一、债市观点：回不去的宽松
　　2月16日，利率震荡略微下行。以10Y国债活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，今日央行逆回购投放4870亿元，而今日逆回购到期4530亿元，因而当日央行投放340亿元。15日是缴税申报截止日，受到税期走款的影响，16日上午资金面依然偏紧。但是这对债市冲击不大，上午国债现券窄幅震荡。下午13时30分至14时30分，利率继续窄幅震荡。但在14时30分至15时，国债现券利率出现异动，先是快速下行2bp，然后回升1bp。在此期间股市也出现快跌，然后小幅回弹的走势。债涨而股跌可能与外部风险事件消息有关。全天10Y国债现券利率下行0.1bp，并收于2.89%。
　　资金面收紧，利率债短端调整更为明显，长端利率债基本走平。信用债表现好于利率债。2月16日，资金面继续收紧。DR001和DR007分别上行了11.8bp和12bp。国债利率短端上行，长端基本收平。10年期国债利率下行0.1bp至2.89%，1年期国债利率上行1.3bp至2.19%。国开债方面，10年期国开债利率上行0.1bp至3.05%，1年期国开债利率上行0.7bp至2.37%。信用债表现更好，中短期票据利率全线回落，并且低等级利率回落幅度相对更大。城投债利差全线收窄，商业银行永续债利差收窄幅度更大。
　　本周资金面再度转紧，DR001和DR007分别较上周五回升了16bp和13bp，并分别收于2.04%和2.13%。并且今日DR001高点摸到4%，DR007高点摸到3%。资金面再度转紧背后的原因是什么，对后续资金面怎么看，对此我们观点如下。
　　本周公开市场到期量大，央行净回笼资金，这给本周以来资金面造成一定压力。本周逆回购到期量为1.84万亿，MLF到期量为3000亿合计到期规模为2.14万亿。本周前四天逆回购到期量为16370亿元，央行续作了8270亿元，因而央行在逆回购上净回笼8100亿元。央行昨日超额续作了MLF，净投放中期资金1990亿元。综合来看，央行在公开市场净回笼资金6110亿元。央行净回笼资金，对资金面造成一定的压力。
　　15日税期后两天，银行将税款上缴国库，这会给资金面造成季节性收紧的效应。2月的纳税申报截止日为15日。而在纳税申报截止日后的两日，银行会将税款上缴国库。也即央行资产负债表上的“政府存款”科目，其中国税上缴中央国库，地税上缴地方国库。这会阶段性的给资金面造成季节性收紧效应。因而明日资金面仍有压力。
　　2月资金面仍将紧平衡，预计后续资金价格将围绕政策利率上下波动，资金面宽松的空间有限，但大幅收紧的风险尚且不高。从过去的经验来看，2月下旬资金面存在季节性收紧效应。因而综合看下来，2月资金面将维持紧平衡。2月并没有类似春节储户取现这样对资金面大的扰动，在这种环境下，2月以来DR007中枢在2.08%，比11月DR007中枢还要高11bp。因而资金的收紧或许更多受到贷款需求回升的影响，而并非一些短期因素给资金面造成的利空扰动。近期1年期票据转贴现利率持续回升，这说明2月信贷仍可能表现不错。
　　央行7天逆回购缩量续作，而MLF超额续作，更多是为银行提供中期资金，从而助力宽信用，对资金面利好作用并不明显。因而当前资金面波动水平或许已经是政策合意的资金面波动区间。这意味着资金面宽松的空间有限。
　　但是资金面收紧风险也不高，经济产出缺口为负，地产行业还尚未呈现持续恢复的势头，因而央行明显提升资金价格中枢的风险可控。
　　维持信用强于利率的判断，强区域高等级城投债可以适当拉长久期至2年左右，“二永债”利差仍有收窄空间。资金面紧平衡，长端利率弱势震荡。但宽信用逐步改善，社融同比多增量与信用利差成反比，随着后续社融同比改善，这对信用利差带来收窄的动力。理财配置力量增加，信用债利差所处分位数依然不低，利差仍有压缩的空间。考虑到短久期高等级城投债信用利差已经较薄，因而可以在强区域适当拉长久期至2年左右。湖南、江西、湖北等中等经济实力区域的信用利差分位数依然偏高，可以适当短久期下沉。高等级全国性商业银行二级债或者强区域主城商行二级资本债风险不高，中短期久期品种具有配置价值。负债稳定的机构也可以关注大行的中短久期永续债，但这会牺牲流动性。
　　二、资金面：央行净投放340亿元
　　2月16日，央行逆回购投放4870亿元，逆回购到期4530亿元，因而当日央行净投放340亿元。
　　资金利率小幅上行。DR001上行11.8bp至2.04%，DR007上行12bp至2.13%。
　　三、债市走势综述
　　【国债期货】国债期货小幅收涨。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动+0.04%、+0.08%、+0.16%。
　　【信用债】信用债收益率继续下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-2.9bp、-3.9bp、-6.9bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-2.6bp、-3.6bp、-3.6bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-2.5bp、-0.4bp、-2.4bp。
　　四、宏观要闻
　　房地产：2月16日，国家统计局数据显示：1月份，一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓，一线城市商品

研究报告全文：TableSummary回不去的宽松债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评2023216分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点回不去的宽松登记编号S12205220400022月16日利率震荡略微下行以10Y国债活跃现券走势为例早盘9时20分央行公告为维护银行体系流动性合理充裕TableAuthor今日央行逆回购投放4870亿元而今日逆回购到期4530亿元因而当日央行投放340亿元15日是缴税申报截止日受到税相关研究期走款的影响16日上午资金面依然偏紧但是这对债市冲击城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO不大上午国债现券窄幅震荡下午13时30分至14时30分20221023二十年回眸债市与周期2002利率继续窄幅震荡但在14时30分至15时国债现券利率出年利率反转20221020现异动先是快速下行2bp然后回升1bp在此期间股市也出全国城农商行债券分析手册山东现快跌然后小幅回弹的走势债涨而股跌可能与外部风险事篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分件消息有关全天10Y国债现券利率下行01bp并收于289析手册之天津篇20221016资金面收紧利率债短端调整更为明显长端利率债基本走平全国城农商行债券分析手册浙江信用债表现好于利率债2月16日资金面继续收紧DR001篇20221010和分别上行了和国债利率短端上行长方正固收信贷社融跟踪经验线索DR007118bp12bp宏观分析工具箱220221005端基本收平10年期国债利率下行01bp至2891年期国债河北城投整合下机会在哪城投区利率上行13bp至219国开债方面10年期国开债利率上域分析手册之河北篇20221004行01bp至3051年期国开债利率上行07bp至237信美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930用债表现更好中短期票据利率全线回落并且低等级利率回落幅度相对更大城投债利差全线收窄商业银行永续债利差收窄幅度更大本周资金面再度转紧DR001和DR007分别较上周五回升了16bp和13bp并分别收于204和213并且今日DR001高点摸到4DR007高点摸到3资金面再度转紧背后的原因是什么对后续资金面怎么看对此我们观点如下本周公开市场到期量大央行净回笼资金这给本周以来资金面造成一定压力本周逆回购到期量为184万亿MLF到期量为3000亿合计到期规模为214万亿本周前四天逆回购到期量为16370亿元央行续作了8270亿元因而央行在逆回购上净回笼8100亿元央行昨日超额续作了MLF净投放中期资金1990亿元综合来看央行在公开市场净回笼资金6110亿元央行净回笼资金对资金面造成一定的压力15日税期后两天银行将税款上缴国库这会给资金面造成季节性收紧的效应2月的纳税申报截止日为15日而在纳税申报截止日后的两日银行会将税款上缴国库也即央行资产负债表上的政府存款科目其中国税上缴中央国库地税上缴地方国库这会阶段性的给资金面造成季节性收紧效应因而明日资金面仍有压力2月资金面仍将紧平衡预计后续资金价格将围绕政策利率上下波动资金面宽松的空间有限但大幅收紧的风险尚且不高从过去的经验来看2月下旬资金面存在季节性收紧效应因而综合看下来2月资金面将维持紧平衡2月并没有类似春节1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评储户取现这样对资金面大的扰动在这种环境下2月以来DR007中枢在208比11月DR007中枢还要高11bp因而资金的收紧或许更多受到贷款需求回升的影响而并非一些短期因素给资金面造成的利空扰动近期1年期票据转贴现利率持续回升这说明2月信贷仍可能表现不错央行7天逆回购缩量续作而MLF超额续作更多是为银行提供中期资金从而助力宽信用对资金面利好作用并不明显因而当前资金面波动水平或许已经是政策合意的资金面波动区间这意味着资金面宽松的空间有限但是资金面收紧风险也不高经济产出缺口为负地产行业还尚未呈现持续恢复的势头因而央行明显提升资金价格中枢的风险可控维持信用强于利率的判断强区域高等级城投债可以适当拉长久期至2年左右二永债利差仍有收窄空间资金面紧平衡长端利率弱势震荡但宽信用逐步改善社融同比多增量与信用利差成反比随着后续社融同比改善这对信用利差带来收窄的动力理财配置力量增加信用债利差所处分位数依然不低利差仍有压缩的空间考虑到短久期高等级城投债信用利差已经较薄因而可以在强区域适当拉长久期至2年左右湖南江西湖北等中等经济实力区域的信用利差分位数依然偏高可以适当短久期下沉高等级全国性商业银行二级债或者强区域主城商行二级资本债风险不高中短期久期品种具有配置价值负债稳定的机构也可以关注大行的中短久期永续债但这会牺牲流动性二资金面央行净投放340亿元2月16日央行逆回购投放4870亿元逆回购到期4530亿元因而当日央行净投放340亿元资金利率小幅上行DR001上行118bp至204DR007上行12bp至213三债市走势综述国债期货国债期货小幅收涨2年5年10年国债期货主力合约分别变动004008016信用债信用债收益率继续下行3年期AAAAA和AA中短期票据利率分别变动-29bp-39bp-69bp3年期AAAAA和AA城投债利率分别变动-26bp-36bp-36bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别变动-25bp-04bp-24bp四宏观要闻房地产2月16日国家统计局数据显示1月份一线城市商品住宅销售价格环比转涨二三线城市环比降势趋缓一线城市商品住宅销售价格同比上涨二三线城市同比下降财政政策2月16日财政部部长刘昆于求是发表署名文章指出今年财政收入将恢复性增长增幅不会太高财政收支形势依然严峻防范化解地方政府债务风险坚持开正门堵旁门遏增量化存量完善常态化协同监管坚决禁止变相举债虚假化债行为加强地方政府融资平台公司治理逐步剥离政府融资功能推动分类转型发展防范地方国有企事2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评业单位平台化经济基本面2月16日国家统计局要全面贯彻落实党的二十大精神和中央经济工作会议部署坚持稳中求进工作总基调加大宏观政策调控力度把实施扩大内需战略同供给侧结构性改革有机结合起来突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行整体好转实现新征程良好开局坚持房住不炒定位实施好房地产市场平稳健康发展长效机制风险提示货币宽松不及预期疫情快速缓和经济恢复速度超预期3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1DR系列利率走势资料来源Wind方正证券研究所图表2国开活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所图表3国债活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表4国开活跃券当日走势图表5国债活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表6信用债收益率变动资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表7信用利差变动资料来源Wind方正证券研究所图表8国债期货走势资料来源Wind方正证券研究所6敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层7