事件：2022年9月新增社融35300亿元（去年同期29026亿元），新增人民币贷款为24700亿（去年同期16600亿），M2同比增长12.1%（前值12.2%），M1同比增长6.4%（前值6.1%），社融余额增速10.6%（前值10.5%）。
　　一、信贷大超预期的原因：政策性金融工具发力带动企业长贷明显多增；银行放贷压力较大并用企业短贷冲量
　　9月信贷投放大幅超市场预期，主要受企业贷款大幅高增拉动。具体来看，9月企业中长期贷款新增1.35万亿，同比多增加了6540亿元。这与政策性开发性金融工具加快使用，并带动相关配套贷款投放有关，主要投放领域为基建领域。另外，9月企业短期贷款新增6567亿元，同比多增4741亿元。企业短期贷款投放大幅增加，一方面是因为银行有放贷压力，另一方面是因为贷款利率大幅下行，企业短期贷款需求边际小幅回升。银行票据贴现需求回落，9月票据融资为-827亿元，同比少增2180亿元。地产链条恢复慢，居民中长期贷款新增3456亿元，同比少增1211亿元，跌幅与前值基本持平。
　　二、信贷高增拉动社融增速小幅反弹，信托和委托贷款连续两月同比明显多增，需要关注持续性
　　社融在信贷大幅高增的拉动下也出现明显改善。9月新增社融3.53万亿，同比多增6245亿元，超市场预期。社融增速反弹至了10.6%，较前值回升0.1个百分点。细分来看，信贷同比多增7964亿元，是拉动社融回升的主要原因。另外信托和委托连续两个月同比都有明显的多增。9月委托、信托、和未贴现银行承兑汇票分别同比多增了1529亿元、1906亿元和120亿元。信托和委托贷款多增，可能与房企非标融资边际转松或者可能投向了基建领域有关。去年政府债券发行高基数，使得9月政府债券融资同比减少了2541亿元，这对社融构成拖累。
　　三、M2增速回落与高基数、股市走弱下非银存款同比少增以及财政存款减少幅度弱于往年有关；企业短贷增加带动M1回升
　　9月M2增速为12.1%，增速较前值回落了0.1个百分点，这与社融增速超预期回升背离。9月居民和非金融企业存款分别同比多增3232亿元和2457亿元，二者是拉动M2增速向上的力量。企业存款多增与贷款多增有关，居民储蓄意愿强，存款持续回升。本月M2回落有三方面原因，首先是因为股市承压，非银存款同比少增了2136亿元；其次是财政存款减少幅度低于往年季节性。9月财政存款同比小幅多增231亿元，对M2构成拖累。最后是去年9月新增M2是过去10年最高的一年，高基数也拖累M2下行。M1增速较前值回升0.3个百分点至6.4%，企业短期贷款明显增加，以及地产销售略微改善二者带动M1增速回升。
　　四、信贷脉冲的持续性有待观察，实体融资需求并不强劲，利率趋势性上行风险小
　　今年信贷投放的季末冲贷效应明显。3月和6月新增信贷也均出现超预期的增长，二者同比分别多增了4000亿元和6900亿元。9月也出现季末冲贷现象。由于稳增长压力大，监管层鼓励银行多放贷款，但是银行项目储备并不充裕，因而需要时间准备项目，并累积到季度末集中放贷，而季度初信贷却表现较差，比如今年4月和7月，信贷明显低于预期。因而对本次9月信贷和社融大幅超预期的持续性还需要观察。企业短期贷款同比多增与票据冲贷性质相同，持续性较差。我们测算的社融增速预计年内仍将震荡小幅回落。
　　信贷社融超预期，会给债市带来利空扰动，但是利率未到趋势性反转时。单月信贷社融的超预期不能做线性外推，年内社融增速趋势性上行的可能性很小，趋势上年内社融增速仍将震荡小幅回落。因而单月的信贷社融超预期难以带来利率趋势上行。从实体融资需求来看，当前基建领域是带动融资需求回升的主要动力，但房地产相关的融资需求依然维持低位。并且外需下行，会对制造业投资需求造成不利影响。综合来看实体融资需求并不强劲，回升较为缓慢。这将使得资金面小幅收敛，但是持续收紧风险小，并且10月的资金面预计较9月将边际转松。利率短期震荡，适当控制久期，如果出现急上反而可以追。
　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。