一、债市观点：债市对经济反应钝化
　　3月1日，现券利率震荡小幅回升。以10Y国开债活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，今日央行逆回购投放1070亿元，逆回购到期3000亿元，因而当日央行净投放1930亿元。跨月后资金面转松，但是9时30分，统计公布的2月PMI超预期上行至52.6%，这给债市带来利空扰动。9时30分至9时50分，现券利率小幅回升。9时50分至11时30分现券利率震荡为主。下午，资金面继续转松，现券利率震荡回落。全天10Y国开债现券利率小幅上行0.3bp并收于3.09%。
　　月初资金面转向宽松，国债利率小幅下行，高等级信用利差小幅走阔。3月1日，跨月后资金面转向宽松。其中DR001下行4bp至2.06%，DR007下行33bp至2.09%。资金面转松，给短端国债利率带来小幅利好。国债方面，10年期国债利率下行0.4bp至2.90%，1年期国债利率下行0.9bp至2.32%。国开债方面，10年期国开债利率上行0.3bp至3.09%，1年期国开债利率为2.48%，较前值持平。信用利差走势分化，其中高等级城投债信用利差、商业银行“二永”债信用利差基本小幅走阔，中低等级信用债表现相对更好。
　　今日统计局公布的2月PMI数据超市场预期，但是这对债市冲击有限，国债利率反而小幅走强。股市则迎来向好，反应经济加快回升的预期。债市对经济反应钝化的原因是什么，后续基本面继续回升是否对债市冲击还是有限，接下来我们将进行分析。
　　长端利率10年国债率先回升至2.9%左右，已经隐含较强的经济回升高度，因而在经济绝对水平处于低位的情况下，即使经济数据超预期加快回升，但对债市的冲击有限。1月PMI数据超预期，并且1月信贷创下历史新高的4.9万亿，但是这对债市利空有限。当下也是这个道理。
　　月初资金面边际转松也稳定了债市情绪。虽然DR001依然处于高位，但是较2月末出现下行。资金面边际转松，机构也往往在月初上杠杆，在月末降杠杆，这对债市形成一定支撑。但资金面持续宽松空间有限，将维持紧平衡。
　　市场情绪处于低位，债基久期也处于低水平，机构杠杆率不高，债市微观结构较为健康。除非出现新增的明显利空，不然大幅推升利率的动力不足。债市短期将维持弱势震荡态势。
　　但是债市对基本面的反应不会一直钝化，当下地产行业已经呈现出回暖的迹象，这是需要关注的基本面风险。在经济进一步回升，居民预期改善，并且除了一线城市以外，地产需求侧政策刺激政策已经较为充足的情况，需要关注地产回暖的持续性。当下债市对地产销售回升的持续性依然存在分歧，因而没有过多定价。如果地产持续回暖，这可能带来利率出现第二轮上行，这是需要关注的风险。
　　二、资金面：央行净回笼1930亿元
　　3月1日，央行逆回购投放1070亿元，逆回购到期3000亿元，因而当日央行净回笼1930亿元。
　　资金利率下行。DR001下行4bp至2.06%，DR007下行33bp至2.09%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率震荡。国债方面，10年期国债利率下行0.4bp至2.90%，1年期国债利率下行0.9bp至2.32%。国开债方面，10年期国开债利率上行0.3bp至3.09%，1年期国开债利率为2.48%，较前值持平。
　　【国债期货】国债期货小幅收涨。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动+0.02%、0.00%、+0.04%。
　　【信用债】信用债收益率波动。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-0.01bp、-0.02bp、+2.0bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动+1.1bp、+1.1bp、-1.9bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动+0.6bp、-0.7bp、-0.7bp。
　　四、宏观要闻
　　经济数据：3月1日，国家统计局公布2月PMI数据，中国2月官方制造业PMI为52.6，预期为50.5，前值50.1；非制造业PMI为56.3，前值54.4；综合PMI产出指数为56.4，前值52.9。
　　财政政策：3月1日，国务院新闻办公室举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会。财政部长刘昆表示：我国去年法定债务的负债率约为50%左右，中国地方政府的债务主要是分布不均匀，一些地方债务风险较高，已督促有关地方切实承担主体责任，抓实化解政府债务风险。
　　财政部在发布会上指出，将统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具，适度扩大财政支出规模。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。
　　

研究报告全文：TableSummary债市对经济反应钝化债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评202331分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点债市对经济反应钝化登记编号S12205220400023月1日现券利率震荡小幅回升以10Y国开债活跃现券走势为例早盘9时20分央行公告为维护银行体系流动性合TableAuthor理充裕今日央行逆回购投放1070亿元逆回购到期3000亿元因而当日央行净投放1930亿元跨月后资金面转松但是相关研究9时30分统计公布的2月PMI超预期上行至526这给债城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO市带来利空扰动9时30分至9时50分现券利率小幅回升20221023二十年回眸债市与周期20029时50分至11时30分现券利率震荡为主下午资金面继续年利率反转20221020转松现券利率震荡回落全天10Y国开债现券利率小幅上行全国城农商行债券分析手册山东03bp并收于309篇20221020月初资金面转向宽松国债利率小幅下行高等级信用利差小如何看待天津债务包袱城投区域分析手册之天津篇20221016幅走阔3月1日跨月后资金面转向宽松其中DR001下行全国城农商行债券分析手册浙江4bp至206DR007下行33bp至209资金面转松给短篇20221010端国债利率带来小幅利好国债方面年期国债利率下行方正固收信贷社融跟踪经验线索10宏观分析工具箱22022100504bp至2901年期国债利率下行09bp至232国开债方河北城投整合下机会在哪城投区面10年期国开债利率上行03bp至3091年期国开债利率域分析手册之河北篇20221004为248较前值持平信用利差走势分化其中高等级城投美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930债信用利差商业银行二永债信用利差基本小幅走阔中低等级信用债表现相对更好今日统计局公布的2月PMI数据超市场预期但是这对债市冲击有限国债利率反而小幅走强股市则迎来向好反应经济加快回升的预期债市对经济反应钝化的原因是什么后续基本面继续回升是否对债市冲击还是有限接下来我们将进行分析长端利率10年国债率先回升至29左右已经隐含较强的经济回升高度因而在经济绝对水平处于低位的情况下即使经济数据超预期加快回升但对债市的冲击有限1月PMI数据超预期并且1月信贷创下历史新高的49万亿但是这对债市利空有限当下也是这个道理月初资金面边际转松也稳定了债市情绪虽然DR001依然处于高位但是较2月末出现下行资金面边际转松机构也往往在月初上杠杆在月末降杠杆这对债市形成一定支撑但资金面持续宽松空间有限将维持紧平衡市场情绪处于低位债基久期也处于低水平机构杠杆率不高债市微观结构较为健康除非出现新增的明显利空不然大幅推升利率的动力不足债市短期将维持弱势震荡态势但是债市对基本面的反应不会一直钝化当下地产行业已经呈现出回暖的迹象这是需要关注的基本面风险在经济进一步回升居民预期改善并且除了一线城市以外地产需求侧政策刺激政策已经较为充足的情况需要关注地产回暖的持续性当下债市对地产销售回升的持续性依然存在分歧因而没有过1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评多定价如果地产持续回暖这可能带来利率出现第二轮上行这是需要关注的风险二资金面央行净回笼1930亿元3月1日央行逆回购投放1070亿元逆回购到期3000亿元因而当日央行净回笼1930亿元资金利率下行DR001下行4bp至206DR007下行33bp至209三债市走势综述利率债利率震荡国债方面10年期国债利率下行04bp至2901年期国债利率下行09bp至232国开债方面10年期国开债利率上行03bp至3091年期国开债利率为248较前值持平国债期货国债期货小幅收涨2年5年10年国债期货主力合约分别变动002000004信用债信用债收益率波动3年期AAAAA和AA中短期票据利率分别变动-001bp-002bp20bp3年期AAAAA和AA城投债利率分别变动11bp11bp-19bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别变动06bp-07bp-07bp四宏观要闻经济数据3月1日国家统计局公布2月PMI数据中国2月官方制造业PMI为526预期为505前值501非制造业PMI为563前值544综合PMI产出指数为564前值529财政政策3月1日国务院新闻办公室举行权威部门话开局系列主题新闻发布会财政部长刘昆表示我国去年法定债务的负债率约为50左右中国地方政府的债务主要是分布不均匀一些地方债务风险较高已督促有关地方切实承担主体责任抓实化解政府债务风险财政部在发布会上指出将统筹财政收入财政赤字贴息等政策工具适度扩大财政支出规模风险提示经济超预期货币政策收紧超预期通胀超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1DR系列利率走势资料来源Wind方正证券研究所图表2国开活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所图表3国债活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表4国开活跃券当日走势图表5国债活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表6信用债收益率变动资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表7信用利差变动资料来源Wind方正证券研究所图表8国债期货走势资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层6