一、债市观点：海外风险事件影响债市的渠道
　　今日债市回暖，10年期国债期货主力合约上涨了0.22%，10年国债利率下行1.3bp至2.86%。驱动债市回暖的主要因素是欧美银行业出现流动性风险。从3月10日硅谷银行宣布倒闭以来，市场对美国银行业风险担忧上升。近期瑞士信贷银行再次爆出风险，并导致股价连日大跌。本文将分析，海外风险事件对国内债市的影响渠道，以期能为债市投资者应对海外风险冲击提供参考。
　　1）避险情绪渠道。美欧银行出现风险，市场避险情绪升温。投资者倾向于减少风险资产配置，并进而增加避险资产。对应到国内资本市场，也即股市承压，而政府债券向好。美元指数是衡量全球市场避险情绪的重要指标，过去美元指数也与国内债市呈现较好的负相关性。避险情绪会直接给债券市场带来利好扰动。
　　2）基本面渠道。海外风险事件冲击海外经济，对我国外需造成压力。全球横向对比来看，外需对我国的经济拉动效应偏高。市场对国内出口预期下修，并进而影响到对经济的预期，从而给债市带来支持。
　　另外，如果海外风险事件带动美元指数上行，这本身也会拖累新兴市场制造业。全球供应链属于资金密集型行业，对美元融资的依赖度高。美元上行会导致全球供应链承压，制造业受到压制。过去经验也显示，美元指数与全球PMI具有较好的负相关性。美元指数与全球供应链景气度负相关。这也是海外风险事件影响国内经济的一个渠道。
　　3）货币政策渠道。我国货币政策以内为主，但也会兼顾内外平衡。如果海外风险事件造成我国外需短期下行压力明显加大，并进而大幅拖累经济，则货币政策也可能会采取宽松稳定内需来应对。当下欧美银行业风险还难以影响国内货币政策操作。
　　本周资金面持续收紧，DR007已经攀升至2.21%，但是债市并未做过多反应，而是小幅上涨，背后的原因即为海外风险事件带来的利好扰动。短期来看，欧美银行业风险还未收敛，这对国内债市仍有利好扰动。后续继续关注欧美银行业风险演变情况。债市短期仍为震荡市，以吃票息策略为主。信用债可以适当拉长久期。强区域城投债向久期要收益，可以适当拉长至2.5年期左右。全国性大行和地方主要城商行“二永债”可以拉长久期至2-3年。
　　二、资金面：央行净投放1060亿元
　　3月16日，央行逆回购投放1090亿元，逆回购到期30亿元，因而当日央行净投放1060亿元。
　　资金面继续收敛。DR001上行19bp至2.30%，DR007上行9bp至2.21%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率下行。国债方面，10年期国债利率下行1.0bp至2.85%，1年期国债利率下行3.0bp至2.25%。国开债方面，10年期国开债利率下行1.1bp至3.02%，1年期国开债利率下行2.0bp至2.52%。
　　【国债期货】国债期货全线收涨。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动+0.05%、+0.14%、+0.22%。
　　【信用债】中短期票据利率继续下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-0.2bp、-0.2bp、-2.2bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动+0.1bp、+0.1bp、-3.9bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-1.5bp、+0.7bp、+0.7bp。
　　四、宏观要闻
　　房地产：3月16日，统计局数据显示，中国2月70大中城市中有55城新建商品住宅价格环比上涨，1月为36城；环比看，北上广深分别涨0.2%、涨0.2%、涨0.3%、涨0.2%。2月份，随着政策效果逐步显现及住房需求进一步释放，70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数继续增加，各线城市商品住宅销售价格环比总体上涨，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比降幅收窄。
　　监管政策：3月16日，中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》。《方案》提出，组建中央金融委员会，负责金融稳定和发展顶层设计、统筹协调、整体推进、督促落实，研究审议金融领域重大政策、重大问题等；不再保留国务院金融稳定发展委员会及其办事机构，将国务院金融稳定发展委员会办公室职责划入中央金融委员会办公室。
　　宏观政策：3月16日，国家发改委等八部门发布《关于全面巩固疫情防控重大成果推动城乡医疗卫生和环境保护工作补短板强弱项的通知》，要求更好统筹疫情防控和经济社会发展，抓紧补短板、强弱项，推动城乡医疗卫生和环境保护工作取得更大进展，加快建设健康中国和美丽中国。通知明确，将符合条件的补短板强弱项重点项目优先纳入地方政府专项债券支持范围，加大政策性金融支持力度。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。
　　

研究报告全文：TableSummary海外风险事件影响债市的渠道债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评2023316分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点海外风险事件影响债市的渠道登记编号S1220522040002今日债市回暖10年期国债期货主力合约上涨了02210年国债利率下行13bp至286驱动债市回暖的主要因素是欧美TableAuthor银行业出现流动性风险从3月10日硅谷银行宣布倒闭以来市场对美国银行业风险担忧上升近期瑞士信贷银行再次爆出相关研究风险并导致股价连日大跌本文将分析海外风险事件对国TABLEREPORTINFO城投债到期及行权压力测试内债市的影响渠道以期能为债市投资者应对海外风险冲击提20221023二十年回眸债市与周期2002供参考年利率反转202210201避险情绪渠道美欧银行出现风险市场避险情绪升温投全国城农商行债券分析手册山东资者倾向于减少风险资产配置并进而增加避险资产对应到篇20221020国内资本市场也即股市承压而政府债券向好美元指数是如何看待天津债务包袱城投区域分析手册之天津篇20221016衡量全球市场避险情绪的重要指标过去美元指数也与国内债全国城农商行债券分析手册浙江市呈现较好的负相关性避险情绪会直接给债券市场带来利好篇20221010扰动方正固收信贷社融跟踪经验线索宏观分析工具箱2202210052基本面渠道海外风险事件冲击海外经济对我国外需造成河北城投整合下机会在哪城投区压力全球横向对比来看外需对我国的经济拉动效应偏高域分析手册之河北篇20221004市场对国内出口预期下修并进而影响到对经济的预期从而美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930给债市带来支持另外如果海外风险事件带动美元指数上行这本身也会拖累新兴市场制造业全球供应链属于资金密集型行业对美元融资的依赖度高美元上行会导致全球供应链承压制造业受到压制过去经验也显示美元指数与全球PMI具有较好的负相关性美元指数与全球供应链景气度负相关这也是海外风险事件影响国内经济的一个渠道3货币政策渠道我国货币政策以内为主但也会兼顾内外平衡如果海外风险事件造成我国外需短期下行压力明显加大并进而大幅拖累经济则货币政策也可能会采取宽松稳定内需来应对当下欧美银行业风险还难以影响国内货币政策操作本周资金面持续收紧DR007已经攀升至221但是债市并未做过多反应而是小幅上涨背后的原因即为海外风险事件带来的利好扰动短期来看欧美银行业风险还未收敛这对国内债市仍有利好扰动后续继续关注欧美银行业风险演变情况债市短期仍为震荡市以吃票息策略为主信用债可以适当拉长久期强区域城投债向久期要收益可以适当拉长至25年期左右全国性大行和地方主要城商行二永债可以拉长久期至2-3年二资金面央行净投放1060亿元3月16日央行逆回购投放1090亿元逆回购到期30亿元因而当日央行净投放1060亿元资金面继续收敛DR001上行19bp至230DR007上行9bp至2211敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评三债市走势综述利率债利率下行国债方面10年期国债利率下行10bp至2851年期国债利率下行30bp至225国开债方面10年期国开债利率下行11bp至3021年期国开债利率下行20bp至252国债期货国债期货全线收涨2年5年10年国债期货主力合约分别变动005014022信用债中短期票据利率继续下行3年期AAAAA和AA中短期票据利率分别变动-02bp-02bp-22bp3年期AAAAA和AA城投债利率分别变动01bp01bp-39bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别变动-15bp07bp07bp四宏观要闻房地产3月16日统计局数据显示中国2月70大中城市中有55城新建商品住宅价格环比上涨1月为36城环比看北上广深分别涨02涨02涨03涨022月份随着政策效果逐步显现及住房需求进一步释放70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数继续增加各线城市商品住宅销售价格环比总体上涨一线城市商品住宅销售价格同比上涨二三线城市同比降幅收窄监管政策3月16日中共中央国务院印发党和国家机构改革方案方案提出组建中央金融委员会负责金融稳定和发展顶层设计统筹协调整体推进督促落实研究审议金融领域重大政策重大问题等不再保留国务院金融稳定发展委员会及其办事机构将国务院金融稳定发展委员会办公室职责划入中央金融委员会办公室宏观政策3月16日国家发改委等八部门发布关于全面巩固疫情防控重大成果推动城乡医疗卫生和环境保护工作补短板强弱项的通知要求更好统筹疫情防控和经济社会发展抓紧补短板强弱项推动城乡医疗卫生和环境保护工作取得更大进展加快建设健康中国和美丽中国通知明确将符合条件的补短板强弱项重点项目优先纳入地方政府专项债券支持范围加大政策性金融支持力度风险提示经济超预期货币政策收紧超预期通胀超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1美元指数与全球制造业PMI负相关性较好图表2美元指数与中国国债利率负相关性好全球制造业PMI美元指数右轴10Y国债美元指数右轴逆序1158557411090551053553951001005134995105254790110458521152015-012017-012019-012021-012023-012015-012017-012019-012021-012023-01资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表3DR系列利率走势资料来源Wind方正证券研究所图表4国开活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表5国债活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所图表6国开活跃券当日走势图表7国债活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所图表8信用债收益率变动资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表9信用利差变动资料来源Wind方正证券研究所图表10国债期货走势资料来源Wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层6