一、债市观点
　　1月5日，利率先上后下。债市利率开盘小幅上行，延续1月4日16点之后现券利率小幅上行的走势。资金面宽松，支撑利率在上午11时之前震荡下行。午盘之后，利率开始震荡回升。全天10年国债利率上行了2bp至2.83%，而1年期国债利率上行1bp至2.08%。10年国开债利率上行2bp至2.95%，1年国开债利率录得2.2%，上行1bp。
　　隔夜回购利率下行至0.53%的同期历史低位，债市滚隔夜加杠杆需求增加。1月5日，DR001下行至了0.53%，当日低点一度触及0.36%。4日和5日，DR001利率处于历史同期最低水平。DR007也回落至了1.36%，也处于历史同期最低水平。在资金价格明显回落的背景下，债市加杠杆诉求提升，质押式回购成交量在5日回升至6.26万亿，创下12月12日以来新高，并且明显高于历史同期水平。隔夜质押式回购成交占比达到88%，也创下12月12日以来新高。在资金面宽松情况下，债市采取滚隔夜加杠杆方式提升收益。
　　滚隔夜风险来自两方面。首先是央行是否会容忍银行间流动性过度宽松。2021年初，债市和股市宽松预期强，年初债市加杠杆，质押式回购成交量上升至5万亿以上水平。央行阶段性敲打市场，OMO投放缩量，这引发了2021年1月“小钱荒”。但当前经济偏弱，恢复基础不闹固，央行货币政策维持宽松，预计央行难以主动收紧资金面去抑制债市杠杆。
　　其次，要看资金面宽松是否会逆转。跨年第一周，资金面会季节性宽松。但是今年跨年后的资金面比往年宽松程度更甚。央行在年初常规回笼流动性，并未多投放资金，1月5日回笼3560亿元。截止1月4日，各地1月地方债发行计划规模为3752亿，后续预期会有更多省份披露。首周地方债发行规模为213亿，这和往年首周地方债发行基本差不多。央行和财政或许难以解释年初以来资金面比往年更加宽松。
　　理财在11月和12月赎回，并转变为银行存款，而银行在年底出钱意愿低，资金面在年底季节性收紧。但年初银行出钱意愿提升，这可能是导致资金面比往年松的原因。
　　需要关注后续两周春节导致的资金面季节性收敛效应。预计央行将会对冲，不排除降准降息，再叠加理财转化为存款带来的银行出钱意愿提升，接下来两周资金面收紧收敛的程度可能弱于往年季节性。因而隔夜利率可能小幅回升，但是大幅上行风险可控，债市加杠杆风险不高。
　　二、资金面：央行回笼3560亿元，资金面进一步宽松
　　1月5日，央行开展20亿逆回购，当日有3580亿逆回购到期，因而当日央行净回笼3560亿元。央行在跨年前多投放资金，并在月初回笼资金属于常规操作。
　　资金面进一步宽松。DR001回落至了0.53%，较前值回落38bp。DR007回落至了1.36%，也较前值下行10bp。
　　三、宏观要闻
　　疫情防控政策：1月5日，国务院联防联控机制综合组发布通知，优化内地与港澳人员往来措施，1月8日起，恢复办理内地居民旅游、商务赴香港签注。
　　房地产政策：1月5日，央行与银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。对于新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。
　　1月5日，住房和城乡建设部部长发言，提出对于购买第一套住房的要大力支持，首付比、首套利率该降的都要降下来。对于购买第二套住房的，要合理支持。购买三套以上住房的，原则上不支持。同时，增加保障性租赁住房的供给和长租房市场的建设。
　　1月5日，深圳市推广二手房“带押过户”模式工作方案发布，存在抵押的房产，在不提前还清贷款的情况下，办理过户、重新抵押并发放新的贷款，实现用购房款还旧贷款。
　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
　　

研究报告全文：TableSummary滚隔夜风险几何债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评202315分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点登记编号S12205220400021月5日利率先上后下债市利率开盘小幅上行延续1月4日16点之后现券利率小幅上行的走势资金面宽松支撑利率TableAuthor在上午11时之前震荡下行午盘之后利率开始震荡回升全天10年国债利率上行了2bp至283而1年期国债利率上行相关研究1bp至20810年国开债利率上行2bp至2951年国开债城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO利率录得22上行1bp20221023二十年回眸债市与周期2002隔夜回购利率下行至053的同期历史低位债市滚隔夜加杠年利率反转20221020杆需求增加1月5日DR001下行至了053当日低点一全国城农商行债券分析手册山东度触及0364日和5日DR001利率处于历史同期最低水篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分平DR007也回落至了136也处于历史同期最低水平在析手册之天津篇20221016资金价格明显回落的背景下债市加杠杆诉求提升质押式回全国城农商行债券分析手册浙江购成交量在5日回升至626万亿创下12月12日以来新高篇20221010并且明显高于历史同期水平隔夜质押式回购成交占比达到方正固收信贷社融跟踪经验线索宏观分析工具箱22022100588也创下12月12日以来新高在资金面宽松情况下债河北城投整合下机会在哪城投区市采取滚隔夜加杠杆方式提升收益域分析手册之河北篇20221004滚隔夜风险来自两方面首先是央行是否会容忍银行间流动性美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930过度宽松2021年初债市和股市宽松预期强年初债市加杠杆质押式回购成交量上升至5万亿以上水平央行阶段性敲打市场OMO投放缩量这引发了2021年1月小钱荒但当前经济偏弱恢复基础不闹固央行货币政策维持宽松预计央行难以主动收紧资金面去抑制债市杠杆其次要看资金面宽松是否会逆转跨年第一周资金面会季节性宽松但是今年跨年后的资金面比往年宽松程度更甚央行在年初常规回笼流动性并未多投放资金1月5日回笼3560亿元截止1月4日各地1月地方债发行计划规模为3752亿后续预期会有更多省份披露首周地方债发行规模为213亿这和往年首周地方债发行基本差不多央行和财政或许难以解释年初以来资金面比往年更加宽松理财在11月和12月赎回并转变为银行存款而银行在年底出钱意愿低资金面在年底季节性收紧但年初银行出钱意愿提升这可能是导致资金面比往年松的原因需要关注后续两周春节导致的资金面季节性收敛效应预计央行将会对冲不排除降准降息再叠加理财转化为存款带来的银行出钱意愿提升接下来两周资金面收紧收敛的程度可能弱于往年季节性因而隔夜利率可能小幅回升但是大幅上行风险可控债市加杠杆风险不高二资金面央行回笼3560亿元资金面进一步宽松1月5日央行开展20亿逆回购当日有3580亿逆回购到期因而当日央行净回笼3560亿元央行在跨年前多投放资金并在月初回笼资金属于常规操作1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评资金面进一步宽松DR001回落至了053较前值回落38bpDR007回落至了136也较前值下行10bp三宏观要闻疫情防控政策1月5日国务院联防联控机制综合组发布通知优化内地与港澳人员往来措施1月8日起恢复办理内地居民旅游商务赴香港签注房地产政策1月5日央行与银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制对于新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限1月5日住房和城乡建设部部长发言提出对于购买第一套住房的要大力支持首付比首套利率该降的都要降下来对于购买第二套住房的要合理支持购买三套以上住房的原则上不支持同时增加保障性租赁住房的供给和长租房市场的建设1月5日深圳市推广二手房带押过户模式工作方案发布存在抵押的房产在不提前还清贷款的情况下办理过户重新抵押并发放新的贷款实现用购房款还旧贷款风险提示货币宽松不及预期疫情快速缓和经济恢复速度超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1DR-系列利率走势品种开盘利率最高利率最低利率加权平均利率利率变动bp成交量亿元成交量变化成交量占比DR001190190036053-382240115057930DR007200200056136-96153591359DR014150155130142-771482306DR1M210218150185133130205资料来源Wind方正证券研究所图表2国开活跃券利率变动关键期限活跃券代码2023-01-042023-01-05当日变动bp1Y220216205206153Y200212238240205Y220208258260187Y1902102782791510Y22021528528720资料来源Wind方正证券研究所图表3国债活跃券利率变动关键期限活跃券代码2023-01-042023-01-05当日变动bp1Y220023205206153Y220018238240205Y220022258260187Y2200212782791510Y2200192852872030Y22000832032215资料来源Wind方正证券研究所图表4国债活跃券当日走势图表5国开活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表6信用债收益率变动绝对水平当日变动bp中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债AAA1Y26272730-39-55-28-48AAA3Y30313336-47-72-01-35AAA5Y34343639-20-14-41-39AA1Y28292831-59-65-40-48AA3Y34363437-27-32-23-35AA5Y39383841-20-44-18-39AA1Y33353336-59-75-50-48AA3Y39413942-27-52-53-34AA5Y43444446-20-24-1811资料来源Wind方正证券研究所图表7国债期货走势关键期限主力合约开盘价格最高价最低价收盘价涨跌幅成交量手2年期TS2303100950100975100935100945-002369985年期TF2303101130101200101105101150-0033093610年期T2303100450100545100415100435-00747104资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层5