2月24日晚间，央行发布了2022年4季度货币政策执行报告。2月以来资金面波动加大，市场对央行态度和后续资金面变化关注度高。而货政执行报告为市场观察下一阶段央行货币政策操作提供了方向。我们对本次货执报告解读如下。
　　一、货币政策基调延续中央经济工作会议定调，继续强调？精准有力？，货币政策稳健略偏松
　　本次货币政策执行报告对下一阶段货币政策定调为？稳健的货币政策要精准有力。要搞好跨周期调节，既着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持，又兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞‘大水漫灌’，稳固对实体经济的可持续支持力度？。
　　货币政策基调延续了去年12月中央经济工作会议定调。货币政策继续强调要？精准有力？，在经济尚处于恢复初期的阶段，短期通胀压力不大，汇率也较为稳定的情况下，货币政策仍将维持稳健略偏松基调，从而为扩大内需促进实体经济回升提供支持。同时货币政策也要兼顾长期、物价和外部均衡，因而货币政策大幅宽松的空间小。
　　二、央行增加表述？引导市场利率围绕政策利率波动？，因而资金面持续大幅收紧的风险不高，但是宽松的空间也有限
　　1月是缴税大月，并且春节储户取现需求增加，这给1月带来较大的资金缺口，并推动1月资金价格中枢上行。1月DR007中枢为1.91%。而2月资金进一步收紧，DR007中枢上行至了2.08%，已经回升至OMO上方。2月以来资金面收紧，主要受到实体融资需求回升，资金流向实体经济增加，而央行投放？长钱？不足，银行存单滚续压力大共同导致。
　　央行对货币市场的调控能力强，央行态度主导了短端利率中枢水平。在本次货币政策执行报告中，央行表示？健全市场化利率形成和传导机制，完善中央银行政策利率体系，引导市场利率围绕政策利率波动？。这是较去年3季度货币政策执行报告新增的表述。我们认为，央行已经跟随经济修复启动了引导资金价格回归的过程。而当前市场利率已经从去年11月之前大幅低于政策利率回到政策利率附近波动。在通胀短期压力短期可控，地产行业尚未持续回暖，实体融资需求主要靠基建拉动的情况下，资金面短期持续大幅收紧的风险不高。但是宽松的空间也有限。
　　三、央行对经济回升的信心增强，消费是今年经济回升的亮点，但是央行依然保留对国内经济恢复基础不牢固的判断
　　央行表示“展望2023年，我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”。政策面坚持以经济建设为中心，疫情防控优化带来经济修复，以及去年出台的稳经济一揽子政策和接续措施深入落实，这些因素将带动经济回升。央行在专栏四专门分析了我国居民消费有望稳步恢复。消费是23年经济恢复的亮点。央行维持国内经济恢复的基础尚不牢固的判断。这些可能的不利因素包括疫情演进的扰动影响仍需关注；居民储蓄向消费转化的动能有待观察；房地产业转向新发展模式尚需时日；地方财政收支平衡压力持续存在等。
　　四、通胀压力短期无虞，通胀是未来需要关注的风险点
　　央行对后续通胀的看法为“预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力”、“当前我国经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾”。地产行业尚处于周期性低位，有效需求依然不足，叠加猪肉价格回落至偏低位置，并且PPI同比短期也将处于负区间，因而短期通胀压力下，通胀对货币政策的影响有限。
　　但是疫情防控优化之后的消费复苏，以及生产回升推动劳动力需求回升，可能给工资带来上行，这使得未来通胀风险也需要关注。
　　五、满足房地产行业合理融资需求，改善优质头部房企资产负债状况，支持房地产市场平稳发展
　　对于房地产行业，央行表示要？牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，确保房地产市场平稳发展？。当下满足房地产行业合理融资需求，保交楼和改善优质房企资产负债表，是工作的重点。
　　虽然近期地产行业热度有小幅回暖，二手房销售走强，但整体新房销售恢复程度还偏低。央行也表示“房地产业转向新发展模式尚需时日”。继续观察地产行业恢复情况。
　　六、存单价格短期易上难下，这会给短久期信用债带来小幅压力，利率弱势震荡
　　经济继续恢复，地产行业近期有小幅回暖。而存单到期压力大，叠加银行信贷投放向好短期有持续性，这会给存单价格带来上行压力。预计短期存单价格易上难下，存单与shibor的利差并未明显走阔，因而存单价格存在突破MLF的可能性。存单价格短期易上难下，这会给短久期信用债品种造成小幅的利空扰动。利率债方面预计将维持弱势震荡。因而建议以防守的票息策略为主，对于信用债品种可以在高等级适当拉长久期。<

研究报告全文：TableSummary央行如何看待流动性趋紧22年4季度货币政策执行报告点评债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评20230225分析师TABLEANALYSISINFO张伟2月24日晚间央行发布了2022年4季度货币政策执行报告登记编号S12205220400022月以来资金面波动加大市场对央行态度和后续资金面变化关注度高而货政执行报告为市场观察下一阶段央行货币政策TableAuthor操作提供了方向我们对本次货执报告解读如下一货币政策基调延续中央经济工作会议定调继续强调精相关研究准有力货币政策稳健略偏松城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO本次货币政策执行报告对下一阶段货币政策定调为稳健的货20221023二十年回眸债市与周期2002币政策要精准有力要搞好跨周期调节既着力支持扩大内需年利率反转20221020为实体经济提供更有力支持又兼顾短期和长期经济增长和全国城农商行债券分析手册山东物价稳定内部均衡和外部均衡坚持不搞大水漫灌稳固篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分对实体经济的可持续支持力度析手册之天津篇20221016货币政策基调延续了去年12月中央经济工作会议定调货币政全国城农商行债券分析手册浙江策继续强调要精准有力在经济尚处于恢复初期的阶段短篇20221010期通胀压力不大汇率也较为稳定的情况下货币政策仍将维方正固收信贷社融跟踪经验线索宏观分析工具箱220221005持稳健略偏松基调从而为扩大内需促进实体经济回升提供支河北城投整合下机会在哪城投区持同时货币政策也要兼顾长期物价和外部均衡因而货币域分析手册之河北篇20221004政策大幅宽松的空间小美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930二央行增加表述引导市场利率围绕政策利率波动因而资金面持续大幅收紧的风险不高但是宽松的空间也有限1月是缴税大月并且春节储户取现需求增加这给1月带来较大的资金缺口并推动1月资金价格中枢上行1月DR007中枢为191而2月资金进一步收紧DR007中枢上行至了208已经回升至OMO上方2月以来资金面收紧主要受到实体融资需求回升资金流向实体经济增加而央行投放长钱不足银行存单滚续压力大共同导致央行对货币市场的调控能力强央行态度主导了短端利率中枢水平在本次货币政策执行报告中央行表示健全市场化利率形成和传导机制完善中央银行政策利率体系引导市场利率围绕政策利率波动这是较去年3季度货币政策执行报告新增的表述我们认为央行已经跟随经济修复启动了引导资金价格回归的过程而当前市场利率已经从去年11月之前大幅低于政策利率回到政策利率附近波动在通胀短期压力短期可控地产行业尚未持续回暖实体融资需求主要靠基建拉动的情况下资金面短期持续大幅收紧的风险不高但是宽松的空间也有限三央行对经济回升的信心增强消费是今年经济回升的亮点但是央行依然保留对国内经济恢复基础不牢固的判断央行表示展望2023年我国经济运行有望总体回升经济循环将更为顺畅政策面坚持以经济建设为中心疫情防控优化带来经济修复以及去年出台的稳经济一揽子政策和接续措施深入落实这些因素将带动经济回升央行在专栏四专门分析1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评了我国居民消费有望稳步恢复消费是23年经济恢复的亮点央行维持国内经济恢复的基础尚不牢固的判断这些可能的不利因素包括疫情演进的扰动影响仍需关注居民储蓄向消费转化的动能有待观察房地产业转向新发展模式尚需时日地方财政收支平衡压力持续存在等四通胀压力短期无虞通胀是未来需要关注的风险点央行对后续通胀的看法为预计通胀水平总体保持温和也要警惕未来通胀反弹压力当前我国经济还处于恢复发展过程中有效需求不足仍是主要矛盾地产行业尚处于周期性低位有效需求依然不足叠加猪肉价格回落至偏低位置并且PPI同比短期也将处于负区间因而短期通胀压力下通胀对货币政策的影响有限但是疫情防控优化之后的消费复苏以及生产回升推动劳动力需求回升可能给工资带来上行这使得未来通胀风险也需要关注五满足房地产行业合理融资需求改善优质头部房企资产负债状况支持房地产市场平稳发展对于房地产行业央行表示要牢牢坚持房子是用来住的不是用来炒的定位坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段坚持稳地价稳房价稳预期稳妥实施房地产金融审慎管理制度扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购改善优质头部房企资产负债状况因城施策支持刚性和改善性住房需求做好新市民青年人等住房金融服务确保房地产市场平稳发展当下满足房地产行业合理融资需求保交楼和改善优质房企资产负债表是工作的重点虽然近期地产行业热度有小幅回暖二手房销售走强但整体新房销售恢复程度还偏低央行也表示房地产业转向新发展模式尚需时日继续观察地产行业恢复情况六存单价格短期易上难下这会给短久期信用债带来小幅压力利率弱势震荡经济继续恢复地产行业近期有小幅回暖而存单到期压力大叠加银行信贷投放向好短期有持续性这会给存单价格带来上行压力预计短期存单价格易上难下存单与shibor的利差并未明显走阔因而存单价格存在突破MLF的可能性存单价格短期易上难下这会给短久期信用债品种造成小幅的利空扰动利率债方面预计将维持弱势震荡因而建议以防守的票息策略为主对于信用债品种可以在高等级适当拉长久期风险提示货币超预期收紧通胀超预期经济恢复速度超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1货币政策执行报告文本对比2022Q42022Q3坚持稳中求进工作总基调全面完整准确贯彻新发展理念助力加快构建新发展格局扎实推进中国式现代化从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手坚持系统坚持稳字当头稳中求进深化金融体制改革建观念做到六个更好统筹把实施扩大内需战略同深化供设现代中央银行制度抓好政策措施落实着力稳总体定调给侧结构性改革有机结合加大宏观政策调控力度建设现代就业稳物价发挥有效投资的关键作用巩固和拓中央银行制度充分发挥货币信贷政策效能重点做好稳增长展经济回稳向上态势推动经济实现质的有效提升稳就业稳物价工作推动金融支持实体经济实现质的有效提和量的合理增长升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步当前外部环境更趋复杂严峻海外通胀高位运行当前外部环境依然严峻复杂国内经济恢复的基础尚不牢固全球经济下行风险加大发达经济体通胀粘性较强世界经济地缘冲突还在持续世界经济增长动能减弱发达经济体通胀收紧货币政策的取向短期仍可能延续全球经济复仍处高位加息进程尚未见顶对我国经济的影响加深苏动能趋弱近期IMF再次下调2023年全球经济增速02个百分点至27国内经济恢复的基础尚不牢固疫情演进的扰动影响仍需关注国内经济恢复发展的基础还不牢固国内居民预防居民储蓄向消费转化的动能有待观察房地产业转向新发展模性储蓄意愿上升制约消费复苏积极扩大有效投资经济展望式尚需时日地方财政收支平衡压力持续存在人口增长红利面临收益不足等多方约束人口老龄化低碳转型消退绿色转型推进等也可能带来中长期挑战等中长期挑战也不容忽视短期看通胀压力总体可控当前我国经济还处于恢复发展过程中有效需求不足仍是主要矛盾产业链供应链运转通畅PI涨幅预计将总体维持低位中长期看物价水平具备保持基通胀情况物价涨幅总体温和但要警惕未来通胀反弹压力本稳定的有利条件我国经济供需大体平衡货币政策保持稳健居民通胀预期平稳同时对未来国内物价走势的不确定性也需关注稳健的货币政策要精准有力要搞好跨周期调节既着力支持加大稳健货币政策实施力度搞好跨周期调节兼扩大内需为实体经济提供更有力支持又兼顾短期和长期顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和货币政策经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡坚持不搞大水外部均衡坚持不搞大水漫灌不超发货币漫灌稳固对实体经济的可持续支持力度为实体经济提供更有力更高质量的支持保持货币信贷合理平稳增长综合运用多种货币政策工具保保持货币信贷平稳适度增长综合运用多种货币政信贷政策持流动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模增速与名策工具保持流动性合理充裕保持货币供应量和3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评义经济增速基本匹配支持金融机构按照市场化法治化原则社会融资规模合理增长为巩固经济回稳向上态势满足实体经济有效融资需求增强信贷总量增长的稳定性和持做好年末经济工作提供适宜的流动性环境续性深化利率汇率市场化改革以我为主兼顾内外平衡继续健全市场化利率形成和传导机制完善中健全市场化利率形成和传导机制完善中央银行政策利率体系央银行政策利率体系加强存款利率监管发挥存引导市场利率围绕政策利率波动落实存款利率市场化调整机利率款利率市场化调整机制重要作用着力稳定银行负制着力稳定银行负债成本发挥贷款市场报价利率改革效能债成本持续释放贷款市场报价利率LPR改革效推动企业融资成本和个人消费信贷成本稳中有降能推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本央行上缴结存利润支持稳增长合理看待存贷差扩大发挥政策性开发性金融工具作用助力基础设施建设坚持实施稳健货币政策稳住宏观经济大盘专栏稳定宏观经济大盘强化金融稳定保障体系守住系统性风险底线阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限我国居民消费有望稳步恢复人民币汇率保持基本稳定有坚实基础资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层5