事件：12月15日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，将联邦基金目标利率加息50BP至4.25%-4.5%，符合市场的预期。点阵图显示，2023年年底联邦基金利率中位数将达到5.1%。这意味着明年还将加息50bp。缩表进度继续按照5月发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》，以每月950亿美元的规模进行，其中国债月缩减量为600亿美元，MBS月缩减量为350亿美元。
　　市场走势更为纠结，本次加息公布后，美股冲高回落，美债先升后降、美元指数明显下跌。市场定价更加偏向中性偏鸽派。
　　一、本次加息节奏放缓至加息50bp，明年或再加息50bp
　　2022年开启的联储史诗级加息周期，在12月呈现加息步伐放缓的趋势。本次加息50bp，加息幅度较前值回落25bp。市场关注明年加息路径情况。点阵图显示，2023年年底的联邦基金利率中位数为5.1%，这意味着明年还需加息50个基点。联储加息周期步入尾声阶段。货币收紧对美国经济的负面拖累作用将滞后显现，美国明年经济面临浅衰退的风险，不排除年底降息的可能性。
　　二、鲍威尔讲话偏鹰派，对通胀回落的持续性还有待观察
　　鲍威尔强调“10月和11月的通胀数据显示出可喜的下降，但需要更多的证据才能让人们相信通胀正处于持续下降的轨道上”“历史告诫不要过早放松政策”“我们还有很长的路要走，将坚持到任务完成为止”。11月CPI、核心CPI显著回落，但鲍威尔强调要看到通胀持续回落的进一步证据，才会进一步放缓收紧货币政策。通胀是否持续回落还需观察。中期选举前，鲍威尔声明偏鹰派。
　　三、联储加息周期行至尾声阶段，未来加息节奏将进一步放缓，联储将开始呈现转向鸽派的迹象
　　美国经济当前的回落压力虽然不大。但是利率大幅回升将压制美国地产消费和耐用品消费，终端需求将会下行。美国明年将经历一轮去库存周期，这将带动美国经济在明年回落。联储将2023年经济增长预期下调0.7个百分点至0.5%。并且需求减弱，也将给通胀带来下行的压制。今年联储加息已经收官，明年联储加息节奏将逐步放缓，加息幅度还剩下50bp左右。从这角度来看，联储开始呈现转向鸽派的迹象。
　　四、美元指数短期回落，可能对国内债市不友好
　　从经验来看，美元指数走势与10年国债存在较好的负相关性，也即美元指数上行，则国债利率往往下行，反之亦然。这种负相关性背后的资质并不十分清晰。一种解释是，美元指数代表了全球避险情绪，美元走强则市场避险情绪升温，债市等避险资产受益。联储加息周期临近尾声，未来加息幅度减少，这将对美元指数带来下行压力。而按照经验规律，美元指数下行对国内利率会带来交易层面上行的扰动。
　　风险提示：失业率超预期，通胀居高不下，经济大幅回落。
　　

研究报告全文：TableSummary鹰派声明鸽派内核12月FOMC议息会议点评债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评20221215分析师TABLEANALYSISINFO张伟事件12月15日美国联邦公开市场委员会FOMC公布最登记编号S1220522040002新利率决议将联邦基金目标利率加息50BP至425-45符合市场的预期点阵图显示2023年年底联邦基金利率中位分析师刘雅坤数将达到51这意味着明年还将加息50bp缩表进度继续按登记编号S1220522090001照月发布的缩减美联储资产负债表规模计划以每月5950TableAuthor亿美元的规模进行其中国债月缩减量为600亿美元MBS月缩减量为350亿美元相关研究市场走势更为纠结本次加息公布后美股冲高回落美债先城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO升后降美元指数明显下跌市场定价更加偏向中性偏鸽派20221023一本次加息节奏放缓至加息50bp明年或再加息50bp二十年回眸债市与周期20022022年开启的联储史诗级加息周期在12月呈现加息步伐放年利率反转20221020全国城农商行债券分析手册山东缓的趋势本次加息50bp加息幅度较前值回落25bp市场关篇20221020注明年加息路径情况点阵图显示2023年年底的联邦基金利如何看待天津债务包袱城投区域分率中位数为51这意味着明年还需加息50个基点联储加析手册之天津篇20221016息周期步入尾声阶段货币收紧对美国经济的负面拖累作用将全国城农商行债券分析手册浙江篇20221010滞后显现美国明年经济面临浅衰退的风险不排除年底降息方正固收信贷社融跟踪经验线索的可能性宏观分析工具箱220221005二鲍威尔讲话偏鹰派对通胀回落的持续性还有待观察河北城投整合下机会在哪城投区域分析手册之河北篇20221004鲍威尔强调10月和11月的通胀数据显示出可喜的下降但需美国债券市场百年变迁海外债券要更多的证据才能让人们相信通胀正处于持续下降的轨道上市场观察120220930历史告诫不要过早放松政策我们还有很长的路要走将坚持到任务完成为止11月CPI核心CPI显著回落但鲍威尔强调要看到通胀持续回落的进一步证据才会进一步放缓收紧货币政策通胀是否持续回落还需观察中期选举前鲍威尔声明偏鹰派三联储加息周期行至尾声阶段未来加息节奏将进一步放缓联储将开始呈现转向鸽派的迹象美国经济当前的回落压力虽然不大但是利率大幅回升将压制美国地产消费和耐用品消费终端需求将会下行美国明年将经历一轮去库存周期这将带动美国经济在明年回落联储将2023年经济增长预期下调07个百分点至05并且需求减弱也将给通胀带来下行的压制今年联储加息已经收官明年联储加息节奏将逐步放缓加息幅度还剩下50bp左右从这角度来看联储开始呈现转向鸽派的迹象四美元指数短期回落可能对国内债市不友好从经验来看美元指数走势与10年国债存在较好的负相关性也即美元指数上行则国债利率往往下行反之亦然这种负相关性背后的资质并不十分清晰一种解释是美元指数代表了全球避险情绪美元走强则市场避险情绪升温债市等避险资产受益联储加息周期临近尾声未来加息幅度减少这将对美元指数带来下行压力而按照经验规律美元指数下行对1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评国内利率会带来交易层面上行的扰动风险提示失业率超预期通胀居高不下经济大幅回落2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表112月与11月美联储议息会议表述对比12月议息会议11月议息会议1联邦基金利率在本次议息会议上美联储上调联1联邦基金利率在本次议息会议上美联储上邦基金利率提高了75个基点提高到375到4调联邦基金利率委员会今天决定将利率提高50个2委员会寻求在较长时期内实现最大就业和2的通议息会议基点提高到425到45胀率结果2委员会寻求在较长时期内实现最大就业和2的3委员会将继续减少其持有的国债和机构债务以及机通胀率构抵押贷款支持证券如5月份发布的减少美联储资产负债表规模的计划中所述1首要目标委员会高度关注通货膨胀风险坚决1首要目标委员会高度关注通货膨胀风险坚决致致力于将通货膨胀率恢复到2的目标通胀居高力于将通货膨胀率恢复到2的目标通胀居高不下反不下反应了与疫情有关的供需失衡能源价格上涨应了与疫情有关的供需失衡能源价格上涨以及更广以及更广泛的价格压力泛的价格压力2其他目标在评估货币政策的适当立场时委2其他目标在评估货币政策的适当立场时委员会货币政策员会将继续关注新信息对经济前景的影响如果出将继续关注新信息对经济前景的影响如果出现可能目标现可能阻碍实现委员会目标的风险委员会将准备阻碍实现委员会目标的风险委员会将准备适当调整适当调整货币政策立场货币政策立场3委员会的评估将考虑到广泛的信息包括关于3委员会的评估将考虑到广泛的信息包括关于公共公共卫生劳动力市场状况通胀压力和通胀预期卫生劳动力市场状况通胀压力和通胀预期以及金以及金融和国际发展的情况融和国际发展的情况1货币政策美联储的货币政策行动是以我们为美国人民促进最大就业和稳定价格的任务为指导1货币政策美联储的货币政策行动是基于我们的使的价格命以促进美国人民的最大化就业和稳定的价格2加息持续提高联邦基金利率的目标区间将是2加息持续提高联邦基金利率的目标区间将是适当适当的以达到货币政策的立场从而使通货膨胀的以达到货币政策的立场从而使通货膨胀率恢复率恢复到2到23缩表我们正在继续大幅减少资产负债表的规3缩表我们正在继续大幅减少资产负债表的规模模恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持政策恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持政策的紧缩的限制性立场鲍威尔讲性立场4通胀首要重点是利用我们的工具将通胀率回话重点4通胀尽管通胀上升但长期通胀预期似乎保持良落到我们2的目标并保持长期通胀预期的稳固好我们的首要重点是利用我们的工具将通胀降低到5就业就业岗位增长强劲在过去三个月中就2的目标并保持长期通胀预期业岗位平均每月增加272万个虽然职位空缺已5就业就业增长速度较今年早些时候有所放缓但经低于高点而且就业岗位增加的速度比年初有所劳动力市场仍在失衡需求远远超过可用工人的供应放缓但劳动力市场继续失去平衡需求大大超过劳动力参与率自今年年初以来变化不大可用工人的供应6经济经济较去年的高速增长明显放缓上个季度6经济正如我们的经济预测摘要所示今年和实际GDP增长26但今年迄今没有明显变化明年的实际GDP增长预测中值仅为05远远低于长期正常增长率的估计中值1经济增长美联储大幅下调经济增长预期美联储预期2022年GDP增长05今年9月预期02预期2023年增长05今年9月预期12经济预期预期2024年增长16今年9月预期增长17更长周期预计增长18今年9月预期增长182失业率上调失业率预期美联储预期2022年3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评失业率为37今年9月预期38预期2023年为46今年9月预期44预期2024年为46今年9月预期44更长周期预期为40今年9月预期403通胀上调通胀预期美联储预期2022年PCE通胀率为56今年9月预期54预期2023年为31今年9月预期28预期2024年增长25今年9月预期23更长周期预期为20今年9月预期20预期2022年核心PCE通胀率为48今年9月预期45预期2023年为35今年9月预期31预期2024年增长25今年9月预期23加息路径更为激进政策利率预测的点阵图显示有13名委员认为至2022年年底至少加息至44与点阵图9月预测一致点阵图显示的2022年2023年20242035年年底政策利率水平分别为444639和29资料来源Wind方正证券研究所图表2美元指数走势与利率走势具有较好的负相关性美元指数中债国债到期收益率10年右轴12050110451004090358030702560202010-01-022013-01-022016-01-022019-01-022022-01-02资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层5