意愿强烈去年年底以来政府相关部门大力支持康旅化债先后采取推动盘活存量资产加强对文旅行业金融信贷支持国资委出面协调金融资源的举措助力康旅提前兑付稳定市场信心但云南其他省属国企到期压力相对较大区域利差目前仍在走扩对二级市场提振作用有限五城投总览若将省属国企纳入统计口径云南省共58家城投发债平台存续债余额26712亿元主要集中在省级和昆明市各地级市融资对发债依赖度偏高今年1-11月云南省城投债净融资为-1083亿元相较去年同期净融资-3542亿元融资环境有所缓和今年以来发行的城投债票面利率中枢由2017年的56下降至目前的51从全国范围看仍处于较高水平六投资建议康旅集团提前兑付债券表现出云南省政府对于维护区域融资环境稳定的意愿较强对公开债兑付重视程度高云南省债务压力集中在省属国企及昆明市明年到期压力依然较重综合各市州基本面和一二级市场情况区域平台选择上优选省属国企平台其次为昆明市级平台风险提示数据口径偏差公开信息披露不全超预期信用风险1敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究目录1云南省及下辖市基本面分析511全省及下辖市经济表现5111经济情况5112产业全景6113金融资源9114房地产市场1012全省及下辖市州财政及债务表现12121财力情况12122债务压力14123城投债市场15124债务管控172云南省信用环境透视1821产业债市场1822负面事件1923政策利好203云南省城投信用分析2231云南省级平台梳理2232滇中地区城投平台梳理2233沿边地区城投平台梳理2534滇东北地区城投平台梳理2735滇西地区城投平台梳理274投资建议292敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表目录图表1云南省四大经济区分布图5图表2云南省GDP全国排名中下游经济增速低于全国均值6图表3昆明市经济实力遥遥领先其次为曲靖市红河州玉溪市6图表4云南各市州主导产业分布8图表5云南省A股百亿市值上市公司行业及经营情况截至2022年11月30日9图表6云南省上市公司行业分布9图表7云南省上市公司地区分布9图表8云南省金融资源实力全国排中游偏下10图表9土地成交面积及溢价率连续两年下滑10图表10政府性基金收入对土地出让依赖度减弱10图表11云南省2021年住宅土地成交总价与楼面价11图表12云南省各房价走势变动12图表13云南省一般公共预算收入相对稳定12图表14云南省综合财力主要依赖转移性收入12图表15昆明市财政实力远超其余市州13图表16云南省各地级市财政自给率分化明显13图表17云南省各市州政府性基金收入差异较大13图表18云南省大部分市州财政对上级补助依赖性较高14图表19云南省显性债务压力偏重14图表20云南省平台债务主要集中在昆明市15图表21云南省各地级市存续债情况15图表22丽江市保山市融资对发债依赖度偏高16图表23云南省城投债发债票面利率中枢16图表24云南省各层级主体城投债发行情况16图表25云南省城投债发行期限持续缩短17图表26云南省城投债短融发行占比迅速提升17图表27云南省城投融资环境相对薄弱17图表28云南省各地级市2022年财政预算报告中化债相关表述18图表29云南省产业债发债情况19图表302022年俊发集团发生云南省历史最大金额违约事件19图表31云南省历史违约主体情况19图表32云南省非标负面舆情分布20图表33云南省有存续债省级平台融资情况21图表34去年年底以来云南省有关化债的文件会议21图表35云南省级平台基本情况22图表36滇中地区3市1州经济财政债务情况24图表37滇中地区存续城投债债券类型分布24图表38滇中地区存续城投债期限结构分布24图表39滇中地区3市1州成交收益率分布情况25图表40滇中地区3市1州城投情况25图表41沿边地区2市3州经济财政债务情况26图表42沿边地区存续城投债债券类型分布26图表43沿边地区存续城投债期限结构分布26图表44沿边地区2市3州成交收益率分布情况27图表45沿边地区2市3州城投分布情况273敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表46昭通市高速公路投资发展有限责任公司基本情况27图表47滇西地区2市4州经济财政债务情况28图表48滇西地区存续城投债债券类型分布29图表49滇西地区存续城投债期限结构分布29图表50滇西地区2市4州成交收益率分布情况29图表51滇西地区2市4州城投分布情况29图表52云南省不同评级利差走势29图表53云南省各地级市城投债利差情况304敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究1云南省及下辖市基本面分析11全省及下辖市经济表现云南省位于我国西南边陲与缅甸越南老挝三国接壤是中国通往东南亚南亚的窗口云南省下辖8个地级市和8个自治州按照省十四五规划中滇中崛起沿边开放滇东北开发滇西一体化的空间布局可分为四大区域滇中地区沿边地区滇东北地区和滇西地区滇中地区包括昆明市楚雄州玉溪市曲靖市区域重点打造生物医药和大健康新材料等战略性新兴产业策源地建设现代金融服务现代物流文化旅游等现代服务业集聚区建设烟草及配套冶金等传统产业转型升级示范区沿边地区包括临沧市西双版纳州普洱市文山州红河州区域重点发展茶业咖啡等农副产品相关产业打造绿色硅绿色铝等有色金属产业集群积极承接东部发达地区先进电子信息产品制造业转移发挥区位优势推动文化旅游跨境电商等特色优势产业发展滇东北包括昭通市重点发展高原特色农业同时积极发展与成渝地区战略性新兴产业协作的配套产业滇西地区包括大理州丽江市怒江州迪庆州德宏州保山市区域着重发挥自然资源优势培育一批农业龙头企业完善旅游服务设施推进文化和旅游深度融合打造世界级旅游目的地以旅游业为核心促进一二三产业融合发展图表1云南省四大经济区分布图111经济情况云南省2021年GDP资料来源方正证券研究所全国排名中下游经济增速低于全国平均水平2021年云南省经济总5敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究量全国排名第18位GDP规模27万亿元同比增长73低于全国平均水平2022年前三季度GDP规模21万亿元同比增长38规模全国排名较2021年上升1位图表2云南省GDP全国排名中下游经济增速低于全国均值2021年GDP亿两年平均GDP亿2021年GDP增速右轴两年平均GDP增速右轴1400001401200001201000001008000080600006040000402000020000广江山浙河四湖福湖上安河北陕江重辽云广山内贵新天黑吉甘海宁青西东苏东江南川北建南海徽北京西西庆宁南西西蒙州疆津龙林肃南夏海藏古江资料来源各省统计公报方正证券研究所昆明市经济实力遥遥领先其次为曲靖市红河州玉溪市位列第二梯队从2021年四大区域经济总量来看滇中地区沿边地区滇西地区滇东北地区其中昆明市GDP总量为72225亿元远超其他市州经济总量是位列第二的曲靖市的2倍以上其次曲靖市红河州玉溪市GDP总量超过2000亿位居第二梯队其余市州GDP总量均在1500亿元以内位居第三梯队其中迪庆州和怒江州经济总量低于300亿元实力最弱图表3昆明市经济实力遥遥领先其次为曲靖市红河州玉溪市2021年GDP亿两年平均GDP亿2021年GDP增速右轴两年平均GDP增速右轴800014127000106000850006400042300002000-21000-40-6昆明市楚雄州玉溪市曲靖市临沧市西双版纳州普洱市文山州红河州昭通市大理州丽江市怒江州迪庆州德宏州保山市滇中沿边滇东北滇西资料来源各市州统计公报方正证券研究所112产业全景云南省的优势产业有绿色能源先进制造生物医药高原特色现代农业烟草有色金属文化旅游绿色能源方面全省以水电为主的清洁能源装机占比超过85较全6敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究国平均水平高出约45个百分点绿色电力发电量占比近90比全国平均水平高出60个百分点清洁能源市场化交易电力占比97非化石能源占一次能源消费比重达425四项指标均全国领先绿色能源与先进制造业深度融合发展宁德时代德方纳米湖南裕能亿纬锂能等头部企业项目先后落地云南生物医药方面上市企业数量为省内最多代表性企业有云南白药沃森生物等十三五期间产业增加值年平均增长率达1486逐步形成以疫苗为重点的生物技术药研发生产体系以中成药中药饮片提取物健康产品为特色的天然药物中药民族药全产业链发展体系产业聚集效应显著形成了以昆明高新区昆明经开区等为代表的产业集聚区建成了5大中药材种植基地高原特色现代农业方面云南省地理位置特殊气候类型多样降水光热资源丰富多项农产品产量全国第一2021年有机茶园认证面积跃居全国第一位花卉面积和产值增速全球第一咖啡种植面积产量产值均占全国98以上天然橡胶核桃澳洲坚果中药材种植面积和产量保持全国第一位同时云南是全国重要的南菜北运和西菜东调优质基地和西南最大的蔬菜出口基地烟草方面是具有核心竞争力和较强影响力的特色优势产业代表企业红塔烟草集团有限责任公司云南是全球最大的优质烤烟产区云南烟叶占全国的45左右同时是国内卷烟产销规模最大的省份云产卷烟市场份额占全国20左右2021年全省烟草制品业增加值占规模以上工业比重达到256有色金属方面云南省矿产丰富被称为有色金属王国代表企业有云铝股份驰宏锌锗一是矿产资源种类全已发现的矿产有157种已探明储量的有85种二是分布广金属矿遍及108个县市煤矿在116个县市发现其他非金属矿产各县都有分布三是共生伴生矿多利用价值高全省共生伴生矿床约占矿床总量的31铅锌锡磷铜银等31种矿产含量居全国前3位2021年十种有色金属累计产量云南位居全国第四文化旅游方面云南拥有着独特的边境高原风光多元的民族风情全省有景区景点1000余个国家级A级以上景区有474个其中9个AAAAA级景区世界文化遗产2项世界自然遗产3项有国家级历史名城7座国家历史文化名镇名村22座2012-2019年旅游总人次年均增长220旅游业总收入年均增长306旅游业增加值占全省GDP的比重由64提高到77今年1-7月全省接待游客人次和旅游总收入分别恢复至2019年同期的932和8007敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表4云南各市州主导产业分布区域地级市2021年三产结构主导产业代表企业昆明市46317637生物医药新材料大健康数字化云南白药云铝股份楚雄州19442386绿色能源生物医药文化旅游滇中玉溪市101435464烟草先进制造生物医药绿色食品恩捷股份曲靖市157407436先进制造绿色食品驰宏锌锗罗平锌电临沧市299256445现代农业绿色能源文化旅游云南锗业西双版纳州143353504文化旅游绿色农业沿边普洱市251247502绿色农业文化旅游文山州183363454绿色铝现代农业红河州135408457现代农业有色金属文化旅游滇东北昭通市168396436绿色农业绿色能源大理州55314631文化旅游绿色食品大理药业丽江市144341515文化旅游特色农业丽江股份怒江州152382466绿色农业文化旅游滇西迪庆州67377556文化旅游华致酒行德宏州222202576现代农业文化旅游保山市01350649文化旅游绿色硅资料来源各市州统计公报方正证券研究所云南上市公司数量较少行业主要集中在医药生物公用事业电力设备有色金属区域上主要集中在昆明市截至2022年11月16日云南省共有41家A股上市公司总市值合计92462亿元分行业来看云南省上市公司中医药生物市值占比最高8家医药生物公司总市值合计22395亿元占云南省上市公司总市值的24其中云南白药市值最高总市值10278亿元在云南省上市公司中排名第三其余市值过千亿的上市公司有华能水电恩捷股份从区域分布来看云南省超过80的上市公司都分布在滇中地区滇中区域上市公司总市值占全省上市公司总市值的92其中31家公司位于昆明市总市值占全省73除昆明市外其余市州上市公司数量均不超过2家但玉溪市仅有的1家上市公司恩捷股份市值排名全省第一为14574亿元占全省总市值的168敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表5云南省A股百亿市值上市公司行业及经营情况截至2022年11月30日总市值2020年净利2021年净利2022年中报净2020年ROE2021年ROE2022年中报证券代码证券简称城市行业分布亿元润亿元润亿元利润亿元ROE002812SZ恩捷股份玉溪市电力设备11103118289213143218137600025SH华能水电昆明市公用事业12150528628405839359000538SZ云南白药昆明市医药生物101675512801371457440300142SZ沃森生物昆明市医药生物678512160501765748300957SZ贝泰妮昆明市美容护理536854863955629082600995SH南网储能文山州公用事业3848110210510747600096SH云天化昆明市基础化工38833942141450438288601236SH红塔证券昆明市非银金融3745145160331028414000807SZ云铝股份昆明市有色金属369012342131479221138600497SH驰宏锌锗曲靖市有色金属26880954102324067000960SZ锡业股份昆明市有色金属2241863041615620095000878SZ云南铜业昆明市有色金属239881130122467472002727SZ一心堂昆明市医药生物209279924215214962601099SH太平洋昆明市非银金融1868761308761308605296SH神农集团昆明市农林牧渔138511425126547328600422SH昆药集团昆明市医药生物125046512210611045300767SZ震安科技昆明市基础化工11841609061557342300755SZ华致酒行迪庆州商贸零售124638693214021792002053SZ云南能投昆明市基础化工1051262717575939资料来源Wind方正证券研究所图表6云南省上市公司行业分布图表7云南省上市公司地区分布资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所113金融资源云南省银行金融资源相对薄弱金融机构资产总额在全国排下游2021年云南省金融业增加值15179亿元较上年增长117金融机构资产总额为51万亿元全国排第21位从金融机构类型来看云南省共有3家城商行分别是富滇银行曲靖银行红塔银行27家村镇银行2家证券公司分别为红塔证券太平洋证券1家信托公司为云南国际信托有限公司1家资产管理公司为云南省资产管理有限公司1家保险公司为诚泰财产保险股份有限公司9敬请关注文后特别声明与免责条款图表8云南省金融资源实力全国排中游偏下专题研究2021年金融机构资产总额亿元2021年区域城商行数量家右轴3000001614250000122000001015000086100000450000200广北江浙上山四福河河辽湖安湖山陕重江天广云贵黑新吉内甘青海宁西东京苏江海东川建北南宁北徽南西西庆西津西南州龙疆林蒙肃海南夏藏江古资料来源各省统计公报Wind方正证券研究所114房地产市场云南省土地市场溢价率和政府性基金收入对土地出让依赖程度近两年加速下滑2021年云南省土地成交数量和成交面积楼面价溢价率均为近五年最低其中土地成交面积为34543万同比下降385溢价率为44溢价率同比下降493土地成交对政府性基金收入保障能力大幅减弱2021年政府性基金收入对土地出让依赖程度由上年756下降至375图表9土地成交面积及溢价率连续两年下滑图表10政府性基金收入对土地出让依赖度减弱资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所滇中地区土地成交活跃度最高其中昆明市土地成交284宗活跃度全省最高2021年滇中地区土地成交总价2284亿元占全省比例超过一半其中昆明市土地成交总价位于全省第一达到1479亿元占全省36除昆明市外其他市州土地成交总价均未超过50亿元10敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究从成交土地楼面价来看滇中地区楼面均价最高为737元其中玉溪市楼面价全省最高为1076元沿边滇东北滇西地区楼面均价分别为599亿元537亿元553亿元从住宅土地成交情况来看曲靖市和保山市住宅土地成交数量较高分别为182宗116宗但成交面积较高的是昆明市红河州分别为181万平方米123万平方米成交总价仅昆明市超过100亿临沧市曲靖市和丽江市住宅土地成交溢价率相对较高均超过10图表11云南省2021年住宅土地成交总价与楼面价资料来源Wind方正证券研究所云南省16个市州中有10个市州连续两年下跌大部地区常住人口下降昆明市人口吸附能力显著强于其他市州房价稳居全省第一从商品房销售价格来看2022年云南省16个市州平均跌幅为249其中大理州同比跌幅最大较2021年下跌111从常住人口来看根据云南省第七次人口普查昆明市和曲靖市常住人口最多分别为846万人和5766万人16市州中昆明西双版纳怒江州和德宏州和丽江州5个市州常住人口正增长其中昆明市人口增长幅度最大为315楚雄州人口下降幅度最大约-1011敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表12云南省各房价走势变动2021年城镇2021年农村房价较2019年房2020年房2021年房2022年房六普七普房价较2019房价较2020人口变化居民人均可居民人均可2021年变区域地级市价元价元价元价元常住人口常住人口房价走势年变化幅度年变化幅度幅度支配收入支配收入化幅度万人万人万元万元昆明市1311713494132081238064328463153525195069-212-627楚雄州527057335477527526842416-999422144393-447-369滇中玉溪市76277855768874672304225-23446187080-213-287曲靖市530259445988608958555766-1524251641294074169临沧市69557361730870092432258-708337142508-072-409西双版纳州8427764174917639113413011473362171-1111-196198沿边普洱市730080727876778725432405-543357137789-243-113文山州520556995682552035183503-043368132916-030-285红河州539258085617544145014478-05140915417-329-313滇东北昭通市602859845833585752135093-230338125-323-252041大理州1302212695120461070634563338-34141715-750-511-1112丽江市753982507873749912451254072404138443-457-475怒江州----534553356------滇西迪庆州496549654933493340388-300424113-064-064000德宏州690276166965678612111316867328124091-855-257保山市815982597014708625062431-299397148-1403-1507103资料来源安居客各市州统计公报方正证券研究所12全省及下辖市州财政及债务表现121财力情况云南省财政实力位于全国下游财政自给率能力较弱税收贡献连续四年下滑政府性基金收入持续缩减综合财力主要依靠转移性收入2021年云南省一般公共预算收入位列全国第21位完成22782亿元同比增长76其中税收贡献665贡献度同比下降21财政自给率343较上年增长39个百分点政府基金收入10869亿元连续三年下滑2021年云南省转移性收入占综合财力的比重为535近五年基本维持在50-55之间图表13云南省一般公共预算收入相对稳定图表14云南省综合财力主要依赖转移性收入一般公共预算收入亿税收贡献右轴一般公共预算收入亿政府性基金收入亿转移性收入亿25007271900020007080006970001500686000675000100066400065300050064200063100006202017201820192020202120172018201920202021资料来源云南省政府网站方正证券研究所资料来源云南省政府网站方正证券研究所云南省下辖各市州除昆明外其余市州财政实力偏弱2021年云南省下辖市州中昆明市一般公共预算收入为6891亿元远超其他市州玉溪市曲靖市红河州大理州一般公共预算收入在100-200之间位列第二梯队其余市州一般公共预算收入均在100亿元以内其中怒江州和迪庆州一般公共预算收入不足20亿元12敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究财政自给率方面2021年仅昆明市玉溪市财政自给率超过50其中昆明财政自给率超过70其余各市州财政自给率均低于50其中怒江州迪庆州财政自给率不足15图表15昆明市财政实力远超其余市州图表16云南省各地级市财政自给率分化明显2021年一般公共预算收入亿2021年税收占比右轴2020年财政自给率2021年财政自给率8009080700807060070606050050504004040300303020020201001010000昆明市楚雄州玉溪市曲靖市临沧市西双版普洱市文山州红河州昭通市大理州丽江市怒江州迪庆州德宏州保山市昆明市楚雄州玉溪市曲靖市临沧市西双版普洱市文山州红河州昭通市大理州丽江市怒江州迪庆州德宏州保山市纳州纳州滇中沿边滇东北滇西滇中沿边滇东北滇西资料来源云南省政府网站方正证券研究所资料来源云南省政府网站方正证券研究所云南省各地级市政府性基金收入差距较大16个市州中2021年9个市州政府性基金收入负增长而文山州昭通市政府性基金收入增速超过502021年云南省下辖地级市中昆明市政府性基金收入为451亿元其余市州政府性基金收入均在100亿元以内其中怒江州迪庆州政府性基金收入不足10亿元从政府性基金增速来看2021年文山州昭通市政府性基金增速分别为74952保山市政府性基金增速下降幅度最大由2020年的10001亿元下降到2021年的294亿元降幅达到706图表17云南省各市州政府性基金收入差异较大云南2021年政府性基金收入亿2021年政府性基金增速右轴省500100450大8040060350部40300分202500市20020州15010040财5060政080对昆明楚雄玉溪曲靖临沧西双普洱文山红河昭通大理丽江怒江迪庆德宏保山市州市市市版纳市州州市州市州州州市上州级资料来源滇中云南各地级市财政决算报告沿边滇东方正证券研究所滇西补助依赖性较高从综合财力构成来看昆明市和玉溪市综合财力对转移性收入依赖度在35以内而临沧市普洱市昭通市怒江州迪庆州综合财力对转移性收入依赖度超过7013敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表18云南省大部分市州财政对上级补助依赖性较高122债务压力云南省政府显性债务资料来源云南各地级市财政决算报告方正证券研究所负担较重2021年除德宏州政府债务率小幅下降外其余各市州债务压力普遍抬升尤其保山市从政府债务率来看2021年末云南省各市州政府债务率均值在1296较2020年提升29个百分点其中玉溪市保山市政府债务率增幅较大分别增长52个百分点和79个百分点图表19云南省显性债务压力偏重资料来源各地级市财政决算报告方正证券研究所2021年云南省平台债务压力有所增大广义债务压力主要集中在昆明2021年云南省各地级市平均广义债务率为1766广义债务率较2020年增加35个百分点各市州中仅德宏州广义债务率较2020年下降其余各市州广义债务率均呈不同程度抬升其中昆明市广义债务率超过400较去年增加85个百分点其余市州中玉溪市昭通市和保山市广义债务率抬升幅度也均超过70个百分点14敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表20云南省平台债务主要集中在昆明市资料来源各地级市财政决算报告方正证券研究所123城投债市场云南省存续债主要集中在省级平台和昆明市平台截止2022年11月30日含省属国企云南省共58家城投发债平台存续债余额26712亿元分市州来看云南省属国企共10家存续债余额15872亿元昆明市共20家平台存续债余额为836亿元省属国企与昆明市平台存续债余额合计占全省比重超过90从各地级市存债余额占有息债务的比重来判断融资对发债依赖度来看2021年云南省各地级市融资对发债依赖度均值为249图表21云南省各地级市存续债情况资料来源Wind方正证券研究所15敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表22丽江市保山市融资对发债依赖度偏高资料来源Wind方正证券研究所2022年云南省城投债发行规模相较上年有所回升发行成本中枢下行从发行规模来看今年1-11月云南省城投债发行规模为17012亿元已超过2021年全年城投债发行规模11621亿元分地级市来看今年仅昆明市玉溪市和保山市新发债分别发行5022亿元8亿元和1亿元其余各市州均未发债曲靖市西双版纳州德宏州和保山市今年整体融资呈现净流出分别净流出20亿元7亿元11亿元和9亿元从发行成本来看云南省城投债发行票面利率中位数由2017年的56下降至目前的51从发行主体层级来看省级平台发债规模大幅上升带动全省城投债发行逆势上涨2022年1-11月云南省省级平台发债规模为13399亿元是2021年同期的19倍而地市级区县级平台城投债发行规模同比均出现下降开发区级平台发行小幅增长图表23云南省城投债发债票面利率中枢图表24云南省各层级主体城投债发行情况资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所云南省近10年城投债发行短期化明显2022年城投债平均发行期限降至1年左右短融占比迅速提升2018年康旅问题逐渐浮现城投债平均发行期限明显下降尽管在2019年有所回升但随着云南省偿债压力逐渐加大平台发债约束趋紧城投债平均发行期限自202016敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究年起持续缩短目前在1年左右图表25云南省城投债发行期限持续缩短图表26云南省城投债短融发行占比迅速提升资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所云南省城投债今年以来融资环境相对薄弱尤其下半年整体融资呈现持续净流出态势今年1-11月云南省城投债净融资为-1083亿元相较2021年1-11月净融资-3542亿元融资环境有所缓和图表27云南省城投融资环境相对薄弱资料来源Wind方正证券研究所124债务管控云南省主要从化存量控增量两方面化债化存量方面层层压实偿债责任保障还本付息资金来源例如楚雄州提出严格落实三个强制工作要求锁定偿债来源积极化解存量防范化解州级平台公司债务风险丽江市合理设定2022年风险化解目标探索多渠道合规化解存量债务平衡好到期债务偿还与再融资债券的关系控增量方面全面加强政府债务限额管理预算管理和风险防控工作例如红河州提出完善政府债务动态监测和风险评估预警机制坚决杜绝新增隐性债务强化专项债项目绩效管理和常态化风险监控确保政府债券资金使用高效风险总体可控17敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表28云南省各地级市2022年财政预算报告中化债相关表述区域地级市2022年财政预算报告关于化债相关表述压实责任守住债务风险防线安排63亿元政府债券还本付息资金同比增长636积极化解存量债务牢牢守住不发生区域性财政金融风险底线树牢红线意识切实规范政府举债融资行为加大工作统筹力度健全完善债务管理考核工作机昆明市制把防风险摆在更加突出的位置全面加强政府债务限额管理预算管理和风险防控工作加强债务风险预警监测加强政府债务和中长期支出事项管理健全依法适度举债机制防范化解地方政府债务风险坚决遏制新增地方政府隐性债务坚决维护财政安全和经济运行安楚雄州全建立健全财政金融风险处置机制严格落实三个强制工作要求锁定偿债来源积极化解存量防范化解州级平滇中台公司债务风险积极清理各级存量往来款消化欠拨专款严禁以任何形式新增政府隐性债务有效降低财政运行风险依法依规使用地玉溪市方政府债券资金积极稳妥做好存量债务化解工作坚决守住不发生系统性区域性债务风险的红线严密防控政府债务和财政运行风险牢牢守住不发生系统性风险的底线坚持疏堵结合强化源头管控严格执行曲靖市地方政府债务限额管理坚决遏制新增隐性债务积极稳妥化解存量债务科学制定政府债务风险应急处置预案筑牢政府性债务安全防控底线确保财政高质量可持续发展防范化解政府债务风险坚决遏制隐性债务增量妥善处置和化解隐性债务存量加强政府债务风险评估预警分析防临沧市止高风险地区持续累积债务风险有效前移风险防控关口同时重点关注影响财政可持续运转的突出问题进一步完善风险预警和处置机制防范地方债务风险构建高质量可持续财政评价方法和标准体系及时预警和防范化解地方财政运行风险强化债务限额和债务预算约束确西双版纳州保债券资金依法合规使用持续防范化解地方政府隐性债务风险对化债不实新增隐性债务的行为严肃问责有效防范及时化解县级三保风险注重债务管理全力防控债务风险进一步深化预算管理制度改革加快建立现代财税体制防范化解财政运行风险和沿边普洱市地方政府债务风险严防政府债务风险坚持以防范化解政府性债务风险为主线切实化解存量债务遏制隐性债务增量守牢不发生系统文山州性区域性风险底线加强地方政府债务借用管还全过程监管强化债务限额和债务预算约束加强专项债券项目收益管理切实保障还本付息资金来源做优做精专项债券项目申报工作提高项目申报成功率强化隐性债务风险管控和专项债券全生命周期管理坚决压实偿债主体责任专项债券项目对应的政府性基金收入专红河州项收入及时足额缴入国库保障到期本息偿付完善政府债务动态监测和风险评估预警机制坚决杜绝新增隐性债务强化专项债项目绩效管理和常态化风险监控加快债券资金使用进度确保政府债券资金使用高效风险总体可控牢固树立风险意识和底线思维强化对全市债务的风险监控千方百计筹措资金确保按时足额偿还政府债务本息更加积极滇东北昭通市有力防范化解债务风险坚持依法依规融资举债坚决遏制隐性债务增量妥善处置和化解隐性债务存量完成省财政下达隐性债务化债任务守住不发生系统性风险底线加强政府债务管理坚持疏堵结合开好前门严堵后门的原则强化政府债务风险管控和专项债券全生命周期管理大理州完善政府债务动态监测和风险评估预警机制着力化解存量债务确保政府债券资金使用高效风险总体可控坚决遏制隐性债务增量妥善处置和化解隐性债务存量决不允许新增政府隐性债务合理设定2022年风险化解目标探索多渠道合规化解存量债务坚决守住不发生系统性政府债务风险的底线重点督促县区做好债券还本付息工作及时足额丽江市安排债务还本付息资金平衡好到期债务偿还与再融资债券的关系逐步消化缓拨及欠拨上级专项资金问题确保不发生区域性财政风险底线加强政府债务限额管理和预算管理严格规范举债融资行为积极稳妥化解隐性债务存量坚决遏制隐性债务增量防怒江州范化解债务风险强化小额贷款公司监管加大防范和处置非法集资工作力度坚决维护金融秩序稳定滇西严格地方政府债务限额管理和预算管理坚决制止违规举债及担保行为严格落实政府债务年度化解计划积极采取措施稳妥化解存量隐性债务严禁虚假化债建立健全专项债券项目全生命周期收支平衡机制坚决压实偿债主体责任专迪庆州项债券项目对应的政府性基金收入专项收入及时足额缴入国库保障到期本息偿付完善常态化监控机制决不允许新增隐性债务上新项目铺新摊子严格遵守新增债券资金发行使用管理的各项制度规定管好用好新增债券资金精准掌握全州债务基本情况研究制德宏州定防范化解政府性债务风险方案健全完善风险防控各项工作机制和应对措施层层压实债务化解责任切实降低债务风险守住债务底线严控债务增量积极化解存量统筹做好限额管理预算管理债务风险管理用好风险缓释工具牢牢保山市守住不发生系统性风险底线资料来源各市州财政决算报告方正证券研究所2云南省信用环境透视21产业债市场云南省产业债主要集中在四家省属国企云南省尚有存续债的产业债主体共15家存续债余额4496亿元公用事业共2家发债主体存续余额193亿元存续债余额占云南省产业债的4318敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表29云南省产业债发债情况资料来源Wind方正证券研究所22负面事件从历史违约来看云南省信用债违约牵涉俊发集团云南祥鹏航空云南天浩稀贵金属3家主体其中首例违约发生于2019年云南天浩稀贵金属股份有限公司无法按时支付13云中小债本金及利息逾期本息总计115亿元2020年和2021年云南祥鹏航空先后3支债券发生违约逾期本息总计899亿元2022年受房地产行业整体不景气影响俊发集团严重亏损财务状况恶化发生云南省最大金额违约事件逾期本息总计216亿元图表302022年俊发集团发生云南省历史最大金额违约事件资料来源Wind方正证券研究所图表31云南省历史违约主体情况违约债券数违约本息规发行人首次违约日期企业性质行业量只模亿云南天浩稀贵金属股份有限公司等20194221115其他-云南祥鹏航空有限责任公司202012143899地方国有企业交通运输俊发集团有限公司2022102412160民营企业房地产资料来源Wind方正证券研究所19敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究云南省非标舆情主要集中在昆明市今年以来云南省非标舆情事件累计9起较去年增加1起其中省属国企非标负面舆情7起主要涉及云南省康旅控股集团有限公司云南水务投资股份有限公司云南城投置业股份有限公司大理州2起非标负面舆情均为大理海东开发投资集团有限公司图表32云南省非标负面舆情分布资料来源Wind方正证券研究所云南省债务压力主要集中在省级平台尤其康旅集团康旅集团自2016年开始激进收购之路但激进的扩张并未给集团营业收入带来超预期增长反而导致集团资产负债率快速抬升2019年营业收入开始下滑2020年净利润转负此后盈利持续亏损2020年10月集团由云南城投更为现名随后受永煤违约事件影响康旅集团离岸美元债创有史以来最大跌幅12月15日中诚信国际将其评级展望调整为负面今年2月7日中诚信国际将康旅集团评级下调为AA23政策利好康旅集团债务问题是云南化债的焦点云南举全省之力协助康旅化债表明政府维护区域债券融资环境稳定的意愿强烈2022年9月15日康旅集团发布公告拟提前兑付康旅集团及下属子公司云南水务景洪城投发行的债券涉及债券金额合计8653亿元此次提前兑付后云南康旅及其子公司债券清零9月16日云南省国资委发布云南康旅集团积极改善债务结构谋发展指出云南省国资委云南康旅集团与金融机构同向发力通过主动压降金融杠杆以市场化方式对康旅集团金融供给结构进行全面优化增加负债稳定性提前清偿高成本债务改善财务状况当前云南省债务压力主要集中在省属国企从到期情况来看10家省属国企中2023年到期集中度在54其中云南省工业投资控股集团有限责任公司云南省水利水电投资有限公司和云南省资产管理有限公司到期集中度均为100云南省能源投资集团有限公司和云南省投资控股集团有限公司2023年债券到其规模均超过300亿元到期20敬请关注文后特别声明与免责条款