一、债市观点：MLF超量续作释放的信号
　　3月15日，现券利率小幅回升。以10Y国开债活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”“充分满足了金融机构需求”，今日央行逆回购投放1040亿元，MLF投放4810，考虑公开市场到期后，今日逆回购和MLF分别净投放1000亿和2810亿。虽然央行加大资金投放，但是缴税依然导致早盘资金面收紧。而3月14日晚间，美股上涨，硅谷银行风险冲击减弱，市场风险偏好上升，这给现券利率带来上行压力。再叠加QB等报价服务被禁，因而债市早盘承压。9时30分至9时50分，现券利率上行。10时公布经济数据，其中投资数据超预期，消费稳步恢复。但债市对经济数据反应“钝化”，公布经济数据后，10时至11时30分，现券利率震荡为主。进入下午现券利率基本也以震荡为主。全天10Y国开债现券利率与前日持平于3.06%。
　　资金面继续收敛，债市小幅调整。3月15日，央行大幅增加资金投放，但税期依然导致资金面边际收敛。其中DR001上行28bp至2.11%，DR007上行4bp至2.12%。利率债小幅调整。
　　10年期国债利率为2.87%，较前值持平，1年期国债利率上行1.0bp至2.28%。国开债方面，10年期国开债利率上行0.3bp至3.03%，1年期国开债利率为2.54%，较前值持平。信用利差表现分化，高等级信用债利差收窄，表现相对更好。中长久期信用利差收窄幅度更大。品种来看，二级资本债表现相对更弱，二级资本债信用利差大多走阔。
　　今日央行MLF加量续作，净投放2810亿元MLF。当日MLF净投放量规模创下2020年12月之后的最高MLF净投放量。央行为何要加大MLF净投放量，这释放了货币政策的什么信号，怎么看待后续降准的可能性。接下来我们将进行分析。
　　MLF超量续作是供需两方面共同作用的结果。从需求端来看，银行缺中长期资金，叠加税期，一级交易商投标需求强。MLF超量续作是供需两方面共同作用的结果。1-2月银行信贷大幅冲高，并且2-3月存单到期量也是高峰，银行对中长期资金需求提升，这从存单价格维持高位可以得到印证。并且15日是缴税申报截止日，税期也会使银行流动性有季节性收紧压力。因而本次一级交易商对MLF投标需求强。
　　从供给端来看，央行需要维持流动性不过度收紧，从而充分满足金融机构的投标需求。央行在2022年4季度货币政策执行报告中对经济的判断是经济恢复基础还不牢固并且有效需求还不足。并且央行增加表述“引导市场利率围绕政策利率波动”。这说明央行主动收紧流动性的诉求还不强。本次央行“充分满足了金融机构需求”，以使得资金面不过度收紧。
　　MLF超量续作，这意味着短期降准的概率有所弱化。短期来看，央行加量续作MLF，对降准存在一定的替代效应。OMO滚续压力也已经从万亿水平回到常态水平附近。综合来看，短期央行降准的可能性降低。但是降准的可能性不能排除，MLF不能完全等同于降准。MLF资金成本比降准要高，虽然加量投放，但是价格偏“贵”，如果全部靠MLF来投放基础货币，则不利于降低融资成本。
　　本周税期扰动下，资金面边际收敛，预计税期过后的下周资金面边际转松，再下周是季度末，资金面将季节性收紧。综合来看，资金面波动加大。3月以来机构投资者杆杠率再度大幅提升，3月7日质押式回购成交量冲到7.1万亿，本周质押式回购成交量也在6.5万亿以上的高水平。在接下来资金面波动加大的环境下，建议不能太过激进加杠杆。
　　利率债方面，长端品种下行空间不大，震荡仍是主基调，建议中短久期利率债品种。短久期信用债信用利差已经收窄到历史偏低分位数，性价比弱化，信用债可以适当拉长久期。强区域城投债向久期要收益，可以适当拉长至2.5年期左右。全国性大行和地方主要城商行“二永债”可以拉长久期至2-3年。
　　二、资金面：央行净投放3810亿元
　　3月15日，央行逆回购投放1040亿元，MLF投放4810亿元，逆回购到期40亿元，MLF到期2000亿元，因而当日央行净投放3810亿元。
　　资金面继续收敛。DR001上行28bp至2.11%，DR007上行4bp至2.12%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率震荡。国债方面，10年期国债利率为2.87%，较前值持平，1年期国债利率上行1.0bp至2.28%。国开债方面，10年期国开债利率上行0.3bp至3.03%，1年期国开债利率为2.54%，较前值持平。
　　【国债期货】国债期货小幅收跌。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动-0.01%、-0.06%、-0.07%。
　　【信用债】中短期票据利率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-0.3bp、-0.3bp、-0.3bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动+0.6bp、-0.5bp、+0.5bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动+2.0bp、+1.8bp、-1.2bp。
　　四、宏观要闻
　　经济数据：3月15日，统计局公布1-2月经济数据，中国1-2月规模以上工业增加值同比增长2.4%，固定资产投资同比增长5.5%，房地产开发投资同比下降5.7%。社零同比增长3.5%。
　　货币政策：3月15日，央行党委召开扩大会议强调，要坚定不移推动

研究报告全文：TableSummaryMLF超量续作释放的信号债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评2023315分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点MLF超量续作释放的信号登记编号S12205220400023月15日现券利率小幅回升以10Y国开债活跃现券走势为例早盘9时20分央行公告为维护银行体系流动性合理充TableAuthor裕充分满足了金融机构需求今日央行逆回购投放1040亿元MLF投放4810考虑公开市场到期后今日逆回购和MLF相关研究分别净投放1000亿和2810亿虽然央行加大资金投放但是城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO缴税依然导致早盘资金面收紧而3月14日晚间美股上涨20221023二十年回眸债市与周期2002硅谷银行风险冲击减弱市场风险偏好上升这给现券利率带年利率反转20221020来上行压力再叠加QB等报价服务被禁因而债市早盘承压全国城农商行债券分析手册山东9时30分至9时50分现券利率上行10时公布经济数据篇20221020其中投资数据超预期消费稳步恢复但债市对经济数据反应如何看待天津债务包袱城投区域分析手册之天津篇20221016钝化公布经济数据后10时至11时30分现券利率震荡全国城农商行债券分析手册浙江为主进入下午现券利率基本也以震荡为主全天10Y国开债篇20221010现券利率与前日持平于方正固收信贷社融跟踪经验线索306宏观分析工具箱220221005资金面继续收敛债市小幅调整3月15日央行大幅增加资河北城投整合下机会在哪城投区金投放但税期依然导致资金面边际收敛其中DR001上行域分析手册之河北篇2022100428bp至211DR007上行4bp至212利率债小幅调整美国债券市场百年变迁海外债券市场观察12022093010年期国债利率为287较前值持平1年期国债利率上行10bp至228国开债方面10年期国开债利率上行03bp至3031年期国开债利率为254较前值持平信用利差表现分化高等级信用债利差收窄表现相对更好中长久期信用利差收窄幅度更大品种来看二级资本债表现相对更弱二级资本债信用利差大多走阔今日央行MLF加量续作净投放2810亿元MLF当日MLF净投放量规模创下2020年12月之后的最高MLF净投放量央行为何要加大MLF净投放量这释放了货币政策的什么信号怎么看待后续降准的可能性接下来我们将进行分析MLF超量续作是供需两方面共同作用的结果从需求端来看银行缺中长期资金叠加税期一级交易商投标需求强MLF超量续作是供需两方面共同作用的结果1-2月银行信贷大幅冲高并且2-3月存单到期量也是高峰银行对中长期资金需求提升这从存单价格维持高位可以得到印证并且15日是缴税申报截止日税期也会使银行流动性有季节性收紧压力因而本次一级交易商对MLF投标需求强从供给端来看央行需要维持流动性不过度收紧从而充分满足金融机构的投标需求央行在2022年4季度货币政策执行报告中对经济的判断是经济恢复基础还不牢固并且有效需求还不足并且央行增加表述引导市场利率围绕政策利率波动这说明央行主动收紧流动性的诉求还不强本次央行充分满足了金融机构需求以使得资金面不过度收紧MLF超量续作这意味着短期降准的概率有所弱化短期来看1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评央行加量续作MLF对降准存在一定的替代效应OMO滚续压力也已经从万亿水平回到常态水平附近综合来看短期央行降准的可能性降低但是降准的可能性不能排除MLF不能完全等同于降准MLF资金成本比降准要高虽然加量投放但是价格偏贵如果全部靠MLF来投放基础货币则不利于降低融资成本本周税期扰动下资金面边际收敛预计税期过后的下周资金面边际转松再下周是季度末资金面将季节性收紧综合来看资金面波动加大3月以来机构投资者杆杠率再度大幅提升3月7日质押式回购成交量冲到71万亿本周质押式回购成交量也在65万亿以上的高水平在接下来资金面波动加大的环境下建议不能太过激进加杠杆利率债方面长端品种下行空间不大震荡仍是主基调建议中短久期利率债品种短久期信用债信用利差已经收窄到历史偏低分位数性价比弱化信用债可以适当拉长久期强区域城投债向久期要收益可以适当拉长至25年期左右全国性大行和地方主要城商行二永债可以拉长久期至2-3年二资金面央行净投放3810亿元3月15日央行逆回购投放1040亿元MLF投放4810亿元逆回购到期40亿元MLF到期2000亿元因而当日央行净投放3810亿元资金面继续收敛DR001上行28bp至211DR007上行4bp至212三债市走势综述利率债利率震荡国债方面10年期国债利率为287较前值持平1年期国债利率上行10bp至228国开债方面10年期国开债利率上行03bp至3031年期国开债利率为254较前值持平国债期货国债期货小幅收跌2年5年10年国债期货主力合约分别变动-001-006-007信用债中短期票据利率下行3年期AAAAA和AA中短期票据利率分别变动-03bp-03bp-03bp3年期AAAAA和AA城投债利率分别变动06bp-05bp05bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别变动20bp18bp-12bp四宏观要闻经济数据3月15日统计局公布1-2月经济数据中国1-2月规模以上工业增加值同比增长24固定资产投资同比增长55房地产开发投资同比下降57社零同比增长35货币政策3月15日央行党委召开扩大会议强调要坚定不移推动高质量发展精准有力实施稳健的货币政策把握好信贷投放节奏保持货币信贷总量合理增长全力做好稳增长稳就业稳物价工作牢牢守住不发生系统性风险的底线坚持房住不炒定位推动房地产市场平稳健康发展宏观政策3月15日国家统计局新闻发言人表示扩大内需方面政策会持续加力去年中央经济工作会议明确提出今年要把扩大内需特别是把扩大消费摆在优先位置权威部门2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评话开局系列新闻发布会中各部门已经在筹划今年扩大需求方面相关政策会对实现全年目标起到促进作用风险提示经济超预期货币政策收紧超预期通胀超预期3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1DR系列利率走势资料来源Wind方正证券研究所图表2国开活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所图表3国债活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表4国开活跃券当日走势图表5国债活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表6信用债收益率变动资料来源Wind方正证券研究所图表7信用利差变动资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表8国债期货走势资料来源Wind方正证券研究所6敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层7