一、债市观点：债市新共识
　　3月21日，现券利率小幅下行。以10Y国开债活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，今日央行逆回购投放670亿，逆回购到期1040亿元，因而当日央行净回笼370亿元。但是今日央行开展国库现金定存900亿元，这也属于资金投放。综合来看，今日央行净投放530亿元。早盘资金面转松，上午现券利率震荡。下午资金面维持宽松，并给现券利率带来利好。13时至15时，现券利率震荡小幅回落。全天10Y国开债现券利率下行0.5bp至3.04%。
　　资金面转松，债市小幅上涨。3月21日，考虑国库现金定存后，央行继续净投放资金，资金面也转松。国库现金定存的投放，反应今年中央国库资金短期较为充足。DR001下行49bp至1.93%，DR007下行14bp至2.09%。债市小幅回暖，国债和国债走势分化。国债方面，10年期国债利率走平至2.86%，1年期国债利率上行2bp至2.27%。国开债方面，10年期国开债利率走平至3.01%，1年期国开债利率下行1bp至2.47%。信用利差大多走阔。分品种来看，高等级城投债信用利差走阔幅度相对更大，“二永债”信用利差小幅走阔。
　　近期根据我们与机构投资者的密集交流。可以感受到机构投资者对后续债市走势判断上在形成新的共识。
　　债市出现典型熊市的担忧减弱，但看多债市的空间也不大，看震荡市的共识增加。春节后至两会政府工作报告发布之前，市场对经济恢复的高度和政策发力程度预期较高。因而投资者对债市偏谨慎，担心利率仍有一轮调整，并通过缩短久期来应对。而政府工作报告制定5%的经济增速目标，意味着今年政策强刺激的可能性减弱，并且经济恢复依然存在不确定性。叠加前期10年国债利率上行隐含的经济恢复预期已经较强，因而经济温和恢复对债市的影响“钝化”。要出现一轮债市熊市，则需要经济明显超预期上行，而短期内还看不到。
　　并且央行降准虽然对资金面宽松的实质效果不大，但是释放的信号更为重要。在经济绝对水平偏弱的情况下，央行主动收紧流动性的风险小。资金面持续收紧风险也较小。综合来看，当下看震荡市的共识增加。
　　看震荡市的潜在风险在于地产行业恢复的进展。1-2月地产行业快速恢复，其中地产销售面积增速-3.6%，跌幅较去年大幅收窄20.7个百分点。地产投资增速跌幅也在土地购置费高增的支撑下迎来明显收窄。1-2月地产销售的回升可能与去年因为疫情冲击压制的购房需求在年初得到集中的释放有关。进入3月，30大中城市的地产销售面积均值较2月环比改善了20%，但是较2月地产销售面积均值环比增长44%的增速有所放缓。当前地产行业仍在缓慢修复，继续观察地产行业修复的进展。地产行业是私营部门重要的融资需求来源，地产行业的景气度也是影响资金面走势的重要因素，因而当下看债市震荡市的主要潜在风险依然在地产。
　　维持债市震荡市的判断，吃票息策略占优。建议信用债可以适当拉长久期。强区域城投债向久期要收益，可以适当拉长至2.5年期左右。全国性大行和地方主要城商行“二永债”可以拉长久期至2-3年。
　　二、资金面：央行净投放-370亿元
　　3月22日，央行逆回购投放670亿元，逆回购到期1040亿元，因而当日央行净投放-370亿元。
　　资金面有所改善。DR001下行49bp至1.93%，DR007下行14bp至2.09%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率涨跌不一。国债方面，10年期国债利率走平至2.86%，1年期国债利率上行2bp至2.27%。国开债方面，10年期国开债利率走平至3.01%，1年期国开债利率下行1bp至2.47%。
　　【国债期货】国债期货主力合约普涨。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动+0.02%、+0.02%、+0.04%。
　　【信用债】中高等级城投债、中短期票据利率和二级资本债收益率上行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动+1.1bp、+1.1bp、-1.0bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动+0.6bp、-0.4bp、-1.5bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动+0.2bp、+0.9bp、-0.1bp。
　　四、宏观要闻
　　宏观政策：3月22日，新华社报，中华人民共和国和俄罗斯联邦关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明：双方将继续加强在金融领域的互利合作，包括保障两国经济主体间结算畅通，支持在双边贸易、投资、信贷等经贸活动中扩大本币使用。双方将打造更加紧密的能源合作伙伴关系，支持双方企业推进油气、煤炭、电力、核能等能源合作项目，推动落实有助于减少温室气体排放的倡议，包括使用低排放能源和可再生能源。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。