作为系列报告的第七篇，我们将从四个维度解析广西壮族自治区内城农商行基本面和金融债券市场表现，并通过模型打分为投资者挖掘城农商行金融债券投资机会。
　　一、基本面分析：资产规模较小但质量较好
　　截至2021年末，广西壮族自治区共有3家城市商业银行和55家农村商业银行，分布在全区13个地级市。在股东背景上，城商行中67%具有国企股东背景，农商行则不具有国企股东背景。我们对广西壮族自治区银行经营情况总结如下。1）城商行资产规模相对较小，但近年来持续增长，不良率也持续降低。农商行关注类贷款规模较高，需关注或有风险。2）负债端对同业融资依赖度较低，负债相对稳定。3）ROA和ROE走势分化，净息差整体呈下降趋势。4）流动性指标上，城商行近年来提升较快，农商行变化不大。
　　二、债券市场：存量规模较低，市场认可度较高
　　近年来，广西商业银行债和二级债规模均持续增长，永续债近两年无新发。
　　以12月12日收盘统计，广西壮族自治区存量银行类债券平均信用利差为119BP，在全国排名第10位，处于较低水平。市场认可度较高。
　　由于赎回负反馈冲击，11月成交时高于估值和估值附近的债券占比分别为31%和69%，折价成交比例较10月份增加13%。11月以来，债市调整导致机构被迫抛售银行“二永”债以维持流动性，尽管广西银行“二永”债规模不大，仍然受到波及。
　　三、同业存单市场：规模与主体数量均较低
　　广西城农商行的存单存量规模达到1068.3亿元，位列全国第15名，存单发行主体数量仅有3家，集中度较高。从主体资质来看，存单发行银行信用资质尚可，但交易不活跃。
　　四、量化评价：整体得分较低
　　经计算，广西58家城农商行的得分均低于3分。其中，广西北部湾银行和桂林银行得分位居前二，分别得到2.93分和2.45分。从分项指标来看，广西高得分银行的资产规模和增速尚可，但是在不良率、拨备覆盖率等监管指标上相对薄弱。盈利能力也处于较低水平。
　　我们推荐投资者重点关注具有国企背景、量化评分在2.8分以上、信用利差和换手率相对较高的银行主体。广西北部湾银行量化评分较高且具有国企股东背景，信用利差和换手率也相对较高，建议关注。
　　风险提示：监管政策超预期发展，量化指标选取具有主观性，数据缺失可能对统计结论产生一定影响。
　　

研究报告全文：TableSummary全国城农商行债券分析手册广西篇债券研究方正证券研究所证券研究报告专题研究20221216分析师TABLEANALYSISINFO张伟作为系列报告的第七篇我们将从四个维度解析广西壮族自治登记编号S1220522040002区内城农商行基本面和金融债券市场表现并通过模型打分为分析师康正宇投资者挖掘城农商行金融债券投资机会登记编号S1220522050002一基本面分析资产规模较小但质量较好截至2021年末广西壮族自治区共有3家城市商业银行和55TableAuthor家农村商业银行分布在全区13个地级市在股东背景上城商行中67具有国企股东背景农商行则不具有国企股东背景我们对广西壮族自治区银行经营情况总结如下1城商行资产规模相对较小但近年来持续增长不良率也持续降低农商行关注类贷款规模较高需关注或有风险2负债端对同业融资依赖度较低负债相对稳定3ROA和ROE走势分化净息差整体呈下降趋势4流动性指标上城商行近年来提升较快农商行变化不大二债券市场存量规模较低市场认可度较高近年来广西商业银行债和二级债规模均持续增长永续债近两年无新发以12月12日收盘统计广西壮族自治区存量银行类债券平均信用利差为119BP在全国排名第10位处于较低水平市场认可度较高由于赎回负反馈冲击11月成交时高于估值和估值附近的债券占比分别为31和69折价成交比例较10月份增加1311月以来债市调整导致机构被迫抛售银行二永债以维持流动性尽管广西银行二永债规模不大仍然受到波及三同业存单市场规模与主体数量均较低广西城农商行的存单存量规模达到10683亿元位列全国第15名存单发行主体数量仅有3家集中度较高从主体资质来看存单发行银行信用资质尚可但交易不活跃四量化评价整体得分较低经计算广西58家城农商行的得分均低于3分其中广西北部湾银行和桂林银行得分位居前二分别得到293分和245分从分项指标来看广西高得分银行的资产规模和增速尚可但是在不良率拨备覆盖率等监管指标上相对薄弱盈利能力也处于较低水平我们推荐投资者重点关注具有国企背景量化评分在28分以上信用利差和换手率相对较高的银行主体广西北部湾银行量化评分较高且具有国企股东背景信用利差和换手率也相对较高建议关注风险提示监管政策超预期发展量化指标选取具有主观性数据缺失可能对统计结论产生一定影响1敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究目录1广西壮族自治区城农商行经营情况分析511资产端资产质量良好涉房贷款敞口不大612负债端同业负债占比不高负债来源稳定813盈利能力净息差整体下降ROE和ROA走势分化914资本充足率符合监管要求但低于全国平均1015流动性指标城农商行走势分化112广西壮族自治区城农商行金融债发展情况分析1221存量金融债券情况概览1222信用利差和换手率情况1423二级市场成交情况163广西壮族自治区同业存单市场概览184广西壮族自治区城农商行量化打分评价1941模型构建1942打分结果和主体推荐202敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表目录图表1广西省内商业银行地域分布情况5图表2广西省城商行中67有国企股东背景6图表3广西省农商行股东以民企为主6图表4股权背景判定依据6图表5广西省银行资产规模持续增长6图表6广西省城商行资产占比逐年增长6图表7广西省城商行资产增速7图表8广西省农商行资产增速7图表9广西省城商行不良率低于全国水平7图表10广西省农商行不良率逐渐下降7图表11城农商行关注类贷款占比均高于全国平均水平7图表12广西省房地产业务参与度较高的银行汇总单位亿元8图表13城商行拨备覆盖率低于全国平均8图表14广西省农商行拨备覆盖率持续增长8图表15广西省内银行负债规模逐年增长8图表16广西省内银行存款规模逐年增长8图表17广西省内银行存款占负债比例变动趋势9图表18广西省内银行同业负债平均变动趋势9图表19广西省同业负债超过百亿的银行汇总单位亿元9图表20广西省城商行净息差变动趋势10图表21广西省农商行净息差变动趋势10图表22广西省城商行ROA低于农商行10图表23广西省城商行ROE增长较快10图表24资本充足率走势11图表25一级资本充足率走势11图表26核心一级资本充足率走势11图表27广西省城农商行指标对比11图表28广西省内银行的流动性比率持续增长11图表29广西省城商行存贷比相对较低12图表30广西城农商行债券规模持续增长12图表31广西城农商行存量债券以商业银行债为主13图表32存量债券主要集中在城商行全国13图表33存量债券主要集中在城商行广西13图表34广西城农商行存量债券区域分布情况13图表35全国城农商行主体级别分布14图表36广西城农商行主体级别分布14图表37全国城农商行债券剩余期限分布14图表38广西城农商行债券剩余期限分布14图表39城农商行存量债券信用利差分布情况14图表40城商行区域换手率16图表41农商行区域换手率16图表42广西壮族自治区内城商行和农商行信用利差和换手率汇总16图表4311月广西银行类债券成交数量位于全国第13名16图表44广西壮族自治区银行类债券成交期限和环比变化情况17图表4511月成交估值偏离情况173敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表4610月成交估值偏离情况17图表4710月份不同债券品种成交情况汇总17图表48成交YTM较估值上偏的主体汇总18图表49广西城农商行存单规模位列全国第十五18图表50广西城农商行存单发行主体数量较少18图表51广西城农商行存单发行主体指标概览19图表52城农商行量化评价模型19图表53城农商行量化评价指标打分卡19图表54广西壮族自治区城商行和农商行量化得分区间分布20图表55广西高得分银行分项指标雷达图21图表56广西壮族自治区量化评分在28分以上的发行人汇总214敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究引言近年来商业银行二永债的融资规模快速增长并且市场关注度不断提高信用债资产荒未见有效缓解城投债主要产业债投资性价比有所下降的大环境下城农商行的永续债和二级资本债吸引力日渐增强另外银行存单也可以看做是银行短久期信用债存单市场的挖掘也需要对城农商行进行深入分析作为系列报告的第七篇本文将分析广西壮族自治区内城农商行情况我们将从城农商行经营情况城农商行金融债表现存单市场状况以及构建量化打分评价模型这四个维度来解析广西壮族自治区城农商行状况以期为投资者挖掘广西壮族自治区城农商债券投资机会1广西壮族自治区城农商行经营情况分析根据银保监会的银行类金融机构法人名单截至2021年末广西壮族自治区共有3家城市商业银行和55家农村商业银行分布在全省13个地级市从城市分布来看多数地级市拥有3家及以上的银行贵港市钦州市和玉林市相对较少分别拥有1家农商行图表1广西省内商业银行地域分布情况城商行农商行注册银行数量家121086420桂林柳州南宁百色崇左河池贺州来宾梧州防城港贵港钦州玉林资料来源Wind方正证券研究所广西省城商行中67具有国企股东背景而农商行中国企背景占比为0以企业股权穿透后的受益人属性来判定银行股东背景将股东背景划分为国企背景国企民企混合背景民企背景和股权关系不透明四个分类广西省3家城商行中广西北部湾银行和桂林银行均为国企股东背景但柳州银行的股权关系不透明总体来看广西城商行的国企股东背景占比达到67而在55家农商行中国企民企混合背景民企背景和股权不透明的分别有6家43家和6家国企背景占比为05敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表2广西省城商行中67有国企股东背景图表3广西省农商行股东以民企为主股权关系不混合背景透明股权关系不1111透明33国企背景67民企背景78资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表4股权背景判定依据企业背景分类判断依据国企背景穿透后政府累计股权收益占比明显高于自然人或通过前三大股东和其他公开信息综合判定国民企混合背景穿透后政府累计股权收益与自然人股权收益比例接近或通过前三大股东和其他公开信息综合判定民企背景穿透后政府累计股权收益占比明显低于自然人或通过前三大股东和其他公开信息综合判定股权关系不透明无法判断股权收益归属且股东信息不足资料来源方正证券研究所整理11资产端资产质量良好涉房贷款敞口不大广西省城商行资产占全国份额持续提升2021年末广西省城商行总资产规模达到9772亿元农商行总资产达到596亿元但由于农商行多数未披露21年财报资产规模存在一定低估市场占比方面2019年-2021年城商行总资产占比分别为1821和22呈增长趋势而农商行总资产占比分别为00701和01整体维持在较低水平图表5广西省银行资产规模持续增长图表6广西省城商行资产占比逐年增长城商行农商行城商行总资产占比农商行总资产占比总资产规模亿元10000258000206000154000102000050002019年2020年2021年2019年2020年2021年资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所广西省城商行资产增速高于全国水平农商行资产增速低于全国水平2020年和2021年广西省城商行总资产同比增速分别达到254和132增速有所下降但始终高于全国城商行平均水平农商行近两年的总资产增速由79下降至62增速低于全国农商行平均水平6敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表7广西省城商行资产增速图表8广西省农商行资产增速广西城商行全国城商行广西农商行全国农商行总资产增速总资产增速301425121020815610452002020年2021年2020年2021年资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所广西省商业银行不良率持续降低近三年广西省商业银行不良率持续下降其中城商行不良率分别录得2016和16均低于全国平均水平的2318和19农商行不良率则由2019年的41下降至2021年的29低于全国农商行不良率36图表9广西省城商行不良率低于全国水平图表10广西省农商行不良率逐渐下降资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所关注类贷款占比均高于全国平均水平近三年广西省城商行关注类贷款占比分别录得4430和24农商行关注类贷款占比分别录得59107和64始终高于全国平均水平需关注潜在风险图表11城农商行关注类贷款占比均高于全国平均水平广西城商行广西农商行全国关注类贷款占比1210864202019年2020年2021年资料来源Wind方正证券研究所部分银行涉房地产业务比例较高截至2021年末广西省共有2家7敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究城商行房地产业务贷款规模不含个人贷款超过100亿元其中桂林银行达2459亿元广西北部湾银行达到105亿元规模相对较大而从房地产贷款比例占贷款总额比例来看省内3家城商行均超过2其中桂林银行占比最高达到104图表12广西省房地产业务参与度较高的银行汇总单位亿元银行类别银行名称总资产贷款规模房地产贷款规模房地产贷款比例城商行桂林银行股份有限公司44256235762459104城商行柳州银行股份有限公司174131028073572城商行广西北部湾银行股份有限公司3605319706105053资料来源Wind方正证券研究所拨备覆盖率方面广西省城商行近三年先升后降农商行近三年持续上升近三年广西省城商行平均拨备覆盖率分别为16351794和1708近两年低于全国城商行平均水平而农商行平均拨备覆盖率由1514上升至1905且均高于全国平均水平图表13城商行拨备覆盖率低于全国平均图表14广西省农商行拨备覆盖率持续增长资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所12负债端同业负债占比不高负债来源稳定负债来源稳定广西省城商行和农商行均维持了负债规模的持续增长2021年末广西省城商行和农商行负债规模分别为9127亿元和553亿元存款规模则分别达到6516亿元和502亿元图表15广西省内银行负债规模逐年增长图表16广西省内银行存款规模逐年增长资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所8敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究从负债结构来看2019年-2021年广西省城商行和农商行一般存款占总负债比例均有所下降但变化相对较小负债来源稳定其中城商行由739下降至714农商行由962下降至915另一方面广西省城商行同业负债平均占比由2019年的63上升至2020年的70后又下降至2021年的61农商行则由04下降至01图表17广西省内银行存款占负债比例变动趋势图表18广西省内银行同业负债平均变动趋势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所2021年末广西省同业负债规模超过百亿的银行共有3家均为城商行其中广西北部湾银行同业负债规模最大达到1985亿元柳州银行的同业负债比例最高达到92图表19广西省同业负债超过百亿的银行汇总单位亿元银行类别银行名称总负债同业负债规模同业负债比例城商行广西北部湾银行股份有限公司33702198559城商行柳州银行股份有限公司15931147292城商行桂林银行股份有限公司41635135333资料来源Wind方正证券研究所13盈利能力净息差整体下降ROE和ROA走势分化城农商行净息差整体呈下降趋势但均高于全国平均水平净息差是衡量商业银行盈利能力的重要指标之一2019-2021年广西省城商行净息差分别为2920和21农商行净息差分别为3531和33从全国范围来看城商行和农商行净息差均呈下降趋势从绝对水平上来看广西省城商行净息差2021年略高于全国平均水平02个百分点而广西省农商行2021年净息差高于全国平均09个百分点9敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表20广西省城商行净息差变动趋势图表21广西省农商行净息差变动趋势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所ROE和ROA走势分化2021年广西省城商行和农商行ROA分别达到05和06城商行呈现出逐年上升趋势农商行则先降后升ROE近几年走势与ROA相似2021年城商行和农商行分别达到101和75对比广西省城农商行来看农商行平均ROA近年来高于城商行ROE方面则是城商行后来居上对比全市场来看广西省近三年城农商行ROA均低于市场均值城商行ROE则在2021年超过了市场平均图表22广西省城商行ROA低于农商行图表23广西省城商行ROE增长较快资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所14资本充足率符合监管要求但低于全国平均2021年末广西省内商业银行资本充足率一级资本充足率和核心一级资本充足率分别达到119105和102均符合监管要求但是这三项指标均已连续三年低于全国平均水平对比省内城商行与农商行来看城商行资本充足率略高于农商行一级资本充足率和核心一级资本充足率低于农商行10敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表24资本充足率走势图表25一级资本充足率走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表26核心一级资本充足率走势图表27广西省城农商行指标对比广西城商行广西农商行151050资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所15流动性指标城农商行走势分化考虑到数据可得性我们以流动性比率和存贷比衡量广西省商业银行的流动性状况流动性水平分化近三年广西城商行的平均流动性比率逐年上升近三年分别达到519666和884增速较快且始终高于全国平均水平农商行流动性比率则在50附近波动近年来变化不大略低于全国平均图表28广西省内银行的流动性比率持续增长广西城商行广西农商行全国平均流动性比例100080060040020000年年年201920202021资料来源Wind方正证券研究所城农商行存贷比均有改善近三年广西省城农商行的存贷比均先降11敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究后升2021年末分别达到824和786其中城商行存贷比较2020年改善幅度较大并超过全国平均水平797图表29广西省城商行存贷比相对较低资料来源Wind方正证券研究所2广西壮族自治区城农商行金融债发展情况分析21存量金融债券情况概览广西城商行和农商行存量债券规模持续增长但总量较小截至2022年12月12日广西壮族自治区城农商行存量债券规模达到481亿元其中普通银行债二级债和永续债规模分别达到310亿元109亿元和62亿元商业银行债和二级债规模均持续增长永续债自发行以来一直维持在62亿元的水平图表30广西城农商行债券规模持续增长商业银行债二级债永续债存量规模亿元50040030020010002017年2018年2019年2020年2021年2022年12月资料来源Wind方正证券研究所12敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表31广西城农商行存量债券以商业银行债为主永续债13二级债23商业银行债64资料来源Wind方正证券研究所广西金融存量债券主要集中在城商行从全国情况来看普通银行债二级债和永续债在城商行的占比分别达到8673和90而在广西壮族自治区普通银行债和永续债均由城商行发行农商行仅有存量二级债1亿元占比不足1图表32存量债券主要集中在城商行全国图表33存量债券主要集中在城商行广西全国城商行全国农商行广西城商行广西农商行存量规模亿元存量规模亿元800035070003006000250500020040001503000200010010005000商业银行债二级债永续债商业银行债二级债永续债资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所广西城农商行债券主要集中在桂林市与省会南宁市截至2022年12月桂林市的城农商行存量债券达到226亿元占比为470南宁市的城农商行存量债券达到195亿元占比为405柳州市的存量规模均不足100亿元其余地区无存量债券图表34广西城农商行存量债券区域分布情况商业银行债二级债永续债存量规模亿元250200150100500桂林市柳州市南宁市资料来源Wind方正证券研究所13敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究广西银行发行人主体级别中枢略低于全国水平从存量债券的发行人主体级别分布来看城农商行发行人主要集中在AAA级别全国城商行和农商行发行的普通银行债二级债和永续债来自AAA发行人的比例分别达到8467和73广西壮族自治区发行人的级别中枢略低发行人比例分别为8162和48图表35全国城农商行主体级别分布图表36广西城农商行主体级别分布AAAAAAA低于AAAAAAAAA低于AA占比占比100100808060604040202000商业银行债二级债永续债商业银行债二级债永续债资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所广西存量债券行权剩余期限主要集中于1-3年从存量债券的行权剩余期限分布来看全国城农商行存量债券主要集中在4年以内广西壮族自治区存量债券中3年以上的存量债券规模占比仅有6远低于全国平均水平30图表37全国城农商行债券剩余期限分布图表38广西城农商行债券剩余期限分布4-5年半年内4-5年半年内151105-1年03-4年7563-4年151-2年2-3年21年421-2452-3年33资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所22信用利差和换手率情况广西壮族自治区存量债券信用利差较低以12月12日收盘统计广西壮族自治区存量银行类债券平均信用利差为119BP在全国30个有数据省份中从低至高排名第10位处于较低水平具体来看广西城商行AAA和AA主体的平均利差分别为109BP和137BP差距不大图表39城农商行存量债券信用利差分布情况城市商业银行农村商业银行区域平均AAAAAAA平均AAAAAAA平均北京515112112157上海626280807014敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究湖南636310910976重庆66163120757597青海100100100广东93191111679818390101安徽8181205138160117贵州118118118福建99149120106106118广西109137119119江苏6126190161125268155121河南134134134陕西131164153158158155海南160160160湖北204165172146146166浙江89169334137127182277220170云南190190190山东127228292208177177205江西211188199308308208天津122353221221四川101298282260101101238山西254254336336265新疆271271271河北226283333281349349284甘肃304304304吉林249249341341310宁夏322322322辽宁299374341358358内蒙古378378378黑龙江383379380380资料来源Wind方正证券研究所广西银行债券换手率位于全国中等水平我们以年初至今区域成交量与12月12日区域存量规模的比值作为年初至今的区域换手率经计算广西壮族自治区城商行债券的换手率为110居全国第18位排名靠后市场活跃度不高15敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表40城商行区域换手率图表41农商行区域换手率城商行农商行年初至今换手率年初至今换手率300250250200200150150100100505000新陕甘福湖湖贵浙江广上安河山江河四广云北宁重天海山黑辽青吉疆西肃建南北州江西东海徽南东苏北川西南京夏庆津南西龙宁海林北上广四重陕内浙天江山湖河吉新湖福江安贵山江京海东川庆西蒙江津苏东北南林疆南建西徽州西资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所从主体角度梳理利差和换手率情况可见广西壮族自治区内主体级别AAA的广西北部湾银行和桂林银行信用利差分别为28BP29BP市场认可度高主体级别AA的柳州银行信用利差为39BP换手率方面今年以来桂林银行成交较活跃总换手率达到110图表42广西壮族自治区内城商行和农商行信用利差和换手率汇总信用利差年初至今换手率银行名称银行类型主体级别BP广西北部湾银行股份有限公司城市商业银行AAA2897桂林银行股份有限公司城市商业银行AAA29110柳州银行股份有限公司城市商业银行AA3931资料来源Wind方正证券研究所23二级市场成交情况近期成交较为活跃11月份广西壮族自治区金融债券共成交47只位居全国第13位具体来看普通银行债二级债和永续债分别成交14只18只和15只普通银行债成交热度相对较低图表4311月广西银行类债券成交数量位于全国第13名二级债商业银行债永续债月成交债券数量只200150100500浙江广山福重湖河北广上四安陕贵河湖江苏东东建庆南南京西海川徽西州北北资料来源Wind方正证券研究所成交期限主要集中在2-3年短期债券成交占比下降按行权剩余期限对成交债券进行统计可见11月份成交期限在2-3年的债券占比最高达到了55但仍然较10月份的59下降了4另一方面11月份成交期限在半年以内和半年至1年的债券占比分别为6和016敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究较10月同期分别环比下降1和2短久期成交热度下降图表44广西壮族自治区银行类债券成交期限和环比变化情况期限债券品11月10月环比变化种二级债银行债永续债总计二级债银行债永续债总计二级债银行债永续债总计半年内0006011070-110-105-1年00000002000-21-2年83140368919032-6-4042-3年1164100550701005911-60-33-4年600211002-60004-5年00000006000-6资料来源Wind方正证券研究所赎回负反馈冲击下折价成交比例上升我们以一只债券当日加权平均成交估值和上一日收盘中债估值的差距统计成交偏离度若成交估值-上一日收盘估值高于50BP则定义为高于估值成交低于-50BP则定义为低于估值成交在-50BP50BP区间内则定义为估值附近成交同时我们剔除了成交时剩余期限在2个月以内的样本据统计11月份成交时高于估值和估值附近的债券占比分别为31和69高于估值成交比例较10月份增加1311月以来债市调整导致机构被迫抛售银行二永债以维持流动性尽管广西银行二永债规模不大仍然受到波及图表4511月成交估值偏离情况图表4610月成交估值偏离情况高于估值18高于估值31估值附近69估值附近82资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所按债券品种来看11月份高于估值成交的主要是二级债占比达到所有二级债的78环比下降10同时近两个月普通银行债和永续债成交均在估值附近图表4711月份不同债券品种成交情况汇总11月10月环比债券类型高于估值估值附近高于估值估值附近高于估值估值附近普通银行债0100010000二级债78228813-1010永续债0100010000资料来源Wind方正证券研究所17敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究按银行主体来看桂林银行11月份成交YTM较中债估值上偏超过50BP柳州银行和广西北部湾银行平均偏离幅度较低分别为8BP和244BP图表48成交YTM较估值上偏的主体汇总发行人银行类型主体级别成交-估值BP柳州银行城商行AA80广西北部湾银行城商行AAA244桂林银行城商行AAA521资料来源Wind方正证券研究所3广西壮族自治区同业存单市场概览广西城农商行存单存量规模位列全国第十五主体数量相对其他省较少存单集中度较高当前广西城农商行的存单存量规模达到10683亿元位列全国第十五存单发行主体数量仅有三家相比其他省份发行主体而言数量较少具有集中度较高的特点其中广西北部湾银行和桂林银行的存单规模分别达到了4787亿元和4267亿元合计占全省总量的848图表49广西城农商行存单规模位列全国第十五图表50广西城农商行存单发行主体数量较少城农商行存单存量规模20221213城农商行主体数量20221213亿元个9000708000607000506000500040400030300020200010001000浙江广北四上重山湖福安河贵湖江广天河新陕辽甘山黑吉云宁海内青西浙广四山贵江安福河湖江辽重河湖广天新陕山宁北上甘黑吉云内海青西江苏东京川海庆东南建徽南州北西西津北疆西宁肃西龙林南夏南蒙海藏江东川东州苏徽建北南西宁庆南北西津疆西西夏京海肃龙林南蒙南海藏江古江古资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所存单发行评级较高但交易不活跃广西城农商行的资质较优银行业风险较低从主体评级来看广西3家存单的发行银行均为AAA或AA主体但各银行换手率均接近于0交易市场不活跃广西发行存单的银行主体信用差异较大部分主体信用利差有挖掘机会广西发行存单的银行主体风险差异较为明显2022年以来3家银行信用利差存单-shibor区间为168BP431BP平均水平适中城商行间差异较大其中柳州银行和桂州银行信用利差较高且存量规模不低信用评级良好可以适当关注18敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表51广西城农商行存单发行主体指标概览存单规模月成交量换手率主体隐含利差发行利率11月以来均值发行银行银行类型亿元亿元评级评级BP1M3M6M9M1Y柳州银行城商行16290000AAAA-431274286桂林银行城商行42670000AAAAA219255248260260277广西北部湾银行城商行47870000AAAAA168246255270资料来源Wind方正证券研究所4广西壮族自治区城农商行量化打分评价41模型构建结合上文对城商行和农商行发展情况的分析我们结合数据可得性选取了资产规模盈利能力资本充足率流动性区域经济水平和股权结构等6个一级指标并细分为13个二级指标对广西壮族自治区城商行和农商行进行量化评价我们设置的指标和对应权重如下图表52城农商行量化评价模型一级分类二级分类指标权重总资产150资产增速80资产指标35不良率70拨备覆盖率50净息差75盈利指标20ROA75资本充足率10资本充足率50流动性比例50流动性10存贷比50地区GDP100区域经济水平25一般预算收入100区域债务率50股权关系10100资料来源Wind方正证券研究所构建打分卡计算单项指标得分我们以江苏省浙江省山东省和广西壮族自治区共369家城商行和农商行披露的年报数据为基础对除股权关系之外的12个二级指标进行样本统计我们对每个指标均设置了5个打分区间不同指标根据数值所处区间可获得的分数在0分-5分之间同时为区分同一个得分区间内差距较大的样本我们对区间内的指标得分进一步执行上下边界线性插值处理以获取区分度更高的细化得分我们对12个二级指标的打分区间设置如下图表53城农商行量化评价指标打分卡得分区间边界012345总资产亿元00100025003850550010000资产增速-5510111320贷款规模亿元04091217255019敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究不良率负向指标008001600220033005000拨备覆盖率000820242730净息差000103070810ROA80122130143150160资本充足率00335545665825975流动性比例00450600700750800存贷比005000250005000075000100000地区GDP亿元00100025004000650010000地区一般预算收入亿元0070180250350500区域债务率负向指标00100025003850550010000资料来源Wind方正证券研究所注对于总资产规模超过1万亿元的银行额外加5分对于股权关系分项我们按照此前对股东背景的分类进行直接赋分国企背景得5分国企民企混合背景得3分民企背景得2分股权关系不明确得1分42打分结果和主体推荐通过打分卡为广西壮族自治区58家银行的二级指标赋分后我们结合模型设置的指标权重计算出每家银行的最终得分经计算58家银行得分均低于3分广西北部湾银行和桂林银行得分位居前二分别得到293分和245分此外7家银行得分在1-2分之间其余49家银行因数据披露不全得分在1分以下图表54广西壮族自治区城商行和农商行量化得分区间分布城商行和农商行数量家60495040302071000204分以上3-4分2-3分1-2分1分以下资料来源Wind方正证券研究所进一步分析明细指标广西高得分银行的资产规模和增速尚可但是在不良率拨备覆盖率等监管指标上相对薄弱盈利能力也处于较低水平同时广西省各地级市的GDP和一般公共预算收入较东部沿海省份存在一些差距为区域内银行提供的支持力度相对较低20敬请关注文后特别声明与免责条款