事件：统计局今日发布了通胀数据，9月CPI同比上涨2.8%，较前值回升0.3个百分点，低于市场预期。核心CPI同比上涨0.6%，较前值回落0.2个百分点。PPI同比上涨0.9%，较前值回落1.4个百分点，也低于市场预期。
　　一、CPI或已达年内高点，核心CPI持续回落反应内需弱
　　9月CPI环比0.3%，较前值回升了0.4个百分点。CPI环比回升一方面是猪肉价格和蔬菜价格反弹拉动，另外是能源相关产品价格跌幅收窄推动。经济景气度偏弱，服务项环比回落0.1%，并低于季节性。
　　CPI或已达到年内高点，核心CPI偏弱。从食品项来看，猪肉价格年内大幅上行的风险可控。冬季猪肉需求进入旺季，因而猪肉价格有支撑。但能繁母猪存栏已经连续三个月回升，猪肉供给端边际改善，因而猪价大幅上行空间有限。能源品方面，需要关注油价的扰动，当前油价在高位震荡，供给不足是支撑油价的主要原因。后续观察海外经济进一步下行可能对油价的负面影响。服务项价格将跟随经济景气度小幅回升，但是经济依然偏弱，服务项价格预计低位小幅反弹。CPI大幅上行风险可控，年内将震荡小幅回落。
　　二、PPI同比将进入负区间，通缩状态或将持续至明年上半年
　　9月PPI环比下跌0.1%，较前值跌幅收窄1.1个百分点。PPI跌幅较前值有所收窄，主因国际油价跌幅收窄，以及国内基建需求提升带动相关工业品跌幅收窄。但因为高基数，这带来PPI同比继续下行。
　　终端需求是拉动工业品价格走势主要驱动因素。虽然基建投资仍将发力，但是房地产投资仍在底部，尚需要时间恢复。另外，海外经济回落压力加大，中国出口也将承压。以基建+地产+出口代表的终端需求总体偏弱。工业品价格上涨乏力，再叠加高基数，下个月PPI同比或将进入负区间。展望未来，PPI通缩持续时间需要观察，中性预测可能会持续到明年上半年附近。
　　三、通缩压力增加，资金面维持宽松，债市环境依然友好
　　通胀压力缓和，并且通缩压力在增加，这从核心CPI同比下行以及PPI即将步入负区间可以得到印证。物价环境对债市偏友好。
　　海外联储激进加息虽然存在不确定性，但其对国内债市属于扰动因素，不决定趋势。国内经济弱恢复，地产放松政策加码，但是效果还需要观察。实体融资需求并不强劲，年内社融增速或震荡小幅回落。在经济还处于弱恢复的环境下，央行也难以主动回笼资金面，资金面将维持宽松。在宽松资金面的支撑下，长端利率风险不高，整体环境依然友好。利率震荡向下的阻力更小。
　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。