研究报告全文：TableSummary三股逆风来袭债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评2023110分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点登记编号S12205220400021月10日利率上行幅度扩大以10Y国开现券走势为例早盘央行在公开市场继续回笼620亿资金面收敛债市情绪偏TableAuthor弱上午国开活跃券利率小幅回升1bp下午开盘至14时30分利率震荡14时30分至15时国开活跃利率快速回升1bp相关研究左右17时公布的社融数据低于预期但17时之后国开活跃城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO券利率再度上行2bp呈现利好落地变利空的走势20221023二十年回眸债市与周期2002全天10年期国债利率上行17bp至2861年期国债利率上年利率反转20221020行22bp至212国开债方面10年期国开债利率上行28bp全国城农商行债券分析手册山东至2991年期国开债利率上行70bp至235信用债收益篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分率上升信用利差走阔二级资本债利率上行幅度最高析手册之天津篇20221016本周两个交易日10年国债利率累计上行3bp至286而1全国城农商行债券分析手册浙江年期国开利率累计上行2bp至212我们认为有三股逆篇20221010风带来债市小幅调整方正固收信贷社融跟踪经验线索宏观分析工具箱2202210051春节前资金面季节性收敛是导致债市小幅调整的导火索河北城投整合下机会在哪城投区本周前两个交易日资金面开始收敛其中DR001和DR007域分析手册之河北篇20221004本周分别累计上行59bp和46bp至113和193央行本周连美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930续两天净回笼合计回笼1040亿元资金供给边际减少造成资金面收敛从资金需求端来看政府债券本周拟发行量5099亿元净融资预计为2549亿元政府债券发行带来的资金需求较上周增加并且春节临近取现需求增加这会带来大量的取现需求这也给资金面带来压力过去春节在1月下旬的年份1月M0增量均值为17万亿而取现主要集中在春节前两周2市场对春节前央行加码宽松有一定的预期但现在离春节越来越近央行暂未兑现这会影响市场对货币宽松预期和资金面判断中央经济工作会议后央行领导表态偏松并且央行4季度例会重提发挥货币政策总量和结构双重功能市场对年初央行降准降息加码宽松有一定预期但这周前两天央行继续回笼流动性并且资金面开始收敛这使得市场对宽松措施落地有所怀疑而且今年春节前资金缺口大我们此前测算为32万亿仅次于2022年1月如果央行对冲不充裕则可能造成资金面收敛的程度加大宽松措施未兑现也导致债市走弱3央行和银保监会要求各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力宽信用预期边际增加对债市不利在央行公布12月社融数据低于预期后债市夜盘利率上行速度反而加快一方面12月社融走弱市场有预期更为重要的是宽信用政策将发力以促进实体融资平稳增长在金融数据公布后人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会的通稿也公开发布并表示主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力在政策的推动下宽信用预期增强对债市不利1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评后续继续观察票据-存单利差变动以管窥1月信贷冲量情况接下来重点关注央行操作如果央行在公开市场投放资金减少则资金面收敛程度会加大甚至不排除资金面阶段性收紧这对债市不利我们认为出现这种情形可能性较小如央行后续加大公开市场投放来弥补资金缺口则节前资金面仍会季节性收敛对债市影响较为中性依然不排除央行降准弥补春节前资金缺口这对债市是小幅利好二资金面央行净回笼620亿元资金面继续收敛1月10日央行逆回购投放20亿元逆回购到期640亿元因而当日央行净回笼620亿元资金面继续收紧DR001上行47bp至113DR007上行23bp至193三债市走势综述资金面收敛稳增长预期提升带动利率上行利率债利率有所上行国债方面10年期国债利率上行17bp至2861年期国债利率上行22bp至212国开债方面10年期国开债利率上行28bp至2991年期国开债利率上行70bp至235国债期货国债期货下跌2年5年10年国债期货主力合约分别变动-006-016-023信用债信用债收益率上升信用利差走阔3年期AAAAA和AA中短期票据利率分别变动41bp41bp21bp3年期AAAAA和AA城投债利率分别变动35bp25bp25bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别变动118bp65bp65bp四宏观要闻房地产政策1月10日央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会会议明确要有效防范化解优质头部房企风险实施改善优质房企资产负债表计划聚焦专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流引导优质房企资产负债表回归安全区间1月10日东莞市住建局对关于差别化住房信贷政策进行调整首套房无贷款最低首付20利率下限41有2套及以上住房已结清贷款由银行业金融机构视情况具体确定首付款比例和贷款利率货币政策1月10日央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会会议指出各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力进一步优化信贷结构精准有力支持国民经济和社会发展重点领域薄弱环节要继续用好碳减排支持工具支持煤炭清洁高效利用专项再贷款科技创新再贷款交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具不断完善对重点领域和薄弱环节的常态化支持机制风险提示货币宽松不及预期疫情快速缓和经济恢复速度超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1DR-系列利率走势资料来源Wind方正证券研究所图表2国开活跃券利率变动关键期限活跃券代码1月10日1月9日当日变动bp1Y220216210208223Y200212249245455Y220208269264457Y1902102842822510Y22021529128920资料来源Wind方正证券研究所图表3国债活跃券利率变动关键期限活跃券代码1月10日1月9日当日变动bp1Y220023210208223Y220018249245455Y220022269264457Y2200212842822510Y2200192912892030Y22000832532318资料来源Wind方正证券研究所图表4国债活跃券当日走势图表5国开活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表6信用债收益率变动绝对水平当日变动bp中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债AAA1Y2727303169278052AAA3Y313135384135118114AAA5Y3535374127095389AA1Y29293033492712253AA3Y34363640412565114AA5Y3938394227-214589AA1Y3234353719-1312223AA3Y3940414521256594AA5Y4443454827-117589资料来源Wind方正证券研究所图表7信用利差变动信用利差bp当日变动bp所处历史分位数中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债AAA1Y323961780-41-215285694AAA3Y404381113-1-17641418095AAA5Y595885121-1-32587678296AA1Y52587091-2-45-231475996AA3Y748789125-1-22676947595AA5Y1009099133-1-61594887997AA1Y88104117138-5-85-556758793AA3Y117133137177-3-22480959199AA5Y147144160192-1-545859696100资料来源Wind方正证券研究所图表8国债期货走势关键期限主力合约开盘价格最高价最低价收盘价涨跌幅成交量手2年期TS2303100845100865100785100790-006381135年期TF2303100900100985100820100840-0164971010年期T2303100290100305100040100065-02364900资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层5