作为系列报告的第八篇，我们将目光转向干越之地。我们将从四个维度解析江西省内城农商行基本面和金融债券市场表现，并通过模型打分为投资者挖掘城农商行金融债券投资机会。
　　一、经营情况：资产质量良好，负债来源稳定
　　截至2021年末，江西省共有4家城市商业银行和86家农村商业银行，分布在全省11个地级市。在股东背景上，城商行中25%具有国企股东背景，农商行则只有5%。
　　江西省经济体量全国排名居中，银行业发展稳定。我们对江西省银行经营情况总结如下。1）城商行资产增速优于全国平均水平，但关注类贷款占比先降后升。农商行增速环比略有下降，关注类贷款占比逐年降低。城农商行不良率均持续降低，资产质量较好。2）负债端对同业融资依赖度低，负债来源相对稳定。3）城农商行ROA和ROE均不及市场均值，且农商行净息差波动较大。4）资本充足率低于全国平均水平，流动性指标走势分化，具体表现为城商行先升后降，农商行持续上升。
　　二、债券市场：存量规模波动较大且集中于城商行，市场认可度较高，二级市场热度相对较低
　　近两年，江西省城农商行存量债券规模波动较大，存量债券主要集中在城商行。发行人主体级别中枢低于全国平均水平，存量债券期限集中于3-4年。
　　以12月23日收盘统计，江西省存量银行类债券平均信用利差为186BP，全国排名第14位，处于中等水平。银行债券换手率在全国范围内相对较高，城商行市场相对活跃。
　　从二级市场成交来看，江西省11月份银行类成交债券成交热度较低，中长期债券成交热度持续上升。
　　三、同业存单市场：规模居全国第14位，集中度较高
　　截至12月21日，江西省城农商行的存单存量规模达到1138亿元，处于全国第14位。存单发行主体数量共计仅4家，存单集中度相对较高。从主体资质来看，存单发行银行信用资质较强，但交易不活跃，存单利差整体较低。
　　四、量化打分模型构建及债券投资建议
　　经过计算，江西省的90家银行得分均在3分以下。江西银行以2.93分排名第一。我们推荐投资者重点关注具有国企背景、量化评分在2.8分以上、信用利差较高且换手率相对较高的银行主体。综合上述条件，江西银行可以适当关注存量债券机会。
　　风险提示：监管政策超预期发展，量化指标选取具有主观性，数据提取和处理存在误差

研究报告全文：TableSummary全国城农商行债券分析手册江西篇债券研究方正证券研究所证券研究报告专题研究20221227分析师TABLEANALYSISINFO张伟作为系列报告的第八篇我们将目光转向干越之地我们将从登记编号S1220522040002四个维度解析江西省内城农商行基本面和金融债券市场表现分析师康正宇并通过模型打分为投资者挖掘城农商行金融债券投资机会登记编号S1220522050002一经营情况资产质量良好负债来源稳定截至2021年末江西省共有4家城市商业银行和86家农村商TableAuthor业银行分布在全省11个地级市在股东背景上城商行中25具有国企股东背景农商行则只有5TABLEREPORTINFO江西省经济体量全国排名居中银行业发展稳定我们对江西省银行经营情况总结如下1城商行资产增速优于全国平均水平但关注类贷款占比先降后升农商行增速环比略有下降关注类贷款占比逐年降低城农商行不良率均持续降低资产质量较好2负债端对同业融资依赖度低负债来源相对稳定3城农商行ROA和ROE均不及市场均值且农商行净息差波动较大4资本充足率低于全国平均水平流动性指标走势分化具体表现为城商行先升后降农商行持续上升二债券市场存量规模波动较大且集中于城商行市场认可度较高二级市场热度相对较低近两年江西省城农商行存量债券规模波动较大存量债券主要集中在城商行发行人主体级别中枢低于全国平均水平存量债券期限集中于3-4年以12月23日收盘统计江西省存量银行类债券平均信用利差为186BP全国排名第14位处于中等水平银行债券换手率在全国范围内相对较高城商行市场相对活跃从二级市场成交来看江西省11月份银行类成交债券成交热度较低中长期债券成交热度持续上升三同业存单市场规模居全国第14位集中度较高截至12月21日江西省城农商行的存单存量规模达到1138亿元处于全国第14位存单发行主体数量共计仅4家存单集中度相对较高从主体资质来看存单发行银行信用资质较强但交易不活跃存单利差整体较低四量化打分模型构建及债券投资建议经过计算江西省的90家银行得分均在3分以下江西银行以293分排名第一我们推荐投资者重点关注具有国企背景量化评分在28分以上信用利差较高且换手率相对较高的银行主体综合上述条件江西银行可以适当关注存量债券机会风险提示监管政策超预期发展量化指标选取具有主观性数据提取和处理存在误差1敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究目录1江西省城农商行经营情况分析511资产端资产质量良好涉房贷款敞口不大612负债端同业负债占比不高负债来源稳定813盈利能力ROA和ROE不及市场均值农商行净息差波动较大914资本充足率低于全国平均1015流动性指标城商行表现较好112江西省城农商行金融债发展情况分析1221存量金融债券情况概览1222信用利差和换手率情况1423二级市场成交情况163江西省同业存单市场概览184江西省城农商行量化打分评价1941模型构建1942打分结果和主体推荐202敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表目录图表1江西省内商业银行地域分布情况5图表2江西省城商行中四分之一为国企股东背景6图表3江西省农商行股东以民企为主6图表4股权背景判定依据6图表5江西省银行资产规模持续增长6图表6江西省城商行资产占比逐年增长6图表7江西省城商行资产增速7图表8江西省农商行资产增速7图表9江西省城商行不良率低于全国水平7图表10江西省农商行不良率低于全国水平7图表11城农商行关注类贷款占比变动趋势7图表12江西省房地产业务参与度较高的银行汇总单位亿元8图表13江西省城商行拨备覆盖率优于全国8图表14江西省农商行拨备覆盖率优于全国8图表15江西省内银行负债规模逐年增长9图表16江西省内银行存款规模逐年增长9图表17江西省内银行存款占负债比例变动趋势9图表18江西省内银行同业负债平均变动趋势9图表19江西省同业负债超过百亿的银行汇总单位亿元9图表20江西省城商行ROA低于农商行10图表21江西省城商行ROE显著低于市场平均10图表22江西省城商行净息差逐渐下降10图表23江西省农商行净息差波动较大10图表24资本充足率走势11图表25一级资本充足率走势11图表26核心一级资本充足率走势11图表27江西省城农商行指标对比11图表28江西省内农商行的流动性比率持续增长11图表29江西省农商行存贷比相对较高12图表30江西省城农商行债券规模持续增长12图表31江西省城农商行存量债券以永续债为主13图表32存量债券主要集中在城商行全国13图表33存量债券主要集中在城商行江西13图表34江西省城农商行存量债券区域分布情况13图表35全国城农商行主体级别分布14图表36江西城农商行主体级别分布14图表37全国城农商行债券剩余期限分布14图表38江西城农商行债券剩余期限分布14图表39城农商行存量债券信用利差分布情况14图表40江西省城商行区域换手率排名第7位16图表41江西省农商行区域换手率排名第18位16图表42江西省内城商行和农商行信用利差和换手率汇总16图表4311月江西省银行类债券成交数量位于全国第14名16图表44江西省银行类债券成交期限和环比变化情况17图表45江西省11月成交估值偏离情况173敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表46江西省10月成交估值偏离情况17图表47江西省11月份不同债券品种成交情况汇总17图表48江西省成交YTM较估值上偏的主体汇总18图表49江西省成交YTM较估值发生下偏的主体汇总18图表50江西城农商行存单规模位列全国第十四18图表51江西城农商行存单发行主体较少18图表52江西城农商行存单发行主体指标概览19图表53城农商行量化评价模型19图表54城农商行量化评价指标打分卡20图表55江西省城商行和农商行量化得分区间分布20图表56江西省与广东省高得分银行分项指标对比21图表57江西省量化评分在28分以上的发行人汇总214敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究引言近年来商业银行永续债和二级资本债融资规模快速增长并且市场关注度不断提高信用债资产荒未见有效缓解城投债主要产业债投资性价比有所下降的大环境下城商行和农商行永续债和二级资本债吸引力日渐增强另外商业银行存单规模也达到了14万亿以上存单可以看做是银行短久期信用债存单市场的挖掘也需要对城农商行进行深入分析作为系列报告的第八篇本文将分析江西省内城农商行情况我们将从城农商行经营情况城农商行金融债表现存单市场状况以及构建量化打分评价模型这四个维度来解析江西省城农商行状况以期为投资者挖掘江西省城农商债券投资机会1江西省城农商行经营情况分析根据银保监会的银行类金融机构法人名单截至2021年末江西省共有4家城市商业银行和86家农村商业银行分布在全省11个地级市从城市分布来看多数地级市拥有3家及以上的城商行和农商行景德镇市新余市和鹰潭市相对较少分别拥有1家农商行图表1江西省内商业银行地域分布情况城商行农商行注册银行数量家20151050赣州上饶九江吉安抚州宜春南昌萍乡景德镇新余鹰潭资料来源Wind方正证券研究所江西省城商行中25具有国企股东背景农商行中仅为5以企业股权穿透后的受益人属性来判定银行股东背景将股东背景划分为国企背景国企民企混合背景民企背景和股权关系不透明四个分类江西省4家城商行中江西银行为国企股东背景上饶银行为民企背景赣州银行和九江银行均为国企民企混合背景总体来看城商行国企股东背景达到25而江西省86家农商行中国企背景国企民企混合背景民企背景和股权不透明的分别有4家7家72家和3家国企背景仅占比55敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表2江西省城商行中四分之一为国企股东背景图表3江西省农商行股东以民企为主股权关系不国企背景民企背景国企背景透明5国企民企混25253合背景8国企民企混民企背景合背景8450资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表4股权背景判定依据企业背景分类判断依据国企背景穿透后政府累计股权收益占比明显高于自然人或通过前三大股东和其他公开信息综合判定国民企混合背景穿透后政府累计股权收益与自然人股权收益比例接近或通过前三大股东和其他公开信息综合判定民企背景穿透后政府累计股权收益占比明显低于自然人或通过前三大股东和其他公开信息综合判定股权关系不透明无法判断股权收益归属且股东信息不足资料来源方正证券研究所整理11资产端资产质量良好涉房贷款敞口不大江西省城农商行资产规模持续增长占全国份额略有提升2021年末江西省城商行总资产规模达到14068亿元农商行总资产达到3508亿元近两年均实现持续增长市场占比方面2019年-2021年城商行总资产占全国比重分别为3031和31农商行总资产占全国比重分别为07078和077整体上变化幅度不大图表5江西省银行资产规模持续增长图表6江西省城商行资产占比逐年增长资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所江西省城商行资产增速高于全国水平农商行增速环比略有下降2020年和2021年江西省城商行总资产同比增速分别达到188和130增速有所下降但始终高于全国城商行平均水平农商行近两年的总资产增速由101下降至100增速略有下降但2021年开始高于全国农商行平均水平6敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表7江西省城商行资产增速图表8江西省农商行资产增速资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所江西省商业银行不良率持续降低近三年江西省商业银行不良率整体处于较低水平其中城商行不良率分别录得2017和16均低于全国平均水平2318和19农商行不良率则由2019年的30下降至2021年的23低于全国农商行不良率36图表9江西省城商行不良率低于全国水平图表10江西省农商行不良率低于全国水平资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所城商行关注类贷款占比先降后升农商行关注类贷款占比逐年降低近三年江西省城商行关注类贷款占比分别录得3221和38农商行关注类贷款占比由40下降至232019年以来江西省城商行关注类贷款占比波动较大且明显高于全国平均水平需关注潜在风险图表11城农商行关注类贷款占比变动趋势江西城商行江西农商行全国关注类贷款占比454035302520151005002019年2020年2021年资料来源Wind方正证券研究所7敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究个别银行涉房地产业务比例较高截至2021年末江西省共有2家城商行房地产业务贷款规模不含个人贷款超过100亿元其中九江银行达3083亿元赣州银行达到1576亿元规模相对较大从房地产贷款比例占贷款总额比例来看省内4家城商行均超过2其中九江银行占比最高达到123图表12江西省房地产业务参与度较高的银行汇总单位亿元银行类房地产贷款银行名称总资产贷款规模房地产贷款比例别规模城商行九江银行股份有限公司46150249713083123城商行赣州银行股份有限公司24460150081576105城商行上饶银行股份有限公司192101059549647城商行江西银行股份有限公司508562777177328资料来源Wind方正证券研究所拨备覆盖率方面江西省城商行近三年持续上升农商行近三年先降后升近三年江西省农商行平均拨备覆盖率由1809上升至2214农商行平均拨备覆盖率分别为25572116和2486均高于全国平均水平图表13江西省城商行拨备覆盖率优于全国图表14江西省农商行拨备覆盖率优于全国资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所12负债端同业负债占比不高负债来源稳定负债来源稳定江西省城商行和农商行均维持了负债规模的持续增长2021年末江西省城商行和农商行负债规模分别为12991亿元和3243亿元存款规模则分别达到10026亿元和2666亿元8敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表15江西省内银行负债规模逐年增长图表16江西省内银行存款规模逐年增长资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所从负债结构来看2019年-2021年江西省城商行一般存款占总负债比例先升后降农商行一般存款占负债比例持续下降其中城商行由2019年的768上升至2020年的805又下降至2021年的779农商行由2019年的939下降至2021年的915总体来看城农商行存款占负债比例变化不大负债来源相对稳定另一方面江西省商业银行同业负债平均占比均有所下降其中城商行由90下降至74农商行则由28下降至23图表17江西省内银行存款占负债比例变动趋势图表18江西省内银行同业负债平均变动趋势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所2021年末江西省同业负债规模超过百亿的银行共有3家均为城商行其中江西银行同业负债规模最大达到2522亿元上饶银行的同业负债比例最高达到110图表19江西省同业负债超过百亿的银行汇总单位亿元银行类别银行名称总负债同业负债规模同业负债比例城商行江西银行股份有限公司466932522102城商行上饶银行股份有限公司176891951110城商行九江银行股份有限公司42609135447资料来源Wind方正证券研究所13盈利能力ROA和ROE不及市场均值农商行净息差波动较大城农商行ROA和ROE均低于市场平均水平2021年江西省城商9敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究行和农商行ROA分别达到04和06城商行呈现出逐年下降趋势农商行则先升后降ROE近几年走势与ROA相似2021年城商行和农商行分别达到60和73对比省内城农商行来看农商行的ROA和ROE相比城商行更高对比全市场来看江西省近三年城农商行的ROA均低于市场均值农商行ROE在2020年超过市场均值但2021年又降至市场均值以下图表20江西省城商行ROA低于农商行图表21江西省城商行ROE显著低于市场平均资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所农商行净息差波动较大2019-2021年江西省城商行净息差分别为2620和20农商行净息差分别为3124和29而从全国范围来看城商行和农商行净息差整体呈下降趋势从绝对水平上来看江西省城商行净息差2021年略高于全国平均水平01个百分点而江西省农商行2021年净息差高于全国平均06个百分点图表22江西省城商行净息差逐渐下降图表23江西省农商行净息差波动较大资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所14资本充足率低于全国平均2021年末江西省内商业银行资本充足率一级资本充足率和核心一级资本充足率分别达到134117和111均符合监管要求其中资本充足率已连续三年低于全国平均水平一级资本充足率近两年低于全国平均水平但核心一级资本充足率高于全国平均水平对比省内城商行与农商行来看城商行三项充足率指标均略低于农商行10敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表24资本充足率走势图表25一级资本充足率走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表26核心一级资本充足率走势图表27江西省城农商行指标对比资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所15流动性指标城商行表现较好考虑到数据可得性我们以流动性比率和存贷比衡量江西省商业银行的流动性状况城商行流动性水平先升后降农商行流动性比例持续上升近三年江西城商行的平均流动性比率上升后下降在2021年达到715整体高于全国平均水平农商行的流动性比率呈逐年上升趋势2021年末平均值达到457但始终低于全国平均水平图表28江西省内农商行的流动性比率持续增长资料来源Wind方正证券研究所城商行存贷比增长较快近三年江西城商行的存贷比整体上升近11敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究三年分别达到709689和773增速较快但始终低于全国平均水平农商行的存贷比则在76附近波动变化不大近两年低于全国平均图表29江西省农商行存贷比相对较高资料来源Wind方正证券研究所2江西省城农商行金融债发展情况分析21存量金融债券情况概览江西省城农商行存量债券规模近几年波动较大截至2022年12月23日江西省城农商行存量债券总规模达到2804亿元较去年末减少154但与前年基本持平其中普通银行债二级债和永续债规模分别达到328亿元376亿元和210亿元相比2021年末普通银行债和二级债分别同比减少478和619永续债同比增加235图表30江西省城农商行债券规模持续增长商业银行债二级债永续债存量规模亿元3503002502001501005002017年2018年2019年2020年2021年2022年12月资料来源Wind方正证券研究所12敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表31江西省城农商行存量债券以永续债为主商业银行债13二级债12永续债75资料来源Wind方正证券研究所江西金融存量债券主要集中在城商行从全国情况来看普通银行债二级债和永续债在城商行的占比分别达到8772和91在江西省城商行债券集中度更高三个品种的占比分别达到9180和100图表32存量债券主要集中在城商行全国图表33存量债券主要集中在城商行江西全国城商行全国农商行江西城商行江西农商行存量规模亿元存量规模亿元80002502006000150400010020005000商业银行债二级债永续债商业银行债二级债永续债资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所江西省城农商行债券主要集中在九江和南昌截至2022年12月23日九江市和南昌市的城农商行存量债券分别达到1019亿元和857亿元占江西省城农商行债券总量的363和306其次为赣州存量规模达到60亿元占比为214除此之外上饶存量规模30亿元占比107新余存量规模28亿元占比1其余地区无存量债券图表34江西省城农商行存量债券区域分布情况商业银行债二级债永续债存量规模亿元120100806040200九江南昌赣州上饶新余资料来源Wind方正证券研究所13敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究江西省发行人主体级别中枢略低于全国平均从存量债券的发行人主体级别分布来看全国城农商行发行的普通银行债二级债和永续债来自AAA发行人的比例分别达到8468和73江西省AAA发行人的比例分别为080和71除二级债发行人以外均低于全国平均水平图表35全国城农商行主体级别分布图表36江西城农商行主体级别分布AAAAAAA低于AAAAAAAAA低于AA占比占比100100808060604040202000商业银行债二级债永续债商业银行债二级债永续债资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所江西省存量债券行权剩余期限主要集中于3-4年从存量债券的行权剩余期限分布来看全国城农商行存量债券剩余期限集中于3年以内3年期以上的存量债券规模仅占30而江西省存量债券中3年期以上占比较高为75高于全国平均水平453年期以内的存量债券规模较低仅占25图表37全国城农商行债券剩余期限分布图表38江西城农商行债券剩余期限分布4-5年半年内14905-1年54-5年半年内141205-1年3-4年112-3年161-2年2212-3年3-4年3561资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所22信用利差和换手率情况江西省存量债券信用利差整体处于中等水平以12月23日收盘统计江西省存量银行类债券平均信用利差为186BP在全国30个有数据省份中从高至低排名第14位处于中等水平具体来看江西省城商行债券平均利差187BP位居全国第12位农商行平均利差183BP位居全国第14位均处于全国中等水平图表39城农商行存量债券信用利差分布情况城市商业银行农村商业银行区域平均AAAAAAA平均AAAAAAA平均甘肃707070北京919161618814敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究新疆120120120河南123123123贵州130130130湖南124124188188145广西120230158158重庆165225204109109158安徽6666210262252159上海154154170170161天津117117133255194163山东183172168176203203179福建171172171253253180云南181181181广东156194163200112309203182四川1362991612045353185江西225119187183183186江苏121426154172226425239195湖北200201200193193199青海204204204海南210210210黑龙江313107210210内蒙古214214214宁夏215215215河北130234257213275275216浙江128194534173174207366278217陕西252201218225225221吉林9797297297230辽宁122284180237237山西2077420774729729273资料来源Wind方正证券研究所江西省银行债券换手率在全国相对较高城商行市场活跃我们以年初至今区域成交量与12月23日区域存量规模的比值作为年初至今的区域换手率经计算江西省城商行债券的换手率为168居全国第7位农商行债券的换手率为25排名全国第18位总体来看江西省城商行在全国范围内债券换手率排名靠前市场活跃15敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表40江西省城商行区域换手率排名第7位图表41江西省农商行区域换手率排名第18位城商行农商行年初至今换手率年初至今换手率300250250200200150150100100505000新陕甘湖福湖江浙贵广上河安山云河江广四宁北重天山海黑青辽吉北上广四重陕内江天浙山湖河吉湖福新江安贵山河辽广黑青京海东川庆西蒙苏津江东北南林南建疆西徽州西北宁西海龙疆西肃北建南西江州东海南徽东南北苏西川夏京庆津西南龙海宁林江江资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所从主体角度梳理利差和换手率情况可见江西省内除上饶银行信用利差为77BP其余银行均高于100BP存在一定的风险溢价换手率方面今年以来上饶银行的换手率达到229其余银行换手率也均超过100市场表现相对活跃图表42江西省内城商行和农商行信用利差和换手率汇总信用利差年初至今换手率银行类型银行类型主体级别BP赣州银行股份有限公司城市商业银行AA161145江西银行股份有限公司城市商业银行AAA187165九江银行股份有限公司城市商业银行AAA253162上饶银行股份有限公司城市商业银行AA77229南昌农村商业银行股份有限公司农村商业银行AA183101资料来源Wind方正证券研究所注未展示主体级别低于AA的样本23二级市场成交情况江西省二级市场近期成交热度相对较低位于全国中等水平11月份江西省金融债券共成交46只位居全国第14位具体来看普通银行债仅成交1只二级债和永续债分别成交7只和38只整体热度相对较低图表4311月江西省银行类债券成交数量位于全国第14名二级债商业银行债永续债月成交债券数量只300250200150100500浙山广江北福上重河四湖湖安江广陕河天贵辽黑甘山云吉新海内江东东苏京建海庆北川北南徽西西西南津州宁龙肃西南林疆南蒙江古资料来源Wind方正证券研究所中长期债券成交热度持续上升按行权剩余期限对成交债券进行统计可见11月份成交期限在3-4年的债券占比最高达到了78较1016敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究月的70上升了8除此之外成交期限在2-3年和4-5年的债券也呈上升趋势环比增长7和4而成交期限在05-1年和1-2年的债券占比分别下降了18和10另一方面11月份成交期限在半年以内的债券占比为9较10月的0同期分别环比增长9图表44江西省银行类债券成交期限和环比变化情况11月10月环比变化期限债券品种二级债银行债永续债总计二级债银行债永续债总计二级债银行债永续债总计半年内5700900005700905-1年000010050018-100-500-181-2年0100020500120500-102-3年430070000430073-4年009578001007000-584-5年005400000054资料来源Wind方正证券研究所江西省估值附近成交占比较大11月折价成交比例环比增加我们以一只债券当日加权平均成交估值和上一日收盘中债估值的差距统计成交偏离度若成交估值-上一日收盘估值高于50BP则定义为高于估值成交低于-50BP则定义为低于估值成交在-50BP50BP区间内则定义为估值附近成交同时我们剔除了成交时剩余期限在2个月以内的样本据统计江西省11月份成交时高于估值和估值附近的债券占比分别为9和91折价成交的比例较10月份增长3图表45江西省11月成交估值偏离情况图表46江西省10月成交估值偏离情况高于估值高于估值96估值附近估值附近9194资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所按债券品种来看江西省11月份高于估值成交的主要是二级债占比达到所有二级债的57环比下降43同时近两个月普通银行债和永续债成交均在估值附近图表47江西省11月份不同债券品种成交情况汇总11月10月环比债券类型高于估值估值附近高于估值估值附近高于估值估值附近普通银行债0100010000二级债57431000-4343永续债010001000017敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究资料来源Wind方正证券研究所按银行主体来看江西省11月份成交YTM较中债估值上偏的银行包括上饶银行和九江银行分别上偏07BP和534BPYTM较中债估值下偏的银行主体共有3个分别为南昌农商行赣州银行和江西银行分别下偏101BP11BP和07BP图表48江西省成交YTM较估值上偏的主体汇总发行人银行类型主体级别成交-估值BP上饶银行股份有限公司城市商业银行AA07九江银行股份有限公司城市商业银行AAA534资料来源Wind方正证券研究所图表49江西省成交YTM较估值发生下偏的主体汇总发行人银行类型主体级别成交-估值BP南昌农村商业银行股份有限公司农村商业银行AA-101赣州银行股份有限公司城市商业银行AA-11江西银行股份有限公司城市商业银行AAA-07资料来源Wind方正证券研究所3江西省同业存单市场概览江西城农商行存单存量规模位列全国第14位主体数量相对较少存单集中度较高当前江西城农商行的存单存量规模达1138亿元位居全国第14位处于全国中游水平存单发行主体数量仅4家与其他省份相比发行主体数量较少集中度高其中江西银行和九江银行的存单规模分别达到了541亿元和2629亿元合计占全省总量的706图表50江西城农商行存单规模位列全国第十四图表51江西城农商行存单发行主体较少城农商行存单存量规模20221221城农商行主体数量20221221亿元个9000708000607000506000500040400030300020200010001000浙江广北四重上山福湖安河贵江湖广天陕河新辽甘山黑吉云宁海内青西浙广四山贵江福安河江广辽重湖河湖天陕新山宁北上甘黑吉云内海青西江苏东京川庆海东建南徽南州西北西津西北疆宁肃西龙林南夏南蒙海藏江东川东州苏建徽北西西宁庆南南北津西疆西夏京海肃龙林南蒙南海藏江古江古资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所存单发行主体评级较高但交易不活跃江西省经济和财力居全国中游水平城农商行的资质相对较强其中江西银行和九江银行均为上市公司从主体评级来看江西省4家存单发行银行均为AAA或AA主体整体信用风险较小但各银行换手率均为0交易市场不活跃18敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究江西发行存单的银行主体信用差异较小超额利差空间不大江西发行存单的银行主体风险差异较为明显2022年以来多数银行信用利差存单-shibor区间为69BP232BP利差相对较低且主体间差异较小图表52江西城农商行存单发行主体指标概览银行类存单规模月成交量换手率主体隐含利差发行利率12月以来均值发行银行型亿元亿元评级评级BP1M3M6M9M1Y江西银行城商行54100000AAAAA90285280284上饶银行城商行11180000AAAA206285九江银行城商行26290000AAAAA69265275赣州银行城商行22260000AAAA232289297资料来源Wind方正证券研究所4江西省城农商行量化打分评价41模型构建结合上文对城商行和农商行发展情况的分析我们结合数据可得性选取了资产规模盈利能力资本充足率流动性区域经济水平和股权结构等6个一级指标并细分为13个二级指标对江西省城商行和农商行进行量化评价我们设置的指标和对应权重如下图表53城农商行量化评价模型一级分类二级分类指标权重总资产150资产增速80资产指标35不良率70拨备覆盖率50净息差75盈利指标15ROA75资本充足率5资本充足率50流动性比例50流动性10存贷比50地区GDP100区域经济水平25一般预算收入100区域债务率50股权关系10100资料来源Wind方正证券研究所构建打分卡计算单项指标得分我们以369家城商行和农商行披露的年报数据为基础对除股权关系之外的12个二级指标进行样本统计我们对每个指标均设置了5个打分区间不同指标根据数值所处区间可获得的分数在0分-5分之间同时为区分同一个得分区间内差距较大的样本我们对区间内的指标得分进一步执行上下边界线性插值处理以获取区分度更高的细化得分我们对12个二级指标的打分区间设置如下19敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表54城农商行量化评价指标打分卡得分区间边界012345总资产亿元00100025003850550010000资产增速-5510111320贷款规模亿元040912172550不良率负向指标008001600220033005000拨备覆盖率000820242730净息差000103070810ROA80122130143150160资本充足率00335545665825975流动性比例00450600700750800存贷比005000250005000075000100000地区GDP亿元00100025004000650010000地区一般预算收入亿元0070180250350500区域债务率负向指标00100025003850550010000资料来源Wind方正证券研究所注对于总资产规模超过1万亿元的银行额外加5分对于股权关系分项我们按照此前对股东背景的分类进行直接赋分国企背景得5分国企民企混合背景得3分民企背景得2分股权关系不明确得1分42打分结果和主体推荐通过打分卡为江西省90家银行的二级指标赋分后我们结合模型设置的指标权重计算出每家银行的最终得分经计算90家银行中剔除信息披露不完整的无效样本后共有17家银行参与排序从分布来看江西省所有城农商行得分均在3分以下得分最高的江西银行为293分总体来看2-3分的银行共有5家1-2分的12家图表55江西省城商行和农商行量化得分区间分布江西省城商行和农商行数量家14121210865420003-4分2-3分1-2分1分以下资料来源Wind方正证券研究所对比江西银行与广州农商行广州银行等得分较高的银行可见江西银行的不良率拨备覆盖率等监管指标稍弱于广州农商行盈利能力也略显不足整体情况与广州银行接近但是在区域经济上江西省与广东省存在一定差距在得分上也有所体现20敬请关注文后特别声明与免责条款