一、债市观点：存单利率会突破MLF么
　　2月21日，利率震荡收平。以10Y国开债活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，今日央行逆回购投放1500亿元，而今日逆回购到期910亿元，因而当日央行公开市场净投放590亿元。早盘DR001上行，但是DR007下行，资金面紧平衡。9时20分至9时50分，国开现券利率小幅上行。9时50分至11时30分，债市情绪有所恢复，股市走弱，利率小幅回落。下午资金面不再继续收紧，现券利率震荡小幅回落。全天10Y国开债现券利率收平于3.09%。
　　资金面维持偏紧，短久期利率品种上行幅度较大，但长久期利率品种基本收平。信用利差大多走阔，商业银行二级资本债信用利差走阔幅度相对更高。2月21日，资金面依然偏紧。DR001上行3bp至2.18%，DR007上行1bp至2.15%。10年期国债利率走平至2.92%，1年期国债利率走平至2.24%。国开债方面，10年期国开债利率走平至3.08%，1年期国开债利率上行2bp至2.46%。信用利差大多走阔，其中商业银行二级资本债信用利差走阔幅度最大，其次是永续债信用利差，这两个品种依然受到《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》的影响。
　　近期存单利率再度上行，今日1YAAA存单到期收益率已经回升至了2.72%，仅低于MLF利率3bp。一般认为MLF利率是存单波动的锚，在货币政策没有明确转向收紧的情况下，存单利率难以突破MLF利率。那么如何看待存单利率后续上行压力，存单利率是否会阶段性回升至MLF上方，我们将对此进行分析。
　　历史经验来看，MLF对存单利率的锚定效应较有限，存单利率对MLF的偏离是常态。市场一般会认为，存单利率在MLF上下30bp内波动。但从2014年9月MLF创设以来，存单利率要么长时间在MLF利率上方，比如2016年11月至2018年8月。要么长时间在MLF下方，比如2019年1月至2020年8月；2021年5月至2022年12月。可以说存单利率对MLF偏离才是常态，存单利率大多数时候不是围绕MLF窄幅波动。
　　MLF投放并未完全放开，并且操作并不频繁，这使得MLF利率对存单利率的锚定作用不是那么强。MLF利率对存单利率有锚定作用，这是因为如果存单利率上升，并明显高于MLF利率，那么银行可以加大MLF融资并减少存单融资，从而使得同存利率向MLF靠拢。如果同存利率大幅低于MLF，此时央行可以通过减少MLF等公开市场投放，从而收紧货币市场流动性，以引导存单利率向MLF利率靠拢。但是在实际操作中，MLF投放回笼并不能完全自由，而且也不能像OMO那样每天操作，因而这会减弱MLF对存单价格的锚定作用。
　　存单市场供需是驱动存单利率上行的主要因素。1月信贷投放创下历史单月最高。2月以来，1年期国股银票转贴现利率震荡上行，这意味着2月信贷也将有不错表现。银行扩表需求增强，而负债端央行“长钱”投放有限，再叠加2-3月是存单到期高峰，银行对存单融资的需求强，这是推升存单价格的重要因素。并且大行年初信贷投放需求量大，对应的大行存单近期上行幅度大，而城商行和农商行存单发行利率上行幅度小很多。叠加本次《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》提升了3个月以上期限存单风险权重，这会减弱市场对农商行配置存单的预期。而虽然理财规模企稳，并有小幅恢复，但是恢复速度还不快。全年来看，由于居民部门消费需求回升，居民对理财和货基购买增量需求较22年将会减少。供给强而需求恢复缓慢，这推升了存单利率上行。
　　存单到期压力依然高，而银行信贷投放向好态势也将维持，存单利率易上难下。当前存单利率与shibor的利差并没有处于极值水平，因而存单定价尚未明显超调。存单利率存在阶段性突破MLF可能性。存单参考shibor定价，经验规律显示，存单与shibor的利差如果处于极值时，这某种程度上意味着存单定价存在超调，可能预示着存单利率走势将见到阶段性拐点。而当前存单与shibor利差水平并不高，这意味着存单价格定价没有明显超调。在供给压力的驱动下，存单价格仍有上行压力，存在阶段性突破MLF的可能性。
　　建议缩短存单的投资久期，配置6个月以下的存单品种。另外，由于大行和股份行资产端扩表需求更强，对应的大行和股份行存单利率上行压力也将更大。可以适当关注优质城商行短久期存单品种。
　　二、资金面：央行净投放590亿元
　　2月21日，央行逆回购投放1500亿元，逆回购到期910亿元，因而当日央行净投放590亿元。
　　资金面继续收敛。DR001上行3bp至2.18%，DR007上行1bp至2.15%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】长端利率走平。国债方面，10年期国债利率走平至2.92%，1年期国债利率走平至2.24%。国开债方面，10年期国开债利率走平至3.08%，1年期国开债利率上行2bp至2.46%。
　　【国债期货】国债期货主力合约涨跌不一。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动-0.02%、-0.01%、+0.04%。
　　【信用债】低等级中短期票据、城投债和二级资本债收益率上升。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动+5.0bp、+2.0bp、+2.0bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动+

研究报告全文：TableSummary存单利率会突破MLF么债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评2023221分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点存单利率会突破MLF么登记编号S12205220400022月21日利率震荡收平以10Y国开债活跃现券走势为例早盘9时20分央行公告为维护银行体系流动性合理充裕TableAuthor今日央行逆回购投放1500亿元而今日逆回购到期910亿元因而当日央行公开市场净投放590亿元早盘DR001上行但相关研究是DR007下行资金面紧平衡9时20分至9时50分国开城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO现券利率小幅上行9时50分至11时30分债市情绪有所恢20221023二十年回眸债市与周期2002复股市走弱利率小幅回落下午资金面不再继续收紧现年利率反转20221020券利率震荡小幅回落全天10Y国开债现券利率收平于309全国城农商行债券分析手册山东资金面维持偏紧短久期利率品种上行幅度较大但长久期利篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分率品种基本收平信用利差大多走阔商业银行二级资本债信析手册之天津篇20221016用利差走阔幅度相对更高2月21日资金面依然偏紧DR001全国城农商行债券分析手册浙江上行3bp至218DR007上行1bp至21510年期国债利篇20221010率走平至年期国债利率走平至国开债方面方正固收信贷社融跟踪经验线索2921224宏观分析工具箱22022100510年期国开债利率走平至3081年期国开债利率上行2bp河北城投整合下机会在哪城投区至246信用利差大多走阔其中商业银行二级资本债信用域分析手册之河北篇20221004利差走阔幅度最大其次是永续债信用利差这两个品种依然美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930受到商业银行资本管理办法征求意见稿的影响近期存单利率再度上行今日1YAAA存单到期收益率已经回升至了272仅低于MLF利率3bp一般认为MLF利率是存单波动的锚在货币政策没有明确转向收紧的情况下存单利率难以突破MLF利率那么如何看待存单利率后续上行压力存单利率是否会阶段性回升至MLF上方我们将对此进行分析历史经验来看MLF对存单利率的锚定效应较有限存单利率对MLF的偏离是常态市场一般会认为存单利率在MLF上下30bp内波动但从2014年9月MLF创设以来存单利率要么长时间在MLF利率上方比如2016年11月至2018年8月要么长时间在MLF下方比如2019年1月至2020年8月2021年5月至2022年12月可以说存单利率对MLF偏离才是常态存单利率大多数时候不是围绕MLF窄幅波动MLF投放并未完全放开并且操作并不频繁这使得MLF利率对存单利率的锚定作用不是那么强MLF利率对存单利率有锚定作用这是因为如果存单利率上升并明显高于MLF利率那么银行可以加大MLF融资并减少存单融资从而使得同存利率向MLF靠拢如果同存利率大幅低于MLF此时央行可以通过减少MLF等公开市场投放从而收紧货币市场流动性以引导存单利率向MLF利率靠拢但是在实际操作中MLF投放回笼并不能完全自由而且也不能像OMO那样每天操作因而这会减弱MLF对存单价格的锚定作用存单市场供需是驱动存单利率上行的主要因素1月信贷投放1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评创下历史单月最高2月以来1年期国股银票转贴现利率震荡上行这意味着2月信贷也将有不错表现银行扩表需求增强而负债端央行长钱投放有限再叠加2-3月是存单到期高峰银行对存单融资的需求强这是推升存单价格的重要因素并且大行年初信贷投放需求量大对应的大行存单近期上行幅度大而城商行和农商行存单发行利率上行幅度小很多叠加本次商业银行资本管理办法征求意见稿提升了3个月以上期限存单风险权重这会减弱市场对农商行配置存单的预期而虽然理财规模企稳并有小幅恢复但是恢复速度还不快全年来看由于居民部门消费需求回升居民对理财和货基购买增量需求较22年将会减少供给强而需求恢复缓慢这推升了存单利率上行存单到期压力依然高而银行信贷投放向好态势也将维持存单利率易上难下当前存单利率与shibor的利差并没有处于极值水平因而存单定价尚未明显超调存单利率存在阶段性突破MLF可能性存单参考shibor定价经验规律显示存单与shibor的利差如果处于极值时这某种程度上意味着存单定价存在超调可能预示着存单利率走势将见到阶段性拐点而当前存单与shibor利差水平并不高这意味着存单价格定价没有明显超调在供给压力的驱动下存单价格仍有上行压力存在阶段性突破MLF的可能性建议缩短存单的投资久期配置6个月以下的存单品种另外由于大行和股份行资产端扩表需求更强对应的大行和股份行存单利率上行压力也将更大可以适当关注优质城商行短久期存单品种二资金面央行净投放590亿元2月21日央行逆回购投放1500亿元逆回购到期910亿元因而当日央行净投放590亿元资金面继续收敛DR001上行3bp至218DR007上行1bp至215三债市走势综述利率债长端利率走平国债方面10年期国债利率走平至2921年期国债利率走平至224国开债方面10年期国开债利率走平至3081年期国开债利率上行2bp至246国债期货国债期货主力合约涨跌不一2年5年10年国债期货主力合约分别变动-002-001004信用债低等级中短期票据城投债和二级资本债收益率上升3年期AAAAA和AA中短期票据利率分别变动50bp20bp20bp3年期AAAAA和AA城投债利率分别变动47bp-03bp-03bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别变动51bp37bp17bp四宏观要闻宏观政策2月21日中共中央政治局召开会议决定2月26日至28日在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议会议指出要坚持稳字当头稳中求进实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力要着力扩大国内需求加快建设现代化2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评产业体系切实落实两个毫不动摇更大力度吸引和利用外资有效防范化解重大经济金融风险风险提示经济超预期货币政策收紧超预期通胀超预期3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1MLF与存单利率走势图表2存单与shibor利差并不高同业存单发行利率国有银行1年MLF同业存单发行利率国有银行1年MLF55555545454435353325252215152016-012018-012020-012022-012016-012018-012020-012022-01资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表3DR系列利率走势品种开盘利率最高利率最低利率加权平均利率利率变动bp成交量亿元成交量变化成交量占比资金面走势DR00119025515021826173271183940DR00720024019021517768-9942DR0142402652302521053405818资料来源Wind方正证券研究所图表4国开活跃券利率变动关键期限活跃券代码2月21日2月20日当日变动bp1Y220216244239503Y200212274273155Y220208290289057Y1902103023030010Y22022030930900资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表5国债活跃券利率变动关键期限活跃券代码2月21日2月20日当日变动bp1Y220023221216503Y220026256256055Y220022270270027Y2200272872870010Y2200252922920230Y22000833033001资料来源Wind方正证券研究所图表6国开活跃券当日走势图表7国债活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表8信用债收益率变动绝对水平当日变动bp中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债AAA1Y2828303053425245AAA3Y3131343750475146AAA5Y3433374022274322AA1Y2929303153425535AA3Y3434363820-033736AA5Y3736394202272902AA1Y30303438234205-15AA3Y3839414520-0317-14AA5Y4242455002270902资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表9信用利差变动信用利差bp当日变动bp所处历史分位数中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债AAA1Y32325258323315114062AAA3Y34356387333323205586AAA5Y454278107123144126288AA1Y43435768324210154275AA3Y605679970-22244396287AA5Y806897127-122-163367489AA1Y52579713802-1-37244987AA3Y1021071271680-20-357828189AA5Y126127163210-120-150879496资料来源Wind方正证券研究所图表10国债期货走势关键期限主力合约开盘价格最高价最低价收盘价涨跌幅成交量手2年期TS2303100850100850100800100825-00294095年期TF2303100990101040100900101000-0013246110年期T230310033010045010025010044000438344资料来源Wind方正证券研究所6敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段3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