2022年1月31日，贵州省人大批准《贵州省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》（以下简称为“预算报告”）。预算报告在2023年财政主要任务中提到：1）争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持，通过发行政府债券置换隐性债务，优化地方债务结构，降低债务成本。2）协调金融机构支持债务重组、展期降息，积极有序缓释债务风险。如何理解贵州政府提出的通过发行政府债券置换隐性债务，这对贵州省城投债投资有何影响，本文将对此进行分析。
　　一、在“新国发2号文”指导下，贵州省2022年在政策层面和实际操作层面均稳步推进化解隐性债务
　　1）在政策层面，贵州省办公厅发布了《关于支持黔东南自治州“黎从榕”打造对接融入粤港澳大湾区“桥头堡”的实施意见》，文件中同样提到了允许平台公司与金融机构协商展期重组等内容。贵州省高级别领导多次在会议上表态化解债务风险。
　　2）在实际操作层面，贵州省金融机构与融资平台积极协商债务展期，贵州省政府与金融机构构建战略合作关系对化债提供助力。比如2022年12月30日，遵义道桥155.94亿元银行贷款重组。
　　二、2023预算报告提到要通过发行政府债券置换隐性债务，预计今年贵州省隐性债务化解将再次加码
　　2020年和2021年贵州分别发行了特殊用途再融资债券130.6亿元和966.1亿元，用于“偿还存量债务”，分别占当年再融资债券发行总规模的10%和61%。但2022年贵州省发行的再融资债券中，不包含募集资金用途为“偿还存量债务”的债券。本次预算报告再提隐债置换，或开启贵州省新一轮特殊用途再融资债券发行。
　　从不挤占到期政府债券置换的角度出发，可用于置换隐债的再融资债券或使用到地方政府债务限额的未使用部分。贵州省2022年未使用的地方债额度为538亿元。同时，2020年-2022年贵州省新增限额规模分别为1465亿元、707亿元和597亿元，呈持续下降趋势，因此我们估计2023年新增地方债限额或在500亿元左右。估计贵州省2023年可用于化债的再融资债券规模上限约在1100亿元左右。
　　三、贵州省城投债投资怎么看
　　结合预算报告中的化债表态，可以看出贵州省在政府层面体现出较强的债务风险防控意愿。预计2023年贵州省债务化解力度或将进一步提升。这也将提升贵州省存量城投债最近1-2年的安全性。若存在收益增厚需求，可在省级平台和省会贵阳市城投平台进行短久期博弈，或可通过担保债提升估值稳定性。
　　风险提示：城投监管政策超预期变化，贵州省化债进程不及预期，预测存在主观性
　　

研究报告全文：TableSummary贵州提出政府债置换隐债怎么看债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评20230202分析师TABLEANALYSISINFO张伟2022年1月31日贵州省人大批准贵州省2022年预算执行登记编号S1220522040002情况和2023年预算草案的报告以下简称为预算报告预算报告在2023年财政主要任务中提到1争取高风险建制分析师康正宇市县降低债务风险试点等政策支持通过发行政府债券置换隐登记编号S1220522060002性债务优化地方债务结构降低债务成本2协调金融机构支持债务重组展期降息积极有序缓释债务风险如何理解TableAuthor贵州政府提出的通过发行政府债券置换隐性债务这对贵州省相关研究城投债投资有何影响本文将对此进行分析固收TABLEREPORTINFO策略系列一固收策略实战解析20230119一在新国发2号文指导下贵州省2022年在政策层面和城投化债模式全梳理20230119实际操作层面均稳步推进化解隐性债务全国城农商行债券分析手册湖北1在政策层面贵州省办公厅发布了关于支持黔东南自治州篇20230112黎从榕打造对接融入粤港澳大湾区桥头堡的实施意见新增7家城投商票逾期12月商票逾期点评20230111文件中同样提到了允许平台公司与金融机构协商展期重组等内贵州部分平台溢价较高12月信用容贵州省高级别领导多次在会议上表态化解债务风险债交易复盘202301052在实际操作层面贵州省金融机构与融资平台积极协商债务方正固收春节流动性缺口与央行操作20221228展期贵州省政府与金融机构构建战略合作关系对化债提供助全国城农商行债券分析手册江西力比如2022年12月30日遵义道桥15594亿元银行贷款篇20221227重组弱资质城投商票逾期压力增加二预算报告提到要通过发行政府债券置换隐性债务预202212202023计今年贵州省隐性债务化解将再次加码2020年和2021年贵州分别发行了特殊用途再融资债券1306亿元和9661亿元用于偿还存量债务分别占当年再融资债券发行总规模的10和61但2022年贵州省发行的再融资债券中不包含募集资金用途为偿还存量债务的债券本次预算报告再提隐债置换或开启贵州省新一轮特殊用途再融资债券发行从不挤占到期政府债券置换的角度出发可用于置换隐债的再融资债券或使用到地方政府债务限额的未使用部分贵州省2022年未使用的地方债额度为538亿元同时2020年-2022年贵州省新增限额规模分别为1465亿元707亿元和597亿元呈持续下降趋势因此我们估计2023年新增地方债限额或在500亿元左右估计贵州省2023年可用于化债的再融资债券规模上限约在1100亿元左右三贵州省城投债投资怎么看结合预算报告中的化债表态可以看出贵州省在政府层面体现出较强的债务风险防控意愿预计2023年贵州省债务化解力度或将进一步提升这也将提升贵州省存量城投债最近1-2年的安全性若存在收益增厚需求可在省级平台和省会贵阳市城投平台进行短久期博弈或可通过担保债提升估值稳定性风险提示城投监管政策超预期变化贵州省化债进程不及预期预测存在主观性1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评引言2022年1月31日贵州省人大批准贵州省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告以下简称为预算报告预算报告在2023年财政主要任务中提到1争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持通过发行政府债券置换隐性债务优化地方债务结构降低债务成本2协调金融机构支持债务重组展期降息积极有序缓释债务风险其中发行政府债券置换隐性债务是新表述如何理解贵州政府提出的通过发行政府债券置换隐性债务这对贵州省城投债投资有何影响本文将对此进行分析12023年贵州省债务化解措施将再加码2023预算报告对债务化解的表态是对2022年新国发2号文精神的加强2022年1月27日国务院发布了关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见即新国发2号文文件提出研究支持在部分高风险地区开展降低债务风险等级试点允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务与金融机构协商采取适当的展期债务重组等方式维持资金周转在新国发2号文引导下贵州省2022年化债稳步推进1政策层面贵州省办公厅发布了关于支持黔东南自治州黎从榕打造对接融入粤港澳大湾区桥头堡的实施意见文件中同样提到了允许平台公司与金融机构协商展期重组等内容并且贵州省高级别领导多次在会议上表态要化解债务风险2在实际操作层面贵州省金融机构与融资平台积极协商债务展期贵州省政府与金融机构构建战略合作关系对化债提供助力比如2022年12月30日遵义道桥15594亿元银行贷款重组重组后银行贷款期限调整为20年利率调整为300-450前10年仅付息不还本后10年分期还本图表1贵州省2022年以来化债举措一览日期事件贵州省办公厅发布关于支持黔东南自治州黎从榕打造对接融入粤港澳大湾区桥头堡2022年4月25日的实施意见黔府发7号文文件中同样提到了允许平台公司与金融机构协商展期重组等内容2022年5月27日民生银行贵阳分行在一季度对18笔金额9185亿元政信类资产业务进行阶段性延本延息贵州省委书记省人大常委会主任谌贻琴到部分中央在黔金融机构调研并主持召开金融机构座2022年7月7日谈会其中提到要全力支持防范化解风险通过展期降息续贷等多种方式支持化解债务风险持续完善公司治理提升风险管理水平坚决防范区域性系统性金融风险2022年9月1日贵州省政府与中信证券战略签约在防范化解债务风险国企改革重组等方面深化合作遵义道桥15594亿元银行贷款重组重组后银行贷款期限调整为20年利率调整为2022年12月30日300-450前10年仅付息不还本后10年分期还本资料来源Wind方正证券研究所2023预算报告在支持融资平台债务展期的基础上提到要通过发行政府债券置换隐性债务这标志着今年贵州省债务化解措施将再次加码地方政府再融资债券的主要用途是置换到期的地方政府债券本金近2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评年来财政部开展隐性债务化解建制县试点允许一部分再融资债券置换试点区域内隐性债务这一部分再融资债券的募集资金用途描述会调整为偿还存量债务从这一角度出发2020年-2022年符合描述的再融资债券发行规模分别为698亿元11573亿元和4817亿元汇总来看仅占再融资债券总发行规模的22图表22022年再融资债券发行规模略有回落图表3再融资债券中可用于化债的规模相对较小再融资债券发行规模万亿元35可用于化债22325215105不可用于化0债2020年2021年2022年78资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所对于贵州省而言2020年和2021年分别发行了特殊用途再融资债券1306亿元和9661亿元分别占当年再融资债券发行总规模的10和61但2022年贵州省发行的再融资债券中不包含募集资金用途为偿还存量债务的债券本次预算报告再提隐债置换或开启贵州省新一轮特殊用途再融资债券发行图表4贵州省2022年未发行调整用途的再融资债券标准再融资债券调整资金用途的再融资债券发行规模亿元160014001200100080060040020002020年2021年2022年资料来源Wind方正证券研究所从不挤占到期政府债券置换的角度出发可用于置换隐债的再融资债券或使用到地方政府债务限额的未使用部分贵州省2022年未使用的地方债额度为538亿元同时2020年-2022年贵州省新增限额规模分别为1465亿元707亿元和597亿元呈持续下降趋势估计2023年新增地方债限额或在500亿元左右结合新增限额和未使用限额贵州省2023年可用于化债的再融资债券规模上限约在1100亿元左右3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表5预计2023年贵州省新增地方债限额在500亿元左右贵州省新增地方债限额亿元160014001200100080060040020002020年2021年2022年2023年预测资料来源Wind方正证券研究所结合预算报告中的化债表态可以看出贵州省在政府层面体现出较强的债务风险防控意愿预计2023年贵州省债务化解力度或将进一步提升这也将提升贵州省存量城投债最近1-2年的安全性若存在收益增厚需求可在省级平台和省会贵阳市城投平台进行短久期博弈或可通过担保债提升估值稳定性4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层5