一、债市观点：近期资金面收敛怎么看
　　3月21日，现券利率小幅回升。以10Y国开债活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，今日央行逆回购投放1820亿，今日逆回购到期量290亿，因而今日央行公开市场净投放1530亿。虽然央行净投放资金，但是早盘资金面收紧。9时30分至11时30分，现券利率震荡。进入下午，现券利率开始震荡回升，13时至15时30分，10年国开现券利率上行了1bp。下午市场风险偏好回升，股市上行幅度加大，并对债市造成压制。全天10Y国开债现券利率上行1.5bp至3.05%。
　　资金面继续收敛，叠加降准利好昨日已经兑现，债市迎来调整。3月21日，央行加大公开市场资金投放，但是资金面继续收敛。其中，DR001上行13bp至2.42%，DR007上行4bp至2.23%。债市也迎来调整，其中中短久期品种调整幅度更大。国债方面，10年期国债利率上升1bp至2.86%，1年期国债利率上升2bp至2.25%。国开债方面，10年期国开债利率上行1bp至3.01%，1年期国开债利率上行1bp至2.48%。信用利差表现分化，中长久期信用利差收窄。品种来看，城投债信用利差收窄幅度相对更大，而高等级中短久期“二永债”信用利差走阔。
　　上周开始资金面持续收敛，目前DR007已经上行至2.23%，DR001已经高于7天质押式回购拆借利率。资金面为何继续收敛，是否需要担心资金面风险。这两天债市波动大，对后续债市怎么看。接下来我们将进行分析。
　　资金面近期收敛主要有三方面原因。首先，上周资金面收敛主要因为缴税带来的税期扰动，上周DR007中枢为2.1%，较前值回升了20bp。
　　其次，政府债净融资大幅增加这对本周资金面造成收敛压力。本周资金面继续收敛，20-21日的DR007中枢为2.2%。政府债券供给压力上升给资金面带来压力，本周前两日政府债券净融资合计为893亿元，已经超过上周政府债券合计净融资57亿。本周合计政府债券净融资将达到3262亿元，将创下今年第二高的单周政府债券净融资。
　　3月最后两周资金面仍有收敛压力，但资金面持续收紧的风险不高。本周除了政府债券净供给增加以外。还需要关注本周商业银行次级债净融资将达到1203亿元，这创下3年以来的单周新高。而银行倾向于互持商业银行次级债，因而这将对资金面造成一定压力。因而本周资金面将维持紧平衡。进入下周，虽然央行降准将于27日落地，但季度末因素仍将使得资金面季节性收敛，只是收敛的压力比往年季节性要小一些。
　　但是资金面持续收紧的风险不高。当前经济恢复基础不牢固，央行降准体现出对经济的呵护，央行还难以持续收紧流动性。
　　另外，政府债券供给和商业银行次级债发行放量，对资金面是短期扰动，难以带来趋势性收紧的风险。
　　震荡市，吃票息。我们判断债市仍为震荡市。地产恢复缓慢，央行难以主动收紧流动性，因而债市利率大幅上行的风险不高。但是经济依然处于恢复期，因而利率下行的空间也不大。在震荡市，票息策略相对占优。建议信用债可以适当拉长久期。强区域城投债向久期要收益，可以适当拉长至2.5年期左右。全国性大行和地方主要城商行“二永债”可以拉长久期至2-3年。
　　二、资金面：央行净投放1530亿元
　　3月21日，央行逆回购投放1820亿元，逆回购到期290亿元，因而当日央行净投放1530亿元。
　　资金面有所收敛。DR001上行13bp至2.42%，DR007上行4bp至2.23%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率均上升。国债方面，10年期国债利率上升1bp至2.86%，1年期国债利率上升2bp至2.25%。国开债方面，10年期国开债利率上行1bp至3.01%，1年期国开债利率上行1bp至2.48%。
　　【国债期货】国债期货主力合约普降。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动-0.02%、-0.05%、-0.11%。
　　【信用债】城投债利率和中短期票据利率大多下降和二级资本债收益率上升。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-2.0bp、-2.0bp、-2.0bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动+0.1bp、-0.9bp、-1.9bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动+2.9bp、+2.0bp、+1.9bp。
　　四、宏观要闻
　　财政政策：3月21日，财政部召开财会监督和预算执行监督专项行动动员部署会。会议要求，坚持积极稳妥，把维护经济稳定、确保经济安全摆在重要位置，扎实有序推进。要坚持问题导向，精准施策，通报典型案例，强化高压震慑。要坚持系统观念，统筹当下改和长久立，确保问题整改到位。要坚持守正创新，积极探索监督监控新路径，提升专项行动质效。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。
　　

研究报告全文：TableSummary近期资金面收敛怎么看债市交易日记债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评2023321分析师TABLEANALYSISINFO张伟一债市观点近期资金面收敛怎么看登记编号S12205220400023月21日现券利率小幅回升以10Y国开债活跃现券走势为例早盘9时20分央行公告为维护银行体系流动性合理充TableAuthor裕今日央行逆回购投放1820亿今日逆回购到期量290亿因而今日央行公开市场净投放1530亿虽然央行净投放资金相关研究但是早盘资金面收紧9时30分至11时30分现券利率震荡城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO进入下午现券利率开始震荡回升13时至15时30分10年20221023二十年回眸债市与周期2002国开现券利率上行了1bp下午市场风险偏好回升股市上行年利率反转20221020幅度加大并对债市造成压制全天10Y国开债现券利率上行全国城农商行债券分析手册山东15bp至305篇20221020资金面继续收敛叠加降准利好昨日已经兑现债市迎来调整如何看待天津债务包袱城投区域分析手册之天津篇202210163月21日央行加大公开市场资金投放但是资金面继续收敛全国城农商行债券分析手册浙江其中DR001上行13bp至242DR007上行4bp至223篇20221010债市也迎来调整其中中短久期品种调整幅度更大国债方面方正固收信贷社融跟踪经验线索宏观分析工具箱22022100510年期国债利率上升1bp至2861年期国债利率上升2bp河北城投整合下机会在哪城投区至225国开债方面10年期国开债利率上行1bp至301域分析手册之河北篇202210041年期国开债利率上行1bp至248信用利差表现分化中长美国债券市场百年变迁海外债券市场观察120220930久期信用利差收窄品种来看城投债信用利差收窄幅度相对更大而高等级中短久期二永债信用利差走阔上周开始资金面持续收敛目前DR007已经上行至223DR001已经高于7天质押式回购拆借利率资金面为何继续收敛是否需要担心资金面风险这两天债市波动大对后续债市怎么看接下来我们将进行分析资金面近期收敛主要有三方面原因首先上周资金面收敛主要因为缴税带来的税期扰动上周DR007中枢为21较前值回升了20bp其次政府债净融资大幅增加这对本周资金面造成收敛压力本周资金面继续收敛20-21日的DR007中枢为22政府债券供给压力上升给资金面带来压力本周前两日政府债券净融资合计为893亿元已经超过上周政府债券合计净融资57亿本周合计政府债券净融资将达到3262亿元将创下今年第二高的单周政府债券净融资3月最后两周资金面仍有收敛压力但资金面持续收紧的风险不高本周除了政府债券净供给增加以外还需要关注本周商业银行次级债净融资将达到1203亿元这创下3年以来的单周新高而银行倾向于互持商业银行次级债因而这将对资金面造成一定压力因而本周资金面将维持紧平衡进入下周虽然央行降准将于27日落地但季度末因素仍将使得资金面季节性收敛只是收敛的压力比往年季节性要小一些但是资金面持续收紧的风险不高当前经济恢复基础不牢固央行降准体现出对经济的呵护央行还难以持续收紧流动性1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评另外政府债券供给和商业银行次级债发行放量对资金面是短期扰动难以带来趋势性收紧的风险震荡市吃票息我们判断债市仍为震荡市地产恢复缓慢央行难以主动收紧流动性因而债市利率大幅上行的风险不高但是经济依然处于恢复期因而利率下行的空间也不大在震荡市票息策略相对占优建议信用债可以适当拉长久期强区域城投债向久期要收益可以适当拉长至25年期左右全国性大行和地方主要城商行二永债可以拉长久期至2-3年二资金面央行净投放1530亿元3月21日央行逆回购投放1820亿元逆回购到期290亿元因而当日央行净投放1530亿元资金面有所收敛DR001上行13bp至242DR007上行4bp至223三债市走势综述利率债利率均上升国债方面10年期国债利率上升1bp至2861年期国债利率上升2bp至225国开债方面10年期国开债利率上行1bp至3011年期国开债利率上行1bp至248国债期货国债期货主力合约普降2年5年10年国债期货主力合约分别变动-002-005-011信用债城投债利率和中短期票据利率大多下降和二级资本债收益率上升3年期AAAAA和AA中短期票据利率分别变动-20bp-20bp-20bp3年期AAAAA和AA城投债利率分别变动01bp-09bp-19bp3年期AAA-AA和AA二级资本债收益率分别变动29bp20bp19bp四宏观要闻财政政策3月21日财政部召开财会监督和预算执行监督专项行动动员部署会会议要求坚持积极稳妥把维护经济稳定确保经济安全摆在重要位置扎实有序推进要坚持问题导向精准施策通报典型案例强化高压震慑要坚持系统观念统筹当下改和长久立确保问题整改到位要坚持守正创新积极探索监督监控新路径提升专项行动质效风险提示经济超预期货币政策收紧超预期通胀超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1DR系列利率走势资料来源Wind方正证券研究所图表2国开活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所图表3国债活跃券利率变动资料来源Wind方正证券研究所图表4国开活跃券当日走势图表5国债活跃券当日走势资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表6信用债收益率变动资料来源Wind方正证券研究所图表7信用利差变动资料来源Wind方正证券研究所图表8国债期货走势资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层5