城投平台债务的偿付主要依靠地方政府提供的财政资金补贴或项目回款。其中地方政府财力变化是影响城投平台偿债能力的重要因素。而由于近两年土地出让收入下滑，这使得经济相对薄弱区域财政更为吃紧，这些城投非债券类债务违约屡有发生。本文将全面梳理城投平台化债模式，重点分析市场关注的热点区域城投平台是如何化债的。
　　一、城投平台化债的7种模式解析
　　从各地城投平台化债实践来看，除调动财政资金偿债以外，现阶段城投化债主要有盘活存量资产、债务置换、债务重组、平台整合提升、上市公司介入支持、市场化转型、化债基金这7种主要模式。
　　盘活存量资产：以打包出售、证券化等方式处理资产负债表内无法产生现金流的固定资产，增强企业流动性。
　　债务置换：以长期限、低成本的债务置换现存的短期短期限高成本债务，实现“以时间换空间”。
　　债务重组：在不改变债权债务关系的前提下，调整债务成本和到期时间。但是这种模式会伤害债权人利益。
　　平台整合提升：通过资产运作的方式，对城投平台进行资源整合、层级提升等操作。平台整合可以将资源集中，产生协同效应。
　　上市公司介入支持：将上市公司股权划转至城投平台或国有资产管理委员会，再通过资本利得收益增强化债能力，或在紧急情况下直接出让部分股权换取资金。
　　市场化转型：城投平台通过城市特许经营权注入、参与贸易类业务、吸收合并市场化运营子公司等方式参加市场化业务，降低平台对财政资金的依赖性。
　　化债基金：省级或市级政府牵头，成立基金用于缓解城投平台到期压力，或是在公开市场购买区域城投债以维护估值。
　　综合来看，不同模式的使用与区域债务压力、经济发展环境、城投平台情况等因素相关。如贵州省借助独特的上市公司资源，开发出“茅台化债”的上市公司介入支持模式，其他地区效仿的难度就相对较高。但是，如存量资产盘活、债务置换重组、城投平台转型等模式具有普适性，全国多地在化债过程中均有使用。
　　二、镇江城投平台化债：市场化转型稳步推进
　　镇江市化债主要通过盘活存量资产和市场化转型提升平台偿债能力，并对债务总量进行控制。此外，债务置换模式也为镇江化债提供了一定帮助。从化债成效来看，2018-2021年，镇江市政府债务余额虽然仍有增长，但同比增速持续下降。城投平台有息债务也从2017年末的全省第6下降至2021年末的全省第11位，4年几何平均增速仅有0.5%，远低于省内其他地级市。
　　三、湘潭城投平台化债：债务置换缓解燃眉之急
　　湘潭市主要依靠债务置换作为化债主要抓手，并通过平台整合提升、省级化债基金支持等方式共同推动化债进程。从效果来看，湘潭市城投平台有息债务规模得到有效控制，增速为全省最低。但是近年来政府债券余额仍在快速增长。城投债信用利差自2019年九华经建投非标违约后持续走阔，目前与长沙市拉开1000BP左右差距。化债对城投债认可度提升的帮助相对有限。
　　我们认为，无论选用何种化债模式，城投平台积极化债这一行为本身体现了企业和背后地方政府在为降低区域债务风险而积极努力，释放出较强的政府支持意愿。结合2023年经济逐步复苏，地方财力将边际改善，因而今年城投化债的难度将边际有所降低，城投标准化债券违约的可能性仍然很低。
　　风险提示：城投监管政策超预期变化，财政收入不及预期，城投负面舆情影响估值。

研究报告全文：TableSummary城投化债模式全梳理债券研究方正证券研究所证券研究报告专题研究20230119分析师TABLEANALYSISINFO张伟城投平台债务的偿付主要依靠地方政府提供的财政资金补贴或登记编号S1220522040002项目回款其中地方政府财力变化是影响城投平台偿债能力的重要因素而由于近两年土地出让收入下滑这使得经济相对薄弱区域财政更为吃紧这些城投非债券类债务违约屡有发分析师康正宇生本文将全面梳理城投平台化债模式重点分析市场关注的登记编号S1220522060002热点区域城投平台是如何化债的TableAuthor一城投平台化债的7种模式解析从各地城投平台化债实践来看除调动财政资金偿债以外现阶段城投化债主要有盘活存量资产债务置换债务重组平全国城农商行债券分析手册TABLEREPORTINFO湖北台整合提升上市公司介入支持市场化转型化债基金这7篇20230112种主要模式新增7家城投商票逾期12月商盘活存量资产以打包出售证券化等方式处理资产负债表内票逾期点评20230111无法产生现金流的固定资产增强企业流动性贵州部分平台溢价较高12月信债务置换以长期限低成本的债务置换现存的短期短期限高用债交易复盘20230105方正固收春节流动性缺口与央行成本债务实现以时间换空间操作20221228债务重组在不改变债权债务关系的前提下调整债务成本和全国城农商行债券分析手册江西到期时间但是这种模式会伤害债权人利益篇20221227平台整合提升通过资产运作的方式对城投平台进行资源整弱资质城投商票逾期压力增加合层级提升等操作平台整合可以将资源集中产生协同效20221220应全国城农商行债券分析手册广西上市公司介入支持将上市公司股权划转至城投平台或国有资篇20221216债务负担重云南城投怎么选城产管理委员会再通过资本利得收益增强化债能力或在紧急投区域分析手册之云南篇20221216情况下直接出让部分股权换取资金相关研究市场化转型城投平台通过城市特许经营权注入参与贸易类业务吸收合并市场化运营子公司等方式参加市场化业务降低平台对财政资金的依赖性化债基金省级或市级政府牵头成立基金用于缓解城投平台到期压力或是在公开市场购买区域城投债以维护估值综合来看不同模式的使用与区域债务压力经济发展环境城投平台情况等因素相关如贵州省借助独特的上市公司资源开发出茅台化债的上市公司介入支持模式其他地区效仿的难度就相对较高但是如存量资产盘活债务置换重组城投平台转型等模式具有普适性全国多地在化债过程中均有使用二镇江城投平台化债市场化转型稳步推进镇江市化债主要通过盘活存量资产和市场化转型提升平台偿债能力并对债务总量进行控制此外债务置换模式也为镇江化债提供了一定帮助从化债成效来看2018-2021年镇江市政府债务余额虽然仍有增长但同比增速持续下降城投平台有息债务也从2017年末的全省第6下降至2021年末的全省第11位4年几何平均增速仅有05远低于省内其他地级市三湘潭城投平台化债债务置换缓解燃眉之急湘潭市主要依靠债务置换作为化债主要抓手并通过平台整合提升省级化债基金支持等方式共同推动化债进程从效果来看湘潭市城投平台有息债务规模得到有效控制增速为全省最低但是近年来政府债券余额仍在快速增长城投债信用利1敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究差自2019年九华经建投非标违约后持续走阔目前与长沙市拉开1000BP左右差距化债对城投债认可度提升的帮助相对有限我们认为无论选用何种化债模式城投平台积极化债这一行为本身体现了企业和背后地方政府在为降低区域债务风险而积极努力释放出较强的政府支持意愿结合2023年经济逐步复苏地方财力将边际改善因而今年城投化债的难度将边际有所降低城投标准化债券违约的可能性仍然很低风险提示城投监管政策超预期变化财政收入不及预期城投负面舆情影响估值2敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究目录1城投平台化债有哪些模式511存量资产盘活512债务置换513债务重组614平台整合提升715上市公司介入支持816市场化转型817化债基金92化债区域典型案例解读1021镇江化债1022湘潭化债1223总结143专题研究图表目录图表12022年部分地区政府工作报告对资产盘活的相关总结5图表2近年来再融资债券发行规模较大6图表3再融资债券中可用于化债的规模相对较小6图表4政策面对城投债务重组整体呈支持态度7图表5九合财金成立后资产规模进一步增长7图表6茅台化债措施汇总8图表7上海城投经营性业务发展成熟9图表8多数化债基金成立于2019年后9图表9目前已有7省化债基金设计规模超过100亿元9图表10镇江市政府债务余额增速持续下降11图表11镇江城投平台有息债务规模和增速均得到有效控制11图表12化债推进对区域内城投债认可度提升有一定帮助12图表13湘潭市政府债务余额增速仍然较高13图表14湘潭城投平台有息债务规模和增速均得到有效控制13图表15湘潭化债对区域内城投债认可度提升的帮助相对有限144专题研究引言城投平台债务的偿付主要依靠地方政府提供的财政资金补贴或项目回款其中地方政府财力变化是影响城投平台偿债能力的重要因素而由于近两年土地出让收入下滑这使得经济相对薄弱区域财政更为吃紧这些城投非债券类债务违约屡有发生本文将全面梳理城投平台化债模式重点分析市场关注的热点区域城投平台是如何化债的1城投平台化债有哪些模式从各地城投平台化债实践来看除调动财政资金偿债以外现阶段城投化债主要有盘活存量资产债务置换债务重组平台整合提升上市公司介入支持市场化转型化债基金等主要模式我们将对此逐一进行分析11存量资产盘活经过多年投资建设我国在基础设施等领域形成了一大批存量资产其中一部分资产在地方政府对城投平台注资的过程中进入城投平台的资产负债表若能对这一部分存量资产加以利用可有效拓宽地方政府和城投平台资金获取渠道增强化债能力资产盘活出售在全国多地均有实施从2022年全国各地政府工作报告来看多省将存量资产盘活作为主要工作内容之一并有一定成绩如浙江盘活存量建设用地15万亩推进城镇低效用地再开发5万亩广西盘活存量土地24万公顷等图表12022年部分地区政府工作报告对资产盘活的相关总结省级内容概要浙江省盘活存量建设用地15万亩推进城镇低效用地再开发5万亩上海市推进存量建设用地盘活更新低效建设用地减量15平方公里云南省盘活烂尾楼248个化解13095万户不动产登记历史遗留问题广西壮族自治区盘活存量土地24万公顷地级市内容概要遵义市深入开展乌江古村落海龙屯等闲置低效项目盘活工作盘活存量资产降低债务成本镇江市30个项目地块实现清盘交地盘活闲置低效建设用地9093亩资料来源各地政府工作报告方正证券研究所优质资产发行REITs效果更好但现阶段适用性相对较小相比直接出售资产发行REITs可以获得更接近市场的资产定价属于更优的资产盘活方式但由于相关配套政策推出较晚且对于底层资产的资质要求较高目前整体仍然处于试点阶段一个较为成熟的案例是深圳市人才安居集团通过发行基础设施REITs成功盘活安居百泉阁等4个保障性租赁住房项目未来随着国家政策在基础设施建设REITs上的持续倾斜或有更多存量资产可以通过这种形式重新进入市场12债务置换5专题研究债务置换主要是指通过政府债券银行贷款直接融资等成本相对较低的融资置换存量的高成本融资降低总体负债成本延长负债期限最终通过偿债期内经济增长产生的增量资金化解债务即以时间换空间但是目前多数城投平台的借新还旧仅能维持存量债务的本金滚续难以实现化债效果因此市场对近年来增长较快的地方政府再融资债券关注度较高再融资债券兼具期限和成本优势但可用于化债的规模相对较小作为地方政府债券品种再融资债券的发行成本一般在3以内普遍低于市场化融资同时再融资债券的发行期限一般在10年以上2020年-2022年再融资债券发行规模分别达到19万亿元31万亿元和26万亿元但是多数再融资债券的募集资金用途中明确仅能置换到期的地方政府债券本金只有一部分募集资金用途中提到偿还存量债务的再融资债券才可以用于化债2020年-2022年预计可用于化债的再融资债券规模分别为698亿元11573亿元和4817亿元汇总来看仅占总规模的22图表2近年来再融资债券发行规模较大图表3再融资债券中可用于化债的规模相对较小再融资债券发行规模可用于化债万亿元2235325215105不可用于化0债2020年2021年2022年78资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所13债务重组债务重组是指在不改变交易对手方的情况下经债权人和债务人协定或法院裁定就清偿债务的时间金额或方式等重新达成协议的交易就城投平台而言目前贵州省遵义道桥贷款类债务重组的关注度较高遵义道桥并非首个执行债务重组的城投平台此前民生银行贵阳分行就曾对政信类资产业务进行阶段性延本延息从发行人视角来看债务重组虽然未直接化解债务但可以有效延长偿债期限并降低短期资金压力是一种显性成本较低的举措但是债务重组会伤害投资者利益并降低公司在资本市场上的形象未来的融资难度可能上升政策面对城投债务重组整体呈支持态度受到疫情冲击和土地财政不景气的叠加影响近两年来各地方政府对城投平台的支持能力受到不同程度的削弱而城投债到期压力则持续增长在这一大背景下近年来多地政府文件和会议都将债务重组作为债务风险化解工具箱的重要组成部分2023年1月7日银保监会主席郭树清接受新华社采访提到要有序开展地方政府债务置换推动优化债务期限结构降低利率负担随着遵义道桥公告债务展期未来或有更6专题研究多困境城投采用这一方式缓解压力图表4政策面对城投债务重组整体呈支持态度时间省份城市相关表述通过发行再融资债券预算安排整合资金等方式确保按期偿还到期政府性债务本息运用政府性债务风险化202233黑龙江解周转金和展期重组等政策有效防控政府隐性债务风险统筹运用多种财政和金融手段采取适当展期续贷债务重组债务置换等方式拉长债务期限降低利息成202284江西宜春本缓释短期偿债压力坚决守住不发生系统性区域性金融风险的底线202297湖南省地方金融监督管理局多次组织相关金融机构支持部分市州县市区政府隐性债务展期降息按照市场化法治化原则在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下允许融资平台公司对202299贵州符合条件的存量隐性债务与金融机构协商采取适当的展期债务重组等方式维持资金周转20221212内蒙古包头充分利用周转便利性工具置换展期降息债务有效缓释债务即期风险强化债务闭环管理科学编制化债方案稳妥推进资金资产和市场化化解债务加快实施展期降息优化债务20221216内蒙古通辽结构降低债务成本缓释债务风险确保风险总体可控下大力气推进市属国有平台公司资产重组债务重组功能重组实现缩表降息瘦身赋能即就是减债20221219湖南湘潭减息减员增效开展降息减债攻坚推动存量高息债务置换节约利息支出88亿元防范化解重大风险坚决遏制新增隐性债20221229河北常德务推进高息债务降息减债加快平台公司三资注入和市场化转型牢牢守住债务风险底线资料来源政府网站方正证券研究所整理14平台整合提升平台整合提升指地方政府通过资产运作的方式对城投平台进行资源整合层级提升等操作平台整合可以将资源集中产生协同效应最直观的体现是重组新平台的信用评级可以得到一定提升实现降低融资难度的目标例如山东省淄博市临淄区公有资产经营有限公司自1995年成立2010年获得新世纪AA主体信用评级是临淄区主要的发债平台但受限于资产规模业务范围等限制即使地方政府持续增资公司始终无法突破AA评级2018年6月临淄区整合区内城投平台资源将区内5家城投平台与4家市政服务实体企业进行合并成立了淄博市临淄区九合财金控股有限公司形成了集合基建矿石开采固废煤炭洗选和销售供暖供水化工品贸易等业务于一体的综合性国有资产运营平台并于2022年8月获得中证鹏元AA主体信用评级实现了等级提升2022年10月至今九合财金已成功发行3期债券合计发行规模125亿元图表5九合财金成立后资产规模进一步增长临淄区公有资产经营有限公司临淄区九合财金控股有限公司总资产规模亿元6005004003002001000201320142015201620172018201920202021资料来源Wind方正证券研究所7专题研究15上市公司介入支持上市公司股权支持是国有资产整合模式的变体若区域内存在优质国有上市公司地方政府可将上市公司股权划转至城投平台或国有资产管理委员会再通过资本利得收益增强化债能力或在紧急情况下直接出让部分股权换取资金贵州省的茅台化债模式即是典型案例2019年12月和2020年12月茅台集团两次向贵州省国资运营有限责任公司划转共计8的股权以划转日市值计算价值达到14956亿元国资公司通过出让部分股权偿还了到期债务此外茅台集团还发行了130亿元公司债券主要用于收购贵州高速股权以缓解其债务压力贵州省银保监局还授予茅台集团财务公司投资城投债资质对贵州省城投债兜底起到一定帮助尽管贵州茅台对当地债务化解起到积极作用茅台化债模式仍然具有一定的特殊性效仿难度较大部分区域债务压力较大但不具备实力较强的国有上市公司部分区域上市公司较多但由上市公司介入的必要性不高因此目前尚未有其他上市公司介入化债的案例出现但是不可否认的是这一模式具有很大的化债潜力若未来区域债务压力进一步加大或有更多上市公司介入支持化债图表6茅台化债措施汇总日期事件20191226划转4股权至贵州省国有资本运营有限责任公司市值5704亿元20200920发行130亿元公司债券用于收购贵州高速股份缓解其债务压力20201224划转4股权至贵州省国有资本运营有限责任公司市值9252亿元长期茅台财务公司购买贵州省各级别城投债资料来源Wind方正证券研究所16市场化转型一般而言城投平台通过城市特许经营权注入参与贸易类业务吸收合并市场化运营子公司等方式参加市场化业务合理的市场化转型可以增强城投平台盈利能力降低城投平台对财政资金的依赖性上海城投即是市场化转型的典型案例上海城投于2014年进行体制改革明确政府与公司的管理边界公司由全民所有制企业改制为有限责任公司并在子公司层面进行公司法人改制相继成立了城投水务城投公路城投资产管理三大集团公司2016年1月上市子公司城投控股旗下的环境业务借壳阳晨B股上市后并更名为上海环境自此公司房地产环境两个板块中的经营性业务分别由两家上市子公司城投控股上海环境负责2021年末公司经营性业务和准公益性业务营业收入合计占比达到28466亿元占公司营业收入的758专题研究图表7上海城投经营性业务发展成熟公益性业务25经营性业务48准公益性业务27资料来源Wind方正证券研究所17化债基金化债基金可以对城投平台提供流动性支持平滑债务压力化债基金最早出现于2014年自43号文之后地方政府债务化解压力逐渐提升2014年福建省永安市首次成立2亿元偿债基金用以防范和化解政府债务2015-2018年部分地区开始设立化债基金自2019年起各省份成立化债基金数量开始快速增长据公开信息统计截止目前全国至少已有48只化债基金成立2019-2021年分别成立10只14只和13只占总量的77图表8多数化债基金成立于2019年后化债基金数量只16141210864202014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源Wind方正证券研究所从各地区化债基金规模来看截至目前拟投资超过100亿元的省份达到7个其中河北省河南省云南省的化债基金拟投资规模最大均达到300亿元拟投资在0-50亿元和50-100亿元的省份分别有10个和3个此外云南湖南青海湖北贵州黑龙江山西吉林的化债基金已全部落实到位图表9目前已有7省化债基金设计规模超过100亿元地区拟投资亿元已落实亿元河北300005000河南300005000云南3000030000天津250005000甘肃1880064149专题研究山东185002100湖南1100511005内蒙古7000160青海55065506江苏50004100湖北30003000重庆3000000贵州26262626黑龙江21402140广西1000000山西600600福建200027吉林100100宁夏000000陕西000000资料来源Wind方正证券研究所2化债区域典型案例解读在实际化债过程中地方政府可能会结合自身实际情况使用多种化债模式的组合拳我们以江苏镇江和湖南湘潭为例分析其化债策略的运用和化债效果21镇江化债总体而言镇江化债主要通过盘活存量资产和市场化转型提升平台偿债能力并对债务总量进行控制此外债务置换模式也为镇江化债提供了一定帮助1盘活存量资产镇江市2019年政府工作报告提到盘活四集团一中心闲置房产230万平方米盘活率达882022年政府工作报告提到30个项目地块实现清盘交地盘活闲置低效建设用地9093亩2城投平台转型以镇江城建为例公司除传统的城建类业务以外通过收购索普集团新增化工产品业务并依托索普集团的码头和铁路专用线等资源开展物流贸易业务此外公司还通过污水处理自来水销售混凝土和石料业务等对营业收入进行一定补充根据公司2021年报化工产品业务和物流贸易业务合计营业收入达到986亿元占公司营业总收入的8133债务置换2018年镇江市发布预算执行报告提出要加快政府存量债务置换减轻短期偿债压力优化债务期限结构2019年开始镇江与国开行进行接触提出用基准利率附近成本的借款置换镇江区域内高成本负债的方案但此方案未能成功落地此外镇江市通过增加银行借款置换融资租赁信托融资应收账款融资等10专题研究非标债务一定程度上降低了负债成本多措施并举下镇江化债稳步推进2018-2021年镇江市政府债务余额虽然仍有增长但同比增速持续下降四年政府债务余额增速分别为1975643和22另一方面城投平台有息债务也从2017年末的全省第6下降至2021年末的全省第11位4年几何平均增速仅有05远低于省内其他地级市图表10镇江市政府债务余额增速持续下降镇江市政府债务余额镇江市政府债务余额增速右轴亿元250025020002001500150100010050050002018201920202021资料来源Wind方正证券研究所图表11镇江城投平台有息债务规模和增速均得到有效控制20172018201920202021几何平均增速右轴城投平台有息债务规模亿元200002501800016000200140001200015010000800010060004000502000000南京市苏州市南通市常州市无锡市盐城市泰州市淮安市徐州市扬州市镇江市连云港市宿迁市资料来源Wind方正证券研究所从城投债利差走势来看当城投债整体处于牛市行情时镇江市城投债利差与南京江苏扬州等省内经济较强地级市之间的差距有一定缩小镇江与南京城投债信用利差从最高值358BP收窄至2020年下半年的38BP这说明近几年镇江市化债举措对城投债认可度提升起到一定帮助11专题研究图表12化债推进对区域内城投债认可度提升有一定帮助镇江市南京市苏州市扬州市信用利差中位数BP6005004003002001000201812201862201811220194220199220202220207220201222021522021102202232202282资料来源Wind方正证券研究所22湘潭化债总体来看湘潭市主要依靠债务置换作为化债主要抓手并通过平台整合提升省级化债基金支持等方式共同推动化债进程1债务置换2019年湘潭市下属湘潭县湘乡市被列入隐性债务化解试点建制县共获得国家建制县隐性债务风险化解试点专项置换债券87亿元根据湘潭市政府工作报告2019年湘潭市全年化解到期债务47691亿元兑付利息734亿元韶山市岳塘区退出风险预警防控地区此外湘潭市争取37家金融机构通过自接自盘替接他盘延期回售发新还旧等方式置换到期债务力保资金链条2平台整合提升湖南省对城投平台整合具有较高层级的指导2018年2月湖南省发布关于严控政府性债务增长切实防范债务风险的若干意见又于2018年5月发布关于清理规范政府融资平台管理的通知要求市级平台不超3家区县平台不超2家国家级产业园区平台不超1家在文件精神指导下2019年8月湘潭市发布湘潭市市管投融资公司战略重组和转型发展工作总体方案方案将湘潭市融资平台整合为湘潭城乡建设发展集团有限公司湘潭交通发展集团有限公司和湘潭产业投资发展集团有限公司等三家平台在湘潭市国资委2020年工作要点中即提到争取三家新组建集团公司全年去化政府隐性债务100亿元3化债基金支持2019年4月湖南省资产管理有限公司遵循市场化法治化原则按照不新增合规矩保平稳的原则牵头发起设立了初始规模为100亿元的湖南省债务风险化解基金为湘潭株洲等下属市县提供流动性支持目前基金100亿元投资已全部到位积极化债举措下城投债务增长得到有效控制在多个化债模式共同推进之下2017年-2021年湘潭市城投平台有息负债的四年几何平均12专题研究增速为64为湖南省内最低从规模来看2021年末湘潭市城投平台有息债务1291亿元居全省第六位但另一方面由于区域发展需要和存量债务压力较大等因素近年来湘潭市政府债券余额仍在快速增长2018年-2021年政府债券余额增速分别为273912和35处于较高水平图表13湘潭市政府债务余额增速仍然较高湘潭市政府债务余额湘潭市政府债务余额增速右轴亿元100050800406003040020200100020172018201920202021资料来源Wind方正证券研究所图表14湘潭城投平台有息债务规模和增速均得到有效控制20172018201920202021几何平均增速右轴城投平台有息债务规模亿元14000250120002001000080001506000100400064502000000长沙株洲岳阳常德衡阳湘潭郴州邵阳益阳怀化永州张家界娄底湘西州资料来源Wind方正证券研究所从城投债信用利差来看湘潭市自2019年九华经建投非标违约事件后城投债认可度持续下降湘潭市城投债利差与省会长沙市的差距也由2018年初的50BP左右逐渐拉开至1000BP因此湘潭化债的主要目标仍然是确保公开市场债券不违约现阶段对区域城投债认可度提升的帮助相对有限13专题研究图表15湘潭化债对区域内城投债认可度提升的帮助相对有限长沙市株洲市湘潭市信用利差中位数BP1400120010008006004002000201812201872201912201972202012202072202112202172202212202272资料来源Wind方正证券研究所23总结对比镇江市和湘潭市化债举措可以看出第一区域财政实力经济环境平台状况等因素的不同会影响到化债时的策略选择例如镇江更侧重于提升区域内平台自身实力而湘潭则主要通过债务置换缓解短期压力第二城投化债虽然可以降低违约风险但是并不一定会导致区域内城投债利差的收窄因此不同区域化债时需要因地制宜结合自身情况选取策略但无论选用何种化债模式城投平台积极化债这一行为本身体现了企业和背后地方政府在为降低区域债务风险积极努力表达出较强的政府支持意愿结合2023年经济复苏的预期我们认为今年城投化债的难度会有所降低化债力度可以进一步加大城投标准化债券违约的可能性仍然很低14专题研究分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方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