一、债市观点：债市三点变化
　　3月14日，现券利率小幅回落。以10Y国开债活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，今日央行逆回购投放290亿元，逆回购到期30亿元，因而当日央行净回笼260亿元。早盘资金面小幅收紧，但这并未给债市造成利空。硅谷银行事件影响下，市场风险偏好下降，股市承压下行，这给早盘债市带来利好。9时20至9时50，现券利率小幅回落。之后直到11时30分，现券利率震荡。下午13时至14时10分，现券利率小幅回升，这或许受到股市跌幅收窄的影响。14时10分至15时15分，现券利率再度下行。全天10Y国开债现券利率下行0.5bp并收于3.06%。
　　硅谷银行事件带来的风险仍未有效收敛，市场避险情绪升温，这对避险资产债券带来利好。资金面边际收敛，长端相对表现更好。3月14日，央行继续小幅增加资金投放，但税期临近，这使得资金面边际收敛。其中DR001上行22bp至1.83%，DR007上行11bp至2.08%。资金面边际收敛，造成短端利率上行，而长端利率小幅下行。国债方面，10年期国债利率下行0.5bp至2.87%，1年期国债利率上行0.6bp至2.27%。国开债方面，10年期国开债利率下行0.6bp至3.03%，1年期国开债利率上行0.3bp至2.54%。信用利差大多收窄，中长久期信用利差收窄幅度更大。品种来看，“二永债”信用利差收窄幅度更大。
　　3月5日公布政府工作报告以来，10年国债利率从2.91%下行至了14日的2.86%，下行了5bp。期间1年/3年/5年/7年期国债利率分别下行5bp/5bp/5bp/4bp。利率曲线近似向下平移。我们认为这期间债市发生了三点边际变化，并导致债市小幅回暖。
　　首先，5%的GDP增速目标，使得市场对政策强刺激的担忧减弱，长端利率上行的风险或有下修，这给债市带来暖意。3月13日，李强总理答记者问表示“中国的经济增长预期目标现在定在5%左右，这是综合考虑各方面因素以后确定的……要达到5%左右的增长目标，恐怕也不是件容易的事，需要我们倍加努力”。这说明当下经济恢复基础还不牢固，仍面临不确定因素，对当下经济的恢复还不能太乐观，不能以1-2月的经济恢复速度线性外推。5%的经济增速目标也意味着政策强刺激的述求减弱。长端利率上行的风险或有下修，这给债市带来暖意。
　　其次，资金面持续收紧的预期减弱。3月以来，DR007中枢为2.0%，DR001中枢为1.63%。较2月中枢分别回落11bp和24bp。资金面的转松或许与银行在货币市场拆出资金增加有关。央行在经济恢复基础还不稳定的基础上，主动持续收紧的风险不高。3月信贷投放节奏或许较1-2月会放缓，3月信贷同比多增量或较1-2月继续回落，这也缓和了资金面继续收紧的压力。资金面持续收紧的预期减弱也给债市带来支撑。
　　最后，机构投资者害怕踏空的情绪增加，并提升了久期。因为持有债券会获得票息，债市投资者都是天生的多头。近期强刺激担忧减弱和资金面持续收紧的风险弱化，债市风险减弱。前期偏谨慎的机构投资者害怕踏空的情绪增加，并开始增加债券配置。在信用债短端修复较为充分的情况下，债基提升了久期。我们测算的数据显示，上周公募债基久期中位数为2.13年，较前值回升0.23年。
　　利率债方面，长端品种下行空间不大，震荡仍是主基调，建议中短久期利率债品种。短久期信用债信用利差已经收窄到历史偏低分位数，性价比弱化，信用债可以适当拉长久期。强区域城投债向久期要收益，可以适当拉长至2.5年期左右。全国性大行和地方主要城商行“二永债”可以拉长久期至2-3年。临近月底，资金面往往会季节性收紧，适度加杆杠。
　　二、资金面：央行净投放260亿元
　　3月14日，央行逆回购投放290亿元，逆回购到期30亿元，因而当日央行净投放260亿元。
　　资金面有所收敛。DR001上行22bp至1.83%，DR007上行11bp至2.08%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率短端上行，长端下行。国债方面，10年期国债利率下行0.5bp至2.87%，1年期国债利率上行0.6bp至2.27%。国开债方面，10年期国开债利率下行0.6bp至3.03%，1年期国开债利率上行0.3bp至2.54%。
　　【国债期货】国债期货全线上涨。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动+0.02%、+0.08%、+0.14%。
　　【信用债】中低等级信用债收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动+0.1bp、-0.9bp、-1.9bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-0.2bp、+0.8bp、-3.2bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-1.6bp、-0.9bp、-3.9bp。
　　四、宏观要闻
　　硅谷银行事件：美国财政部、美联储、美国联邦存款保险公司联合“救市”，宣布从3月13日开始，硅谷银行储户可以提取账户里的所有资金，处置硅谷银行所导致的任何损失均不需要纳税人承担。美联储宣布新的紧急银行定期融资计划，美国财政部将从“外汇稳定基金”中拨款250亿美元支持该计划。美联储表示，美国银行体系流动性充足，美联储准备应对可能出现的任何流动性压力。同时，因“系统性风险”，美国签名银行被纽约州金融服务局关闭。美

研究报告全文：TableSummary债市三点变化债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评2023314分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点债市三点变化登记编号S12205220400023月14日现券利率小幅回落以10Y国开债活跃现券走势为例早盘9时20分央行公告为维护银行体系流动性合理充TableAuthor裕今日央行逆回购投放290亿元逆回购到期30亿元因而当日央行净回笼260亿元早盘资金面小幅收紧但这并未相关研究给债市造成利空硅谷银行事件影响下市场风险偏好下降城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO股市承压下行这给早盘债市带来利好9时20至9时50现20221023二十年回眸债市与周期2002券利率小幅回落之后直到11时30分现券利率震荡下午年利率反转2022102013时至14时10分现券利率小幅回升这或许受到股市跌幅全国城农商行债券分析手册山东收窄的影响14时10分至15时15分现券利率再度下行篇20221020全天国开债现券利率下行并收于如何看待天津债务包袱城投区域分10Y05bp306析手册之天津篇20221016硅谷银行事件带来的风险仍未有效收敛市场避险情绪升温全国城农商行债券分析手册浙江这对避险资产债券带来利好资金面边际收敛长端相对表现篇20221010更好月日央行继续小幅增加资金投放但税期临近方正固收信贷社融跟踪经验线索314宏观分析工具箱220221005这使得资金面边际收敛其中DR001上行22bp至183DR007河北城投整合下机会在哪城投区上行11bp至208资金面边际收敛造成短端利率上行而域分析手册之河北篇20221004长端利率小幅下行国债方面10年期国债利率下行05bp至美国债券市场百年变迁海外债券市场观察1202209302871年期国债利率上行06bp至227国开债方面10年期国开债利率下行06bp至3031年期国开债利率上行03bp至254信用利差大多收窄中长久期信用利差收窄幅度更大品种来看二永债信用利差收窄幅度更大3月5日公布政府工作报告以来10年国债利率从291下行至了14日的286下行了5bp期间1年3年5年7年期国债利率分别下行5bp5bp5bp4bp利率曲线近似向下平移我们认为这期间债市发生了三点边际变化并导致债市小幅回暖首先5的GDP增速目标使得市场对政策强刺激的担忧减弱长端利率上行的风险或有下修这给债市带来暖意3月13日李强总理答记者问表示中国的经济增长预期目标现在定在5左右这是综合考虑各方面因素以后确定的要达到5左右的增长目标恐怕也不是件容易的事需要我们倍加努力这说明当下经济恢复基础还不牢固仍面临不确定因素对当下经济的恢复还不能太乐观不能以1-2月的经济恢复速度线性外推5的经济增速目标也意味着政策强刺激的述求减弱长端利率上行的风险或有下修这给债市带来暖意其次资金面持续收紧的预期减弱3月以来DR007中枢为20DR001中枢为163较2月中枢分别回落11bp和24bp资金面的转松或许与银行在货币市场拆出资金增加有关央行在经济恢复基础还不稳定的基础上主动持续收紧的风险不高3月信贷投放节奏或许较1-2月会放缓3月信贷同比多增量或较1-2月继续回落这也缓和了资金面继续收紧的压力资金面持续收紧的预期减弱也给债市带来支撑1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评最后机构投资者害怕踏空的情绪增加并提升了久期因为持有债券会获得票息债市投资者都是天生的多头近期强刺激担忧减弱和资金面持续收紧的风险弱化债市风险减弱前期偏谨慎的机构投资者害怕踏空的情绪增加并开始增加债券配置在信用债短端修复较为充分的情况下债基提升了久期我们测算的数据显示上周公募债基久期中位数为213年较前值回升023年利率债方面长端品种下行空间不大震荡仍是主基调建议中短久期利率债品种短久期信用债信用利差已经收窄到历史偏低分位数性价比弱化信用债可以适当拉长久期强区域城投债向久期要收益可以适当拉长至25年期左右全国性大行和地方主要城商行二永债可以拉长久期至2-3年临近月底资金面往往会季节性收紧适度加杆杠二资金面央行净投放260亿元3月14日央行逆回购投放290亿元逆回购到期30亿元因而当日央行净投放260亿元资金面有所收敛DR001上行22bp至183DR007上行11bp至208三债市走势综述利率债利率短端上行长端下行国债方面10年期国债利率下行05bp至2871年期国债利率上行06bp至227国开债方面10年期国开债利率下行06bp至3031年期国开债利率上行03bp至254国债期货国债期货全线上涨2年5年10年国债期货主力合约分别变动002008014信用债中低等级信用债收益率下行3年期AAAAA和AA中短期票据利率分别变动01bp-09bp-19bp3年期AAAAA和AA城投债利率分别变动-02bp08bp-32bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别变动-16bp-09bp-39bp四宏观要闻硅谷银行事件美国财政部美联储美国联邦存款保险公司联合救市宣布从3月13日开始硅谷银行储户可以提取账户里的所有资金处置硅谷银行所导致的任何损失均不需要纳税人承担美联储宣布新的紧急银行定期融资计划美国财政部将从外汇稳定基金中拨款250亿美元支持该计划美联储表示美国银行体系流动性充足美联储准备应对可能出现的任何流动性压力同时因系统性风险美国签名银行被纽约州金融服务局关闭美国总统拜登就硅谷银行事件发表讲话称美国人可以相信银行系统是安全的将要求美国国会加强银行监管宏观政策3月14日银保监会主席郭树清主持召开党委会和委务会会议指出要全力推动国民经济持续向好把支持恢复和扩大消费摆在优先位置做好对投资的融资保障助力社会领域加快补短板不断优化进出口贸易金融服务更好支持现代化产业体系建设为高质量发展贡献更多金融力量要持续推进金融2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评供给侧结构性改革强化金融机构治理体系建设大力推动各类银行保险机构回归本源规范发展第三支柱养老保险稳步扩大银行业保险业制度型开放3月14日工信部召开党组会议表示要提升产业链供应链韧性和安全水平稳步实施关键核心技术攻关工程加快推进产业基础再造工程和重大装备攻关工程加强产业链关键环节产能储备和备份加快5G工业互联网等新型信息基础设施建设和应用壮大数字经济核心产业推动集成电路工业软件产业高质量发展积极培育新业态新模式风险提示经济超预期货币政策收紧超预期通胀超预期3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1DR系列利率走势资料来源Wind方正证券研究所图表2国开活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所图表3国债活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表4国开活跃券当日走势图表5国债活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表6信用债收益率变动资料来源Wind方正证券研究所图表7信用利差变动资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表8国债期货走势资料来源Wind方正证券研究所6敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层7