事件：今日央行发布公开市场业务交易公告。央行表示为对冲税期高峰等因素的影响，护银行体系流动性合理充裕。央行开展8500亿MLF操作和1720亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。15日MLF到期量为1万亿，7天逆回购到期量为20亿元，因而当日央行合计净投放200亿。
　　一、降准落空+MLF缩量的三重原因
　　15日MFL到期量1万亿，市场对央行可能降准置换到期MLF有一定预期。央行本次并未降准而是缩量1500亿MLF续作MLF，“降准”预期落空。央行这样操作背后主要有三方面原因。
　　首先，MLF成本相对于银行存单和其他融资渠道来说依然偏高，银行主动投标MLF的述求没有那么强。虽然近期存单利率快速回升，1年期存单利率上行至了2.48%。但是相比于2.75%的MLF利率要低27bp。一级交易商主动投标MLF需求可能不强。央行已经充分满足了金融机构需求。
　　其次，央行11月以来通过PSL和科技创新再贷款投放了3200亿元，这与MLF功能类似，也能为银行提供中长期流动性支持，因而本次央行缩量续作MLF。8500亿MLF续作在加上3200亿PSL和科创再贷款，这要超过到期的1万亿MLF 1700亿。9月和10月央行PSL贷款分别新增1082亿元和1543亿元，这与“保交楼”专项贷款相关。
　　最后，降准是可选项，但并非必选项。居民存款定期化使得银行负债成本下行缓慢。降准能够缓和银行负债成本压力，并提供中长期资金促进信贷。从这点来看降准是可选项。但当前银行间流动性并未收紧，而是平稳小幅收敛。R007处于历史同期低位，短期或无需大的宽松动作。另外，虽然人民币汇率近期快速升值至7附近，但还需要观察一段时间。汇率对货币政策短期加码宽松还有一些约束。
　　二、从广义视角看，央行资金投放增加，这体现出央行对资金面呵护态度
　　正如前文所述，央行虽然缩量MLF，但是加上逆回购+PSL+科创再贷款，则合计多投放了1900亿元，体现了央行对资金呵护态度。
　　建议对MLF量无需过度关注，MLF续作量有一定反向指示意义。在银行间资金面收紧或者预期要收紧时，银行对MLF投标需求强，此时MLF量增加，但此时资金面可能是偏收敛一些。比如，10月央行等量续作5000亿到期的MLF，但资金面却收敛。8月央行缩量续作2000亿MLF，但资金面却非常宽松。
　　三、经济基本面弱，央行难以主动收紧流动性，资金面持续收紧风险小
　　今日公布了10月份经济数据，其中工业增加值同比增长5%，较前值回落了1.3个百分点。而服务业生产指数回落至了0.1%，较前值回落1.2个百分点。经济增速再度放缓，估算的10月当月GDP增速预计下行至了3%以下。
　　经济基本面偏弱，央行货币政策难以主动收紧资金面，而是会维持偏松的基调。虽然本次没有降准，但随着汇率压力缓和，以及海外联储加息逐步放缓，国内货币政策宽松“窗口”或并未关闭。
　　四、利空集中释放后，10年国债利率预计在2.75%-2.9%之间震荡
　　上周五以来，国内债市出现明显调整。债市调整的主要原因在于国内疫情防控措施优化以及稳地产政策加码，这导致市场对经济未来预期的修复，从而导致债市明显调整。10年国债利率在11月14日上行至了2.84%，当天10年期国债利率上行10bp。11月14日，利空情绪得到集中释放，预计政策放松预期对债市冲击已经体现的较为充分，难以再度大幅推升利率。
　　接下来，首先要看政策放松后的实质效果，没有落地效果兑现，则政策放松预期难以驱动利率持续上行。10月经济增速和11月以来的高频数据显示经济依然有下行压力。政策放松实质效果还有待观察。其次要看资金面，实体主动融资需求还偏弱，资金面收紧风险小。因而在政策放松预期冲击后，利率大幅上行风险尚可控。预计10年国债在2.75%-2.9%之间震荡。
　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期