一、债市观点：天津城投利差为何持续走阔
　　2月28日，利率震荡收平。以10Y国开债活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护月末流动性平稳”，今日央行逆回购投放4810亿元，逆回购到期1500亿元，因而当日央行净投放3310亿元。资金面依然季节性收紧，并使得早盘债市情绪偏弱。9时30分至10时，现券利率小幅上行。10时至11时30分，现券利率小幅回落。进入下午13时至14时，利率窄幅震荡。随着资金面不再进一步收紧，14时至15时30分，现券利率小幅下行。全天10Y国开债现券利率收平于3.09%。
　　月末资金继续收紧，流动性分层，短端利率品种调整，长端利率品种稍微走强。信用利差大多走阔，城投债和二级资本债利差走阔幅度相对更大。2月28日，月末资金面再度收紧。其中DR001上行27bp至2.10%，DR007上行13bp至2.42%。资金面收紧再度给短端利率品种带来压力，长端利率品种稍微走强。国债方面，10年期国债利率下行1.0bp至2.90%，1年期国债利率上行1.2bp至2.33%。国开债方面，10年期国开债利率收平于3.08%，1年期国开债利率下行1.0bp至2.48%。信用利差大多走阔，其中城投债信用利差和二级资本债信用利差走阔幅度相对更大。并且短久期信用债品种利差走阔幅度更大。
　　2月以来，天津城投债利差持续走阔。这与城投债利差整体收窄的走势出现背离。那么这背后的原因是什么，如何看待当下天津城投的投资价值，对此我们观点如下。
　　天津市城投债信用利差近期逆市持续走阔，市场认可度持续降低。近三周天津城投利差中位数分别为496BP、517BP和539BP，呈现逐步走阔的趋势。从个券利差变化来看，津城建存量债券多，且多只债券利差走阔幅度较大，这是导致天津市城投债利差中位数上升的主要影响因素。
　　资金面收紧，津城建再融资环境走弱，而偿债压力依然较大，从而推升了信用利差。津城建从去年开始便通过大量发行1年内超短期债券的方式来解决短期偿债压力的问题。这种方式在去年流动性宽松的背景下较为有效。但是今年以来资金面持续收紧，1月因为缴税和春节取现，资金面季节性收紧。而随着实体融资需求回升，2月份资金面较1月更紧。资金面收紧使得城投发债融资环境变差，并且监管层对城投发行审批也未见放松。津城建再融资环境边际弱化，但偿债压力较高，这导致市场认可度持续降低，信用利差走阔。
　　天津市城投债公开违约的可能性仍然较小，但资金面紧平衡的情况下，天津城投估值波动或将加大。由于实体融资需求回升，3月也将是信贷投放大月，而银行缺乏中长期负债资金，因而3月份资金面依然将维持紧平衡。而城投债发行审批并未有放松的迹象。因而天津城投债信用利差收窄的空间不大，短期仍有走阔的压力。对于要博取超额收益的投资者，可以适当参与半年以内天津城投债，但这需要忍受估值的波动。
　　跨月后资金面将边际小幅转松，这可能对短久期利率债带来小幅修复的可能，但交易时间窗口窄，并且机会空间不大，因而需要快进快出。存单价格今日再度上行，1YAAA存单利率上行1bp至2.75%。目前存单价格与shibor利差，或者存单价格与DR007利差均不高，因而即使跨月后第一周资金面转松，这对存单价格的利好也有限。3月是信贷大月，银行存单到期量也是高峰，因而存单价格短期依然易上难下。
　　二、资金面：央行净投放3310亿元
　　2月28日，央行逆回购投放4810亿元，逆回购到期1500亿元，因而当日央行净投放3310亿元。
　　资金利率继续上行。DR001上行27bp至2.10%，DR007上行13bp至2.42%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率震荡。国债方面，10年期国债利率下行1.0bp至2.90%，1年期国债利率上行1.2bp至2.33%。国开债方面，10年期国开债利率为3.08%，较前值持平，1年期国开债利率下行1.0bp至2.48%。
　　【国债期货】国债期货小幅上涨。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动+0.01%、0.00%、+0.04%。
　　【信用债】中低等级信用债收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动+1.6bp、-1.4bp、-0.4bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动+2.5bp、-0.5bp、-0.5bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动+2.4bp、-0.2bp、-0.2bp。
　　四、宏观要闻
　　宏观政策：2月28日，中共第二十届中央委员会第二次全体会议召开。会议强调，我国改革发展稳定依然面临不少深层次矛盾，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，经济恢复的基础尚不牢固，各种超预期因素随时可能发生。
　　要努力扩大内需，切实提升产业链供应链韧性和安全水平，进一步优化市场化法治化国际化营商环境，有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。
　　经济数据：2月28日，国家统计局发布2022年国民经济和社会发展统计公报显示，初步核算，全年国内生产总值1210207亿元，同比增长3%；全年最终消费支出拉动国内生产总值增长1.0个百分点，资本形成总额拉动国内生产总值增长1.5个百分点；城镇新增就业1206万人，全国城镇调查失