作为2023年信用债投资展望的首篇报告，我们首先对2022年信用债走势做全面的回顾。
　　一、2022年信用债利差走势可以分为四个阶段
　　第一阶段是年初至3月末的横盘震荡。在此阶段，无风险利率呈现先下后上的“V”型走势。信用债收益率跟随无风险利率变化，信用利差呈横盘震荡趋势。
　　第二阶段是4月至8月初的信用利差大幅收窄。流动性高度宽松推升信用债配置需求，供需错配加剧“资产荒”。机构抢配信用债，各级别信用利差均快速收窄。
　　第三阶段是8月中旬至11月初的横盘震荡。持续数月的增配行为已经使多数信用债券收益率触及低位，进一步压缩的空间有限，止盈交易开始增多。此外，8月中旬以来资金面边际收敛，叠加房地产断贷风波和一部分弱资质城投非标债务违约等负面舆情的影响，信用债利差再次进入震荡区间。
　　第四阶段是11月中旬以来利率快速调整并引发机构赎回负反馈，各级利差走阔。地产政策加码放松叠加防疫政策优化，市场对未来经济预期修正，并带动无风险利率自11月初以来大幅度上行，从而引发机构赎回负反馈，信用债也被抛售。信用债收益各级别利差快速走阔。
　　二、信用债一级市场净融资收缩，发行利率和利差收窄
　　1-10月，企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具共发行10.33万亿，到期和提前偿还规模8.59万亿，净融资规模1.74万亿，较2021年1-10月份同比增长13.2%。信用债净融资自2020年达到峰值3.01万亿后，近两年整体呈回落趋势。信用债发行利率整体下行，中长期限债券发行占比回升。2022年10月，不使用外部增信的AAA主体、AA+主体和AA主体平均发行利率分别为2.6%、3.3%和4.3%，较2021年平均利率分别下行71BP、103BP和125BP。
　　三、信用债二级市场成交主要集中在3年以内，折价成交占比上升
　　1-10月份共有43.3万只债券有成交，与去年同期相比增长28.7%。成交期限主要集中在3年以内。2022年10月份，成交期限在3年内的债券比例达到了92%，维持在较高水平。折价50BP以上成交的比例年内呈上升趋势。
　　四、评级下调占比达74%。违约债券规模同比小幅减少4.1%，但房地产业违约规模同比大幅多增146%
　　1-10月共有59家发行人主体评级上调，166家发行人主体评级下调，下调比例达到74%。这也是连续第二年评级下调的主体数量超过上调数量。1-10月共有166只债券发生实质违约、10只债券触发交叉违约条款，累计违约规模达到2277亿元，较21年同期同比减少4.1%。从行业分布来看，房地产业违约债券规模达到1896亿元，占全部违约金额的83%，并且比去年同期大幅多增146%。
　　风险提示：监管政策变化超预期，宏观经济走势超预期，数据提取和处理误差。