本周债市呈现企稳的迹象，赎回卖出进入尾声阶段。本轮债市下跌引发赎回的源头来自净值化的理财。从固收类理财规模来看，截至11月22日，固收类理财规模为18.35万亿，较11月15日的18.68万亿减少3300亿元。当前理财规模还未停止收缩，但是收缩最快的阶段已经过去。我们对于短期债市走势观点如下。
　　一、哪些品种反弹快
　　利率中的短端品种修复更快，本周1年期国开债利率收窄了3bp，这要高于10年期国开债收窄的1bp。信用债方面，高等级短久期恢复更快。1年期AAA+中票利率下行了7bp至2.62%，3年期AAA+中票下行了4bp至2.89%。而中低等级的AA+1年期和3年期中票利率本周基本与上周五持平。短期赛道债品种修复也较快，其中1年期AAA-商业银行二级资本债本周利率下行了4bp，3年期AAA-商业银行二级资本债本周利率基本持平上周五。
　　二、疫情防控措施优化但并非“放松”，国内疫情近期抬头，对经济的负面影响加大。11月经济或继续回落
　　22日全国新增确诊病例+无症状感染病例已经上行至了28961例，接近了今年4月中旬的高点水平。主要城市地铁客运量快速下行，这说明疫情对人员流动的限制增加，而这会拖累经济。从经验来看，地铁客运量与消费增速具有一定的正相关性。
　　三、保地产主体的政策持续加码，但这并非主动融资需求，难以推动利率上行
　　近期政策持续加码改善房企融资环境，包括促进房企融资的“第二支箭”、央行和银保监会出台“金融16条”、央行面向6家商业银行推出2000亿元“保交楼”无息贷款。房企融资环境将得到改善，流动性风险减弱。但这并非代表主动的融资需求，房企融资主要为了补流，而并非去拿地投资，对利率的拉动作用有限。房地产行业依然处于底部区域，政策放松的效果还需要观察。
　　四、由于负面预期打得比较满，预期与实际基本面差距拉大，这导致新的预期差和交易性机会
　　资金面收紧风险小。虽然年内央行降准降息的概率可能有限，但疫情再度反复，经济承压，央行难以主动收紧流动性，货币政策基调维持中性偏松，流动性收紧担忧将缓解。
　　存单利率还处于偏高位置，但存单利率与shibor利差处于极值附近，存单利率上行空间有限。进入12月，随着存单到期规模减少，存单利率或小幅回落。
　　市场此前对负面预期打得太满，预期差的出现将带来交易性机会。短期关注月底PMI或低于预期带来的情绪提振，另外要关注理财规模什么时候开始停止收缩并恢复增长。推荐顺序上可以按照利率债短期品种、利率债长端品种、高等级短久期信用债，然后再是二级资本债。
　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。