债市收益来自票息和买卖价差，而随着经济中枢回落，债券票息收益率中枢长期震荡下行。这使得市场对交易收益的需求提升。为了帮助投资者更好的做债券交易，我们将每日更新“债市交易日记”系列报告，并对债市日度交易进行跟踪复盘。报告主要分为四大板块：宏观要闻；资金面；债市走势综述；债市观点。希望本系列报告能帮助投资者密切跟踪债券市场变化，并提升债券投资交易能力。
　　一、债市观点
　　上周债市较平稳渡过年底的资金面季节性波动期。央行加大资金投放呵护资金面，是债市较平稳运行的主要原因。从表现来看，上周10年国债利率小幅上行1bp，而短久期品种表现更好，1年期AAA存单利率下行18bp至2.42%，1年期国债利率下行了13bp至2.10%。这符合我们前期推荐短久期品种的判断。由于短端利率前期调整幅度大，利率曲线熊平。而央行表态积极，理财赎回压力逐步减弱，短久期品种将率先修复。
　　宽松预期或有升温，短期可能给债市带来利好。央行4季度例会表示“强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”。结合中央经济工作会议以来央行官员的讲话，这意味着货币政策将维持宽松。我们在此前的报告《春节流动性缺口与央行操作》中，测算了1月的流动性缺口在3.3万亿左右，这意味着央行可能降准以对冲。降息的也存在可能性。如果降准或降息落地，这将给债市带来一定利好。
　　但是利好程度不宜高估。虽然在疫情的冲击下，当前经济偏弱，12月PMI进一步下行。但这毕竟属于过去，不代表未来。从百度发烧指数、百度咳嗽指数来看，全国疫情感染的峰值或许已经出现，疫情对经济的冲击将减弱。北京、武汉、重庆、石家庄等率先疫情感染达峰的城市交通、物流和消费均在较快恢复。疫情冲击减弱、叠加央行加码宽松，这意味着后续经济恢复也会更快。因而即使春节前央行降准降息对债市利好有限。而如果央行采取公开市场投放的方式来满足流动性缺口，则资金面波动会加大，此时债市利率或偏震荡小幅上行。
　　二、宏观要闻
　　疫情防控政策：12月26日，国家卫生健康委发布公告，将于2023年1月8日将新型冠状病毒感染从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”。不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。
　　房地产政策：12月26日，东莞市住房和城乡建设局官网发布《关于进一步优化房地产调控政策的通知》，东莞全域放开住房限购。12月28日，重庆发布《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知》。自有住房用于长租可不计入套数。
　　财政政策：12月29日，财政部表示2023年积极的财政政策要加力提效，优化完善助企纾困政策，继续抓实化解地方政府隐性债务风险，加强地方政府融资平台公司治理。
　　货币政策：12月30日，央行4季度例会召开，并表示要加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。
　　经济：12月31日公布的12月PMI为47%，较前值回落1个百分点。疫情冲击下12月经济继续回落。
　　三、资金面
　　上周跨年资金面季节性收紧。上周一至周五，R007利率分别为3.76%、4.24%、4.15%、3.31%和2.7%。资金价格呈现先上后下的走势。周一至周三，市场对跨年资金需求强，并推升了资金价格。周四至周五市场对7天跨年资金需求减弱，转而对隔夜跨年资金需求增加，这带来R007回落而R001回升。
　　央行加大公开市场投放呵护跨年资金面。上周逆回购投放10140亿元，逆回购到期390亿元，因而上周央行净投放9750亿元。
　　四、债市走势综述
　　【利率债】上周一，利率小幅回升，10年国债利率上行1bp至2.84%。上周一资金面开始收紧，防疫政策进一步优化，这带来利率调整。
　　上周二，资金面进一步收紧；股市上涨，上证综合指数上行了0.98%，也对债市造成压制。这些因素导致上周二10年国债利率上行了3bp至2.87%。
　　上周三，资金面不再进一步收紧，资金价格从高位略微回落，债市利率也跟随出现回落，10年国债利率小幅回落了2bp至2.85%。
　　上周四，在央行的呵护下，资金面继续转松。债市情绪小幅回暖，10年国债利率下行1bp至2.84%。
　　上周五，债市以震荡，10年国债利率与上周四持平。综合来看，上周10年期国债利率累计上行1bp，主要受资金面季节性收紧的影响。
　　【国债期货】上周10年期国债期货主力合约下跌0.3%，5年期国债期货主力合约下跌0.2%，而2年期国债期货主力合约与上上周持平。短期品种表现相对更好。
　　【信用债】上周3年期AA中票收益率下行4bp至3.95%，信用利差收窄1bp至141bp。上周3年期AA城投债收益率下行4bp至4.20%，对应的信用利差与上上周持平。
　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期

研究报告全文：TableSummary能交易降息降准么债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评202311分析师TABLEANALYSISINFO张伟债市收益来自票息和买卖价差而随着经济中枢回落债券票登记编号S1220522040002息收益率中枢长期震荡下行这使得市场对交易收益的需求提升为了帮助投资者更好的做债券交易我们将每日更新债TableAuthor市交易日记系列报告并对债市日度交易进行跟踪复盘报告主要分为四大板块宏观要闻资金面债市走势综述债相关研究市观点希望本系列报告能帮助投资者密切跟踪债券市场变化城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO并提升债券投资交易能力20221023二十年回眸债市与周期2002一债市观点年利率反转20221020上周债市较平稳渡过年底的资金面季节性波动期央行加大资全国城农商行债券分析手册山东金投放呵护资金面是债市较平稳运行的主要原因从表现来篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分看上周10年国债利率小幅上行1bp而短久期品种表现更好析手册之天津篇202210161年期AAA存单利率下行18bp至2421年期国债利率下行全国城农商行债券分析手册浙江了13bp至210这符合我们前期推荐短久期品种的判断由篇20221010于短端利率前期调整幅度大利率曲线熊平而央行表态积极方正固收信贷社融跟踪经验线索宏观分析工具箱220221005理财赎回压力逐步减弱短久期品种将率先修复河北城投整合下机会在哪城投区宽松预期或有升温短期可能给债市带来利好央行4季度例域分析手册之河北篇20221004会表示强化跨周期和逆周期调节加大稳健货币政策实施力美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930度要精准有力发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能结合中央经济工作会议以来央行官员的讲话这意味着货币政策将维持宽松我们在此前的报告春节流动性缺口与央行操作中测算了1月的流动性缺口在33万亿左右这意味着央行可能降准以对冲降息的也存在可能性如果降准或降息落地这将给债市带来一定利好但是利好程度不宜高估虽然在疫情的冲击下当前经济偏弱12月PMI进一步下行但这毕竟属于过去不代表未来从百度发烧指数百度咳嗽指数来看全国疫情感染的峰值或许已经出现疫情对经济的冲击将减弱北京武汉重庆石家庄等率先疫情感染达峰的城市交通物流和消费均在较快恢复疫情冲击减弱叠加央行加码宽松这意味着后续经济恢复也会更快因而即使春节前央行降准降息对债市利好有限而如果央行采取公开市场投放的方式来满足流动性缺口则资金面波动会加大此时债市利率或偏震荡小幅上行二宏观要闻疫情防控政策12月26日国家卫生健康委发布公告将于2023年1月8日将新型冠状病毒感染从乙类甲管调整为乙类乙管不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施房地产政策12月26日东莞市住房和城乡建设局官网发布关于进一步优化房地产调控政策的通知东莞全域放开住房限购12月28日重庆发布关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知自有住房用于长租可不计入套数财政政策12月29日财政部表示2023年积极的财政政策要1敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究加力提效优化完善助企纾困政策继续抓实化解地方政府隐性债务风险加强地方政府融资平台公司治理货币政策12月30日央行4季度例会召开并表示要加大稳健货币政策实施力度要精准有力发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能经济12月31日公布的12月PMI为47较前值回落1个百分点疫情冲击下12月经济继续回落三资金面上周跨年资金面季节性收紧上周一至周五R007利率分别为376424415331和27资金价格呈现先上后下的走势周一至周三市场对跨年资金需求强并推升了资金价格周四至周五市场对7天跨年资金需求减弱转而对隔夜跨年资金需求增加这带来R007回落而R001回升央行加大公开市场投放呵护跨年资金面上周逆回购投放10140亿元逆回购到期390亿元因而上周央行净投放9750亿元四债市走势综述利率债上周一利率小幅回升10年国债利率上行1bp至284上周一资金面开始收紧防疫政策进一步优化这带来利率调整上周二资金面进一步收紧股市上涨上证综合指数上行了098也对债市造成压制这些因素导致上周二10年国债利率上行了3bp至287上周三资金面不再进一步收紧资金价格从高位略微回落债市利率也跟随出现回落10年国债利率小幅回落了2bp至285上周四在央行的呵护下资金面继续转松债市情绪小幅回暖10年国债利率下行1bp至284上周五债市以震荡10年国债利率与上周四持平综合来看上周10年期国债利率累计上行1bp主要受资金面季节性收紧的影响国债期货上周10年期国债期货主力合约下跌035年期国债期货主力合约下跌02而2年期国债期货主力合约与上上周持平短期品种表现相对更好信用债上周3年期AA中票收益率下行4bp至395信用利差收窄1bp至141bp上周3年期AA城投债收益率下行4bp至420对应的信用利差与上上周持平风险提示货币宽松不及预期疫情快速缓和经济恢复速度超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1上周利率债一级市场成交情况发行额加权利率边际利率债券名称期限全场倍数边际倍数亿元22进出口行二5Y5Y2003535----级资本债0122西藏债2610Y17230--2832022西藏债2710Y14730--2772022西藏债2810Y15730--2731922西藏债2415Y07531--2812022西藏债2515Y03231--2691922西藏债2920Y12232--2862122西藏债3020Y01832--26128资料来源Wind方正证券研究所图表2国债活跃券上周走势变化关键期限活跃券代码2022-12-232022-12-262022-12-272022-12-282022-12-292022-12-30上周变动bp1Y220023220222222221214207-1303Y220018245245246245240240-505Y220022259261265265262262307Y2200212792802832832822802010Y2200192852872892892872871630Y220008321322322321321321-02资料来源Wind方正证券研究所图表3国开活跃券上周走势变化关键期限活跃券代码2022-12-232022-12-262022-12-272022-12-282022-12-292022-12-30上周变动bp1Y220216232230230229223216-1633Y200212256258262260254253-305Y220208273276281279275275187Y1902102952972992992972950010Y22021530030130230230230331资料来源Wind方正证券研究所图表4上周国债期货主力合约走势关键期限代码2022-12-232022-12-262022-12-272022-12-282022-12-292022-12-30涨跌幅2年期TS2303100891008810081100851008810089005年期TF2303101131010210082100901009710097-0210年期T230310049100279999100061002110023-03资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表5上周资金价格走势R001R0074543532521510502022-12-232022-12-252022-12-272022-12-29资料来源Wind方正证券研究所图表6上周央行公开市场操作逆回购投放MLF投放逆回购到期MLF到期净投放回笼12月26日21600900207012月27日20800500203012月28日202001900183012月29日20500400201012月30日183002001810合计10140039009750资料来源Wind方正证券研究所图表7上周信用利差走势中票AA3年-国开3年城投债AA3年-国开3年国开3年右轴17271652616262615526152614525142513525132512-2312-2412-2512-2612-2712-2812-2912-30资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表8上周债市走势复盘中债国债到期收益率10年287287286央行加大资金投放资金面边际285285资金面进转松284一步收284284紧284283283282资金面开始收紧防疫政策281进一步优化282022-12-232022-12-252022-12-272022-12-29资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层6