一、债市观点：2.75%的存单能配么
　　2月27日，利率震荡略微上行。以10Y国开债活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护月末流动性平稳”，今日央行逆回购投放3360亿元，逆回购到期2700亿元，因而当日央行净投放660亿元。月末银行出钱意愿减弱，这使得早盘资金面收紧，其中隔夜拆借利率上行幅度较大。资金面趋紧使得上午债市情绪走弱，国开现券利率在9时30分至11时30分上行了1bp。下午股市走弱，资金面不再继续收紧，债市情绪小幅恢复，13时至15时30分，现券利率震荡小幅下行，并基本抹平了上午利率的上行。全天10Y国开债现券利率略微上行0.3bp并收于3.09%。
　　月末资金面趋紧，流动性分层，短端利率品种调整更为明显，长端利率品种收平；信用利差大多收窄，城投债信用利差收窄幅度相对更大。2月27日，月度末资金面季节性收紧。DR001上行39bp至1.83%，DR007上行3bp至2.29%。资金面收紧给短端利率品种带来压力，但对长端利率影响较小。国债方面，10年期国债利率下行0.1bp至2.91%，1年期国债利率上行2.2bp至2.32%。国开债方面，10年期国开债利率上行0.3bp至3.08%，1年期国开债利率上行2.0bp至2.49%。信用利差大多收窄，其中城投债信用利差收窄幅度相对更大。
　　资金面和存单走势，是当下市场关注的焦点。资金面预计在月末仍会收紧，短期将维持紧平衡。1YAAA存单收益率已经攀升至2.74%，并且国有行和股份行存单1YAAA存单发行利率已经攀升至了2.75%与MLF持平的水平。在当前水平能否加大存单配置力度，对此我们观点如下。
　　资金面短期将维持紧平衡。月度末资金面会季节性收紧，明日资金面依然有压力。但是度过月度末之后，3月的第一周资金面或将季节性转松。过去经验显示，3月第一周DR007中枢较2月最后一周DR007中枢将回落15bp。由于实体融资需求回升，银行缺乏中长期资金，这使得资金面宽松空间不大。3月第一周资金面季节性转松之后仍将维持紧平衡。
　　存单能否加大配置取决于三点。首先，当前存单价格是否明显超调。我们此前分析过，存单是否超调，主要看存单价格与shibor的利差。目前1Y存单利率与shibor的利差为5bp，并不高。这说明存单价格相对于资金面的定价尚未超调。去年12月13日，1YAAA存单利率上行至了2.76%，当时存单与shibor的利差为极值22bp，这说明在理财赎回负反馈冲击下，存单被动卖出，此时存单价格是明显超调，之后存单价格便见顶回落。
　　其次，存单利率还有多少上行空间。银行宽信用扩表需求强，而负债端缺乏中长期资金，央行近期主要以OMO超量滚动续作投放资金。并且银行存单到期压力大，3月份存单到期2.6万亿，是2018年6月以来高峰，本周存单到期超过7000亿元。而存单的需求力量主要来自货基、理财和农商行。理财规模近期有所回升，存单对理财吸引力提升，但理财增长规模还有限。农商行配置存单的力量短期增长也不高，3M存单风险资本权重的提高，或影响农商行后续对长久期存单的配置。因而存单利率短期依然易上难下，可能继续上行并进一步远离MLF利率。
　　最后，资金面是否能为存单价格带来利好。正如前文所述，3月第一周资金面可能边际转松，但之后资金仍将维持紧平衡。因为3月也将是信贷投放大月，资金面将维持紧平衡，因而资金面难以给存单价格带来太多利好。
　　综合来看，存单价格短期依然易上难下，存单价格可能仍有小幅上行空间。对于负债稳定的投资来说，2.75%以上的存单可以逐步开始尝试配置，但是不用着急一步到位，因为可能会有浮亏压力，以3月为建仓期慢慢建仓为宜。
　　二、资金面：央行净投放660亿元
　　2月27日，央行逆回购投放3360亿元，逆回购到期2700亿元，因而当日央行净投放660亿元。
　　资金利率小幅上行。DR001上行39bp至1.83%，DR007上行3bp至2.29%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】短端利率上行。国债方面，10年期国债利率下行0.1bp至2.91%，1年期国债利率上行2.2bp至2.32%。国开债方面，10年期国开债利率上行0.3bp至3.08%，1年期国开债利率上行2.0bp至2.49%。
　　【国债期货】2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动-0.01%、+0.05%、+0.02%。
　　【信用债】信用债收益率大多上行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动+2.3bp、+1.3bp、-0.7bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动+1.2bp、+0.2bp、-2.8bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动+1.2bp、+2.0bp、+2.0bp。
　　四、宏观要闻
　　房地产：2月27日，南京住房公积金管理中心发布《关于优化南京市提取住房公积金支付购房款相关规定的实施细则》。新规明确，在本市缴存住房公积金的职工及其配偶购买南京市新建商品住房且符合购房提取条件的，可以与开发企业签订协议，用个人住房公积金账户内余额作为购房前期资金。
　　2月27日，深交所组织召开房地产行业市场主体座谈会。深交所相关负责人表示，深交所将密切关注房地产行业发展动态，鼓励房企用好融资并购工具，支持房企拓宽债券募集资金

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