2023年1月31日，湘潭市纪委书记李忠在中国共产党湘潭市第十三届纪律检查委员会第三次全体会议汇报工作。新闻通稿于3月10日对外公开。我们对此关注两点：第一是湘潭市化债反腐有何举措和进展，第二是这对区域内城投债投资有何影响。
　　一、湘潭市化债反腐追赃挽损34.12亿元，清查处置低效闲置资产资源428.9亿元
　　李忠在工作报告中提到，湘潭市率先在全省打响融资化债领域反腐“第一枪”，追赃挽损（止损）34.12亿元，清查处置低效闲置资产资源428.9亿元，规范清理违规出借（担保）资金37.13亿元。对违规举债和虚假化债、低效闲置土地清理、清理处置盘活国有资产资源等3个领域开展专项巡察，对20个村（社区）开展提级巡察，发现各类问题1161个，移送问题线索90条。
　　二、除化债反腐持续推进外，湘潭市近年来化债效果也有所体现
　　自2019年以来，湘潭市以债务置换作为化债主要抓手，并通过平台整合提升和省级化债基金支持等方式协助化债。将城投平台有息债务增速控制在6.4%的全省最低水平。2022年，湘潭市债务加权成本降至5.1%，全年减轻利息支出负担超过25亿元。在控制城投平台债务增速的同时，湘潭市通过地方政府债券承接区域内基建项目资金需求，提升资金使用效率并降低风险。2022年末地方政府债务总规模达到959.7亿元，总量排名全省第2位。当年湘潭市还争取到转移支付140.53亿元。
　　结合湘潭市现有的化债成果，我们认为湘潭市对2022年化债中反腐工作的汇报虽然在资金查处规模方面并不显著，但对于城投平台领导具有很强的教育作用和警示意义，下一阶段湘潭市债务化解和城投平台融资行为将更有效、更合规。
　　三、湘潭市城投债怎么看
　　湘潭市财政2023年对城投平台的支持能力仍然较强。根据我们估算，仅在城投债除债券以外的有息债务成本在10%的悲观假设下，湘潭城投债利息覆盖倍数低于1倍。而在其余情况下，利息覆盖倍数均达到1倍以上。因此在湘潭市城投平台有效控制债务成本的情况下，地方财政对城投平台债务具有一定的支持能力。
　　综合湘潭市对化债反腐工作的汇报和区域内城投债现状，我们认为湘潭市剩余期限在1.5年内的存量城投债具有一定投资价值。通过近一段时间以来湖南省和湘潭市在债务化解和城投反腐方面的持续努力，这显示地方政府层面对于坚决守住不发生系统性金融风险底线和改善区域融资环境的态度积极。短久期城投债可以适当参与。
　　风险提示：城投监管政策超预期，湘潭市财力数据不及预期，宏观经济大幅改善
　　
　　

研究报告全文：TableSummary如何看待湘潭市化债反腐债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评20230314分析师TABLEANALYSISINFO张伟2023年1月31日湘潭市纪委书记李忠在中国共产党湘潭市登记编号S1220522040002第十三届纪律检查委员会第三次全体会议汇报工作新闻通稿于3月10日对外公开我们对此关注两点第一是湘潭市化债分析师康正宇反腐有何举措和进展第二是这对区域内城投债投资有何影响登记编号S1220522060002一湘潭市化债反腐追赃挽损3412亿元清查处置低效闲置资产资源4289亿元TableAuthor李忠在工作报告中提到湘潭市率先在全省打响融资化债领域相关研究反腐第一枪追赃挽损止损3412亿元清查处置低效固收TABLEREPORTINFO策略系列一固收策略实战解析20230119闲置资产资源4289亿元规范清理违规出借担保资金3713城投化债模式全梳理20230119亿元对违规举债和虚假化债低效闲置土地清理清理处置全国城农商行债券分析手册湖北盘活国有资产资源等3个领域开展专项巡察对20个村社区篇20230112开展提级巡察发现各类问题1161个移送问题线索90条新增7家城投商票逾期12月商票逾期点评20230111二除化债反腐持续推进外湘潭市近年来化债效果也有所体贵州部分平台溢价较高12月信用现债交易复盘20230105自2019年以来湘潭市以债务置换作为化债主要抓手并通过方正固收春节流动性缺口与央行操作20221228平台整合提升和省级化债基金支持等方式协助化债将城投平全国城农商行债券分析手册江西台有息债务增速控制在64的全省最低水平2022年湘潭市篇20221227债务加权成本降至51全年减轻利息支出负担超过25亿元弱资质城投商票逾期压力增加在控制城投平台债务增速的同时湘潭市通过地方政府债券承20221220接区域内基建项目资金需求提升资金使用效率并降低风险2022年末地方政府债务总规模达到9597亿元总量排名全省第2位当年湘潭市还争取到转移支付14053亿元结合湘潭市现有的化债成果我们认为湘潭市对2022年化债中反腐工作的汇报虽然在资金查处规模方面并不显著但对于城投平台领导具有很强的教育作用和警示意义下一阶段湘潭市债务化解和城投平台融资行为将更有效更合规三湘潭市城投债怎么看湘潭市财政2023年对城投平台的支持能力仍然较强根据我们估算仅在城投债除债券以外的有息债务成本在10的悲观假设下湘潭城投债利息覆盖倍数低于1倍而在其余情况下利息覆盖倍数均达到1倍以上因此在湘潭市城投平台有效控制债务成本的情况下地方财政对城投平台债务具有一定的支持能力综合湘潭市对化债反腐工作的汇报和区域内城投债现状我们认为湘潭市剩余期限在15年内的存量城投债具有一定投资价值通过近一段时间以来湖南省和湘潭市在债务化解和城投反腐方面的持续努力这显示地方政府层面对于坚决守住不发生系统性金融风险底线和改善区域融资环境的态度积极短久期城投债可以适当参与风险提示城投监管政策超预期湘潭市财力数据不及预期宏观经济大幅改善1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评1如何看待湘潭市化债反腐2023年1月31日湘潭市纪委书记李忠在中国共产党湘潭市第十三届纪律检查委员会第三次全体会议汇报工作新闻通稿于3月10日对外公开我们对此关注两点第一是湘潭市化债反腐有何举措和进展第二是这对区域内城投债投资有何影响11湘潭市化债反腐有哪些进展李忠在工作报告中提到坚决拥护全力配合省委省纪委监委对曹炯芳胡海军傅国平立案审查调查率先在全省打响融资化债领域反腐第一枪追赃挽损止损3412亿元清查处置低效闲置资产资源4289亿元规范清理违规出借担保资金3713亿元针对湘潭县融资化债领域突出问题督促指导开展清源以案促改促建促治九个一活动及时查漏补缺整章建制完善行贿人信息库加大行贿人精准惩治力度提高治理行贿综合效能对违规举债和虚假化债低效闲置土地清理清理处置盘活国有资产资源等3个领域开展专项巡察对20个村社区开展提级巡察发现各类问题1161个移送问题线索90条2023年湘潭市将持续深化违规举债和虚假化债专项监督自2019年以来湘潭市以债务置换作为化债主要抓手并通过平台整合提升和省级化债基金支持等方式协助化债将城投平台有息债务增速控制在较低水平根据2020年湘潭市政府工作报告2019年湘潭市全年化解到期债务47691亿元兑付利息734亿元韶山市岳塘区退出风险预警防控地区湘潭市下属湘潭县湘乡市被列入隐性债务化解试点建制县共获得国家建制县隐性债务风险化解试点专项置换债券87亿元根据湘潭市财政局2023年1月31日发布的稳字当头稳中求进湘潭市财政预算报告解读2022年湘潭市债务加权成本降至51全年减轻利息支出负担超过25亿元2017-2021年湘潭市城投平台有息负债的四年几何平均增速64为湖南省内最低从规模来看2021年末湘潭市城投平台有息债务1291亿元居全省第六位图表1湘潭城投平台有息债务规模和增速均得到有效控制20172018201920202021几何平均增速右轴城投平台有息债务规模亿元14000250120002001000080001506000100400050200064000长沙株洲岳阳常德衡阳湘潭郴州邵阳益阳怀化永州张家界娄底湘西州资料来源Wind方正证券研究所在控制城投平台债务增速的同时湘潭市通过地方政府债券承接区域2债券点评内基建项目资金需求提升资金使用效率根据湘潭市财政局数据2022年湘潭市积极争取新增政府债券额度1687亿元同比增长252022年末地方政府债务总规模达到9597亿元总量排名全省第2位同时湘潭市还争取到转移支付14053亿元争资争项成效显现图表2湘潭市积极争取地方政府债务额度湘潭市政府债务余额湘潭市政府债务余额增速右轴亿元12005010004080030600204002001000201720182019202020212022资料来源Wind方正证券研究所结合湘潭市现有的化债成果我们认为湘潭市对2022年化债中反腐工作的汇报虽然在资金查处规模方面并不高但对于城投平台领导具有很强的教育作用和警示意义下一阶段湘潭市债务化解和城投平台融资行为将更有效更合规12湘潭市城投债怎么看存量债券集中度较高但级别中枢较低截至2023年3月10日湘潭市存量城投债规模2147亿元分布在15个城投平台中其中湘潭九华经建投湖南昭山经建投湘潭高新集团和湘潭振湘国资存量债券规模在20亿元以上占比均超过10是湘潭市主要发债平台从主体级别来看湘潭市目前仅有2家AA主体存量债券205亿元占比9AA主体的存量债券占比则达到83图表3湘潭市存量债券集中度较高图表4湘潭市存量债券级别中枢较低湘潭九华经建AA-AA其他投892622湖南昭山经建投湘乡东山建投138湘潭城乡建设湘潭振湘国资湘潭高新AA8111283资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所2年内到期或回售债券占比较高以行权剩余期限统计湘潭市存量城投债剩余期限在2年以内的债券规模为1554亿元占比72其中半年内到期规模达到389亿元占比18剩余期限05-1年的规模为345亿元占比163债券点评图表5湘潭市存量城投债两年内到期规模占比较高半年以内182年以上2805-1年1615-2年181-15年20资料来源Wind方正证券研究所湘潭市存量城投债收益率自年初以来震荡下行对比湘潭市15家发债平台从2023年1月3日至3月10日的平均收益率情况15家平台收益率均有不同幅度下行其中湘潭高新集团有限公司收益率从年初的102降至3月10日的89收窄129BP估值下行幅度最小的湘乡市经济开发区建设投资开发有限公司也达到21BP将存量债券规模最大的四家平台收益率走势情况展示如下图表6湘潭九华今年以来收益率走势图表7湘潭高新今年以来收益率走势到期收益率湘潭九华经济建设投资有限公司到期收益率湘潭高新集团有限公司1410513810136951349132851382023-01-032023-01-172023-01-312023-02-142023-02-282023-01-032023-01-172023-01-312023-02-142023-02-28资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表8振湘国资今年以来收益率走势图表9湖南昭山经建投今年以来收益率走势到期收益率湘潭振湘国有资产经营投资有限公司到期收益率湖南昭山经济建设投资有限公司82887878767674747272768766682023-01-032023-01-172023-01-312023-02-142023-02-282023-01-032023-01-172023-01-312023-02-142023-02-28资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所但是多数主体成交并不活跃估值下行或是由市场整体带动从交易数据来看2月份仅有4家主体的债券换手率在5以上其中湘潭振湘国资成交较活跃换手率达到191说明其市场认可度相对较高湘乡市经开建投湘潭城投和湘潭市两型社会建设投融资有限公4债券点评司换手率分别为936和54此外6家存量主体无成交图表102月份湘潭市仅4家平台换手率在5以上2月城投债成交换手率2520151050振湘国资湘乡经开投湘潭城投湘潭两型社会建投资料来源Wind方正证券研究所湘潭市财政2023年对城投平台的支持能力仍然较强考虑到现阶段城投平台有息负债的本金部分通常可用借新还旧的方式接续对地方政府而言城投平台的真实债务压力在于利息兑付因此我们通过计算地方政府财政收入对城投平台应付利息的覆盖倍数来衡量地方政府对城投平台的支持能力公式如下一般预算收入政府性基金收入城投平台利息覆盖倍数城投债应付利息其他有息负债应付利息根据湘潭市财政局数据2022年湘潭市一般预算收入为12743亿元但政府性基金收入仍未公开湘潭市2023年应付城投债利息1181亿元发债平台内除债券以外的其他有息负债规模为32195亿元因此针对政府性基金收入和其他有息负债应付利息进行乐观中性和悲观假设对利息覆盖倍数进行压力测试考虑到2022年土地财政承压我们以湖南省2022年政府性基金收入同比减幅16作为湘潭市政府性基金收入测算的中性预期即中性假设下湘潭市2022年政府性基金收入为16785亿元乐观假设下政府性基金收入同比减幅5悲观假设下同比减幅25考虑到湘潭市财政局统计2022年加权平均债务成本51我们设定城投平台除债券以外的有息债务成本在中性假设下为8乐观假设和悲观假设下分别为6和10经测算仅在城投债除债券以外的有息债务成本在10假设下利息覆盖倍数低于1倍而在其余情况下利息覆盖倍数均达到1倍以上因此我们认为在湘潭市城投平台有效控制债务成本的情况下地方财政对城投平台债务具有一定的支持能力5债券点评图表11湘潭市政府对城投平台负债支持能力压力测试政府性基金收入利息覆盖倍数乐观-5中性-16悲观-25乐观6155144135有息负债成本中性8118110103悲观10095088083资料来源Wind方正证券研究所综合湘潭市对化债反腐工作的汇报和区域内城投债现状我们认为湘潭市剩余期限在15年内的存量城投债具有一定投资价值或许对于一部分投资者而言湘潭市城投平台主体评级或存量债券估值不符合准入要求但是通过近一段时间以来湖南省和湘潭市在债务化解和城投反腐方面的持续努力我们可以看到地方政府层面对于坚决守住不发生系统性金融风险底线和改善区域融资环境的态度积极湘潭市剩余期限在15年内的存量城投债具有一定投资价值6债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特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