信用债净融资处于压缩通道中。9月信用债净融资规模-705.7亿元，环比减少1894.3亿元，同比减少906.1亿元。接下来我们将分析9月信用债一、二级市场情况，并给出10月信用债投资策略建议。
　　一、城投债信用利差继续压缩，挖掘空间进一步收窄
　　城投债发行热度减弱，融资继续压缩，多省净融资转负。9月城投债终止审查规模环比增加，交易所城投债通过率连续两个月下降。发行量下降，净融资降至今年以来低位，平均认购倍数继续回落，城投债发行热度减弱。
　　除3年期利差有所走扩外，9月其余期限不同评级利差多数收窄。多数省份城投利差较上月呈现不同幅度收窄。各省份利差压缩至历史低位。河南、湖南、重庆、陕西等地区利差尚有挖掘空间。
　　二、产业债融资连续三个月净流出，钢铁、房地产利差中位数较月初分别走扩
　　9月产业债净融资规模-850.6亿元，净融资规模连续三个月为净流出，且9月达到今年最低值。多数行业净融资持续负增长，食品饮料、交通运输和公用事业净融资降幅较大。
　　9月产业债利差除3年期利差有所走扩外，其余期限不同评级利差多数收窄。多数行业利差中位数较月初有所收窄，而钢铁、房地产利差走扩幅度较大。
　　三、城投债投资策略：久期策略占优，3Y和5Y高等级配置价值提升
　　目前各等级不同期限收益率接近2020年4月低位，其中1年期各等级城投债到期收益率基本在2.3%以内。9月3Y不同等级城投债信用利差历史分位数从7月的5%提升至15%左右，配置价值提升，5Y各等级信用利差分位数有所下降，但仍处于30%左右。尾部城投信用风险再次暴露，这使得区域下沉尾部风险增加。但城投债发行审批依然严格，并未见放量迹象，供给收缩下城投利差仍有可能继续压缩，建议在强区域拉长久期策略相对占优。
　　四、产业债投资策略：地产债仍需谨慎，钢企债存在反弹机会
　　地产债方面，政策刺激效果还有待观察，地产投资建议谨慎，确有投资需求可考虑带担保房企发债，以及博弈困境反转。钢铁债方面，基建投资仍将发力，地产投资短期内将在底部或略微改善，钢铁需求将增加。建筑业景气度边际改善这将带动钢价低位回升，钢铁行业景气度或边际好转。关注钢铁债存在的小机会。
　　风险提示：政策不确定性风险、估值波动风险、数据统计偏差