一、债市观点：短券相对占优
　　3月6日，现券利率下行。以10Y国开债活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，今日央行逆回购投放70亿元，逆回购到期3360亿元，因而当日央行净回笼3290亿元。早盘资金面较为平稳。现券利率在9时30分至9时50分震荡。股市的下跌提振了债市情绪，9时50分至10时20分现券利率小幅回落。10时20分至11时30分，现券利率震荡为主。13时至14时20分，利率继续震荡，14时至16时，现券利率下行幅度加大。全天10Y国开债现券利率下行2.8bp并收于3.07%。
　　从过去两会召开前后债市走势来看，两会后的1-2个交易日，利率倾向于小幅回落，叠加降准预期提升，并且资金面不再收紧，这驱动债市回暖。3月6日，虽然央行回笼流动性，但是资金面继续转向宽松。其中DR001下行3bp至1.23%，DR007下行9bp至1.83%。降准预期提升，资金面转松，给债市带来利好。国债方面，10年期国债利率下行2bp至2.88%，1年期国债利率下行2bp至2.30%。国开债方面，10年期国开债利率下行3bp至3.06%，1年期国开债利率走平至2.48%。信用利差大多收窄，其中高等级短久期信用表现更好。
　　2月以来，由于资金面趋紧，短期利率债品种明显调整。2月至3月3日，1年期国债和国开债利率均上行17bp。信用品种来看，1年期AA+中短期票据利率也上行17.5bp。1YAAA存单到期收益率上行17.8bp，达到2.74%。由于短券调整更多，而长端利率债横盘震荡，期限利差收窄。当下短券投资价值如何，是否会迎来修复行情，对此我们观点如下。
　　资金面“意外”收紧是导致短券利率债上行的主要原因。1月因为是缴税大月并且面临春节储户取现冲击，从而使得1月资金面季节性收紧。1月DR007中枢为1.91%，较去年12的中枢水平提升了20bp。进入2月，市场预期资金面难以较1月更紧，但实际上资金面却进一步收紧，2月DR007中枢进一步上行至了2.11%，高于7天逆回购利率11bp。短端利率品种对资金面变化较为敏感，资金面收紧直接驱动短端利率品种上行。
　　对于2月资金面收紧的原因，我们此前做过分析。贷款需求回升，银行推进宽信用，2月信贷依然将有亮眼表现，但是银行负债端缺“长钱”，存单到期压力大，央行也以短期OMO滚动为主，因而银行在货币市场出钱意愿和能力降低，资金面收紧。
　　资金面将维持紧平衡，但继续收紧的风险不高。配置短券品种的风险在于资金面是否继续收紧。从资金供需来分析资金面。资金供给方面，在1季度货币政策执行报告中，央行认为经济恢复基础还不牢固，并且重申“引导市场利率围绕政策利率波动”，因而央行主动收紧流动性的概率仍然不高。但是毕竟经济拐头向上的趋势已经较为明显，因而央行主动引导资金面进一步宽松的述求也不强。
　　从资金需求来看，3月是信贷大月，即使同比与去年持平，新增信贷也将达到3万亿以上。银行存单到期压力也处于18年6月以来高峰，资金需求强，资金面仍将维持紧平衡。预计3月DR007也在2%-2.1%，在央行维稳下资金面继续收紧的风险不高。
　　存单利率预计高位震荡，需要关注最后一周可能存在上行压力，但上行空间不会太高，短债预计也将跟随存单走势而震荡。短期债券品种与存单价格走势较为一致，同期限存单与国开债利差主要体现信用风险溢价和流动性溢价。存单价格我们此前做过比较多的分析，3月存单到期高峰叠加银行信贷投放扩表，存单价格将高位震荡，下旬存在继续上行的可能。因而短端利率品种也可能跟随存单走势而震荡。
　　长端品种机会小，仍面临经济回升带来的压力，短债相对占优。资金面紧平衡，但持续收紧的风险还不高。存单高位震荡，这意味着短端利率品种也将震荡为主，短端品种利率大幅上行风险可控。缩短久期吃票息仍是较为合适的策略，而经历过2月短端利率品种调整以后，短券的配置价值有所上升。两会期间，市场有维稳的预期，叠加降准预期提升，因而当前至3月最后一周期间，可以适当博弈短券品种。3月最后一周资金面会季节性收紧，需要提防短券利率上行的压力。
　　二、资金面：央行净投放-3290亿元
　　3月6日，央行逆回购投放70亿元，逆回购到期3360亿元，因而当日央行净投放-3290亿元。
　　资金面有所改善。DR001下行3bp至1.23%，DR007下行9bp至1.83%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率下行。国债方面，10年期国债利率下行2bp至2.88%，1年期国债利率下行2bp至2.30%。国开债方面，10年期国开债利率下行3bp至3.06%，1年期国开债利率走平至2.48%。
　　【国债期货】国债期货主力合约普涨。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动+0.05%、+0.07%、+0.15%。
　　【信用债】城投债利率、中短期票据利率和二级资本债收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-1.8bp、-1.8bp、-1.8bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-2.4bp、-2.4bp、-2.4bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-3.8bp、-3.2bp、-1.2bp。
　　四、宏观要闻
　　宏观经济：3月6日，国

研究报告全文：TableSummary短券相对占优债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评202336分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点短券相对占优登记编号S12205220400023月6日现券利率下行以10Y国开债活跃现券走势为例早盘9时20分央行公告为维护银行体系流动性合理充裕TableAuthor今日央行逆回购投放70亿元逆回购到期3360亿元因而当日央行净回笼3290亿元早盘资金面较为平稳现券利率在9相关研究时30分至9时50分震荡股市的下跌提振了债市情绪9时城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO50分至10时20分现券利率小幅回落10时20分至11时3020221023二十年回眸债市与周期2002分现券利率震荡为主13时至14时20分利率继续震荡年利率反转2022102014时至16时现券利率下行幅度加大全天10Y国开债现券全国城农商行债券分析手册山东利率下行28bp并收于307篇20221020从过去两会召开前后债市走势来看两会后的个交易日如何看待天津债务包袱城投区域分1-2析手册之天津篇20221016利率倾向于小幅回落叠加降准预期提升并且资金面不再收全国城农商行债券分析手册浙江紧这驱动债市回暖3月6日虽然央行回笼流动性但是篇20221010资金面继续转向宽松其中下行至方正固收信贷社融跟踪经验线索DR0013bp123DR007宏观分析工具箱220221005下行9bp至183降准预期提升资金面转松给债市带来河北城投整合下机会在哪城投区利好国债方面10年期国债利率下行2bp至2881年期域分析手册之河北篇20221004国债利率下行2bp至230国开债方面10年期国开债利率美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930下行3bp至3061年期国开债利率走平至248信用利差大多收窄其中高等级短久期信用表现更好2月以来由于资金面趋紧短期利率债品种明显调整2月至3月3日1年期国债和国开债利率均上行17bp信用品种来看1年期AA中短期票据利率也上行175bp1YAAA存单到期收益率上行178bp达到274由于短券调整更多而长端利率债横盘震荡期限利差收窄当下短券投资价值如何是否会迎来修复行情对此我们观点如下资金面意外收紧是导致短券利率债上行的主要原因1月因为是缴税大月并且面临春节储户取现冲击从而使得1月资金面季节性收紧1月DR007中枢为191较去年12的中枢水平提升了20bp进入2月市场预期资金面难以较1月更紧但实际上资金面却进一步收紧2月DR007中枢进一步上行至了211高于7天逆回购利率11bp短端利率品种对资金面变化较为敏感资金面收紧直接驱动短端利率品种上行对于2月资金面收紧的原因我们此前做过分析贷款需求回升银行推进宽信用2月信贷依然将有亮眼表现但是银行负债端缺长钱存单到期压力大央行也以短期OMO滚动为主因而银行在货币市场出钱意愿和能力降低资金面收紧资金面将维持紧平衡但继续收紧的风险不高配置短券品种的风险在于资金面是否继续收紧从资金供需来分析资金面资金供给方面在1季度货币政策执行报告中央行认为经济恢复基础还不牢固并且重申引导市场利率围绕政策利率波动因而央行主动收紧流动性的概率仍然不高但是毕竟经济1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评拐头向上的趋势已经较为明显因而央行主动引导资金面进一步宽松的述求也不强从资金需求来看3月是信贷大月即使同比与去年持平新增信贷也将达到3万亿以上银行存单到期压力也处于18年6月以来高峰资金需求强资金面仍将维持紧平衡预计3月DR007也在2-21在央行维稳下资金面继续收紧的风险不高存单利率预计高位震荡需要关注最后一周可能存在上行压力但上行空间不会太高短债预计也将跟随存单走势而震荡短期债券品种与存单价格走势较为一致同期限存单与国开债利差主要体现信用风险溢价和流动性溢价存单价格我们此前做过比较多的分析3月存单到期高峰叠加银行信贷投放扩表存单价格将高位震荡下旬存在继续上行的可能因而短端利率品种也可能跟随存单走势而震荡长端品种机会小仍面临经济回升带来的压力短债相对占优资金面紧平衡但持续收紧的风险还不高存单高位震荡这意味着短端利率品种也将震荡为主短端品种利率大幅上行风险可控缩短久期吃票息仍是较为合适的策略而经历过2月短端利率品种调整以后短券的配置价值有所上升两会期间市场有维稳的预期叠加降准预期提升因而当前至3月最后一周期间可以适当博弈短券品种3月最后一周资金面会季节性收紧需要提防短券利率上行的压力二资金面央行净投放-3290亿元3月6日央行逆回购投放70亿元逆回购到期3360亿元因而当日央行净投放-3290亿元资金面有所改善DR001下行3bp至123DR007下行9bp至183三债市走势综述利率债利率下行国债方面10年期国债利率下行2bp至2881年期国债利率下行2bp至230国开债方面10年期国开债利率下行3bp至3061年期国开债利率走平至248国债期货国债期货主力合约普涨2年5年10年国债期货主力合约分别变动005007015信用债城投债利率中短期票据利率和二级资本债收益率下行3年期AAAAA和AA中短期票据利率分别变动-18bp-18bp-18bp3年期AAAAA和AA城投债利率分别变动-24bp-24bp-24bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别变动-38bp-32bp-12bp四宏观要闻宏观经济3月6日国新办今日举行权威部门话开局系列主题新闻发布会国家发改委指出5左右的预期目标符合经济运行走势符合经济发展规律稳妥处置化解房地产金融地方政府债务等领域风险将制定出台关于恢复和扩大消费的政策文件进一步强化能源等大宗商品的保供稳价风险提示经济超预期货币政策收紧超预期通胀超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1DR系列利率走势品种开盘利率最高利率最低利率加权平均利率利率变动bp成交量亿元成交量变化成交量占比资金面走势DR001190230110123-33277252436954DR007200220124183-99104221836DR014200210180193-272226408DR1M2452501962372772-2702资料来源Wind方正证券研究所图表2国开活跃券利率变动关键期限活跃券代码3月6日3月3日当日变动bp1Y220216239243-403Y200212275278-305Y220208290293-357Y190210303305-2010Y220220307310-28资料来源Wind方正证券研究所图表3国债活跃券利率变动关键期限活跃券代码3月6日3月3日当日变动bp1Y220023214216-233Y220026252254-205Y220022268270-157Y220027285287-2010Y220025289291-2230Y220008328330-16资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表4国开活跃券当日走势图表5国债活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表6信用债收益率变动绝对水平当日变动bp中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债AAA1Y28293030-18-04-21-17AAA3Y32323436-18-24-38-46AAA5Y34333739-06-05-42-41AA1Y29293031-18-14-30-17AA3Y34333537-18-24-32-46AA5Y37363840-0605-29-41AA1Y30313338-18-24-30-17AA3Y38374144-18-24-12-46AA5Y41414549-06-15-29-41资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表7信用利差变动信用利差bp当日变动bp所处历史分位数中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债中短期票据城投债银行二级资本债银行永续债AAA1Y37394856-20-2-227283055AAA3Y42406687210-148315986AAA5Y49427599330059125681AA1Y46465162-2-1-3-218242656AA3Y58537493210-138335684AA5Y786692113341057316585AA1Y525880129-2-2-3-28263677AA3Y10297128160212-156738286AA5Y123121163199321044819491资料来源Wind方正证券研究所图表8国债期货走势关键期限主力合约开盘价格最高价最低价收盘价涨跌幅成交量手2年期TS230310091010091010091010091000515年期TF2303101130101140101130101135007510年期T230310080510080510077010077001514资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层6