上周债市回暖。10年国债利率在上周回落了6bp至2.83%，1年期国债下行9bp至2.22%，信用债利率也跟随回落。那么债市回暖的原因是什么，能否持续，对此我们的观点如下。
　　一、债市回暖主要受三方面因素驱动
　　首先是股债“跷跷板”效应对债市带来利好。上周上证综合指数下行了3.85%。近期全国疫情感染人数快速上升，这在短期给经济带来压制，也给股市带来短暂下行压力。海外日本央行调整了其YCC曲线控制政策，相当于变向收紧货币，市场担心资金回流日本给全球经济造成“抽水”效应。美债利率在上周出现快速回升。这也对国内股市造成不利的扰动。股市下跌给债市带来利好。
　　其次，中央经济工作会议后，利率在经验上倾向于下行。我们在此前报告《中央经济工作会议前后债市走势特征》中，统计了过去20年中央经济工作会议前后长端利率走势。经验规律显示在中央经济工作会议后的5个交易日，10年国债利率平均下行4bp左右。
　　最后，央行表态偏松以及上周资金面边际转松也带动利率下行。上周R007和DR007分别回落至了1.95%和1.51%。1年期AAA存单利率回落13bp至2.6%。央行在上周净投放7040亿元，以应对跨年资金需求。在央行的呵护下，上周资金面边际转松。在中国国际经济交流中心举办的2022—2023年中国经济年会上，央行副行长刘国强表示“2023年的货币政策，总量要够，结构要准。总量要够，既包括更好满足实体经济的需要，也包括保持金融市场流动性合理充裕，资金价格维持合理弹性，不大起大落”。央行偏松的表态也给债市带来利好。
　　二、利率持续下行的空间不大，将继续以震荡为主，短久期品种相对来说性价比更高
　　经济短期继续走弱，但由于仍然有政策放松预期，因而难以驱动利率持续下行。资金面来看，下周会季节性收紧，而跨年后由于春节临近取现需求增加，即使央行会呵护资金面，资金面波动也会季节性加大。虽然央行表态偏松，但是具体宽松的时点不好把握。因而利率持续下行的空间小，将继续震荡。由于前期短久期品种调整幅度更大，利率曲线平坦化。因而相对来说短久期品种的性价比更好。
　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
　　
　　

研究报告全文：TableSummary债市回暖的持续性如何债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评20221224分析师TABLEANALYSISINFO张伟上周债市回暖10年国债利率在上周回落了6bp至2831登记编号S1220522040002年期国债下行9bp至222信用债利率也跟随回落那么债市回暖的原因是什么能否持续对此我们的观点如下TableAuthor一债市回暖主要受三方面因素驱动首先是股债跷跷板效应对债市带来利好上周上证综合指相关研究数下行了385近期全国疫情感染人数快速上升这在短期城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO给经济带来压制也给股市带来短暂下行压力海外日本央行20221023二十年回眸债市与周期2002调整了其YCC曲线控制政策相当于变向收紧货币市场担心年利率反转20221020资金回流日本给全球经济造成抽水效应美债利率在上周全国城农商行债券分析手册山东出现快速回升这也对国内股市造成不利的扰动股市下跌给篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分债市带来利好析手册之天津篇20221016其次中央经济工作会议后利率在经验上倾向于下行我们全国城农商行债券分析手册浙江在此前报告中央经济工作会议前后债市走势特征中统计篇20221010了过去年中央经济工作会议前后长端利率走势经验规律显方正固收信贷社融跟踪经验线索20宏观分析工具箱220221005示在中央经济工作会议后的5个交易日10年国债利率平均下河北城投整合下机会在哪城投区行4bp左右域分析手册之河北篇20221004最后央行表态偏松以及上周资金面边际转松也带动利率下行美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930上周R007和DR007分别回落至了195和1511年期AAA存单利率回落13bp至26央行在上周净投放7040亿元以应对跨年资金需求在央行的呵护下上周资金面边际转松在中国国际经济交流中心举办的20222023年中国经济年会上央行副行长刘国强表示2023年的货币政策总量要够结构要准总量要够既包括更好满足实体经济的需要也包括保持金融市场流动性合理充裕资金价格维持合理弹性不大起大落央行偏松的表态也给债市带来利好二利率持续下行的空间不大将继续以震荡为主短久期品种相对来说性价比更高经济短期继续走弱但由于仍然有政策放松预期因而难以驱动利率持续下行资金面来看下周会季节性收紧而跨年后由于春节临近取现需求增加即使央行会呵护资金面资金面波动也会季节性加大虽然央行表态偏松但是具体宽松的时点不好把握因而利率持续下行的空间小将继续震荡由于前期短久期品种调整幅度更大利率曲线平坦化因而相对来说短久期品种的性价比更好风险提示货币宽松不及预期疫情快速缓和经济恢复速度超预期1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评1债市回暖的持续性如何上周债市回暖10年国债利率在上周回落了6bp至2831年期国债下行9bp至222信用债利率也跟随回落3年期AAA中票利率下行20bp至328二永债利率也出现回落3年期AAA-商业银行二级资本债收益率下行了32bp至344债市回暖主要受三方面因素驱动首先是股债跷跷板效应对债市带来利好上周股市连续5个交易日均下跌上证综合指数上周下行了385近期全国疫情感染人数快速上升这在短期给经济带来压制也给股市带来短暂下行压力海外日本央行调整了其YCC曲线控制政策相当于变向收紧货币市场担心资金回流日本给全球经济融资造成抽水效应美债利率在上周出现快速回升这也对国内股市造成不利的扰动股市下跌给债市带来利好因为造成股市下跌的主要原因在于短期经济走弱并且股市下跌意味着市场风险偏好减弱在情绪上也利好风险资产图表1股债跷跷板效应对债市带来利好上证综合指数中债国债到期收益率10年右轴370029536002935002853400283300275320027310026530002629002552800252022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind方正证券研究所其次中央经济工作会议后利率在经验上倾向于下行我们在此前报告中央经济工作会议前后债市走势特征中统计了过去20年中央经济工作会议前后长端利率走势经验规律显示在中央经济工作会议后的5个交易日10年国债利率平均下行4bp左右市场倾向于在开中央经济工作会议前给予政策较强的预期但会议开完靴子落地后则呈现出利空出尽变利好的走势2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表2中央经济工作会议前后利率走势202120202019201820162017右轴3543439839633394323923139338838629384283822738T-20T-16T-12T-8T-4TT4T8T12T16T20资料来源Wind方正证券研究所最后央行表态偏松以及上周资金面边际转松也带动利率下行上周R007和DR007分别回落至了195和151存单利率也出现回落1年期AAA存单利率回落13bp至26央行在上周净投放7040亿元以应对跨年资金需求在央行的呵护下上周资金面边际转松这也给债市带来利好在中国国际经济交流中心举办的20222023年中国经济年会上央行副行长刘国强表示2023年的货币政策总量要够结构要准总量要够既包括更好满足实体经济的需要也包括保持金融市场流动性合理充裕资金价格维持合理弹性不大起大落12月20日人民银行行长易纲主持召开会议传达学习中央经济工作会议精神并表示加大稳健货币政策实施力度央行偏松的表态也给债市带来利好图表3央行公开市场操作单位亿元资料来源Wind方正证券研究所利率持续下行的空间不大继续以震荡为主经济短期继续走弱但由于仍然有政策放松预期因而难以驱动利率持续下行资金面来看下周会季节性收紧而跨年后由于春节临近取现需求增加即使央行会呵护资金面资金面波动也会季节性加大虽然央行表态偏松但是具体宽松的时点不好把握因而利率持续下行的空间小将继续震3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评荡由于前期短久期品种调整幅度更大利率曲线平坦化因而相对来说短久期品种的性价比更好图表4短久期品种相对来说性价比更高国债到期收益率10Y-1Y国债到期收益率1年1127125090823072106051904170302152021-05-312021-12-312022-07-31资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层5