事件：11月3日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，加息75BP至3.75%-4%。这是本轮连续第四次加息75BP，符合市场预期。尽管美联储声明中暗示未来政策可能转鸽，但鲍威尔讲话鹰派，强调美联储与通胀的斗争远未结束，这使得市场大幅调整。此外，缩表进度继续按照5月发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》，以每月950亿美元的规模进行，其中国债月缩减量为600亿美元，MBS月缩减量为350亿美元。
　　与9月议息会议后的市场表现类似，鲍威尔新闻发布会后，美股大跌、10年期美债升至4.10%、美元指数走强。此外黄金走强反应了对未来美国经济衰退的定价。
　　本次议息会议报告释放出未来可能放缓加息的信号。联储在本次议息公告中表示“在确定未来提高联邦基金利率目标范围的速度时，委员会将考虑到货币政策的累积紧缩效应，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后效应及经济与金融发展”。联储关注加息缩表的累积效应以及对经济的滞后效应，这意味着未来联储可能会放缓加息。
　　但是鲍威尔讲话维持鹰派，这打消了市场对联储短期货币政策转鸽预期，加息终点利率水平或小幅提升。鲍威尔在通胀问题上仍旧强硬，他否认了美联储可能很快暂停加息的说法，并强调最终利率水平可能高于此前的预期。鲍威尔强调“当前一轮高通胀持续的时间越长，高通胀预期变得根深蒂固的可能性就越大”，“美联储将继续与不断上升的广泛物价通胀作斗争，直到它能够宣布胜利并将通胀率降至2%的目标”，“我们仍有一段路要走，自上次会议以来的数据显示，最终利率水平将高于此前的预期，我们的决定将取决于传入数据的总量及其对经济活动和通胀前景的影响”。FedWatch显示，12月联储加息50bp的概率为62%，明年可能再加息两次幅度累计为75bp。这比本次议息会议前市场预期的加息终点水平高出50bp。联储提升了加息终点利率水平预期。
　　通胀下行并不顺畅，美联储加息节奏仍将根据通胀相机而动，转鸽时点仍需等待。当前美国失业率处于低位，9月职位空缺数仍在上升，也即企业需要通过更高的工资来吸引劳动力回到工作岗位。美国反映工资—通胀压力并未有效缓和，美国核心PCE下行可能并不顺畅。通胀回落缓慢使得联储转鸽时点仍需等待。
　　联储超预期鹰派，将使得人民币汇率短期承压，并给外资流出债市带来压力。但这属于利空扰动，不主导利率走势。资金面维持宽松，债市环境依然友好。联储超预期鹰派，将推动美元和美债利率上行，短期给人民币汇率带来贬值压力，也可能增加外资流出中国债市。但外资托管的国内利率债占比不高，仅为10%左右，并非债市主导。而且以往经验显示联储超预期鹰派加息对国内利率的脉冲影响有限。内需是国内经济和债市主导，当前资金面是影响后续债市走势的关键。近期多地疫情再度反复，经济短期恢复偏弱，实体融资需求不强。央行主动收紧流动性可能性较小，将维持宽松。债市环境依然友好。
　　风险提示：失业率超预期，通胀居高不下，经济大幅回落