研究报告全文：TableSummary城投取消发行增多兑付风险怎么看债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评20221219分析师TABLEANALYSISINFO张伟11月以来城投债取消或推迟发行的情况明显增多市场对城登记编号S1220522040002投平台取消发行后可能造成的兑付风险产生一定担忧那么分析师康正宇目前城投债取消发行的情况究竟如何是否会带来兑付风险登记编号S1220522050002本文将对此进行分析一为什么取消发行债券市场短期波动是取消发行主要原因TableAuthor我们梳理了所有取消或推迟发行城投债的公告情况11月以来取消的140只城投债中95只的公告原因是市场短期内波动较大占比达到65考虑到有39只债券未披露相关公告实际上受市场波动影响而考虑暂缓发行的比例可能更高二城投债取消或推迟发行现状分析目前城投债取消或推迟发行呈现出以下几个特征111月以来取消数量和规模大幅增长11月初至12月16日共有140只城投债取消或推迟发行占全年的49未发行的规模也占到全年的472江苏是取消发行最多的省份与其他地区均拉开差距今年以来江苏省取消或推迟发行的城投债达到95只11月以来达到55只而排名第二的山东和第三的浙江今年以来分别取消了30只和22只从规模来看江苏省全年取消发行4389亿元11月以来取消2539亿元而其他省份全年取消规模均在200亿元以下三无需过度担忧兑付风险我们认为现阶段多数城投平台再融资压力不大取消或推迟发债的主要考虑是控制融资成本产生兑付风险的可能性较小这一判断主要基于两个原因第一是多数平台今年以来融资顺畅11月以来取消发行的127家城投平台中78家的平台11月以来取消发行规模低于已发债规模的30自身再融资压力较小第二是多数平台短期内兑付压力不大127家平台中56家平台明年一季度无债券到期22家平台到期规模小于近期取消发行的规模两种情况合计占比达到61因而无需过度担忧城投短期兑付风险风险提示城投债监管政策超预期经济形势变化超预期数据提取和处理存在误差1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评11月以来城投债取消或推迟发行的情况明显增多市场对城投平台取消发行后可能造成的兑付风险产生一定担忧那么目前城投债取消发行的情况究竟如何是否会带来兑付风险本文将对此进行分析1城投债取消或推迟发行现状分析11月以来城投债取消或推迟发行的数量和规模均大幅度上升自年初至12月16日全国共有284只城投债取消或推迟发行原计划发行规模16586亿元而11月以来取消或推迟发行的情况明显增多11月初至12月16日共有140只城投债取消或推迟发行占全年的49未发行的规模也占到全年的47图表111月以来城投债取消发行数量增长图表211月以来城投债取消发行规模增长取消或推迟发行的城投债数目取消或推迟发行的城投债规模只亿元8075450703905040060350503004025030200150201001050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所江苏是取消发行最多的省份无论是全年还是从11月初计算江苏都是取消或推迟发行城投债最多的省份今年以来江苏省城投平台取消或推迟发行95只11月以来达到55只排名第二的山东省今年以来取消或推迟发行30只城投债浙江省则为22只江苏与其他省份之间的差距较为明显从取消发行的规模来看江苏也超过其他地区今年以来江苏省取消或推迟发行的城投债规模已达到4389亿元11月以来达到2539亿元其余省份全年取消或推迟发行的规模均未超过200亿元排名第二和第三的山东和四川年初以来取消或推迟规模分别达到1937亿元和1406亿元2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表3江苏取消或推迟发行的城投债数量超过其他地区全年11月以来取消或推迟发行的数量只100806040200江山浙河四江湖安陕湖天福重广新其他苏东江南川西南徽西北津建庆东疆地区资料来源Wind方正证券研究所图表4江苏取消或推迟发行的城投债数量超过其他地区全年11月以来取消或推迟发行规模亿元500450400350300250200150100500江山四浙河江陕天湖湖广安重福新其苏东川江南西西津南北东徽庆建疆他地区资料来源Wind方正证券研究所市场短期波动是取消发行的主要原因我们梳理了所有取消或推迟发行城投债的公告情况11月以来取消的140只城投债中95只的公告原因是市场短期内波动较大占比达到65考虑到有39只债券未披露相关公告实际上受市场波动影响而考虑暂缓发行的比例可能更高此外有6只债券取消发行是由于其他因素包括主动调整融资计划受到主承销商不利事件影响和认购量未达标等情况而从全年来看因市场波动暂缓发行的城投债也占到总体的553敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表5市场波动或是导致城投债暂缓发行的主要因素全年11-12月取消或推迟发行的数量只180160140120100806040200市场波动其他因素未公告资料来源Wind方正证券研究所债市快速调整带动城投融资成本快速走高11月以来疫情防控政策和地产刺激政策持续加码市场对经济预期产生较大变化无风险利率快速回升并引发投资机构赎回负反馈市场配置力量暂时走弱目前3Y国开债到期收益率周均值较11月初上行约40BP与之相对应的是城投债平均发行票面利率也从11月初的35附近快速回升至48附近图表611月以来债市调整带动城投债发行成本走高城投债平均票面利率左轴3Y国开平均利率右轴60285527502645254024352330222218223822582278229822118资料来源Wind方正证券研究所2无需过度担忧兑付风险在对取消发债的城投平台进行分析后我们认为现阶段多数城投平台再融资压力不大取消或推迟发债的主要考虑是控制融资成本产生兑付风险的可能性较小这一判断主要基于两个原因第一是多数平台今年以来融资顺畅我们统计了11月市场调整后取消发债的127家城投平台今年以来的发债情况127家平台中78家平台11月以来取消发行规模低于已发债规模的30这说明近期取消发债的平台中多数平台具备较强的融资能力第二是短期内兑付压力不大这127家平台中56家平台明年一季度无债券到期22家平台到期规模小于近期取消发行的规模两种情况合计占比达到61这也说明多数取消发行的平台在短期内不会遇到较大的偿债压力4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表7多数取消发债平台今年以来融资顺畅图表8多数取消发债平台的短期偿债压力不大到期大于取取消占发行消规模比例较高3923Q1无到39期44取消占发行比例较低61到期小于取消规模17资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层6