我们在前期报告《信贷社融跟踪经验线索—宏观分析工具箱2》中系统分析了如何跟踪预测当月信贷社融。本文将在此基础上对10月信贷社融进行估测。
　　一、地产销售增速处于低位，居民中长期贷款同比将继续少增
　　地产销售额是判断当月新增居民中长期贷款的较好高频指标。10月30大中城市商品房销售面积同比增速为-18%，跌幅较前值扩大4.5个百分点。全国二手房出售挂牌价指数10月同比增速为-4.7%，跌幅较前值扩大0.4个百分点。根据这两个变量对居民中长期贷款的拟合，预计10月新增居民中长期贷款为3000亿元，同比少增1200亿左右。
　　二、企业中长期贷款或将同比小幅多增
　　选取票据利率-存单利差同比；水泥价格同比；100大中城市土地出让金额同比三个变量对企业中长期贷款同比变化方向进行判断。历史经验显示，拟合结果的同比变化方向与实际情况对比的胜率为81%。根据10月这三个指标变化情况，预计10月企业中长期贷款或将同比多增。但是票据利率在10月下旬的回落，显示企业中长期贷款大幅增长可能性较小。我们假设10月企业中长期贷款同比小幅多增500亿元左右，对应绝对额为2690亿元。
　　再结合对其他分项的估测，预计10月新增信贷为7000亿左右，同比少增1200亿元。
　　三、政府债券计入社融口径与政府债券发行口径存在差异，这将导致社融被高估
　　以政府债券上市日口径统计，10月政府债券净融资为2676亿元，但是以发行公告日口径统计则为5208亿元，二者相差2532亿元。历史经验显示，上市日口径政府债券融资与社融中政府债券融资相关度更高。如果市场按照公告日政府债券融资来对10月政府债券融资进行预测，则将存在较大程度高估。
　　四、新增社融或低于预期，年内社融增速将震荡回落
　　10月新增社融规模预计在1.2万亿左右，同比少增4000亿。社融余额增速或将回落至10.5%。截止11月4日，Wind一致预期显示市场对10月新增社融规模预测为1.63万亿，这与我们的预测存在较大的差距。由于政府债券统计口径差异，预计社融增速或将低于预期。对于债市来说，年内社融增速或将震荡回落，宽信用没有起来，资金面持续收紧风险小，这将对债市提供保护。
　　风险提示：拟合模型存在较大误差，季节性规律不再成立，资金面持续收紧。