当前债市主要交易政策放松预期，而并未过多反映经济基本面走弱的现实。因而要判断短期债市走势，就需要关注后续政策。年内最为重要的会议当属12月中央政治局会议和中央经济工作会议。后者是观察明年经济政策走向的重要窗口，也是影响短期债市走势的重要政策变量。本文将对过去20年中央经济工作前后债市走势进行复盘，以期找寻一些规律性特征。
　　一、地产政策加码放松，叠加疫情防控政策优化，这给上周债市继续带来冲击，10年国债利率上行至2.9%附近
　　上周一地产支持政策“第三支箭”落地，地产企业股权融资的松绑，给债市带来利空冲击。上周一和周二10年国债利率累计上行了5bp。虽然上周三公布PMI低于预期走弱，但是这对债市提振作用有限，各地疫情防控措施优化继续给债市带来利空扰动，上周三10年国债利率小幅上行至了2.89%。跨月后，资金面转松，债市情绪有所平复，长端利率于上周五收于2.87%。
　　二、过去20年中央经济工作会议前后债市走势特征：利率先上后下
　　中央经济工作会议前5个交易日，10年国债利率累计平均上行3.6bp。中央经济工作会议通稿发布前的第5个交易日，利率上行压力相对最大，当日平均上行2.3bp。过去20年中，在中央经济工作会议通稿发布前的第5个交易日有14年是利率上行，也即有70%的概率利率回升。中央经济工作会议通稿发布前第4至第1个交易日，利率当日平均上行0bp、0.3bp、0.5bp和0.5bp。在中央经济工作会议通稿发出后的第一个交易日，利率平均以走平为主。第二个交易日利率平均上行1.2bp，但是第3-5个交易日，利率回落幅度加大，利率当日平均涨跌幅为-2.3bp、0.1bp和-3.3bp。综合来看，在中央经济工作会议后的5个交易日，10年国债利率累计平均下行4.3bp。
　　三、在中央工作会议前夕，债市将继续以交易政策放松预期为主，利率交易性机会还需等待
　　从过去经验来看，在中央经济工作会议前5个交易日，利率倾向于上行。而且各地疫情防控优化政策频出，交易政策放松预期在中央经济经济工作会议之前难以证伪和逆转。因而在中央经济工作会议之前，交易性机会还需要等待。
　　在中央经济工作会议后，短期内政策放松预期对债市压制难以进一步增加。从经验来看，中央经济工作会议后的5个交易日，利率倾向于下行，因而可以适当关注。而各地疫情防控优化措施进一步出台，地产政策或许仍有可能加码，年底资金面波动也将加大，跨年资金面往往季节性收紧，因而大的交易性机会仍需观察。
　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。