一、12月信用债成交规模回升，成交期限拉长
　　12月信用债交易热度回升。12月份，有成交记录的企业债、公司债、中票和短期融资券共有73997只，较11月份65816只成交增加12.4%。其中，有成交的城投债45429只，产业债28568只，较11月分别增加17.8%、4.8%。
　　市场交易继续集中在短久期，但短久期成交占比略有回落。从成交期限来看，12月份有42%的成交债券行权剩余期限在1年以内，较11月份下降3.4%。成交期限在0.5年以内、0.5-1年、1-2年、2-3年和3年以上的债券较上月分别减少2.3%、减少1.1%、增加3.5%、增加0.4%、减少0.5%。
　　二、城投债短久期成交热度回落，贵州部分平台溢价较高
　　1）从区域来看，12月份有成交债券超过1000只的省份共有14个，较11月增加1个。
　　2）从行政级别来看，区县级城投债成交占比较11月份增长0.3%。12月份，成交期限半年以内的省级、地市级、区县级和国家新区城投债占总体比例分别较11月份减少4.5%、1.4%、0.8%和0.7%，短久期成交热度小幅下降。
　　3）成交级别中枢上移。从债项级别来看，12月份有成交的AAA、AA+和AA城投债占比分别为21.7%、21.1%和9.4%，较11月份分别上升1.5%、下降0.6%、下降0.8%。无评级债券成交占比上升0.2%，评级中枢整体上移。
　　4）城投债折价成交的比例下降。12月份，成交时高于估值、低于估值和估值附近的城投债占比分别为7%、29%和64%。较11月分别减少6%、增加8%、增加2%。
　　5）从发行人维度来看，12月成交YTM向下偏离超过500BP的平台共有19家，其中17家位于贵州省。
　　三、房企债券成交修复
　　12月份，共有来自30个申万行业的产业债有成交记录。房地产、公用事业、非银金融、交通运输、建筑装饰、煤炭、综合类等行业的成交债券数量超过1000只。在成交偏离方面，12月份，成交高于估值、低于估值和估值附近的产业债占比分别为12%、17%和71%。较11月同期分别减少4%、增加3%、增加1%。
　　房企债成交修复。12月份，成交价较上一日收盘净价跌幅超过5%的产业债发行人共有11家，其中包含3家房地产企业，合景泰富的平均跌幅均超过20%。
　　另一方面，9家房地产企业成交价较上一日收盘净价涨幅超过5%。佳源创盛、宝龙实业和融侨集团的成交价平均涨幅分别达到102%、78.1%和40.8%。
　　风险提示：政策超预期发展，宏观经济超预期变化，数据提取和处理存在误差。

研究报告全文：TableSummary贵州部分平台溢价较高12月信用债交易复盘债券研究方正证券研究所证券研究报告专题研究20230105分析师TABLEANALYSISINFO张伟一12月信用债成交规模回升成交期限拉长登记编号S122052204000212月信用债交易热度回升12月份有成交记录的企业债公分析师康正宇司债中票和短期融资券共有73997只较11月份65816只成登记编号S1220522050002交增加124其中有成交的城投债45429只产业债28568只较11月分别增加17848TableAuthor市场交易继续集中在短久期但短久期成交占比略有回落从成交期限来看12月份有42的成交债券行权剩余期限在1年TABLEREPORTINFO以内较11月份下降34成交期限在05年以内05-1年1-2年2-3年和3年以上的债券较上月分别减少23减少11增加35增加04减少05二城投债短久期成交热度回落贵州部分平台溢价较高1从区域来看12月份有成交债券超过1000只的省份共有14个较11月增加1个2从行政级别来看区县级城投债成交占比较11月份增长0312月份成交期限半年以内的省级地市级区县级和国家新区城投债占总体比例分别较11月份减少451408和07短久期成交热度小幅下降3成交级别中枢上移从债项级别来看12月份有成交的AAAAA和AA城投债占比分别为217211和94较11月份分别上升15下降06下降08无评级债券成交占比上升02评级中枢整体上移4城投债折价成交的比例下降12月份成交时高于估值低于估值和估值附近的城投债占比分别为729和64较11月分别减少6增加8增加25从发行人维度来看12月成交YTM向下偏离超过500BP的平台共有19家其中17家位于贵州省三房企债券成交修复12月份共有来自30个申万行业的产业债有成交记录房地产公用事业非银金融交通运输建筑装饰煤炭综合类等行业的成交债券数量超过1000只在成交偏离方面12月份成交高于估值低于估值和估值附近的产业债占比分别为1217和71较11月同期分别减少4增加3增加1房企债成交修复12月份成交价较上一日收盘净价跌幅超过5的产业债发行人共有11家其中包含3家房地产企业合景泰富的平均跌幅均超过20另一方面9家房地产企业成交价较上一日收盘净价涨幅超过5佳源创盛宝龙实业和融侨集团的成交价平均涨幅分别达到102781和408风险提示政策超预期发展宏观经济超预期变化数据提取和处理存在误差1敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究目录112月信用债交易复盘411信用债成交概况412城投债交易复盘513产业债交易复盘102专题研究图表目录图表112月信用债交易热度回升4图表212月企业债公司债中期票据成交量环比增加4图表312月各期限成交数量均上升5图表412月中长期限成交占比提升5图表5江浙地区成交债券最多5图表612月有成交城投债行政级别分布6图表711月有成交城投债行政级别分布6图表812月有成交城投债债项级别分布6图表911月有成交城投债债项级别分布6图表10成交期限05年内的城投债占比全线下降6图表1112月城投债成交估值偏离情况7图表1211月城投债成交估值偏离情况7图表13城投债高于估值成交的比例全线下降7图表142个省份高于估值成交占比超过207图表15成交低于估值500BP以上的平台8图表16成交高于估值500BP以上的平台9图表17成交低于估值1000BP以上的债券9图表18成交高于估值1000BP以上的债券10图表1912月份房地产业成交债券数量最多10图表2012月有成交产业债债项级别分布10图表2111月有成交产业债债项级别分布10图表2212月产业债成交估值偏离情况11图表2311月产业债成交估值偏离情况11图表24产业债不同行业成交估值偏离情况汇总11图表25成交价较上一日收盘价跌幅5以上的平台12图表26成交价较上一日收盘价涨幅5以上的平台12图表27成交价较上一日收盘价跌幅20以上的债券13图表28成交价较上一日收盘价涨幅20以上的债券133专题研究112月信用债交易复盘11信用债成交概况12月信用债交易热度回升12月份有成交记录的企业债公司债中票和短期融资券共有73997只较11月份65816只成交增加124其中有成交的城投债45429只产业债28568只较11月分别增加17848图表112月信用债交易热度回升12月11月有成交债券只50000400003000020000100000产业债城投债资料来源Wind方正证券研究所从成交债券类型来看12月份有成交的企业债公司债中票和短期融资券分别达到6495只33464只25463只和8575只较11月同期分别增加149增加125增加199减少66图表212月企业债公司债中期票据成交量环比增加12月11月有成交债券只4000035000300002500020000150001000050000企业债公司债中期票据短期融资券资料来源Wind方正证券研究所成交期限拉长12月份各个成交期限的债券数量较11月均有所上升从占比来看有42的成交债券行权剩余期限在1年以内较11月份下降34成交期限在05年以内05-1年1-2年2-3年和3年以上的债券较上月分别减少23减少11增加35增加04减少054专题研究图表312月各期限成交数量均上升图表412月中长期限成交占比提升2022年12月2022年11月2022年12月2022年11月有成交债券只债券占比250003530200002515000201000015105000500半年内05-1年1-2年2-3年3年以上半年内05-1年1-2年2-3年3年以上资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所12城投债交易复盘从城投债交易区域来看12月份有成交债券超过1000只的省份共有14个较11月份增加1个其中江苏省浙江省和山东省仍然位居前三有成交债券分别达到9949只5812只和3921只占比分别达到2213和9图表5江浙地区成交债券最多其他地区江苏2222贵州4重庆浙江413湖北4安徽山东4湖南四川江西9666资料来源Wind方正证券研究所区县级城投债成交占比上升从行政级别来看12月份有成交的省级地市级区县级和国家新区城投债分别达到3810只22020只18377只和1219只占比分别为84485405和2712月份区县级城投债成交占比上升04地市级城投债省级城投债成交占比较上月分别下降0103国家新区级城投债成交占比较上月基本持平5专题研究图表612月有成交城投债行政级别分布图表711月有成交城投债行政级别分布国家新区省级国家新区278427省级87区县级405区县级401地市级地市级486485资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所成交级别中枢上移从债项级别来看12月份有成交的AAAAA和AA城投债占比分别为217211和94较11月份分别上升15下降06下降08无评级债券成交占比上升02评级中枢整体上移图表812月有成交城投债债项级别分布图表911月有成交城投债债项级别分布AAAAAA217202无评级无评级470468AAAA217211其他AA其他AA089411102资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所成交期限半年内的城投债占比下降12月份成交期限小于05年的省级地市级区县级和国家新区城投债占总体比例分别较11月份减少451408和07短久期成交热度回落图表10成交期限05年内的城投债占比全线下降12月份11月份环比成交期限省级地市级区县级国家新区省级地市级区县级国家新区省级地市级区县级国家新区半年内224198194221269212202229-45-14-08-0705-1年183185201204186192205224-03-07-05-201-2年281336330337236300312302453618352-3年19919716919918520417519214-07-06073年以上11484105391249210554-11-0800-15资料来源Wind方正证券研究所高于估值成交债券占比减少我们以一只债券当日加权平均成交估值和上一日收盘中债估值的差距统计成交偏离度若成交估值-上一日收盘估值高于50BP则定义为高于估值成交低于-50BP则定义为低于估值成交在-50BP50BP区间内则定义为估值附近成交同时我6专题研究们剔除了成交时剩余期限在2个月以内的样本据统计12月份成交时高于估值低于估值和估值附近的城投债分别达到2901只11542只和25731只占比分别为729和64较11月同期分别减少6增加8减少2图表1112月城投债成交估值偏离情况图表1211月城投债成交估值偏离情况高于估值高于估值713低于估值21低于估值29估值附近估值附近6466资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所城投债溢价成交比例上升从行政级别来看12月份成交高于估值的省级地市级区县级和国家新区城投债占比分别为1066767和151较11月同期分别下降205775和20而低于估值的成交比例分别上升478784和91图表13城投债高于估值成交的比例全线下降12月份11月份环比变化行政级别高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近省级106194701126147727-2047-27地市级67288645123201675-5787-30区县级67302630143218639-7584-09国家新区151309540171218612-2091-71资料来源Wind方正证券研究所从各地区城投债成交估值偏离情况来看本月高于估值成交占比超过20的省份达到2个较11月减少2个其中甘肃和辽宁高估值成交的比例上升较快另一方面贵州省12月份低于估值成交的债券占比达到693较11月份增加65图表142个省份高于估值成交占比超过2012月份11月份环比变化地区高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近辽宁2221676112081256671442-56云南201425374238357406-3768-31甘肃1913194891592805613339-72天津1892775341822046140773-80西藏17013269821436750-4496-52贵州148693159197628175-4965-16黑龙江1430085720000800-5700577专题研究吉林126205669179170652-533518四川111305584188215597-7789-13陕西110410480149244607-39166-126湖北103229668148161691-4568-23宁夏98656246196326478-97330-232青海79667254176574250-979304广西75578348109626264-35-4983江西72270658157169674-86102-16山东72469460115380505-4489-45河南69461470124261615-55199-144江苏6416776914494762-797307福建621627769985815-3776-39河北5837956389362549-311714重庆56365579108244648-52121-69湖南56291653114194693-5897-40广东441398177786838-3354-21新疆4323971713989772-96150-54浙江43212745113107780-70106-36山西3736359980177743-43187-144安徽3419677010194805-67102-35上海221947842543932-03151-148北京0919579652124824-4370-27海南00381619005394700328-328内蒙古00476524158158684-158318-160资料来源Wind方正证券研究所贵州城投平台溢价幅度大从发行人维度来看12月份成交YTM较中债估值下偏超过500BP的平台共有19家包含8家地市级平台和10家区县级平台从区域分布来看19家平台中17家平台均位于贵州省此外市场热度较高的柳州投资集团本月平均成交估值下偏超过500BP另一方面成交YTM较中债估值上偏超过500BP的平台有2家较上月减少4家均为地市级平台区域分布上四川甘肃各有1家图表15成交低于估值500BP以上的平台成交-估值成交-净价发行人区域平台级别主体级别BP遵义市播州区交通建设投资有限公司贵州区县AA--1281345安顺市西秀区黔城产业股份有限公司贵州区县A-1182326遵义和平投资建设有限责任公司贵州地市AA--9667-06安顺投资有限公司贵州地市AA-872513贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司贵州区县A-866671遵义鸭溪大地投资开发有限责任公司贵州区县AA-7293-07遵义交旅投资集团有限公司贵州地市AA-7099828专题研究遵义鑫晟投资有限责任公司贵州地市0-7074-06遵义市新蒲发展集团有限责任公司贵州区县AA-704461遵义文旅产业发展集团有限公司贵州地市-6758-11遵义道桥建设集团有限公司贵州地市AA-639118贵州贵安发展集团有限公司贵州国家新区AA-580112遵义市新区开发投资有限责任公司贵州地市开发区AA-5466-13广西柳州市投资控股集团有限公司广西地市AA-546216郴州市百福投资集团有限公司湖南区县AA-533704贵州宏财投资集团有限责任公司贵州区县AA-515380遵义经济技术开发区投资建设有限公司贵州区县AA-514515贵州东湖新城市建设投资有限公司贵州区县AA--5053-15遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司贵州区县AA-503373资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据图表16成交高于估值500BP以上的平台成交-估值成交-净价发行人区域平台级别主体级别BP资阳市水务投资有限责任公司四川地市AA7069-19兰州交通发展建设集团有限公司甘肃地市6297-14资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据同时我们将成交-估值偏离超过1000BP的个券汇总如下图表17成交低于估值1000BP以上的债券剩余期限成交-估值月成交量债券简称发行人债项级别年BP亿元S20播交1遵义市播州区交通建设投资有限公司AA-078-1936300521遵桥04遵义道桥建设集团有限公司066-1713503921贵安01贵安新区开发投资有限公司064-1639017419西秀01安顺市西秀区黔城产业股份有限公司052-1578916820贵安G2贵州贵安发展集团有限公司AA041-1578631420贵安01贵安新区开发投资有限公司053-15705040PR遵旅05遵义交旅投资集团有限公司AA055-1562800020贵安02贵安新区开发投资有限公司072-1490614720遵经01遵义经济技术开发区投资建设有限公司AA055-1416407820遵桥03遵义道桥建设集团有限公司072-1326101120贵安03贵安新区开发投资有限公司086-1319802020遵和01遵义和平投资建设有限责任公司AA069-1187502222遵旅04遵义交旅投资集团有限公司199-1150708121遵旅03遵义交旅投资集团有限公司234-1137419720遵桥02遵义道桥建设集团有限公司058-11072030PR遵旅04遵义交旅投资集团有限公司AA142-1092612121遵旅02遵义交旅投资集团有限公司AA172-10665041S20播交3遵义市播州区交通建设投资有限公司AA-033-1062911921道桥01遵义道桥建设集团有限公司142-104690019专题研究22潍滨发潍坊滨海投资发展有限公司AA297-10011017资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据图表18成交高于估值1000BP以上的债券剩余期限成交-估值月成交量债券简称发行人债项级别年BP亿元22滨海D9天津滨海新区建设投资集团有限公司052114312022滨D11天津滨海新区建设投资集团有限公司0401404814PR资水投资阳市水务投资有限责任公司AA0551412002资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据13产业债交易复盘12月份共有来自30个申万行业的债券有成交记录与11月份持平其中房地产公用事业非银金融交通运输建筑装饰煤炭综合类等行业的成交债券数量超过1000只图表1912月份房地产业成交债券数量最多房地产其他1627公用事业14综合6煤炭非银金融建筑装饰交通运输711910资料来源Wind方正证券研究所从债项级别来看有交易的产业债主要集中在AAA级别12月份AAA产业债成交占比仍然最高达到59AA和AA产业债分别占比5和1相比11月份AAA产业债成交占比增加1图表2012月有成交产业债债项级别分布图表2111月有成交产业债债项级别分布无评级无评级3435AAAAAA其他59581其他AA11AAAAAA515资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所溢价成交占比上升在成交偏离方面12月份成交高于估值低于估值和估值附近的产业债分别达到2785只3806只和16213只占10专题研究比分别为1217和71较11月份分别减少4增加3增加1图表2212月产业债成交估值偏离情况图表2311月产业债成交估值偏离情况高于估值高于估值1216低于估值17低于估值14估值附近估值附近7170资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所分行业来看12月份高于估值成交比例超过20的行业有2个较11月份减少5个其中煤炭和公用事业行业本月高于估值成交占比分别达到223和210处于前两位图表24产业债不同行业成交估值偏离情况汇总12月11月环比变化行业高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近煤炭2236571225136713-2829-01公用事业21034756166278074507-52钢铁19466740172447842222-44社会服务16720063321163727-44137-93建筑装饰165168667214133654-483613银行1620083826500735-10300103交通运输1275981413545820-0814-06有色金属1136682120840753-942668商贸零售108243650195209596-873453电力设备9985817749383325-08-16房地产97450453214377408-1177344轻工制造91182727001678339115-106建筑材料918282810645849-1537-22医药生物90151759140100761-4951-02石油石化8510905412093945-11-34计算机851817343827468947-9345综合83165752105195700-22-3052农林牧渔82329589169194637-87136-48环保756685911342844-392415通信661717639866836-33105-73电子60848566850882-0834-26纺织服饰53211737200120680-1479157非银金融471178367791831-312605基础化工371358288267852-4569-2411专题研究食品饮料3612084410612882-70108-38国防军工3600964000010003600-36机械设备252347412678895-01156-155传媒192747070931068110-3626汽车1416182548111841-3451-17家用电器002947060018881300107-107资料来源Wind方正证券研究所房地产企业修复较好12月份成交价较上一日收盘净价跌幅超过5的产业债发行人共有11家其中包含3家房地产企业合景泰富的平均跌幅超过20另一方面成交价较上一日收盘净价涨幅超过5的平台共有16家其中包含9家房地产企业佳源创盛宝龙实业和融侨集团的成交价平均涨幅分别达到102781和408图表25成交价较上一日收盘价跌幅5以上的平台成交-净价成交-估值发行人区域行业主体级别BP宁夏晟晏实业集团有限公司宁夏建筑装饰BB-36410568合景泰富集团控股有限公司香港房地产AAA-279100401山东三星集团有限公司山东食品饮料A-17121371碧桂园控股有限公司广东房地产AAA-14235406启迪环境科技发展股份有限公司湖北环保BB-91陕西旅游集团延安文化旅游产业投资有限公司陕西社会服务0-772111天合国际融资租赁有限公司广东非银金融AA-732993广西建工集团有限责任公司广西建筑装饰AA-7131745普洛斯中国控股有限公司香港交通运输AAA-691520河南平煤神马东大化学有限公司河南基础化工0-68上海世茂建设有限公司上海房地产AA-61资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据图表26成交价较上一日收盘价涨幅5以上的平台成交-净价成交-估值发行人区域行业主体级别BP佳源创盛控股集团有限公司浙江房地产AA1020-220166国美电器有限公司北京商贸零售AA-991-482802上海宝龙实业发展集团有限公司上海房地产AA781-528764融侨集团股份有限公司福建房地产AA408-192193奥园集团有限公司广东房地产A367-1105911广州合景控股集团有限公司广东房地产AA341-74399广州番禺雅居乐房地产开发有限公司广东房地产AA299-184946鹏博士电信传媒集团股份有限公司四川通信BBB243-76525河南能源集团有限公司河南煤炭BB21212专题研究红星美凯龙控股集团有限公司浙江房地产AAA191-72768广州市时代控股集团有限公司广东房地产AAA100-456205厦门中骏集团有限公司福建房地产AA89-9084新疆广汇实业投资集团有限责任公司新疆建筑装饰AA77-6965远洋资本有限公司北京非银金融AA76吉林市国有资本投资运营有限公司吉林商贸零售AA70-2068上海复星高科技集团有限公司上海综合AAA55-16938资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据同时我们将成交价与上一日收盘净价偏离超过20的产业债汇总如下图表27成交价较上一日收盘价跌幅20以上的债券期限成交-净价月成交量债券简称发行人债项级别年亿元18晟晏G1宁夏晟晏实业集团有限公司BB10-4970016合景03合景泰富集团控股有限公司AAA11-2790316晟晏债宁夏晟晏实业集团有限公司BB09-23100资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据图表28成交价较上一日收盘价涨幅20以上的债券期限成交-净价月成交量债券简称发行人债项级别年亿元22佳源01佳源创盛控股集团有限公司0810200020融侨01融侨集团股份有限公司AA0910100119国美01国美电器有限公司AA-019910020宝龙04上海宝龙实业发展集团有限公司AA098600520豫能化MTN003河南能源集团有限公司BB018211018豫能化MTN004河南能源集团有限公司BB098081520旭辉02旭辉集团股份有限公司AAA276864920时代10广州市时代控股集团有限公司AAA095951620合景04广州合景控股集团有限公司AAA005350020时代12广州市时代控股集团有限公司AAA105032420奥园01奥园集团有限公司A0536741广州番禺雅居乐房地产开发有限公21番雅01AAA0629900司18鹏博债鹏博士电信传媒集团股份有限公司BBB072431921宝龙MTN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