事件：2月2日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，将联邦基金目标利率加息25BP至4.5%-4.75%，符合市场的预期。缩表进度继续按照5月发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》，以每月950亿美元的规模进行，其中国债月缩减量为600亿美元，MBS月缩减量为350亿美元。新闻发布会后市场反馈乐观，本次加息公布后，美股债双涨、美元指数明显下跌。市场定价偏鸽派。
　　一、本次加息节奏继续放缓至加息25bp，加息步入尾声
　　2022年12月点阵图显示，2023年年底联邦基金利率中位数将达到5.1%,这意味着在2月的加息25BP后，距离终点利率加息空间还剩25-50bp。在去年12月加息幅度放缓至50BP后，2月加息幅度继续放缓至25BP，而根据点阵图的联邦基金利率中位数而言，2023年将至多继续有两次加息，每次幅度25BP，联储加息周期步入尾声。鉴于货币政策的累积紧缩效应以及对经济活动的滞后影响，美国今年经济面临浅衰退风险，不排除下半年降息的可能性。
　　二、鲍威尔讲话中性偏鸽，对通胀的观察或转至住房外服务项
　　鲍威尔承认“过去三个月收到的通胀数据显示，每月的增长速度有所下降，这是值得欢迎的”，但仍未放松对长期通胀预期和持续时长的观测。“但我们将需要大量更多的证据来确信通胀处于持续下降的轨道上。通货膨胀仍然远远高于我们2%的长期目标。”“长期的通货膨胀预期似乎仍然很稳固。”2022年12月的布鲁金斯学会上鲍威尔将美国核心通胀拆分为核心商品通胀、住房服务通胀和住房外的核心服务通胀，而住房外的核心服务通胀与就业市场高度相关，当前美国劳动力市场仍然紧张，失业率处于50年来的最低水平，这或是鲍威尔未放松通胀观测的重要理由。后续通胀的观察可能转至住房外的服务项。
　　三、联储转鸽，加息周期行至尾声，但降息可能难一蹴而就
　　参考以往联储开始降息规律，联储下调联邦基金利率多在美国CPI同比3%以内。而尽管CPI同比连续3个月回落，但2022年12月美国CPI仍有6.5%，CPI服务分项为6.4%，而且美国劳动力市场仍然紧张，这可能继续对服务通胀有所支撑。因而尽管加息步入尾声，但提前预期降息可能为时过早。
　　四、美元指数短期回落，对国内债市可能有交易层面不利扰动
　　经验来看，美元指数走势与10年国债存在较好的负相关性，这可能与美元指数代表了全球避险情绪，美元走强则市场避险情绪升温，债市等避险资产受益有关。联储加息周期临近尾声，这可能使得短期美元指数下行压力较大，进而使得国内利率受到交易层面不利扰动。
　　风险提示：失业率超预期，通胀居高不下，经济大幅回落。
　　

研究报告全文：TableSummary加息放缓但降息预期不宜过早2月FOMC议息会议点评债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评202322分析师TABLEANALYSISINFO张伟事件2月2日美国联邦公开市场委员会FOMC公布最登记编号S1220522040002新利率决议将联邦基金目标利率加息25BP至45-475符合市场的预期缩表进度继续按照5月发布的缩减美联储分析师刘雅坤资产负债表规模计划以每月950亿美元的规模进行其中国登记编号S1220522090001债月缩减量为亿美元月缩减量为亿美元600MBS350TableAuthor新闻发布会后市场反馈乐观本次加息公布后美股债双涨美元指数明显下跌市场定价偏鸽派相关研究一本次加息节奏继续放缓至加息25bp加息步入尾声城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO2022年12月点阵图显示2023年年底联邦基金利率中位数将20221023达到51这意味着在2月的加息25BP后距离终点利率加息二十年回眸债市与周期2002空间还剩25-50bp在去年12月加息幅度放缓至50BP后2年利率反转20221020全国城农商行债券分析手册山东月加息幅度继续放缓至25BP而根据点阵图的联邦基金利率中篇20221020位数而言2023年将至多继续有两次加息每次幅度25BP如何看待天津债务包袱城投区域分联储加息周期步入尾声鉴于货币政策的累积紧缩效应以及对析手册之天津篇20221016经济活动的滞后影响美国今年经济面临浅衰退风险不排除全国城农商行债券分析手册浙江篇20221010下半年降息的可能性方正固收信贷社融跟踪经验线索二鲍威尔讲话中性偏鸽对通胀的观察或转至住房外服务项宏观分析工具箱220221005鲍威尔承认过去三个月收到的通胀数据显示每月的增长速河北城投整合下机会在哪城投区域分析手册之河北篇20221004度有所下降这是值得欢迎的但仍未放松对长期通胀预期和美国债券市场百年变迁海外债券持续时长的观测但我们将需要大量更多的证据来确信通胀处市场观察120220930于持续下降的轨道上通货膨胀仍然远远高于我们2的长期目标长期的通货膨胀预期似乎仍然很稳固2022年12月的布鲁金斯学会上鲍威尔将美国核心通胀拆分为核心商品通胀住房服务通胀和住房外的核心服务通胀而住房外的核心服务通胀与就业市场高度相关当前美国劳动力市场仍然紧张失业率处于50年来的最低水平这或是鲍威尔未放松通胀观测的重要理由后续通胀的观察可能转至住房外的服务项三联储转鸽加息周期行至尾声但降息可能难一蹴而就参考以往联储开始降息规律联储下调联邦基金利率多在美国CPI同比3以内而尽管CPI同比连续3个月回落但2022年12月美国CPI仍有65CPI服务分项为64而且美国劳动力市场仍然紧张这可能继续对服务通胀有所支撑因而尽管加息步入尾声但提前预期降息可能为时过早四美元指数短期回落对国内债市可能有交易层面不利扰动经验来看美元指数走势与10年国债存在较好的负相关性这可能与美元指数代表了全球避险情绪美元走强则市场避险情绪升温债市等避险资产受益有关联储加息周期临近尾声这可能使得短期美元指数下行压力较大进而使得国内利率受到交易层面不利扰动风险提示失业率超预期通胀居高不下经济大幅回落1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表12023年2月与2022年12月美联储议息会议表述对比2023年2月议息会议2022年12月议息会议1联邦基金利率美联储上调联邦基金利率委员会今天1联邦基金利率在本次议息会议上美联储决定将利率提高25个基点提高到45到475从上调联邦基金利率委员会今天决定将利率提高议息会议2023年2月2日起生效50个基点提高到425到45结果2委员会寻求在较长时期内实现最大的就业和2的通2委员会寻求在较长时期内实现最大就业和2货膨胀率的通胀率1首要目标委员会高度关注通货膨胀风险坚1首要目标委员会高度关注通胀风险坚决致力于将决致力于将通货膨胀率恢复到2的目标通胀居通货膨胀率恢复到2的目标俄罗斯对乌克兰的战争正高不下反应了与疫情有关的供需失衡能源价格在造成巨大的人类和经济困难并导致全球不确定性的上涨以及更广泛的价格压力上升2其他目标在评估货币政策的适当立场时货币政策2其他目标在评估货币政策的适当立场时委员会将委员会将继续关注新信息对经济前景的影响如目标继续监测收到的信息对经济前景的影响如果出现以下果出现可能阻碍实现委员会目标的风险委员会风险委员会将准备酌情调整货币政策的立场将准备适当调整货币政策立场3委员会的评估将考虑到广泛的信息包括对劳动力市3委员会的评估将考虑到广泛的信息包括关场状况通货膨胀压力和通货膨胀预期以及金融和国际于公共卫生劳动力市场状况通胀压力和通胀发展的解读预期以及金融和国际发展的情况1货币政策美联储的货币政策行动以我们的任务为指导即为美国人民促进最大的就业和稳定的价格2加息在联邦基金利率的目标范围内持续加息将是适1货币政策美联储的货币政策行动是以我们当的以便达到一个足以限制通货膨胀在一段时间内恢为美国人民促进最大就业和稳定价格的任务为复到2的货币政策立场指导的价格3缩表我们正在继续大幅削减我们的资产负债表规模2加息持续提高联邦基金利率的目标区间将的进程恢复价格稳定将可能需要在一段时间内保持限是适当的以达到货币政策的立场从而使通货制性立场膨胀率恢复到24通胀过去三个月收到的通胀数据显示每月的增3缩表我们正在继续大幅减少资产负债表的长速度有所下降这是值得欢迎的但我们将需要大量规模恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持更多的证据来确信通胀处于持续下降的轨道上通货膨政策的限制性立场胀仍然远远高于我们2的长期目标长期的通货膨胀预鲍威尔讲4通胀首要重点是利用我们的工具将通胀率期似乎仍然很稳固话重点回落到我们2的目标并保持长期通胀预期的稳5就业就业岗位的增加一直强劲在过去三个月中固就业岗位平均每月增加247万个尽管在过去一年中5就业就业岗位增长强劲在过去三个月中就业岗位增加的速度已经放缓名义工资增长也有一些就业岗位平均每月增加272万个虽然职位空放缓的迹象但劳动力市场继续失去平衡劳动力需求缺已经低于高点而且就业岗位增加的速度比年大大超过了可用工人的供应劳动力参与率与一年前相初有所放缓但劳动力市场继续失去平衡需求比变化不大大大超过可用工人的供应6经济美国经济去年明显放缓实际GDP以低于趋势6经济正如我们的经济预测摘要所示今年的速度增长1最近的指标显示本季度的支出和生产和明年的实际GDP增长预测中值仅为05远远都有温和的增长消费者支出似乎正在以低迷的速度扩低于长期正常增长率的估计中值张部分反映了过去一年金融条件收紧住房部门活动继续减弱主要反映抵押贷款利率提高较高的利率和较慢的产出增长似乎也对企业固定投资造成压力资料来源Wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表2美联储下调联邦基金利率多在美国CPI同比3以内时美国联邦基金利率日美国CPI当月同比滞后1期1086420-2-42000-01-012005-01-012010-01-012015-01-012020-01-01资料来源Wind方正证券研究所考虑到经济数据的滞后发布CPI同比滞后1期显示图表3美元指数走势与国债利率走势负相关性较强美元指数中债国债到期收益率10年逆序1973年3月100120201152511010530100953590408580457570502010-01-042013-01-042016-01-042019-01-042022-01-04资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4