事件：3月17日晚间，央行发布公告表示，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。对于本次降准我们解读如下。
　　一、降准的三大考量
　　我们认为本次降准主要有3方面原因。首先，本次降准能够为银行补充长期低成本资金，从而助力宽信用和稳经济。央行也表示本次降准“为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平”。1-2月银行信贷大幅冲高，并且2-3月存单到期量也是高峰，银行对中长期资金需求提升，这从存单价格维持高位可以得到印证。降准能有效满足银行对中长期资金的缺口。
　　其次，降准能缓和银行负债成本压力，从而降低实体融资成本。截止2月末，金融机构需要缴纳法准的存款余额为259.7万亿，降准25bp，这将释放资金6492亿元。但是考虑到本次降准不包括已经执行5%存款准备金率的金融机构，因而实际释放的资金将少于上述估算。当前只有小型银行法定存款准备金率为5%，因而本次降准不包括小型银行。而从央行公布的金融机构资产负债表来看，小型银行存款占比为30%左右，因而我们估算本次降准释放的中长期资金为4544亿元。对银行来说央行投放MLF的成本为2.75%，而法定存款准备金付息利率为1.62%，因而本次降准能为银行每年节省50亿左右的成本。银行负债成本降低，将有助于降低实体经济融资成本。
　　最后，降准是为了维护流动性平稳，特别是保持季度末资金面平稳。央行表示本次降准是为了“保持银行体系流动性合理充裕”。本周因为缴税，资金价格中枢抬升，DR007中枢上行至了2.1%。而接下来季末因素将导致资金面季节性收紧，此时央行降准能够缓和资金面收紧的压力。这也是本次降准的重要考量。
　　二、降准短期稳定资金面，但宽松效果不宜高估，中期促进宽信用
　　本次降准最直接的影响就是能稳定资金面。本周央行已经在公开市场通过OMO+MLF大幅净投放4800亿以稳定资金面。而3月27日降准释放4500亿左右的资金，将能缓和最后一周资金面收紧的压力。这也能减少央行OMO滚续的压力。但是要指出的是，3月最后一周资金面依然会收紧，只是在降准影响在，资金面收紧的幅度可控。降准对资金面利好的程度不大。降准中期能利好宽信用，也即信贷的投放。
　　三、货币政策精准有力，不大收大放，后续降准依然有可能
　　央行在本次公告中表示将“精准有力实施好稳健货币政策，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡”。
　　在实体经济恢复基础还不牢固，以及有效需求不足的情况下，央行货币政策仍将精准发力，以呵护实体经济。央行还难以主动收紧流动性。本次央行降准力度不大，后续仍有可能降准提供长期基础货币，稳定信用和经济。
　　四、降准对债市利好有限，存单相对更为受益
　　从回顾过去降准对债市的影响来看，降准宣布日大多对应的利好兑现。而且降准释放的货币宽松信号意义弱化，降准更多是补充中长期流动性的手段。在17点降准信号公布后，国开债现券利率先下行，但之后又回升抹平降准信号公布后的利率下行。并且降准在中期利好宽信用。综合来看，降准对债市利好有限。降准对中短久期债券品种利好程度相对更大。银行中长期负债得到补充，对存单融资需求减弱，因而对存单品种形成利好。
　　风险提示：流动性超预期收紧，通胀超预期，经济恢复超预期。
　　

研究报告全文：TableSummary降准四点理解债券研究方正证券研究所证券研究报告债券点评20220317分析师TABLEANALYSISINFO张伟事件3月17日晚间央行发布公告表示决定于2023年3登记编号S1220522040002月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权TableAuthor平均存款准备金率约为76对于本次降准我们解读如下一降准的三大考量相关研究我们认为本次降准主要有3方面原因首先本次降准能够为城投债到期及行权压力测试TABLEREPORTINFO银行补充长期低成本资金从而助力宽信用和稳经济央行也20221023二十年回眸债市与周期2002表示本次降准为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长年利率反转20221020打好宏观政策组合拳提高服务实体经济水平1-2月银行信全国城农商行债券分析手册山东贷大幅冲高并且2-3月存单到期量也是高峰银行对中长期篇20221020如何看待天津债务包袱城投区域分资金需求提升这从存单价格维持高位可以得到印证降准能析手册之天津篇20221016有效满足银行对中长期资金的缺口全国城农商行债券分析手册浙江其次降准能缓和银行负债成本压力从而降低实体融资成本篇20221010截止月末金融机构需要缴纳法准的存款余额为万亿方正固收信贷社融跟踪经验线索22597宏观分析工具箱220221005降准25bp这将释放资金6492亿元但是考虑到本次降准不河北城投整合下机会在哪城投区包括已经执行5存款准备金率的金融机构因而实际释放的资域分析手册之河北篇20221004金将少于上述估算当前只有小型银行法定存款准备金率为美国债券市场百年变迁海外债券市场观察1202209305因而本次降准不包括小型银行而从央行公布的金融机构资产负债表来看小型银行存款占比为30左右因而我们估算本次降准释放的中长期资金为4544亿元对银行来说央行投放MLF的成本为275而法定存款准备金付息利率为162因而本次降准能为银行每年节省50亿左右的成本银行负债成本降低将有助于降低实体经济融资成本最后降准是为了维护流动性平稳特别是保持季度末资金面平稳央行表示本次降准是为了保持银行体系流动性合理充裕本周因为缴税资金价格中枢抬升DR007中枢上行至了21而接下来季末因素将导致资金面季节性收紧此时央行降准能够缓和资金面收紧的压力这也是本次降准的重要考量二降准短期稳定资金面但宽松效果不宜高估中期促进宽信用本次降准最直接的影响就是能稳定资金面本周央行已经在公开市场通过OMOMLF大幅净投放4800亿以稳定资金面而3月27日降准释放4500亿左右的资金将能缓和最后一周资金面收紧的压力这也能减少央行OMO滚续的压力但是要指出的是3月最后一周资金面依然会收紧只是在降准影响在资金面收紧的幅度可控降准对资金面利好的程度不大降准中期能利好宽信用也即信贷的投放三货币政策精准有力不大收大放后续降准依然有可能央行在本次公告中表示将精准有力实施好稳健货币政策更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能保持货币信贷总量适度节奏平稳保持流动性合理充裕保持货币供应量和1敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配更好地支持重点领域和薄弱环节不搞大水漫灌兼顾内外平衡在实体经济恢复基础还不牢固以及有效需求不足的情况下央行货币政策仍将精准发力以呵护实体经济央行还难以主动收紧流动性本次央行降准力度不大后续仍有可能降准提供长期基础货币稳定信用和经济四降准对债市利好有限存单相对更为受益从回顾过去降准对债市的影响来看降准宣布日大多对应的利好兑现而且降准释放的货币宽松信号意义弱化降准更多是补充中长期流动性的手段在17点降准信号公布后国开债现券利率先下行但之后又回升抹平降准信号公布后的利率下行并且降准在中期利好宽信用综合来看降准对债市利好有限降准对中短久期债券品种利好程度相对更大银行中长期负债得到补充对存单融资需求减弱因而对存单品种形成利好风险提示流动性超预期收紧通胀超预期经济恢复超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评图表1降准后债市走势分化平均2022-11-152022-04-152021-12-062021-07-092020-04-0310Y国债走势降准日100104降准日103102101100999897969594T-10T-8T-6T-4T-2TT2T4T6T8T10资料来源Wind方正证券研究所图表2历年宣布降准后债市走势复盘央行降准公告日期T-10T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT1T2T3T4T5T6T7T8T9T102016-02-29-1601-0300-10180323-03-10-05032325-053505-42-28-20052017-09-300024-060513-13-221906-100034-010723-033135-04-20052018-04-17-05-0515-27-2820-0500-05-50-05-150051580-1626230230-202018-06-2410-250535-23-40-20-4345-30-152000-28-23-55-092915-10252018-10-07-03-18-02132828-2500-25-25-10000000-350303-1005-30152019-01-04-30-411731-37-10-30-39-58-3210-01-30-11-10052409-6402152019-05-0600-351535-1035-15-1523-40-3200-13-31-10-3115-10-1000052019-09-0610-150300-202515-10-15-300008181035051520-23-07022020-01-01280100-33-15-13-07-3316030412-06-0803-04-15-360215-102020-03-13-330505-7510-55-10893-05303800380016-48-50-0300-35152020-04-03-48-50-0300-351505-24-353011-85-29401826-07-14-1831332021-07-090008-05-0810-08-0510-30-7228-67-181020-1305-23-0710-152021-12-06-4300-28-05-350500152010-532810-03-1013-070208-06022022-04-15-1517-13-14-21131503-0703-08531012-0715-25101507-102022-11-152023-0825-02-15100733100-2017-3022-0710-30-03353020平均-10-1000-03-1202-1400-05-16-03-10010307-0501-01-08-0205资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款债券点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4