一、债市观点
　　2022年中国总人口减少了85万，是近61年来首次。市场对此关注度较高。人口是影响经济潜在增速的重要因素，也是影响利率走势重要的中长期因素。接下来我们将浅析人口周期对经济和利率的影响。
　　人口是影响经济长期潜在增长的关键长期因素，而经济潜在增速主导了实体经济投资回报率，因而人口与利率理论上会有较好的相关性。资本、技术和劳动力是影响经济长期潜在增速的动力来源。其中资本产出边际递减；而依靠技术进步提高生产力，不确定性大，突破性的技术变革需要时间积累。劳动力是能够较好的跟踪并且是影响经济增长的基础因子。因而在长周期跟踪分析中，我们将主要跟踪人口周期变化。GDP可以认为是等于总工作小时数×每小时工作产出，从中也可以看出劳动力人口是影响经济长期增长的最基本要素。
　　海外经验显示，青年/中年人口比例与利率走势在长周期较为一致。美国和日本的经验显示，青年/中年人口占比与长端利率走势在长周期趋同，在大的拐点较为吻合。个人在中年时期，收入大于消费，会增加储蓄。而个人在青年时期收入会小于消费，会倾向于借贷，并减少储蓄。因而人口结构中的青年/中年人口比例越高，这意味着储蓄会减少，也即资金供给减少，而消费需求会增加，也即资金需求增加，这会推动利率上行。这是为什么青年/中年人口比例与利率走势在长周期正相关的原因。
　　中国的经验也显示，青年人口/中年人口或者青年人口增速与利率在长期正相关。中国人口老龄化趋势增加，青年人口/中年人口在中长期仍将回落，这会给利率在中长期带来下行压力。但是这是长期的问题，在短期做债市交易的时候，更多要看短期利率走势变化。不能太看长做短。
　　央行采取公开市场投放来对冲资金缺口，则由于今年春节前资金缺口大，这会使得节前资金面仍存在收敛压力。而且债券杠杆率虽然回落，但是依然高于往年同期水平，去杠杆对债市不友好。债市维持弱势震荡。
　　策略来看，短久期利率品种因为资金面季节性收敛而快速调整，可以逢高布局，因为节后一周短久期品种修复的概率较高。在经济回升的背景下，长端利率节后修复空间不大，不建议加太长久期。强区域的短久期高等级城投债和高等级短久期二级债调整后也可以关注。
　　二、资金面：央行净投放5150亿元
　　1月18日，央行逆回购投放5800亿元，逆回购到期650亿元，因而当日央行净投放5150亿元。
　　资金面继续收敛。DR001上行7bp至1.93%，DR007下行6bp至2.26%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率上行。国债方面，10年期国债利率上行2bp至2.92%，1年期国债利率上行3bp至2.16%。国开债方面，10年期国开债利率上行3bp至3.08%，1年期国开债利率下行1bp至2.35%。
　　【国债期货】国债期货主力合约下跌。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动-0.02%、-0.02%、-0.05%。
　　【信用债】低等级中短期票据收益率上升，城投债和二级资本债收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-0.5bp、+0.5bp、+1.5bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-0.4bp、-1.4bp、-0.4bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-1.9bp、-1.1bp、-0.1bp。
　　四、宏观要闻
　　货币政策：为缓解小微企业和个体工商户因疫情影响而造成的经营困难，中国人民银行近期出台了普惠小微贷款阶段性减息政策。近期首批减息资金正在各地陆续发放，各地金融机构正按照“应减尽减、应减快减”的原则，采取直接扣减、先收后返等方式对存量和新发放普惠小微贷款进行减息，后续第二批、第三批资金也将陆续到账。
　　疫情形势：1月18日，国家医保局公布慢性病、肿瘤、抗感染、罕见病、新冠治疗用药等111种药品纳入新版医保药品目录，将于3月1日落地实施。今年共有3种新冠治疗用药纳入谈判，其中，阿兹夫定片和清肺排毒颗粒谈判成功。新冠治疗口服药阿兹夫定最终以11.58元谈判成功，正式纳入医保目录。
　　经济：1月18日，商务部公布数据显示，我国2022年实际使用外资金额12326.8亿元，同比增长6.3%，保持稳定增长。引资结构持续优化。制造业实际使用外资3237亿人民币，同比增长46.1%，占全国26.3%，较2021年提升7.8个百分点。
　　1月18日，国家发改委、市场监管总局、证监会联合提醒告诫有关铁矿石贸易企业和期货公司，不得编造发布虚假信息，不得选择性引用数据和信息、故意渲染涨价氛围，不得捏造散布涨价信息，不得哄抬价格，不得过度投机炒作；将持续密切跟踪市场动态，加大现货和期货市场监管力度，严厉打击过度投机炒作等违法违规行为，切实维护市场正常秩序。
　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。