事件：今日统计局公布了11月经济数据。其中工业增加同比增速为2.2%（前值5%）。服务业生产指数同比增速为-1.9%（前值0.1%）。固定资产投资11月同比增速为0.7%（前值5%），社会消费品零售总额同比增速为-5.9%（前值-0.5%）。我们对经济数据解读如下。
　　一、疫情冲击是导致经济供需走弱的主要原因
　　经济增速加快回落。生产端的工业增加值环比下行至了-0.3%，较前值回落0.5个百分点，同比增速回落至了2.2%。其中出口下行压力加大，带动出口交货值增速回落，这是拖累工业生产下行的主要原因。11月出口交货值增速同比增速为-6.6%，较前值回落了9.1个百分点。分产品来看，除了煤炭产量同比增速较10月回升以外，其他主要工业品产量增速均出现回落。
　　疫情对服务业冲击更大，虽然疫情防控政策进一步优化，但是因为害怕感染，服务业受到压制。11月服务业生产指数同比增速回落至了-1.9%，较前值下行了2个百分点。综合工业生产和服务业生产指数增速，预计11月GDP增速回落至了2%左右，4季度GDP增速或将回落至3%以下。
　　二、房地产行业继续处于底部
　　11月固定资产投资增速回落至了0.7%，其中基建、制造业和房地产投资增速分别为13.9%、6.9%和-19.9%。地产投资跌幅扩大3.9个百分点，这是拖累投资的主要因素。地产行业依然处于底部区域，11月房企拿地、新开工和地产销售面积增速依然处于低位。
　　政策“三箭齐发”保房地产主体，优质房企违约风险减弱。当前地产行业能否恢复正常水平，重点是需求端的地产销售什么时候能恢复。12月中旬以来的地产销售有所改善，30大中城市地产销售面积跌幅收窄至个位数，但持续性还需要观察。从疫情的发展、居民对经济增长预期综合判断，地产销售持续性改善可能要到明年1季度之后。
　　三、消费跌幅扩大，需要扩内需政策支持
　　疫情对消费冲击明显，11月社零增速回落至了-5.9%，跌幅较前值扩大了5.5个百分点。消费分项全面走弱，地产后周期相关消费增速为-11.4%，必选消费品增速下行至了-5.2%。12月中共中央政治局会议提出要扩大内需，而消费是内需的基础。预计后续政策面将出台稳定消费的措施以促进消费逐步恢复，也要关注疫情进展，这是压制消费的重要因素。当前居民部门储蓄率处于高位，观察后续居民部门储蓄的转化。
　　四、经济走弱，货币政策将维持中性偏松，但春节前资金面将季节性波动加大
　　经济偏弱，短期通胀压力有限，人民币汇率贬值压力也已经减轻，因而货币政策将维持中性偏松。15日，央行超额续作了到期的5000亿MLF，多续作了1500亿元。这一方面是维护跨年资金面的稳定，另一方面也是为银行提供中长期资金，为年初冲贷做准备，不排除在跨年后央行降准以对冲春节取现需求。但是资金面依然将在12月下旬季节性收紧。跨年后，1月第一周资金面将季节性转松，在春节前两周，居民回家过年，取现需求增加，这可能也会给资金面造成波动。因而虽然央行货币政策维持中性偏松，但是春节前的资金面波动将加大，在债市情绪偏弱的环境下，可能对债市造成利空扰动。
　　五、债市维持弱势
　　月初PMI明显低于预期，债市对于经济走弱，已经有一定预期。因而今日经济数据走弱，对债市提振有限。中央经济工作会议即将召开，扩内需可能成为明年政策的发力点，政策放松预期短期难以逆转，这对于债市不友好。其次，春节前资面波动加大。最后，理财赎回负反馈冲击尚未完全过去，“二永”债抛压仍在，保险资金虽然对“二永”债配置意愿增加，但毕竟体量有限，市配置力量还有所欠缺。综合来看，短期债市将继续处于弱势环境，机会还需要等待。
　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
　　

研究报告全文：TableSummary年内经济二次探底债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评20221215分析师TABLEANALYSISINFO张伟事件今日统计局公布了11月经济数据其中工业增加同比增登记编号S1220522040002速为22前值5服务业生产指数同比增速为-19前值01固定资产投资11月同比增速为07前值5社TableAuthor会消费品零售总额同比增速为-59前值-05我们对经济数据解读如下相关研究一疫情冲击是导致经济供需走弱的主要原因城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO经济增速加快回落生产端的工业增加值环比下行至了-0320221023二十年回眸债市与周期2002较前值回落05个百分点同比增速回落至了22其中出口年利率反转20221020下行压力加大带动出口交货值增速回落这是拖累工业生产全国城农商行债券分析手册山东下行的主要原因11月出口交货值增速同比增速为-66较前篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分值回落了91个百分点分产品来看除了煤炭产量同比增速析手册之天津篇20221016较10月回升以外其他主要工业品产量增速均出现回落全国城农商行债券分析手册浙江疫情对服务业冲击更大虽然疫情防控政策进一步优化但是篇20221010因为害怕感染服务业受到压制月服务业生产指数同比增方正固收信贷社融跟踪经验线索11宏观分析工具箱220221005速回落至了-19较前值下行了2个百分点综合工业生产和河北城投整合下机会在哪城投区服务业生产指数增速预计11月GDP增速回落至了2左右域分析手册之河北篇202210044季度GDP增速或将回落至3以下美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930二房地产行业继续处于底部11月固定资产投资增速回落至了07其中基建制造业和房地产投资增速分别为13969和-199地产投资跌幅扩大39个百分点这是拖累投资的主要因素地产行业依然处于底部区域11月房企拿地新开工和地产销售面积增速依然处于低位政策三箭齐发保房地产主体优质房企违约风险减弱当前地产行业能否恢复正常水平重点是需求端的地产销售什么时候能恢复12月中旬以来的地产销售有所改善30大中城市地产销售面积跌幅收窄至个位数但持续性还需要观察从疫情的发展居民对经济增长预期综合判断地产销售持续性改善可能要到明年1季度之后三消费跌幅扩大需要扩内需政策支持疫情对消费冲击明显11月社零增速回落至了-59跌幅较前值扩大了55个百分点消费分项全面走弱地产后周期相关消费增速为-114必选消费品增速下行至了-5212月中共中央政治局会议提出要扩大内需而消费是内需的基础预计后续政策面将出台稳定消费的措施以促进消费逐步恢复也要关注疫情进展这是压制消费的重要因素当前居民部门储蓄率处于高位观察后续居民部门储蓄的转化四经济走弱货币政策将维持中性偏松但春节前资金面将季节性波动加大经济偏弱短期通胀压力有限人民币汇率贬值压力也已经减轻因而货币政策将维持中性偏松15日央行超额续作了到1敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究期的5000亿MLF多续作了1500亿元这一方面是维护跨年资金面的稳定另一方面也是为银行提供中长期资金为年初冲贷做准备不排除在跨年后央行降准以对冲春节取现需求但是资金面依然将在12月下旬季节性收紧跨年后1月第一周资金面将季节性转松在春节前两周居民回家过年取现需求增加这可能也会给资金面造成波动因而虽然央行货币政策维持中性偏松但是春节前的资金面波动将加大在债市情绪偏弱的环境下可能对债市造成利空扰动五债市维持弱势月初PMI明显低于预期债市对于经济走弱已经有一定预期因而今日经济数据走弱对债市提振有限中央经济工作会议即将召开扩内需可能成为明年政策的发力点政策放松预期短期难以逆转这对于债市不友好其次春节前资面波动加大最后理财赎回负反馈冲击尚未完全过去二永债抛压仍在保险资金虽然对二永债配置意愿增加但毕竟体量有限市配置力量还有所欠缺综合来看短期债市将继续处于弱势环境机会还需要等待风险提示货币宽松不及预期疫情快速缓和经济恢复速度超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层3