一、1月信用债成交量季节性回落，成交短期化趋势增强
　　23年1月信用债成交量季节性回落。1月份，由于春节假期因素交易日减少，有成交记录的企业债、公司债、中票和短期融资券共有49888只，较12月份73997只成交减少32.6%。其中，有成交的城投债30499只，产业债19389只，较12月分别减少32.9%、32.1%。
　　债市调整使得市场交易集中在短久期品种。从成交期限来看，23年1月份有45.2%的成交债券行权剩余期限在1年以内，较22年12月份上升7.7%。各个成交期限的债券数量较22年12月均有所回落，但成交期限在0.5年以内和0.5-1年的债券占比提升。
　　二、城投债短久期成交热度上升，贵州部分平台溢价较高
　　1）从区域来看，23年1月份有成交债券超过1000只的省份共有12个，较22年12月份季节性减少。
　　2）从行政级别来看，本月区县级城投债成交占比较22年12月份增长0.6%。成交期限小于0.5年的省级、地市级、区县级和国家新区城投债占总体比例分别较22年12月份增加2.0%、1.6%、0.1%和0.5%，短久期成交热度有所上升。
　　3）成交级别中枢下移。从债项级别来看，本月有成交的AAA、AA+和AA城投债占比分别为21.1%、20.2%和8.9%，较22年12月份分别下降0.7%、0.8%、0.5%，评级中枢整体下移。
　　4）城投债成交偏离估值的比例上升。本月，成交时高于估值、低于估值和估值附近的城投债占比分别为8%、30%和62%。较22年12月同期分别增加1%、增加1%、减少2%。
　　5）从发行人维度来看，本月成交YTM向下偏离超过500BP的平台共有20家，其中19家位于贵州省。
　　三、房企债折价成交企业数量持续减少
　　本月共有来自30个申万行业的产业债有成交记录。房地产、公用事业、建筑装饰、非银金融、交通运输、煤炭、综合类等行业的成交债券数量超过1000只。在成交偏离方面，本月成交高于估值、低于估值和估值附近的产业债占比分别为13%、16%和71%。较22年12月份分别增加1%、减少1%、持平。
　　房企债成交持续修复。本月成交价较上一日收盘净价跌幅超过5%的产业债发行人共有2家，其中仅有1家房地产企业，较上个月减少2家，房企成交持续修复。另一方面，成交价较上一日收盘净价涨幅超过5%的平台共有18家，其中包含11家房地产企业。宝龙实业、中南建设和佳源创盛集团的成交价平均涨幅分别达到71.6%、49%和41%。
　　风险提示：政策超预期发展，宏观经济超预期变化，数据提取和处理存在误差。

研究报告全文：TableSummary抱团短久期1月信用债交易复盘债券研究方正证券研究所证券研究报告专题研究20230206分析师TABLEANALYSISINFO张伟一1月信用债成交量季节性回落成交短期化趋势增强登记编号S122052204000223年1月信用债成交量季节性回落1月份由于春节假期因分析师康正宇素交易日减少有成交记录的企业债公司债中票和短期融登记编号S1220522050002资券共有49888只较12月份73997只成交减少326其中有成交的城投债30499只产业债19389只较12月分别减少TableAuthor329321债市调整使得市场交易集中在短久期品种从成交期限来看TABLEREPORTINFO23年1月份有452的成交债券行权剩余期限在1年以内较22年12月份上升77各个成交期限的债券数量较22年12月均有所回落但成交期限在05年以内和05-1年的债券占比提升二城投债短久期成交热度上升贵州部分平台溢价较高1从区域来看23年1月份有成交债券超过1000只的省份共有12个较22年12月份季节性减少2从行政级别来看本月区县级城投债成交占比较22年12月份增长06成交期限小于05年的省级地市级区县级和国家新区城投债占总体比例分别较22年12月份增加201601和05短久期成交热度有所上升3成交级别中枢下移从债项级别来看本月有成交的AAAAA和AA城投债占比分别为211202和89较22年12月份分别下降070805评级中枢整体下移4城投债成交偏离估值的比例上升本月成交时高于估值低于估值和估值附近的城投债占比分别为830和62较22年12月同期分别增加1增加1减少25从发行人维度来看本月成交YTM向下偏离超过500BP的平台共有20家其中19家位于贵州省三房企债折价成交企业数量持续减少本月共有来自30个申万行业的产业债有成交记录房地产公用事业建筑装饰非银金融交通运输煤炭综合类等行业的成交债券数量超过1000只在成交偏离方面本月成交高于估值低于估值和估值附近的产业债占比分别为1316和71较22年12月份分别增加1减少1持平房企债成交持续修复本月成交价较上一日收盘净价跌幅超过5的产业债发行人共有2家其中仅有1家房地产企业较上个月减少2家房企成交持续修复另一方面成交价较上一日收盘净价涨幅超过5的平台共有18家其中包含11家房地产企业宝龙实业中南建设和佳源创盛集团的成交价平均涨幅分别达到71649和41风险提示政策超预期发展宏观经济超预期变化数据提取和处理存在误差1敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究目录11月信用债交易复盘411信用债成交概况412城投债交易复盘513产业债交易复盘102专题研究图表目录图表11月信用债交易热度回落4图表21月企业债公司债中期票据成交量环比减少4图表31月各期限成交数量均回落5图表41月短久期成交占比提升5图表5江浙地区成交债券最多5图表62023年1月有成交城投债行政级别分布6图表72022年12月有成交城投债行政级别分布6图表82023年1月有成交城投债债项级别分布6图表92022年12月有成交城投债债项级别分布6图表10成交期限05年内的城投债占比全线上升6图表1123年1月城投债成交估值偏离情况7图表1222年12月城投债成交估值偏离情况7图表13城投债高于估值成交的比例全线上升7图表144个省份高于估值成交占比超过207图表15成交低于估值500BP以上的平台8图表16成交高于估值500BP以上的平台9图表17成交高于估值1000BP以上的债券9图表18成交低于估值1000BP以上的债券10图表1923年1月份房地产业成交债券数量最多10图表2023年1月有成交产业债债项级别分布11图表2122年12月有成交产业债债项级别分布11图表2223年1月产业债成交估值偏离情况11图表2322年12月产业债成交估值偏离情况11图表24产业债不同行业成交估值偏离情况汇总11图表25成交价较上一日收盘价跌幅5以上的平台12图表26成交价较上一日收盘价涨幅5以上的平台12图表27成交价较上一日收盘价涨幅20以上的债券133专题研究11月信用债交易复盘11信用债成交概况1月信用债交易热度季节性回落1月份有成交记录的企业债公司债中票和短期融资券共有49888只较12月份73997只成交减少326其中有成交的城投债30499只产业债19389只较12月分别减少329321图表11月信用债交易热度回落1月12月有成交债券只50000400003000020000100000产业债城投债资料来源Wind方正证券研究所从成交债券类型来看1月份有成交的企业债公司债中票和短期融资券分别达到4166只23493只15621只和6608只较12月同期分别减少359298387229图表21月企业债公司债中期票据成交量环比减少1月12月有成交债券只4000035000300002500020000150001000050000企业债公司债中期票据短期融资券资料来源Wind方正证券研究所成交短期化趋势增强从成交期限来看1月份有452的成交债券行权剩余期限在1年以内较12月份上升77各个成交期限的债券数量较12月均有所回落但成交期限在05年以内和05-1年的债券占比提升4专题研究图表31月各期限成交数量均回落图表41月短久期成交占比提升2023年1月2022年12月2023年1月2022年12月有成交债券只债券占比250003530200002515000201000015105000500半年内05-1年1-2年2-3年3年以上半年内05-1年1-2年2-3年3年以上资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所12城投债交易复盘从城投债交易区域来看1月份有成交债券超过1000只的省份共有12个与12月份相比略有减少其中江苏省浙江省和山东省仍然位居前三有成交债券分别达到6778只3817只和2675只占比分别达到2213和9图表5江浙地区成交债券最多其他地区江苏2222贵州4安徽浙江413重庆4湖北5山东四川湖南江西9566资料来源Wind方正证券研究所区县级城投债成交占比上升从行政级别来看1月份有成交的省级地市级区县级和国家新区城投债分别达到2537只14576只12509只和874只占比分别为83478410和291月份区县级城投债成交占比上升05地市级城投债省级城投债成交占比较上月分别下降0701国家新区级城投债成交占比较上月上升025专题研究图表62023年1月有成交城投债行政级别分布图表72022年12月有成交城投债行政级别分布国家新区省级国家新区省级29832784区县级区县级410405地市级地市级478485资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所成交级别中枢下移从债项级别来看1月份有成交的AAAAA和AA城投债占比分别为211202和89较上个月分别下降070805无评级债券成交占比上升19总体来看1月份成交城投债评级中枢整体下移图表82023年1月有成交城投债债项级别分布图表92022年12月有成交城投债债项级别分布AAAAAA211217无评级无评级489470AAAA202211其他AA其他AA09890894资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所成交期限半年内的城投债占比回升1月份成交期限小于05年的省级地市级区县级和国家新区城投债占总体比例分别较12月份增加201601和05短久期成交热度有所上升图表10成交期限05年内的城投债占比全线上升2023年1月份2022年12月份环比成交期限省级地市级区县级国家新区省级地市级区县级国家新区省级地市级区县级国家新区半年内2432141962272241981942212016010505-1年223208221211183185201204402320061-2年28231932933528133633033701-17-02-022-3年140175163167199197169199-59-22-06-313年以上1128491611148410539-0200-1422资料来源Wind方正证券研究所城投债成交偏离估值占比上升我们以一只债券当日加权平均成交估值和上一日收盘中债估值的差距统计成交偏离度若成交估值-上一日收盘估值高于50BP则定义为高于估值成交低于-50BP则定义为低于估值成交在-50BP50BP区间内则定义为估值附近成交同时6专题研究我们剔除了成交时剩余期限在2个月以内的样本据统计23年1月份成交时高于估值低于估值和估值附近的城投债分别达到2056只8049只和16767只占比分别为830和62较22年12月同期分别增加1增加1减少2图表1123年1月城投债成交估值偏离情况图表1222年12月城投债成交估值偏离情况高于估值高于估值87低于估值低于估值2930估值附近估值附近6264资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所折价和溢价成交占比均上升从行政级别来看2023年1月份成交高于估值的省级地市级区县级和国家新区城投债占比分别为1187367和157较22年12月同期分别上升12上升06持平和上升06另一方面地市级区县级和国家新区平台溢价成交占比也环比上升图表13城投债高于估值成交的比例全线上升23年1月份22年12月份环比变化行政级别高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近省级11818270010619470112-12-01地市级73305622672886450617-23区县级67314619673026300011-12国家新区1573195241513095400610-16资料来源Wind方正证券研究所从各地区城投债成交估值偏离情况来看本月高于估值成交占比超过20的省份达到4个较22年12月增加2个其中内蒙古和黑龙江高估值成交的比例上升较快另一方面贵州省本月低于估值成交的债券占比达到658较12月份减少35图表144个省份高于估值成交占比超过2023年1月份22年12月份环比变化地区高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近甘肃23429746919131948943-22-21云南22935142020142537428-7345天津20622457018927753418-5436黑龙江2002006001430085757200-257贵州19265815014869315943-35-09辽宁176118706222167611-46-49957专题研究内蒙古11847141200476524118-06-112四川1123295591113055840124-25湖北1122326561032296680903-12陕西100373527110410480-10-3646宁夏9863426898656246-01-2222河南934284786946147025-3208广西93613294755783481835-54青海86686229796672540619-25江西74291635722706580320-23吉林74370556126205669-52166-114广东66149785441398172209-32江苏66174760641677690207-09山东6650143472469460-0632-26福建651228136216277603-4037山西48397555373635991134-44重庆4638157356365579-1017-06浙江44256700432127450144-44湖南4230765156291653-1315-02河北4145150858379563-1772-54西藏37259704170132698-13312706安徽3220975934196770-0314-11北京201857950919579611-10-01新疆2028569543239717-2446-22上海0516083522194784-18-3351海南002657350038161900-116116资料来源Wind方正证券研究所贵州城投平台溢价成交幅度较大从发行人维度来看1月份成交YTM较中债估值下偏超过500BP的平台共有20家包含8家地市级平台和11家区县级平台和1家国家新区平台从区域分布来看20家平台中19家平台均位于贵州省说明贵州省近期仍是下沉策略的热点区域另一方面成交YTM较中债估值上偏超过500BP的平台有10家较上月增加8家包含5家地市级平台和5家区县级平台区域分布上贵州有6家云南有2家河南辽宁各有1家图表15成交低于估值500BP以上的平台成交-估值成交-净价发行人区域平台级别主体级别BP遵义市播州区交通建设投资有限公司贵州区县AA--1517733遵义和平投资建设有限责任公司贵州地市AA--9710-05安顺投资有限公司贵州地市AA-930817贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司贵州区县A-888069遵义鸭溪大地投资开发有限责任公司贵州区县AA-7610-098专题研究贵州东湖新城市建设投资有限公司贵州区县AA--7453-06遵义鑫晟投资有限责任公司贵州地市-710075遵义文旅产业发展集团有限公司贵州地市-6707-17贵州贵安发展集团有限公司贵州国家新区AA-664117安顺市西秀区黔城产业股份有限公司贵州区县A-649341遵义市新蒲发展集团有限责任公司贵州区县AA-639438遵义市新区开发投资有限责任公司贵州地市开发区AA-6300-01赤水市城市建设投资经营有限公司贵州区县AA--622754毕节市德溪建设开发投资有限公司贵州区县AA--602750遵义交旅投资集团有限公司贵州地市AA-598670安顺市西秀区工业投资集团有限公司贵州区县AA-565123高密市城市建设投资集团有限公司山东区县AA-550864毕节市碧海新区建设投资有限责任公司贵州区县AA--545613遵义道桥建设集团有限公司贵州地市AA-528625黔东南州凯宏城市投资运营集团有限责任公司贵州地市AA-5083-11资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据图表16成交高于估值500BP以上的平台成交-估值成交-净价发行人区域平台级别主体级别BP贵州新蒲经济开发投资股份有限公司贵州地市开发区AA-291936-32汝州市鑫源投资有限公司河南区县AA16540-99大理海东开发投资集团有限公司云南地市AA-16324-03遵义经济技术开发区投资建设有限公司贵州区县AA1481311凯里市文化旅游产业投资发展股份有限公司贵州区县AA9232-154锦州华信资产经营集团有限公司辽宁地市AA8342-19贵州省凯里城镇建设投资有限公司贵州区县AA7434-47遵义市湘江投资集团有限公司贵州地市AA-6060-60昆明市土地开发投资经营有限责任公司云南地市AA5359-39遵义市播州区城市建设投资经营集团有限公司贵州区县A5137-54资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据同时我们将成交-估值偏离超过1000BP的个券汇总如下图表17成交高于估值1000BP以上的债券剩余期限成交-估值月成交量债券简称发行人债项级别年BP亿元20新蒲01贵州新蒲经济开发投资股份有限公司AA036291936002PR遵经债遵义经济技术开发区投资建设有限公司AA041545360922滨D11天津滨海新区建设投资集团有限公司040193221222滨海D9天津滨海新区建设投资集团有限公司0521888421PR汝州投汝州市鑫源投资有限公司AA1081654018PR大理债大理海东开发投资集团有限公司AA029163240122滨D13天津滨海新区建设投资集团有限公司039134114022滨D12天津滨海新区建设投资集团有限公司04812461069专题研究22滨D10天津滨海新区建设投资集团有限公司0541011236资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据图表18成交低于估值1000BP以上的债券剩余期限成交-估值月成交量债券简称发行人债项级别年BP亿元S20播交1遵义市播州区交通建设投资有限公司AA-078-241891421贵安01贵安新区开发投资有限公司064-209820220贵安01贵安新区开发投资有限公司053-207410120贵安G2贵州贵安发展集团有限公司AA041-197591220贵安02贵安新区开发投资有限公司072-186762021遵桥04遵义道桥建设集团有限公司066-180100118贵安01贵安新区开发投资有限公司AA061-176960119西秀01安顺市西秀区黔城产业股份有限公司052-164700320贵安03贵安新区开发投资有限公司086-161560420遵经01遵义经济技术开发区投资建设有限公司AA055-145430420遵桥03遵义道桥建设集团有限公司072-132750220遵和01遵义和平投资建设有限责任公司AA069-1204101PR遵旅04遵义交旅投资集团有限公司AA142-115470121遵旅03遵义交旅投资集团有限公司234-113941220遵桥02遵义道桥建设集团有限公司058-113190321遵旅02遵义交旅投资集团有限公司AA172-104940220贵安G3贵安新区开发投资有限公司AA121-1043504S20播交3遵义市播州区交通建设投资有限公司AA-033-1037145PR安投02安顺市西秀区工业投资集团有限公司AA004-1032303资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据13产业债交易复盘23年1月份共有来自30个申万行业的债券有成交记录与12月份持平其中房地产公用事业建筑装饰非银金融交通运输煤炭综合类等行业的成交债券数量超过1000只图表1923年1月份房地产业成交债券数量最多房地产其他1627公用事业14综合5煤炭建筑装饰7交通运输非银金融11911资料来源Wind方正证券研究所从债项级别来看有交易的产业债主要集中在AAA级别23年1月10专题研究份AAA产业债成交占比仍然最高达到57AA和AA产业债分别占比6和1相比22年12月份AAA产业债成交占比减少2图表2023年1月有成交产业债债项级别分布图表2122年12月有成交产业债债项级别分布无评级无评级3534AAAAAA57其他59其他11AAAA1AA1AA65资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所产业债折价成交占比上升在成交偏离方面23年1月份成交高于估值低于估值和估值附近的产业债分别达到2091只2613只和11273只占比分别为1316和71较12月份分别增加1减少1持平图表2223年1月产业债成交估值偏离情况图表2322年12月产业债成交估值偏离情况高于估值高于估值1312低于估值低于估值1617估值附近估值附近7171资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所分行业来看23年1月份高于估值成交比例超过20的行业有3个较22年12月份减少1个其中银行和煤炭行业本月高于估值成交占比分别达到309和251处于前两位图表24产业债不同行业成交估值偏离情况汇总23年1月22年12月环比变化行业高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近银行309116811620083814711-157煤炭251447062236571228-22-06社会服务20114665316720063335-5420公用事业1983476821034756-130013电力设备1829172799858178306-90钢铁1796675519466740-150015建筑装饰16716167216516866702-070511专题研究农林牧渔165330505823295898301-84有色金属15183766113668213818-55综合129183688831657524618-64交通运输1236481312759814-0404-01计算机1212865938518173436105-141医药生物114967899015175924-5430商贸零售11314774010824365005-9590房地产102483415974504530533-38建筑材料10264833918282812-1706石油石化932887985109050818-27电子8235882608485622-4926环保797984375668590412-16食品饮料75668583612084439-5314机械设备491418102523474124-9369非银金融4613082547117836-0112-11基础化工45728833713582808-6455传媒27292681192747070718-26通信257689966171763-40-95136汽车0712886614161825-08-3441纺织服饰008092053211737-53-131183国防军工000010003600964-360036家用电器001548460029470600-140140轻工制造0000100091182727-91-182273资料来源Wind方正证券研究所折价成交的地产企业环比减少23年1月份成交价较上一日收盘净价跌幅超过5的产业债发行人仅有2家其中包含1家房地产企业较上个月减少2家总体来看房企成交持续修复成交价较上一日收盘净价涨幅超过5的平台共有18家其中包含11家房地产企业宝龙实业中南建设和佳源创盛集团的成交价平均涨幅分别达到71649和41图表25成交价较上一日收盘价跌幅5以上的平台成交-净价成交-估值发行人区域行业主体级别BP碧桂园控股有限公司广东房地产AAA-8720089上海均瑶集团有限公司上海交通运输AA-8747740资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据图表26成交价较上一日收盘价涨幅5以上的平台成交-净价成交-估值发行人区域行业主体级别BP安徽省南翔贸易集团有限公司安徽建筑装饰AA926-12983812专题研究上海宝龙实业发展集团有限公司上海房地产AA716-498481江苏中南建设集团股份有限公司江苏房地产AA490-526693河南能源集团有限公司河南煤炭BB427-54745佳源创盛控股集团有限公司浙江房地产AA410-59887远洋资本有限公司北京非银金融AA259-53868融信福建投资集团有限公司福建房地产AAA144-407625厦门中骏集团有限公司福建房地产AA141-18941广州合景控股集团有限公司广东房地产AA120-70438山东三星集团有限公司山东食品饮料A119-10503上海世茂建设有限公司上海房地产AA97-617548广州市时代控股集团有限公司广东房地产AAA88-506699鹏博士电信传媒集团股份有限公司四川通信BBB87-29963广州番禺雅居乐房地产开发有限公司广东房地产AA82-67404西安建工集团有限公司陕西建筑装饰AA73-4839广州市天建房地产开发有限公司广东房地产AA69-2787吉林市国有资本投资运营有限公司吉林商贸零售AA63-1940合景泰富集团控股有限公司香港房地产AAA56-20401资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据同时1月无成交价较上一日收盘价跌幅20以上的债券我们将成交价与上一日收盘净价涨幅超过20的产业债汇总如下图表27成交价较上一日收盘价涨幅20以上的债券期限成交-净价月成交量债券简称发行人债项级别年亿元21宝龙03上海宝龙实业发展集团有限公司AAA041222000122佳源01佳源创盛控股集团有限公司08102400321南翔贸易MTN001安徽省南翔贸易集团有限公司AA109260321宝龙01上海宝龙实业发展集团有限公司AA048880220宝龙04上海宝龙实业发展集团有限公司AA096810320合景04广州合景控股集团有限公司AAA0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