一、2月信用债成交量季节性上涨，成交久期拉长
　　23年2月信用债成交量季节性上涨。2月份，有成交记录的企业债、公司债、中票和短期融资券共有64311只，较1月份49888只成交增加28.9%。其中，有成交的城投债38768只，产业债25543只，较1月分别增加31.7%、27.1%。
　　债市交易集中久期拉长。从成交期限来看，2月份有48.4%的成交债券行权剩余期限在1-3年，较1月份上升1.1%。各个成交期限的债券数量较1月均有所增加，但成交期限在1-2年和2-3年的债券占比提升。
　　二、城投债中久期成交热度上升，贵州部分平台溢价较高
　　1）从区域来看，23年2月份有成交债券超过1000只的省份共有13个，与1月份相比略有增加。
　　2）从行政级别来看，2月份，省级、地市级城投债成交占比较上月均增长0.3%，区县级城投债成交占比下降0.4%，国家新区级城投债成交占比较上月下降0.2%。中久期成交热度有所上升。
　　3）成交级别中枢下移。从债项级别来看，2月份有成交的AAA和AA城投债较上个月分别下降0.3%、0.1%，AA+城投债有成交占比基本无变化。无评级债券成交占比上升0.3%。总体来看，2月份成交城投债评级中枢整体略有下移。
　　4）城投债成交偏离估值的比例上升。2月份成交时高于估值、低于估值和估值附近的城投债占比分别为9%、31%和60%，较1月同期分别增加1%、增加1%、减少2%。
　　5）从发行人维度来看，本月成交YTM向下偏离超过500BP的平台共有17家，其中16家位于贵州省。
　　三、房企债折价成交企业数量环比持平
　　本月共有来自30个申万行业的产业债有成交记录。房地产、公用事业、建筑装饰、非银金融、交通运输、煤炭、综合类等行业的成交债券数量超过1000只。本月成交高于估值、低于估值和估值附近的产业债占比分别为15%、15%和70%。较1月份分别增加2%、减少1%、减少1%。
　　房企债成交持续修复。本月成交价较上一日收盘净价跌幅超过5%的产业债发行人仅有4家，其中仅包含1家房地产企业，总体来看房企成交持续修复。另一方面，成交价较上一日收盘净价涨幅超过5%的平台共有8家，其中包含3家房地产企业。绿地控股、远洋资本和宝龙实业的成交价平均涨幅分别达到87.8%、52.4%和31.9%。
　　风险提示：政策超预期发展，宏观经济超预期变化，数据提取和处理存在误差。

研究报告全文：TableSummary城投债拉久期2月信用债交易复盘债券研究方正证券研究所证券研究报告专题研究20230312分析师TABLEANALYSISINFO张伟一2月信用债成交量季节性上涨成交久期拉长登记编号S122052204000223年2月信用债成交量季节性上涨2月份有成交记录的企分析师康正宇业债公司债中票和短期融资券共有64311只较1月份49888登记编号S1220522050002只成交增加289其中有成交的城投债38768只产业债25543只较1月分别增加317271TableAuthor债市交易集中久期拉长从成交期限来看2月份有484的成交债券行权剩余期限在1-3年较1月份上升11各个成交TABLEREPORTINFO期限的债券数量较1月均有所增加但成交期限在1-2年和2-3年的债券占比提升二城投债中久期成交热度上升贵州部分平台溢价较高1从区域来看23年2月份有成交债券超过1000只的省份共有13个与1月份相比略有增加2从行政级别来看2月份省级地市级城投债成交占比较上月均增长03区县级城投债成交占比下降04国家新区级城投债成交占比较上月下降02中久期成交热度有所上升3成交级别中枢下移从债项级别来看2月份有成交的AAA和AA城投债较上个月分别下降0301AA城投债有成交占比基本无变化无评级债券成交占比上升03总体来看2月份成交城投债评级中枢整体略有下移4城投债成交偏离估值的比例上升2月份成交时高于估值低于估值和估值附近的城投债占比分别为931和60较1月同期分别增加1增加1减少25从发行人维度来看本月成交YTM向下偏离超过500BP的平台共有17家其中16家位于贵州省三房企债折价成交企业数量环比持平本月共有来自30个申万行业的产业债有成交记录房地产公用事业建筑装饰非银金融交通运输煤炭综合类等行业的成交债券数量超过1000只本月成交高于估值低于估值和估值附近的产业债占比分别为1515和70较1月份分别增加2减少1减少1房企债成交持续修复本月成交价较上一日收盘净价跌幅超过5的产业债发行人仅有4家其中仅包含1家房地产企业总体来看房企成交持续修复另一方面成交价较上一日收盘净价涨幅超过5的平台共有8家其中包含3家房地产企业绿地控股远洋资本和宝龙实业的成交价平均涨幅分别达到878524和319风险提示政策超预期发展宏观经济超预期变化数据提取和处理存在误差1敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究目录12月信用债交易复盘411信用债成交概况412城投债交易复盘513产业债交易复盘102专题研究图表目录图表12月信用债交易热度上涨4图表22月企业债公司债中期票据成交量环比增加4图表32月各期限成交数量均增加5图表42月中久期成交占比提升5图表5江浙地区成交债券最多5图表62023年2月有成交城投债行政级别分布6图表72023年1月有成交城投债行政级别分布6图表82023年2月有成交城投债债项级别分布6图表92023年1月有成交城投债债项级别分布6图表10成交期限2-3年内的城投债占比全线上升6图表1123年2月城投债成交估值偏离情况7图表1223年1月城投债成交估值偏离情况7图表13城投债低于估值成交的比例全线上升7图表1410个省份低于估值成交占比超过407图表15成交低于估值500BP以上的平台8图表16成交高于估值500BP以上的平台9图表17成交高于估值1000BP以上的债券9图表18成交低于估值1000BP以上的债券9图表1923年2月份房地产业成交债券数量最多10图表2023年2月有成交产业债债项级别分布11图表2123年1月有成交产业债债项级别分布11图表2223年2月产业债成交估值偏离情况11图表2323年1月产业债成交估值偏离情况11图表24产业债不同行业成交估值偏离情况汇总11图表25成交价较上一日收盘价跌幅5以上的平台12图表26成交价较上一日收盘价涨幅5以上的平台12图表27成交价较上一日收盘价涨幅20以上的债券133专题研究12月信用债交易复盘11信用债成交概况2月信用债交易热度季节性上涨2月份有成交记录的企业债公司债中票和短期融资券共有64311只较1月份49888只成交增加289其中有成交的城投债38768只产业债25543只较1月分别增加317271图表12月信用债交易热度上涨产业债城投债有成交债券只4500040000350003000025000200001500010000500002月1月资料来源Wind方正证券研究所从成交债券类型来看2月份有成交的企业债公司债中票和短期融资券分别达到5590只30551只20313只和7857只较1月同期分别增加3423030和189图表22月企业债公司债中期票据成交量环比增加2月1月有成交债券只35000300002500020000150001000050000企业债公司债中期票据短期融资券资料来源Wind方正证券研究所成交久期拉长从成交期限来看2月份有484的成交债券行权剩余期限在1-3年较1月份上升11各个成交期限的债券数量较1月均有所增加但成交期限在1-2年和2-3年的债券占比提升4专题研究图表32月各期限成交数量均增加图表42月中久期成交占比提升2月1月2月1月有成交债券只债券占比200003530150002520100001550001050005-11-22-3半年内3年以上半年内05-11-22-33年以上资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所12城投债交易复盘从城投债交易区域来看2月份有成交债券超过1000只的省份共有13个与1月份相比略有增加其中江苏省浙江省和山东省仍然位居前三有成交债券分别达到8417只4730只和3507只占比分别达到2212和9图表5江浙地区成交债券最多其他省份江苏2322安徽4浙江湖北124贵州4重庆山东4四川9湖南江西666资料来源Wind方正证券研究所省级地市级及国家新区城投债成交占比上升从行政级别来看2月份有成交的省级地市级区县级和国家新区城投债分别达到3341只18645只15726只和1056只占比分别为86481406和272月份省级地市级城投债成交占比较上月均增长03区县级城投债成交占比下降04国家新区级城投债成交占比较上月下降025专题研究图表62023年2月有成交城投债行政级别分布图表72023年1月有成交城投债行政级别分布国家新区省级国家新区省级27862983区县级区县级406410地市级地市级481478资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所成交级别中枢下移从债项级别来看2月份有成交的AAA和AA城投债占比分别为208和88较上个月分别下降0301AA城投债有成交占比与上月持平无评级债券成交占比上升03总体来看2月份成交城投债评级中枢整体略有下移图表82023年2月有成交城投债债项级别分布图表92023年1月有成交城投债债项级别分布AAAAAA208211无评级无评级492489AAAA202202AA其他其他AA88090989资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所成交期限2-3年的城投债占比回升2月份成交期限为2-3年的省级地市级区县级和国家新区城投债占总体比例分别较1月份分别增加341706和13中久期成交热度有所上升图表10成交期限2-3年内的城投债占比全线上升2月份1月份环比变化成交期限省级地市级区县级国家新区省级地市级区县级国家新区省级地市级区县级国家新区半年内24320019326124321419622700-14-033505-1年215212219169223208221211-0804-02-421-2年273321331329282319329335-090302-072-3年174192169180140175163167341706133年以上95748862112849161-17-09-0301资料来源Wind方正证券研究所6专题研究城投债成交偏离估值占比上升我们以一只债券当日加权平均成交估值和上一日收盘中债估值的差距统计成交偏离度若成交估值-上一日收盘估值高于50BP则定义为高于估值成交低于-50BP则定义为低于估值成交在-50BP50BP区间内则定义为估值附近成交同时我们剔除了成交时剩余期限在2个月以内的样本据统计2月份成交时高于估值低于估值和估值附近的城投债分别达到2800只10294只和19510只占比分别为931和60较1月同期分别增加1增加1减少2图表1123年2月城投债成交估值偏离情况图表1223年1月城投债成交估值偏离情况高于估值高于估值98低于估值低于估值3031估值附近估值附近6062资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所溢价和折价成交占比均上升从行政级别来看2023年2月份成交低于估值的省级地市级区县级和国家新区城投债占比分别为185321333和351较1月同期分别上升03上升16上升19和上升32另一方面地市级区县级和国家新区平台折价成交占比也环比上升图表13城投债低于估值成交的比例全线上升2月份1月份同比变化行政级别高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近省级1291856861181827001103-14地市级84321595733056221116-27区县级76333592673146190819-27国家新区145351505157319524-1232-20资料来源Wind方正证券研究所从各地区城投债成交估值偏离情况来看本月低于估值成交占比超过40的省份达到10个较1月增加2个其中江苏和甘肃低估值成交的比例上升较快另一方面青海省本月高于估值成交的债券占比达到25较1月份增加164图表1410个省份低于估值成交占比超过402月份1月份同比变化地区高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近安徽43217740322097591107-197专题研究北京35210755201857951625-40福建83134784651228131812-30甘肃59368574234297469-17671105广东73153774661497850705-11广西1055513449361329412-6250贵州160684156192658150-312605海南00286714002657350021-21河北3945550641451508-0204-02河南98431470934284780503-08黑龙江20013366720020060000-6767湖北1182486351122326560616-22湖南51328621423076510921-30吉林115454431743705564183-125江苏84190727661747601816-33江西88330583742916351339-52辽宁14348810176118706-34-70104内蒙古15836847411847141240-10262宁夏1294574149863426831-177146青海25040634486686229164-279115山东1024734256650143436-28-08山西563296154839755508-6860陕西93428479100373527-0755-48上海121098790516083507-5144四川12932654511232955917-02-15天津160179660206224570-46-4591西藏103276621372597046617-83新疆1527770820285695-05-0813云南169432398229351420-6081-21浙江45288667442567000132-33重庆59389552463815731308-21资料来源Wind方正证券研究所贵州城投平台溢价成交幅度较大从发行人维度来看2月份成交YTM较中债估值下偏超过500BP的平台共有17家包含8家地市级平台和8家区县级平台和1家国家新区平台从区域分布来看17家平台中16家平台位于贵州省另一方面成交YTM较中债估值上偏超过500BP的平台有2家较上月减少8家包含2家区县级平台全部位于贵州图表15成交低于估值500BP以上的平台成交-估值成交-净价发行人区域平台级别主体级别BP遵义市播州区交通建设投资有限公司贵州区县AA--1548321贵州贵安发展集团有限公司贵州国家新区AA-10040378专题研究遵义和平投资建设有限责任公司贵州地市AA--9862-08黔东南州凯宏城市投资运营集团有限责任公司贵州地市AA-9494131贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司贵州区县A-816049安顺投资有限公司贵州地市AA-7992-08遵义鸭溪大地投资开发有限责任公司贵州区县AA-7977-10遵义市新蒲发展集团有限责任公司贵州区县-780370遵义文旅产业发展集团有限公司贵州地市-734401安顺市西秀区工业投资集团有限公司贵州区县AA-720562安龙县宏源国有资产经营有限责任公司贵州区县AA--684021地市开发遵义市新区开发投资有限责任公司贵州AA-673207区广西柳州市投资控股集团有限公司广西地市AA-657327贵州东湖新城市建设投资有限公司贵州区县-6204-03六盘水市民生产业投资集团有限责任公司贵州地市-619571遵义交旅投资集团有限公司贵州地市AA-617164安顺市西秀区黔城产业股份有限公司贵州区县-519938资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据图表16成交高于估值500BP以上的平台成交-估值成交-净价发行人区域平台级别主体级别BP腾冲市建安城乡投资开发集团有限公司贵州区县AA6465-36凯里市文化旅游产业投资发展股份有限公司贵州区县8836-145资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据同时我们将成交-估值偏离超过1000BP的个券汇总如下图表17成交高于估值1000BP以上的债券剩余期限成交-估值月成交量债券简称发行人债项级别年BP亿元22滨D14天津滨海新区建设投资集团有限公司03131453322滨D10天津滨海新区建设投资集团有限公司02139530522滨D12天津滨海新区建设投资集团有限公司021767008资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据图表18成交低于估值1000BP以上的债券剩余期限成交-估值月成交量债券简称发行人债项级别年BP亿元21贵安01贵州贵安发展集团有限公司02-2780909S20播交1遵义市播州区交通建设投资有限公司AA-04-240280520贵安G2贵州贵安发展集团有限公司AA03-236760418贵安01贵州贵安发展集团有限公司AA02-233300220贵安02贵州贵安发展集团有限公司03-208701920贵安03贵州贵安发展集团有限公司03-199970521遵桥04遵义道桥建设集团有限公司02-18092029专题研究20遵桥03遵义道桥建设集团有限公司02-139090922潍滨发潍坊滨海投资发展有限公司AA25-121240120遵和01遵义和平投资建设有限责任公司AA02-1188102G20贵开1贵州贵安发展集团有限公司07-115612720贵安G3贵州贵安发展集团有限公司AA08-115271021遵旅02遵义交旅投资集团有限公司AA13-1097904PR安投02安顺市西秀区工业投资集团有限公司AA06-105881022贵安G2贵州贵安发展集团有限公司23-105591921遵旅03遵义交旅投资集团有限公司19-103793923遵旅01遵义交旅投资集团有限公司20-1031207S20播交3遵义市播州区交通建设投资有限公司AA-19-1022517PR遵旅04遵义交旅投资集团有限公司AA10-101926520遵经02遵义经济技术开发区投资建设有限公司04-1014208PR遵旅02遵义交旅投资集团有限公司AA27-1013105资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据13产业债交易复盘23年2月份共有来自30个申万行业的债券有成交记录与1月份持平其中房地产公用事业建筑装饰非银金融交通运输煤炭综合类等行业的成交债券数量超过1000只图表1923年2月份房地产业成交债券数量最多房地产14其他28公用事业15综合6建筑装饰煤炭106交通运输非银金融912资料来源Wind方正证券研究所从债项级别来看有交易的产业债主要集中在AAA级别23年2月份AAA产业债成交占比仍然最高达到59AA和AA产业债分别占比6和1相比23年1月份AAA产业债成交占比增加210专题研究图表2023年2月有成交产业债债项级别分布图表2123年1月有成交产业债债项级别分布无评级无评级3435AAAAAA57其他590AA其他11AA1AAAA66资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所产业债折价成交占比上升在成交偏离方面23年2月份成交高于估值低于估值和估值附近的产业债分别达到2700只2817只和13126只占比分别为1515和70较1月份分别增加2减少1减少1图表2223年2月产业债成交估值偏离情况图表2323年1月产业债成交估值偏离情况高于估值高于估值1513低于估值低于估值1516估值附近估值附近7071资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所分行业来看23年2月份高于估值成交比例超过20的行业有3个与23年1月持平其中公用事业和建筑装饰行业本月高于估值成交占比分别达到266和239处于前两位图表24产业债不同行业成交估值偏离情况汇总2月1月同比变化行业高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近高于估值低于估值估值附近传媒0031368727292681-272106电力设备3310086718291727-14809139电子81418788235882-0105-04房地产93430478102483415-10-5363纺织服饰0048952008092000-3232非银金融4014082146130825-0610-04钢铁1675477917966755-12-1224公用事业26639695198347686805-73国防军工000010000000100000000011专题研究环保16066774797984382-13-69机械设备76200724491418102759-86基础化工36948704572883-0922-13计算机13823063212128659317-5639家用电器591188240015484659-36-23建筑材料884287010264833-15-2237建筑装饰2391616011671616727100-71交通运输14774779123648132411-34煤炭2213174825144706-30-1343农林牧渔32222746165330505-133-108241汽车71908390712886664-37-27轻工制造001438570000100000143-143商贸零售1392146471131477402666-93社会服务182129689201146653-20-1636石油石化12105874932887928-23-05食品饮料9635868756685821-3110通信26308667257689900232-232医药生物798783411496789-35-1045银行1790082130911681-129-11140有色金属17984737151837662800-28综合119120760129183688-09-6372资料来源Wind方正证券研究所折价成交的地产企业与上月持平23年2月份成交价较上一日收盘净价跌幅超过5的产业债发行人共有4家其中包含一家房地产企业一家社会服务企业一家环保企业和一家食品饮料企业总体来看房企成交持续修复成交价较上一日收盘净价涨幅超过5的平台共有8家其中包含3家房地产企业绿地控股远洋资本和宝龙实业的成交价平均涨幅分别达到878524和319图表25成交价较上一日收盘价跌幅5以上的平台成交-净价成交-估值发行人区域行业主体级别BP融信福建投资集团有限公司福建房地产AAA-54-264225陕西旅游集团延安文化旅游产业投资有限公司陕西社会服务AAA-652599启迪环境科技发展股份有限公司湖北环保AA-148-3773山东三星集团有限公司山东食品饮料AAA-18527467资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据图表26成交价较上一日收盘价涨幅5以上的平台成交-净价成交-估值发行人区域行业主体级别BP12专题研究西安建工集团有限公司陕西建筑装饰AAA53-3781吉林市国有资本投资运营有限公司吉林商贸零售AAA64-1975上海世茂建设有限公司上海房地产AAA135-470025河南能源集团有限公司河南煤炭AAA13853373鹏博士电信传媒集团股份有限公司山东通信AAA151-77631上海宝龙实业发展集团有限公司上海房地产AAA319-248796远洋资本有限公司北京非银金融AAA524-126403绿地控股集团有限公司上海房地产AAA878-102821资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据同时2月无成交价较上一日收盘价跌幅20以上的债券我们将成交价与上一日收盘净价涨幅超过20的产业债汇总如下图表27成交价较上一日收盘价涨幅20以上的债券成交-净期限月成交量债券简称发行人债项级别价年亿元20宝龙04上海宝龙实业发展集团有限公司AA053081220宝龙MTN001上海宝龙实业发展集团有限公司AA064600820世茂03上海世茂建设有限公司AA212320120远资01远洋资本有限公司AA065240821宝龙03上海宝龙实业发展集团有限公司AAA033530221宝龙MTN001上海宝龙实业发展集团有限公司AAA034160421绿地02绿地控股集团有限公司AAA0987815资料来源Wind方正证券研究所注剔除了部分无效数据13专题研究分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoun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