年底时候，外贸企业需要用人民币发奖金或者结货款，再叠加近期人民币汇率升值，这带来年底外贸企业结汇需求增加。而结汇增加会给资金面带来怎么样的影响，是否会加剧资金面紧张，本文将对此进行分析。
　　一、影响结汇的三大因素
　　影响结汇因素一：人民币汇率以及对人民币汇率预期。经验上可以看出银行代客结汇和结售汇顺差与人民币汇率正相关。人民币贬值压力越大，则企业和居民对外币需求越强，对人民币需求减弱，这会带来结汇减少和结汇顺差回落，反之亦然。另外，对人民币汇率走势预期也影响微观主体结售汇意愿，一些时期银行代客结售汇顺差对人民币汇率走势有一定的领先。
　　影响结汇因素二：贸易顺差。外贸企业主要的经营业务均在国内，人民币是主要的使用币种。外贸企业赚到的外币越多，相应的兑换本币规模也会增加。
　　影响结汇因素三：结汇需求具有季节性。外贸企业由于到年底有发奖金、结货款诉求，11月、12月和1月是全年结汇的高峰。此外，春节后企业陆续准备进货、开工，3月份也是银行代客结汇小高峰。
　　二、结汇带来超储减少对资金面有紧缩效应
　　我们以具体例子来说明结汇对资金面的影响。假设按照最新的美元兑人民币汇率为7.1，而当前法定平均存款准备金率为8.1%，企业有一笔1000美元的外币存款需要结汇。企业结汇过程可以拆分成以下两个步骤。第一，换汇。银行消耗超储为商业银行提供换汇服务。这个过程商业银行负债端减少1000美元外币存款，资产端减少7000元超额准备金。第二，存入本币存款。银行负债端本币存款增加7000元，资产端法定存款准备金增加560元，超储增加6440元。
　　将两个步骤合并后来看，负债端7000元的外币存款（以人民币计价）转化为了本币存款，资产端超储减少560元，法定存款准备金增加560元，超储较结汇前减少。企业结汇产生紧缩效应，企业售汇则对资金面产生宽松效应。因此，银行结售汇顺差代表了对资金面的净影响。
　　三、11-12月结售汇或将带来500亿元的超储减少，央行或加大公开市场对冲，资金面收紧风险可控
　　企业结售汇对银行超储的消耗量等于法定准备金率×银行代客结售汇顺差×汇率。2020年11月、12月银行代客结售汇顺差分别为35、652亿美元，假设今年年末两月结售汇顺差与2020年相当，合计为687亿美元。则年底结售汇将带来约400亿元的超储减少。实际对资金面的影响还需要看央行如何对冲。虽然年内降准、降息概率减小。但是央行货币政策基调并未收紧而是中性略偏松。央行可能选择通过公开市场投放来对冲结售汇顺差带来的超储减少。资金价格回到政策利率上方的风险可控。
　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。