研究报告全文：TableSummary两根阳线改变了什么债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评202314分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点登记编号S12205220400021月4日利率震荡回落全天10年国债利率下行1bp收于28110年国开债利率下行4bp收于293上午资金面先TableAuthor松后略微收紧下午资金转松隔夜出钱增加隔夜拆借利率在下午快速下行利率现券短久期品种表现更高信用表现强相关研究于利率信用利差继续收窄短久期中高等级信用债收益率回城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO落幅度相对更大二永债持续修复20221023二十年回眸债市与周期2002跨年后债市迎来两连阳利率震荡回落10年国债累计下行了年利率反转202210202bp而3年期AAA中短期票据利率累计下行96bp央行宽全国城农商行债券分析手册山东松预期升温并且资金面跨年后转向宽松这是支撑债市回暖的篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分主要原因DR007已经回落至了146DR001回落至了092析手册之天津篇20221016并且理财赎回压力减弱债市抛压减小这也给债市带来暖意全国城农商行债券分析手册浙江使得债市修复之前的超调从存单利率下行和二永债的修篇20221010复可以侧面印证理财赎回抛债压力减弱最后年初银行一定方正固收信贷社融跟踪经验线索宏观分析工具箱220221005程度存在早配置早收益的述求再叠加前期债市调整出河北城投整合下机会在哪城投区一定性价比年初配置力量也有所增加域分析手册之河北篇20221004交易宽松预期在春节前或许能持续但利率下行空间难以打开美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930历史经验显示MLF或者OMO利率下行10bp则长端利率将下行8bp左右年前10年国债为284假设降息10bp则10年国债利率下行低点在276附近因而利率下行空间不大今年属于经济恢复之年稳增长政策也将加码债市大环境不友好有小胜的机会也可以适当参与前期调整比较多的二永债优质区域短久期城投债性价比较高需要关注的风险点在于首先是1月信贷开门红情况如何1月两个交易日6个月国股银票转帖现利率累计上行了15bp这与资金价格走势背离说明信贷投放可能不差其次就是从下周开始关注资金面收敛的情况春节前两周资金面存在季节性收敛的压力最后要关注经济恢复的情况达峰城市的出行物流和消费在较快恢复将进一步打破政府兜底预期主要针对地方政府新增隐性债务城投债公开违约风险依然可控1月3日财政部部长刘昆在接受采访时表示将进一步打破政府兜底预期分类推进融资平台公司市场化转型推动形成政府和企业界限清晰责任明确风险可控的良性机制促进财政可持续发展开前门堵后门牢牢守住不发生系统性风险的底线打破政府兜底预期并非意味着要打破城投刚兑而是针对在政府兜底下新增隐性债务在守住不发生系统性风险底线以及2023年仍然需要基建发力的情况下城投债违约的风险依然不高但是由于地方政府财力承压弱区域城投的估值波动风险或增加因而仍然建议在强区域去选择城投可以在强区域拉久期或者在强区域找性价比高的下沉1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评二资金面央行常规回笼资金资金面转向宽松1月4日央行开展30亿逆回购当日有3300亿逆回购到期因而当日央行净回笼3000亿元央行在跨年前多投放资金并在月初回笼资金属于常规操作月初第二个交易日资金面进一步宽松DR001回落至了092较前值回落48bpDR007回落至了146也较前值下行19bp资金价格震荡下行下午下行幅度更大三债市走势综述二永债持续修复利率债今天利率继续小幅回落短端表现相对更好其中10年国债利率下行1bp至2811年期国债利率下行了4bp至207国开债利率下行幅度相对更大10年期国开债利率下行4bp至2931年期国开债利率也下行了4bp至219国债期货国债期货飘红10年期国债期货主力合约上涨022涨幅较前值扩大09个百分点5年期和2年期国债期货主力合约分别上涨014和006信用债信用债持续修复短久期中高等级信用债收益率回落幅度相对更大3年期AAAAA和AA中短期票据利率分均下行59bp3年期AAAAA和AA城投债利率分均下行72bp52bp和52bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别下行71bp89bp和69bp四宏观要闻疫情防空政策1月4日中国疾控中心发布我国短期内由XBB系列变异株包括XBB15引发大规模流行的可能性极低经济李克强主持召开国务院常务会议部署进一步做好重要民生商品和能源保供稳价等工作保障群众生活和企业生产需求风险提示货币宽松不及预期疫情快速缓和经济恢复速度超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1DR-系列利率走势品种开盘利率最高利率最低利率加权平均利率利率变动bp成交量亿元成交量变化成交量占比DR001190190051092-479189543265954DR007200200095146-19062229131DR014150170140150-1231719409DR1M140212140172-551291206资料来源Wind方正证券研究所图表2国开活跃券利率变动关键期限活跃券代码2023-01-032023-01-04当日变动bp1Y220216209205-453Y200212239238-105Y220208261258-237Y190210280278-1810Y220215286285-10资料来源Wind方正证券研究所图表3国债活跃券利率变动关键期限活跃券代码2023-01-032023-01-04当日变动bp1Y220023209205-453Y220018239238-105Y220022261258-237Y220021280278-1810Y220019286285-1030Y220008320320-02资料来源Wind方正证券研究所图表4国债活跃券当日走势图表5国开活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表6信用债收益率变动绝对水平当日变动bp中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债AAA1Y26272830-63-73-73-74AAA3Y31323336-59-72-71-115AAA5Y35353740-36-33-58-79AA1Y29302932-83-63-50-33AA3Y35363438-59-52-89-75AA5Y39393841-26-43-58-48AA1Y33363337-83-73-50-33AA3Y39413943-59-52-69-55AA5Y43444446-26-23-18-29资料来源Wind方正证券研究所图表7国债期货走势关键期限主力合约开盘价格最高价最低价收盘价涨跌幅成交量手2年期TS2303100935100985100925100970006422545年期TF23031010951012151010751011700144384310年期T230310043510054010038010053002256437资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层5