一、债市观点
　　统计局今日公布了12月经济数据，4季度GDP和全年GDP数据。结果显示，经济超市场预期。10点公布经济数据后的1个小时，国开债现券走势平稳，并未上行。国债期货在经济数据公布后的一个小时反而出现了略微的回升。为何12月经济数据超预期，但是债市上涨，我们认为这可以从经济环比修复空间和稳增长政策发力两个角度来理解。
　　首先，经济环比变化空间是影响债市价格的重要因素，经济环比修复空间越大，则对债市利空越大，而经济环比修复空间越小，则对债市的利空小。在12月经济数据公布前，市场对4季度GDP增速的预测值为1.9%，而实际值为2.9%，实际值明显超市场预期。从环比角度看，市场预期4季度GDP季调环比为-1%，而实际值为0%。由于12月经济数据超预期，这使得市场预期未来经济回升空间变窄，因而这对于利率来说并非利空，而是中性偏友好。举例来说，我们对明年1季度GDP季调环比预测为1.5%左右，这较市场对4季度预期的-1%提升了2.5个百分点，但是与实际4季度GDP环比增速0%相比则是回升1.5个百分点，环比回升空间变窄。
　　其次，经济顶住压力超预期回升，债市对短期稳增长政策加码力度预期可能有略微减弱。12月经济超预期回升，从需求端来看，制造业投资回升；房地产投资跌幅收窄；必选消费品消费和汽车消费回升，这是拉动经济回升的主要需求动力。制造业投资在出口回落的情况下依然能逆势回升，体现出政策面的支持。而这可能有一定持续性，制造业投资短期仍将有韧性。消费方面，必选消费仍有支撑，而可选消费也会在疫情达峰后逐步恢复。经济将继续恢复，并且绝对水平比预期好，这可能略微减弱债市对短期稳增长政策加码力度的预期。需要指出的是，这种预期影响很短暂，因为经济依然偏弱，仍需稳增长政策发力。
　　节前资金面仍存收敛压力，债市继续压缩杠杆；而且票据利率本周继续回升，信贷“开门红”成色或许不差，这些因素对债市依然有利空扰动。策略来看，短久期利率品种因为资金面季节性收敛而快速调整，可以逢高布局，因为节后一周短久期品种修复的概率较高。在经济回升的背景下，长端利率机会有限，不建议加太长久期。强预期的短久期高等级城投债和高等级短久期二级债调整后也可以关注。
　　二、资金面：央行净到期1960亿元
　　1月17日，央行逆回购投放5060亿元，逆回购到期20亿元，MLF投放0亿元，MLF到期7000亿元，因而当日央行净回笼1960亿元。
　　资金面继续收敛。DR001上行28bp至1.86%，DR007上行14bp至2.32%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】长端利率下行，短端利率走平。国债方面，10年期国债利率下行2bp至2.90%，1年期国债利率走平至2.13%。国开债方面，10年期国开债利率下行1bp至3.05%，1年期国开债利率走平至2.35%。
　　【国债期货】国债期货主力合约上涨。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动+0.03%、+0.05%、+0.04%。
　　【信用债】信用债收益率上升，信用利差大多走阔。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动+1.1bp、+0.1bp、+1.1bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动+1.1bp、+1.1bp、+1.1bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动+1.5bp、+1.5bp、+0.5bp。
　　四、宏观要闻
　　房地产：1月17日，全国住房和城乡建设工作会议在京召开，部署2023年重点工作。会议指出，要牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，增强政策的精准性协调性，以更大力度精准支持刚性和改善性住房需求，提升市场信心，努力保持供需基本平衡、结构基本合理、价格基本稳定，同经济社会发展相协调、同住宅产业发展相协调，严控投机炒房。要“抓两头、带中间”，以“慢撒气”的方式，防范化解风险。“一头”抓出险房企，一方面帮助企业自救，另一方面依法依规处置，该破产的破产，该追责的追责，不让违法违规者“金蝉脱壳”，不让损害群众利益的行为蒙混过关。切实维护购房人合法权益，做好保交楼工作。
　　1月17日，深圳发布《深圳市共有产权住房管理办法（征求意见稿）》。其中提出，深圳将推出共有产权住房。共有产权住房按照土地出让时市场参考价格的50%左右确定，购房者需持有的产权份额原则上不低于50%，其余部分为政府产权份额。
　　经济数据：1月17日，国家统计局公布2022年经济数据，全年GDP同比增长3.0%，固定资产投资增长5.1%，社会消费品零售下降0.2%，规模以上工业增加值增长3.6%。12月社零同比下降1.8%，规模以上工业增加值同比增长1.3%，均超市场预期。2022年，人口总量减少85万人。
　　1月17日，国务院总理李克强表示，要进一步统筹抓好能源和其他重要商品保供稳价，继续努力推动经济合理增长、稳定物价水平；要保持能源供应相应增长，加强区域电力调剂和各类电源协同调度，着力提升顶峰保供能力，保障经济社会发展用电需求。
　　风险提示：流动性超预期收紧，经济恢复速度超预期，通胀超预期。
　　
　　

研究报告全文：TableSummary经济超预期债市为何涨债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评2023117分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点登记编号S1220522040002统计局今日公布了12月经济数据4季度GDP和全年GDP数据结果显示经济超市场预期10点公布经济数据后的1个TableAuthor小时国开债现券走势平稳并未上行国债期货在经济数据公布后的一个小时反而出现了略微的回升为何12月经济数据相关研究超预期但是债市上涨我们认为这可以从经济环比修复空间城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO和稳增长政策发力两个角度来理解20221023二十年回眸债市与周期2002首先经济环比变化空间是影响债市价格的重要因素经济环年利率反转20221020比修复空间越大则对债市利空越大而经济环比修复空间越全国城农商行债券分析手册山东小则对债市的利空小在12月经济数据公布前市场对4季篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分度GDP增速的预测值为19而实际值为29实际值明显析手册之天津篇20221016超市场预期从环比角度看市场预期4季度GDP季调环比为全国城农商行债券分析手册浙江-1而实际值为0由于12月经济数据超预期这使得市篇20221010场预期未来经济回升空间变窄因而这对于利率来说并非利空方正固收信贷社融跟踪经验线索宏观分析工具箱220221005而是中性偏友好举例来说我们对明年1季度GDP季调环比河北城投整合下机会在哪城投区预测为15左右这较市场对4季度预期的-1提升了25个域分析手册之河北篇20221004百分点但是与实际4季度GDP环比增速0相比则是回升15美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930个百分点环比回升空间变窄其次经济顶住压力超预期回升债市对短期稳增长政策加码力度预期可能有略微减弱12月经济超预期回升从需求端来看制造业投资回升房地产投资跌幅收窄必选消费品消费和汽车消费回升这是拉动经济回升的主要需求动力制造业投资在出口回落的情况下依然能逆势回升体现出政策面的支持而这可能有一定持续性制造业投资短期仍将有韧性消费方面必选消费仍有支撑而可选消费也会在疫情达峰后逐步恢复经济将继续恢复并且绝对水平比预期好这可能略微减弱债市对短期稳增长政策加码力度的预期需要指出的是这种预期影响很短暂因为经济依然偏弱仍需稳增长政策发力节前资金面仍存收敛压力债市继续压缩杠杆而且票据利率本周继续回升信贷开门红成色或许不差这些因素对债市依然有利空扰动策略来看短久期利率品种因为资金面季节性收敛而快速调整可以逢高布局因为节后一周短久期品种修复的概率较高在经济回升的背景下长端利率机会有限不建议加太长久期强预期的短久期高等级城投债和高等级短久期二级债调整后也可以关注二资金面央行净到期1960亿元1月17日央行逆回购投放5060亿元逆回购到期20亿元MLF投放0亿元MLF到期7000亿元因而当日央行净回笼1960亿元资金面继续收敛DR001上行28bp至186DR007上行14bp1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评至232三债市走势综述利率债长端利率下行短端利率走平国债方面10年期国债利率下行2bp至2901年期国债利率走平至213国开债方面10年期国开债利率下行1bp至3051年期国开债利率走平至235国债期货国债期货主力合约上涨2年5年10年国债期货主力合约分别变动003005004信用债信用债收益率上升信用利差大多走阔3年期AAAAA和AA中短期票据利率分别变动11bp01bp11bp3年期AAAAA和AA城投债利率分别变动11bp11bp11bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别变动15bp15bp05bp四宏观要闻房地产1月17日全国住房和城乡建设工作会议在京召开部署2023年重点工作会议指出要牢牢坚持房子是用来住的不是用来炒的定位增强政策的精准性协调性以更大力度精准支持刚性和改善性住房需求提升市场信心努力保持供需基本平衡结构基本合理价格基本稳定同经济社会发展相协调同住宅产业发展相协调严控投机炒房要抓两头带中间以慢撒气的方式防范化解风险一头抓出险房企一方面帮助企业自救另一方面依法依规处置该破产的破产该追责的追责不让违法违规者金蝉脱壳不让损害群众利益的行为蒙混过关切实维护购房人合法权益做好保交楼工作1月17日深圳发布深圳市共有产权住房管理办法征求意见稿其中提出深圳将推出共有产权住房共有产权住房按照土地出让时市场参考价格的50左右确定购房者需持有的产权份额原则上不低于50其余部分为政府产权份额经济数据1月17日国家统计局公布2022年经济数据全年GDP同比增长30固定资产投资增长51社会消费品零售下降02规模以上工业增加值增长3612月社零同比下降18规模以上工业增加值同比增长13均超市场预期2022年人口总量减少85万人1月17日国务院总理李克强表示要进一步统筹抓好能源和其他重要商品保供稳价继续努力推动经济合理增长稳定物价水平要保持能源供应相应增长加强区域电力调剂和各类电源协同调度着力提升顶峰保供能力保障经济社会发展用电需求风险提示流动性超预期收紧经济恢复速度超预期通胀超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1DR系列利率走势资料来源Wind方正证券研究所图表2国开活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所图表3国债活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所图表4国开活跃券当日走势图表5国债活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表6信用债收益率变动资料来源Wind方正证券研究所图表7信用利差变动资料来源Wind方正证券研究所图表8国债期货走势资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表9利率债一级市场行情资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层6