事件：2月20日，中国银保监会办公厅印发银行业保险业贯彻落实《国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》实施意见（银保监办发〔2023〕11号）（以下简称“银保监会11号文）。11号文出台的背景是什么，有哪些细则值得关注，对山东化解债务风险的影响怎么看，本文将针对这些问题进行分析。
　　一、银保监会11号文重点在于防范化解金融风险，是国发18号文在金融机构指导方面的细化
　　山东省是首个由国务院、财政部、银保监会均颁文进行政策扶持的省份。与贵州省明确表态鼓励金融机构债务展期不同，山东省经济实力较强，虽然部分地级市偿债压力较大，但债务风险整体可控，现阶段化债工作重点在于债务管控，而非债务展期。此前国发18号文重点对山东省经济动能转型做出指导，并未有债务管控的相关表述。而是在随后的财政部137号文中提出“指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平”。11号文针对债务管控的表述更多地围绕防范化解金融风险展开。
　　二、11号文三大关注点
　　1）在强化金融风险监测分析方面，11号文要求及时监测风险态势，避免风险向金融机构蔓延。此前山东存在的诸多风险得到的银保监会的关注。2）在稳妥有序推进中小金融机构改革化险方面，11号文要求摸清真实风险，压实属地责任。在摸清并化解中小金融机构风险能够为后续化债腾挪更多金融资源。
　　3）11号文鼓励银行机构积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决，积极配合化解地方政府债务风险。一方面是全国性银行加大山东不良资产处置政策资源倾斜。从而减轻金融机构不良压力，盘活金融资源。另一方面，11号文确定了银行在山东省化债工作中的重要角色，后续应当重点关注山东省内银行对于协助化债的落地执行情况。
　　三、11号文政策支持下对山东省城投影响几何
　　银保监会11号文的出台，短期为山东省城投债带来情绪提振，但目前省内负面舆情仍未完全消除。11号文对山东省内城投融资环境的实质改善作用还有待观察。
　　我们认为山东省城投公开债违约概率依然低，但弱区域负面扰动短期内仍然存在，因此需要警惕弱区域估值波动风险。山东省内对于负面舆情频发的高负债地区能否出台实质性化债措施，这是影响山东省城投融资环境的重要因素。对于济南、烟台财政实力较好，且区域内负面事件较少的区域，可考虑市级、开发区及发达区县平台，中短久期目前性价比相对较高。而对于其余未出现负面舆情，但财政实力相对较弱的地市，例如德州、日照、菏泽等市级平台，可适当布局短久期博收益。
　　风险提示：政策推进低于预期，债务风险超预期，超预期信用风险。

研究报告全文：TableSummary11号文对山东城投影响如何债券研究方正证券研究所证券研究报告专题报告2023224分析师TABLEANALYSISINFO张伟事件2月20日中国银保监会办公厅印发银行业保险业贯彻登记编号S1220522040002落实国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见实施意见银保监办发202311号以下联系人TableAuthor芦静简称银保监会11号文11号文出台的背景是什么有哪些细则值得关注对山东化解债务风险的影响怎么看本文将针相关研究对这些问题进行分析新增21家城投商票逾期1月商票TABLEREPORTINFO一银保监会11号文重点在于防范化解金融风险是国发18逾期点评2023218新增7家城投商票逾期12月商票号文在金融机构指导方面的细化逾期点评2023112山东省是首个由国务院财政部银保监会均颁文进行政策扶城投首次公开贷款展期外溢性如何持的省份与贵州省明确表态鼓励金融机构债务展期不同山202313三箭齐发稳地产地产债怎么看东省经济实力较强虽然部分地级市偿债压力较大但债务风20221129险整体可控现阶段化债工作重点在于债务管控而非债务展城投债到期及行权压力测试期此前国发18号文重点对山东省经济动能转型做出指导并20221023未有债务管控的相关表述而是在随后的财政部号文中提如何看待天津债务包袱城投区域分137析手册之天津篇20221016出指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平11号文针对河北城投整合下机会在哪城投区债务管控的表述更多地围绕防范化解金融风险展开域分析手册之河北篇20221004二11号文三大关注点114号文夯实贵州化债模式202209131在强化金融风险监测分析方面11号文要求及时监测风险态势避免风险向金融机构蔓延此前山东存在的诸多风险得到的银保监会的关注2在稳妥有序推进中小金融机构改革化险方面11号文要求摸清真实风险压实属地责任在摸清并化解中小金融机构风险能够为后续化债腾挪更多金融资源311号文鼓励银行机构积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决积极配合化解地方政府债务风险一方面是全国性银行加大山东不良资产处置政策资源倾斜从而减轻金融机构不良压力盘活金融资源另一方面11号文确定了银行在山东省化债工作中的重要角色后续应当重点关注山东省内银行对于协助化债的落地执行情况三11号文政策支持下对山东省城投影响几何银保监会11号文的出台短期为山东省城投债带来情绪提振但目前省内负面舆情仍未完全消除11号文对山东省内城投融资环境的实质改善作用还有待观察我们认为山东省城投公开债违约概率依然低但弱区域负面扰动短期内仍然存在因此需要警惕弱区域估值波动风险山东省内对于负面舆情频发的高负债地区能否出台实质性化债措施这是影响山东省城投融资环境的重要因素对于济南烟台财政实力较好且区域内负面事件较少的区域可考虑市级开发区及发达区县平台中短久期目前性价比相对较高而对于其余未出现负面舆情但财政实力相对较弱的地市例如德州日照菏泽等市级平台可适当布局短久期博收益风险提示政策推进低于预期债务风险超预期超预期信用风1敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告险2敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告2023年2月20日中国银保监会办公厅印发银行业保险业贯彻落实国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见实施意见银保监办发202311号以下简称银保监会11号文11号文出台的背景是什么有哪些细则值得关注对山东化解债务风险的影响怎么看本文将针对这些问题进行分析1银保监会11号文重点在于防范化解金融风险起到预警作用山东省是首个由国务院财政部银保监会均颁文进行政策扶持的省份银保监会此前并无给某一省份单独下发政策指导文件的先例此前贵州省获得国务院和财政部相关政策扶持但在金融机构层面贵州省仅有金融办出台相关文件此次银保监会11号文的出台是在金融领域更高层级为山东带来政策支持与贵州省明确表态鼓励金融机构债务展期不同山东省经济实力较强虽然部分地级市偿债压力较大但债务风险整体可控现阶段山东化债工作重点在于债务管控而非债务展期此前国发18号文重点对山东省经济动能转型做出指导并未有债务管控的相关表述而是在随后的财政部137号文中提出指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平此次银保监会11号文针对债务管控的表述更多地围绕防范化解金融风险展开重点起到预警作用图表1贵州省与山东省政策文件对比分析省份贵州山东文件简称国发2号文财政部114号文-国发18号文财政部137号文银保监11号文日期2022126202299202252720229220221112023220发布机构国务院财政部贵州省金融办国务院财政部银保监会财政部关于落实国务院关于支关于支持贵州在新时代支持贵州加快提升财政治理能贵州金融系统贯彻国务院关于支持山东深化新旧动银保监关于落实国务院关于支持山持山东深化新旧动能转换推动绿文件名称西部大开发上闯新路的意力奋力闯出高质量发展新路的实落实新国发2号文件能转换推动绿色低碳高质量发展的东深化新旧动能转换推动绿色低碳高色低碳高质量发展的意见的实见施方案银行机构篇意见质量发展的意见实施意见施意见西部大开发综合改革示范将业务条线与新国发2区巩固拓展脱贫攻坚成号文件明确支持的政促进银行业保险业自身高质量发展与改造提升传统动能和培育壮大新动发挥财政职能作用支持山东加果样板区内陆开放型经发挥财政职能作用支持贵州加策进行有机结合奋山东建设绿色低碳高质量发展先行区主要内容能并举努力建设绿色低碳高质量快财政制度创新推动绿色低碳济新高地数字经济发展快提升财政治理能力力推动贵州金融工作的有机契合为支持中国式现代化山发展先行区高质量发展创新区生态文明建设先闯出一条高质量发展东实践提供强大金融动能行区的新路指导银行保险机构常态化排查各类金融风险隐患密切关注大企业担保圈按照市场化法治化原研究支持贵州高风险地区开展降产能过剩行业企业债券违约交指导加强地方政府债务管理强则在落实地方政府化债低债务风险等级试点按照市场叉性金融业务及非法集资等领域风险化财政预算约束实现限额分配责任和不新增地方政府隐化法治化原则在落实地方政民生银行贵阳分行一鼓励全国性银行向山东倾斜不良资与偿债能力相匹配强化专项债性债务的前提下允许融府化债责任和不新增地方政府隐季度对18笔金额产处置政策资源指导银行机构完善债务管控相券借用管还全流程管理推进专资平台公司对符合条件的性债务的前提下允许融资平台9185亿元政信类资产-大型企业债务融资监测预警机制提关表述项债券项目穿透式监管加强债存量隐性债务与金融机公司在与金融机构协商的基础上业务进行阶段性延本前制定接续融资和债务重组预案积务风险评估预警结果应用有效构协商采取适当的展期采取适当展期债务重组等方式延息极配合地方推进重点企业风险化解及前移风险防控关口指导山东逐债务重组等方式维持资金维持资金周转降低债务利息成遗留问题解决确保重点企业风险和步降低高风险地区债务风险水平周转本担保圈风险一体化处置积极配合化解地方政府债务风险大力整治各类违法违规金融活动资料来源Wind方正证券研究所211号文三大关注点银保监会11号文中关于防范化解重大金融风险确保山东金融稳健运行的内容值得重点关注1在强化金融风险监测分析方面11号文要求及时监测风险态势3敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告避免风险向金融机构蔓延意见中提到密切关注大企业担保圈产能过剩行业企业债券违约交叉性金融业务及非法集资等领域风险这说明此前山东存在的诸多风险得到的上一层级关注在此基础上银保监会指导银行保险机构常态化排查各类金融风险隐患防止风险向银行保险等金融机构蔓延2在稳妥有序推进中小金融机构改革化险方面11号文要求摸清真实风险压实属地责任在2023年1月13日银保监会召开2023年工作会议其中就提到积极稳妥推进中小金融机构风险处置并提到推进中小机构改革化险多渠道补充资本提高风险抵御能力推动信托等非银机构聚焦主业转型发展本次11号文在稳妥有序推进中小金融机构改革化险方面的具体措施基本符合此前银保监会的提议11号文还强调在摸清中小金融机构真实风险状况的同时推动地方财政金融风险处置机制并压实属地维稳和风险化解责任在摸清并化解中小金融机构风险能够为后续化债腾挪更多金融资源3加强重点领域风险防控鼓励银行机构积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决积极配合化解地方政府债务风险对于配合化解地方政府债务风险方面11号文提出两方面举措一方面是全国性银行加大山东不良资产处置政策资源倾斜这旨在降低金融机构不良率后续山东省中小金融机构不良压力减弱放贷扩表的能力将有所提升另一方面11号文确定了银行在山东省化债工作中的重要角色后续应当重点关注山东省内银行的落地执行情况4敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告图表2银保监会11号文关于防范化解重大金融风险的相关表述总体方向具体措施强化金融风险监测分析督促银行保险机构深化数据治理和应用增强数据分析穿透能力建立健全风险监测预警体系指导银行保险机构常态化排查各类金融风险隐患密切关注大企业担保圈产能过剩行业企业债券违约交叉性金融业务及非法集资等领域风险跟踪监测重点区域重点企业风险态势动态分析可能存在的风险触点及时防控和化解风险防止风险交叉蔓延稳妥有序推进中小金融机构改革化险指导山东地方中小银行保险机构及时向地方党委政府报告真实风险状况推动发挥地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制作防范化解重大金用压实属地维稳和风险化解责任支持开展山东中小法人银行风险资产清收处置攻坚融风险确保山东行动用好地方政府发行专项债补充中小银行资本政策稳步实施村镇银行等中小机构金融稳健运行并购重组计划持续引导信托公司资产管理公司财务公司等非银机构回归本源主业加强重点领域风险防控督促银行机构进一步做实资产质量严格落实金融资产风险审慎分类鼓励全国性银行向山东倾斜不良资产处置政策资源加快工作节奏和处置进程督促山东中小银行加强资产质量真实分类加大拨备计提力度有效处置不良资产指导银行机构完善大型企业债务融资监测预警机制提前制定接续融资和债务重组预案积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决确保重点企业风险和担保圈风险一体化处置积极配合化解地方政府债务风险大力整治各类违法违规金融活动资料来源Wind方正证券研究所311号文政策支持对山东省城投影响几何山东省目前面临着新动能转换动力不足与债务风险上升的双重压力山东省作为经济大省经济总量每年排在全国第三位但经济总量大的背后其经济发展也面临着新动能发展动力不足而旧动能发展乏力的问题17年以来山东省GDP增速与全国GDP增速的差回落至了偏低水平而山东省自2020年以来债务风险持续上升尤其2022年下半年部分地区非标及商票逾期等负面舆情频发图表3山东省财力对债务保障程度下降图表4山东省2022年四季度以来非标舆情频发资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告图表5山东省商票逾期主体汇总累计逾期发生额出现在商票逾出险负面舆承兑人名称城市层级主体评级逾期余额亿元亿元期名单的次数情次数高密华荣实业发展有限公司高密市区县AA1900112高密市国有资产管理有限公司高密市区县AA2900104高密市城市建设投资集团有限公司高密市区县AA161073沂源宏鼎资产经营有限公司淄博市区县AA020041青岛四维空间建设发展有限公司青岛市区县AA110731青岛胶州城市发展投资有限公司胶州市区县AA020020青岛融海投资控股有限公司青岛市区县-030020威海蓝创建设投资有限公司威海市区县AA000021威海市环翠区城市发展投资有限公司威海市区县AA000023潍坊滨城投资开发有限公司潍坊市区县AA000021淄博市临淄区公有资产经营有限公司淄博市区县AA070021滨州市滨城区经济开发投资有限公司滨州市区县AA000010滨州市沾化区宏达财金投资集团有限公司滨州市区县AA000010济宁高新控股集团有限公司济宁市地市AA000010金乡城建投资运营集团有限公司济宁市区县AA-03001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