一、债市观点：资金面为何又收紧
　　2月6日，利率震荡小幅回升。以10Y国开活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，今日逆回购净回笼3730亿元。央行继续回笼资金，早盘资金面收紧，隔夜拆借利率上行，这使得现券利率在9时30分至10时上行。10时至11时利率现券利率小幅回落，这或许与10时之后股市震荡下行有关。资金面趋紧的状态在下午也并未缓解，下午现券利率则在日内高位震荡。全天10Y国开现券利率上行了0.7bp。
　　今日国债和国开债利率小幅上行，其中中短久期利率品种上行幅度高于长端利率品种。但是城投债和“二永债”信用利差却大多数收窄，信用债表现强于利率债，高等级二级资本债利差下行幅度大，这符合我们此前的判断。
　　今日影响债市最大的扰动来自资金面边际收紧。今日DR001上行了55bp至1.81%，DR007上行18.3bp至2%。那么资金面边际收紧的原因是什么，月度层面资金面怎么看，接下来我们将进行分析。
　　资金供给端来看，央行继续回笼流动性；而从资金需求来看，存单供给增加，杠杆率冲高后机构对资金滚续需求也增加。资金供给减少而资金需求增加带来资金面边际收紧。今日央行逆回购投放1500亿元，逆回购到期5230亿元，因而当日央行净回笼3730亿元。本周央行回笼依然是对节前“天量”逆回购投放后的常规回笼操作。但资金供给减少，对资金面存在利空扰动。本周剩余公开市场到期规模为7150亿元，到期规模依然较高，而央行可能继续回笼，这可能对本周资金价格带来上行扰动。
　　从资金需求来看，2月存单到期2.3万亿，本周存单到期规模4665亿元，均属于高水平。今日存单净融资1907亿元，这也对资金价格带来上行压力，1YAAA存单今日上行4bp。上周机构债市杠杆率快速回升，并达到1月上旬的高水平。机构为了维护杠杆，从而对资金需增加。资金供给减少，而资金需求增加，资金面则边际收紧。
　　资金面持续收紧风险不高，但绝对意义上明显宽松空间也有限，预计R007/DR007在2.0%下方15bp以内波动。经济绝对水平依然偏弱，央行主动引导货币市场利率中枢上行的风险还不高。央行节后在公开市场回笼流动性属于年前多投放后的常规回笼，无需过度解读。但是经济从环比角度在加快回升，并且2月存单到期规模大，存单利率高位震荡，因而绝对意义上资金面宽松空间有限。预计R007/DR007在政策利率下方15bp以内波动。对于债市来说，加杠杆不能太激进。
　　债市投资策略。在数据真空期，市场对经济的强预期难以逆转，长端利率下行空间有限，长端利率依然建议不追涨，等待调整反击。信用债方面，建议配置中短久期强区域高等级城投债。短久期下沉也建议在强区域去筛选。理财配置力量边际小幅恢复，二级资本债仍有修复空间，建议配置2-3年期，高等级全国性商业银行二级债或者强强区域城商行二级资本债。
　　二、资金面：央行净回笼3730亿元
　　2月6日，央行逆回购投放1500亿元，逆回购到期5230亿元，因而当日央行净回笼3730亿元。
　　资金面继续收敛。DR001上行54bp至1.81%，DR007上行18bp至2.00%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率小幅上行。国债方面，10年期国债利率上行1bp至2.90%，1年期国债利率上行1bp至2.16%。国开债方面，10年期国开债利率上行1bp至3.06%，1年期国开债利率上行2bp至2.33%。
　　【国债期货】国债期货主力合约下跌。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动-0.04%、-0.07%、-0.06%。
　　【信用债】信用债有所修复，二级资本债表现较好。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-1.5bp、-0.5bp、+2.5bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-1.4bp、-2.4bp、-1.4bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-4bp、-3.5bp、-0.5bp。
　　四、宏观要闻
　　疫情防控：根据国务院联防联控机制综合组发布的《关于全面恢复内地与港澳人员往来的通知》，为给内地与港澳人员往来提供更大便利，2月6日零时起，全面恢复内地与港澳人员往来。取消经粤港陆路口岸出入境预约通关安排，不设通关人员限额。恢复内地居民与香港、澳门团队旅游经营活动。
　　通胀：2月6日，国家发改委称全国平均猪粮比价为4.96∶1，猪粮比价进入过度下跌一级预警区间，国家将启动猪肉储备收储工作。
　　风险提示：货币超预期收紧，通胀超预期，经济恢复速度超预期。
　　

研究报告全文：TableSummary资金面为何又收紧债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评202326分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点资金面为何又收紧登记编号S12205220400022月6日利率震荡小幅回升以10Y国开活跃现券走势为例早盘9时20分央行公告为维护银行体系流动性合理充裕TableAuthor今日逆回购净回笼3730亿元央行继续回笼资金早盘资金面收紧隔夜拆借利率上行这使得现券利率在9时30分至10相关研究时上行10时至11时利率现券利率小幅回落这或许与10时城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO之后股市震荡下行有关资金面趋紧的状态在下午也并未缓解20221023二十年回眸债市与周期2002下午现券利率则在日内高位震荡全天10Y国开现券利率上行年利率反转20221020了07bp全国城农商行债券分析手册山东今日国债和国开债利率小幅上行其中中短久期利率品种上行篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分幅度高于长端利率品种但是城投债和二永债信用利差却析手册之天津篇20221016大多数收窄信用债表现强于利率债高等级二级资本债利差全国城农商行债券分析手册浙江下行幅度大这符合我们此前的判断篇20221010今日影响债市最大的扰动来自资金面边际收紧今日上方正固收信贷社融跟踪经验线索DR001宏观分析工具箱220221005行了55bp至181DR007上行183bp至2那么资金面边河北城投整合下机会在哪城投区际收紧的原因是什么月度层面资金面怎么看接下来我们将域分析手册之河北篇20221004进行分析美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930资金供给端来看央行继续回笼流动性而从资金需求来看存单供给增加杠杆率冲高后机构对资金滚续需求也增加资金供给减少而资金需求增加带来资金面边际收紧今日央行逆回购投放1500亿元逆回购到期5230亿元因而当日央行净回笼3730亿元本周央行回笼依然是对节前天量逆回购投放后的常规回笼操作但资金供给减少对资金面存在利空扰动本周剩余公开市场到期规模为7150亿元到期规模依然较高而央行可能继续回笼这可能对本周资金价格带来上行扰动从资金需求来看2月存单到期23万亿本周存单到期规模4665亿元均属于高水平今日存单净融资1907亿元这也对资金价格带来上行压力1YAAA存单今日上行4bp上周机构债市杠杆率快速回升并达到1月上旬的高水平机构为了维护杠杆从而对资金需增加资金供给减少而资金需求增加资金面则边际收紧资金面持续收紧风险不高但绝对意义上明显宽松空间也有限预计R007DR007在20下方15bp以内波动经济绝对水平依然偏弱央行主动引导货币市场利率中枢上行的风险还不高央行节后在公开市场回笼流动性属于年前多投放后的常规回笼无需过度解读但是经济从环比角度在加快回升并且2月存单到期规模大存单利率高位震荡因而绝对意义上资金面宽松空间有限预计R007DR007在政策利率下方15bp以内波动对于债市来说加杠杆不能太激进债市投资策略在数据真空期市场对经济的强预期难以逆转1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评长端利率下行空间有限长端利率依然建议不追涨等待调整反击信用债方面建议配置中短久期强区域高等级城投债短久期下沉也建议在强区域去筛选理财配置力量边际小幅恢复二级资本债仍有修复空间建议配置2-3年期高等级全国性商业银行二级债或者强强区域城商行二级资本债二资金面央行净回笼3730亿元2月6日央行逆回购投放1500亿元逆回购到期5230亿元因而当日央行净回笼3730亿元资金面继续收敛DR001上行54bp至181DR007上行18bp至200三债市走势综述利率债利率小幅上行国债方面10年期国债利率上行1bp至2901年期国债利率上行1bp至216国开债方面10年期国开债利率上行1bp至3061年期国开债利率上行2bp至233国债期货国债期货主力合约下跌2年5年10年国债期货主力合约分别变动-004-007-006信用债信用债有所修复二级资本债表现较好3年期AAAAA和AA中短期票据利率分别变动-15bp-05bp25bp3年期AAAAA和AA城投债利率分别变动-14bp-24bp-14bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别变动-4bp-35bp-05bp四宏观要闻疫情防控根据国务院联防联控机制综合组发布的关于全面恢复内地与港澳人员往来的通知为给内地与港澳人员往来提供更大便利2月6日零时起全面恢复内地与港澳人员往来取消经粤港陆路口岸出入境预约通关安排不设通关人员限额恢复内地居民与香港澳门团队旅游经营活动通胀2月6日国家发改委称全国平均猪粮比价为4961猪粮比价进入过度下跌一级预警区间国家将启动猪肉储备收储工作风险提示货币超预期收紧通胀超预期经济恢复速度超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1DR系列利率走势资料来源Wind方正证券研究所图表2国开活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所图表3国债活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表4国开活跃券当日走势图表5国债活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表6信用债收益率变动资料来源Wind方正证券研究所图表7信用利差变动资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表8国债期货走势资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层6