钢材：需求逐步改善，钢材宽幅震荡
　　需求端，粗钢需求同比上升2%，其中地产需求逐步回升，基建需求维持韧性，制造业需求仍趋势下行；供给端，短流程产量维持高位，长流程产量缓慢回升。短流程钢厂盈利状况较好，产量或维持高位。长流程钢厂库存压力较小，维持一定利润，但受原料低库存影响，产量或缓慢回升。总体来看，我们认为二季度钢材处于供需双增的格局，多空博弈加剧，将放缓上涨趋势，或表现为宽幅震荡。
　　铁矿：供需基本面偏强，关注宏观层面风险
　　二季度海外高炉继续复产，国内进口量维持低位，环比减少670万吨；终端需求快速回升，铁矿需求环比改善2100万吨。港口维持去库周期，预估二季度末港口库存在1.21亿吨左右，铁矿自身基本面偏强，主要跟随钢材走势。但发改委持续关注铁矿市场运行，叠加海外经济不确定性较高，预计矿价向上空间有限。
　　焦炭：供需相对平衡，等待钢材指引
　　终端经济活动延续复苏，高炉仍在复产周期当中，预计二季度铁水产量环比继续改善，下游刚需性采购对焦炭的需求强度形成支撑。供应端，焦化行业置换节奏平稳，焦化利润仍然是制约产量释放的核心要素。总体来看，焦炭供需矛盾将进一步弱化，下游钢材需求将会成为引导焦炭走势的关键。正如前文钢材部分提到的，考虑到地产复苏，基建投资与制造业的向好趋势，我们对于二季度黑色板块需求持谨慎乐观态度，需求向上和低库存仍然是板块估值的有力支撑。但需要注意的是，二季度焦煤供应预计环比改善，国内煤矿产量恢复，进口环境边际宽松，供应压力持续抑制煤焦板块估值，使得碳元素在黑色板块当中成为相对较弱的品种。
　　
　　

研究报告全文：2023-03-23中信期货研究黑色建材季报黑色金属基本面矛盾有限二季度宽幅震荡投资咨询业务资格证监许可2012669号黑色金属2023年二季度策略报告中信期货黑色建材指数走势250中信期货商品指数400报告要点中信期货黑色建材指数230350300210250其中地产需求逐步回升基建需求维持韧性制造业需求仍趋势下行地产方190200面受低基数影响新开工面积有望同比转正随着商品房销售好转竣工面积或170150150100维持10同比增速基建方面社会资金参与度增加施工端有赶工需求基建维202206202209202212202303持较高增速制造业方面受消费透支影响汽车产或仍维持弱势家电内销同比降幅收窄外销延续回落总销售或维持弱势我们认为二季度黑色品种处于供需双增的格局多空博弈加剧将放缓上涨趋势或表现为宽幅震荡建材研究团队研究员钢材需求逐步改善钢材宽幅震荡俞尘泯需求端粗钢需求同比上升2其中地产需求逐步回升基建需求维持韧性制021-61051109从业资格号F03093484造业需求仍趋势下行供给端短流程产量维持高位长流程产量缓慢回升短流程投资资格号Z0017179钢厂盈利状况较好产量或维持高位长流程钢厂库存压力较小维持一定利润但受原料低库存影响产量或缓慢回升总体来看我们认为二季度钢材处于供需双增的格局多空博弈加剧将放缓上涨趋势或表现为宽幅震荡铁矿供需基本面偏强关注宏观层面风险二季度海外高炉继续复产国内进口量维持低位环比减少670万吨终端需求快速回升铁矿需求环比改善2100万吨港口维持去库周期预估二季度末港口库存在121亿吨左右铁矿自身基本面偏强主要跟随钢材走势但发改委持续关注铁矿市场运行叠加海外经济不确定性较高预计矿价向上空间有限焦炭供需相对平衡等待钢材指引终端经济活动延续复苏高炉仍在复产周期当中预计二季度铁水产量环比继续改善下游刚需性采购对焦炭的需求强度形成支撑供应端焦化行业置换节奏平稳焦化利润仍然是制约产量释放的核心要素总体来看焦炭供需矛盾将进一步弱化下游钢材需求将会成为引导焦炭走势的关键正如前文钢材部分提到的考虑到地产复苏基建投资与制造业的向好趋势我们对于二季度黑色板块需求持谨慎乐观态度需求向上和低库存仍然是板块估值的有力支撑但需要注意的是二季度焦煤供应预计环比改善国内煤矿产量恢复进口环境边际宽松供应压力持续抑制煤焦板块估值使得碳元素在黑色板块当中成为相对较弱的品种重要提示本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考若您并非中信期货客户中的专业投资者为控制投资风险请取消订阅接收或使用本报告的任何信息本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究黑色建材季报黑色金属2023-03-23投资咨询业务资格焦煤供应预期改善现实压力渐显证监许可2012669号受到利润引导生铁产量仍有一定上升空间叠加焦钢企业焦煤低库存焦煤需求支撑仍在供应端国内煤矿开工率季节性回升蒙煤进口稳中有增短中信期货黑色建材指数走势阶段海运煤进口增量空间有限总体来看二季度焦煤供需双增自身供需矛盾250中信期货商品指数400中信期货黑色建材指数230350逐步弱化钢材需求成为影响其价格走势的核心若钢材需求进一步好转带动300210250生铁产量持续高位运行则焦煤产业链低库存将对其价格形成较强支撑反之190200若钢材旺季需求短期见顶在焦煤供应改善背景下供需结构将逐步趋于宽松170150150100在黑色板块下跌周期焦煤的下行压力相对更大202206202209202212202303硅铁供需格局稍显宽松成本支撑偏弱运行二季度市场对旺季需求仍有期待钢材下游供需矛盾较小二季度钢厂生产强建材研究团队度或将稳中有增支撑硅铁需求金属镁难以大幅走强当前供应端扰动较小煤炭研究员保供主线下兰炭价格偏弱运行硅铁生产成本具备下移空间现货库存压力仍存销售未见明显好转下游按需采购为主预计二季度硅铁震荡运行关注钢厂需求和俞尘泯021-61051109成本变化从业资格号F03093484投资资格号Z0017179硅锰供应处于同期高位价格跟随成本为主二季度旺季需求可期钢材现实矛盾较小钢厂生产强度难以大幅下滑支撑硅锰需求供给端政策尚未有供给约束硅锰产量将主要受行业利润调节锰矿现货价格难以走强电力成本稳定焦炭成本或将存在下行空间现货库存压力较大下游按需补库硅锰价格走势取决于钢厂需求节奏和成本变化预计二季度震荡运行废钢供需格局健康走势跟随成材随着终端经济恢复向好社会废钢产量将逐渐增加静态预估二季度国内废钢供给量约为5500万吨比2022年同期增1000万吨需求端二季度废钢日耗取前两年均值为63万吨库存可用天数在11天二季度末钢厂库存则为700万吨高于当前575万吨库存二季度废钢厂库增125万吨静态看二季度废钢供需格局趋于宽松动态看废钢供需两端调节能力都很强供给端明显受价格指引需求端电炉关停成本低操作灵活高炉增减产用废跟随终端需求调节同样灵活供需两端的强调节能力使得废钢能始终保持紧平衡状态预计二季度废钢价格仍然跟随成材重要提示本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考若您并非中信期货客户中的专业投资者为控制投资风险请取消订阅接收或使用本报告的任何信息本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属目录第一部分钢材需求逐步改善钢材宽幅震荡7一钢材需求基建需求托底地产需求逐步改善71地产商品房销售回暖地产开启复苏起点72基建资金到位情况好转基建或维持韧性93制造业与出口制造业用钢需求提振仍需时日11二钢材供给钢厂维持利润产量或延续回升13三钢材总结需求逐步改善钢厂供需双增14第二部分铁矿供需基本面偏强关注宏观层面风险15一铁矿供应主流矿山发运企稳非主流发运冲量151主流矿山降雨影响逐渐解除矿山运量有望增加162国产矿环保影响减小内矿产量逐步增加193非主流矿干扰因素减少印矿逐步增量19二铁矿需求高炉逐步复产铁水产量有所回升201国内旺季需求较好铁水产量继续回升202海外经济压力依然较大铁水产量缓慢修复21三港口库存预估需求季节性释放库存持续去化22四结构矛盾超特粉库存低位印粉有替代的可能23五铁矿总结供需基本面偏强关注宏观层面风险24第三部分焦炭供需相对平衡等待钢材指引25一焦炭需求下游高炉复产持续焦炭需求支撑较强251国内需求钢材需求回升高炉复产持续252焦炭出口出口利润偏低出口维持弱势26二焦炭供应焦化产能相对充裕低利润抑制焦企提产261焦炭产能充足政策限制减弱272供应弹性较大需求及利润引导生产28三市场展望供需相对平衡等待钢材指引28第四部分焦煤供应预期改善现实压力渐显30一焦煤需求高炉复产持续低库存支撑需求30二焦煤供给国内供应环比改善进口环境相对宽松311国内煤矿开工季节性回升国内供应环比改善312进口蒙煤进口延续高位进口环境相对宽松32三市场展望供应增量预期强化供需偏紧格局缓和33第五部分铁合金终端需求向好成本支撑下移35一硅铁供需格局稍显宽松成本支撑偏弱运行351硅铁需求炼钢需求稳中向好制镁出口需求较弱352硅铁供应产能充裕压制利润成本稳定较难走强373硅铁库存与展望现实累库压力仍存成本决定价格支撑38二硅锰供应处于同期高位价格跟随成本为主39348中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属1硅锰需求钢厂平稳推进复产硅锰需求向好发展392硅锰供应产量跟随需求抬升锰矿价格偏弱运行403硅锰库存与展望上游库存难以去化后市关注成本变化41第六部分废钢供需格局健康走势跟随成材43一废钢供给展望终端活动向好废钢产出增加43二需求展望钢厂复产延续需求预期向好45三废钢展望废钢供需双增价格跟随成材46免责声明48448中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属图目录图表1商品房成交有所改善8图表2一二手房销售明显回暖8图表3房企拿地意愿仍然较弱8图表4新开工面积同比降幅收窄8图表5房企资金状况仍然偏紧9图表6主体建造施工面积同比持续回升9图表7广义基建投资增速较快9图表8狭义基建投资增速较快9图表9公共财政支出较高10图表10投降基建类财政资金比例有所下降10图表11专项债发行同比有所下降10图表12新增专项债发行进度偏慢10图表13企业融资需求增加投资意愿增加11图表14去年实物工作量受到疫情影响11图表15制造业投资维持一定韧性11图表16企业仍处于主动去库周期11图表17海外需求偏弱拖累国内制造业出口12图表18汽车库存压力较大12图表19汽车产量维持弱势12图表20家电销售维持弱势13图表21竣工回升或推动家电内销回升13图表22日均粗钢产量13图表23日均生铁产量13图表24短流程钢厂盈利状况较好14图表25长流程利润维持利润14图表30澳大利亚矿山在建项目18图表32国产矿山铁精粉产量预估万吨19图表33全国186家矿山企业363座矿山19图表39全球生铁产量季节性万吨22图表40全球除中国外生铁产量季节性万吨22图表41国内铁矿进口及需求23图表42铁矿港口库存预估23图表43高中品价差与钢材利润23548中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属图表44超特粉库存较低万吨23图表45卡粉库存高位去化万吨24图表46印度粉逐渐起量万吨24图表47焦炭现货价格走势25图表48焦炭期货价格走势25图表49国内生铁累计产量及同比26图表50247家钢厂焦炭库存可用天数26图表51焦炭出口季节性26图表52海外日均生铁产量26图表53焦炭累计产量27图表54焦炭产量季节性27图表552022年焦炭产能淘汰与新增统计27图表562023年焦炭产能淘汰与新增预估27图表57全样本独立焦企产能利用率28图表58煤焦钢利润分配28图表63焦煤现货价格走势30图表64焦煤期货价格走势30图表67国内焦煤产量季节性-月度31图表68煤矿权重开工率季节性-周度31图表103废钢供给量与国内经济增速基本吻合43图表104255家钢厂废钢累计到货44图表105255家钢厂废钢到货44图表106我国废钢铁进口未见起色44图表107进口窗口常年关闭44图表108二季度粗钢产量仍将维持高位45图表109255家钢厂废钢日耗45图表110长流程废钢日耗跟随铁水波动46图表111长流程钢厂废钢日耗46图表112长流程废钢日耗跟随铁水波动46图表113长流程钢厂废钢日耗46图表1142023年废钢价格走势回顾47648中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属第一部分钢材需求逐步改善钢材宽幅震荡一季度钢材市场主要经历了三个阶段春节前宏观预期好转期价震荡上行春节前受地产政策持续放松影响市场对春节后需求抱有较高期待同时钢厂对原料的刚性补库需求较强成本端支撑较强期价震荡上行春节后两周现实需求复苏迟缓期价震荡下行春节期价商品房销售疲弱工人复工进度缓慢钢材需求回升幅度不及预期市场对旺季需求的担忧压制盘面震荡下行春节后第三周至三月中旬需求快速恢复期价重回上涨趋势随着下游需求逐步释放钢材需求回升幅度较大旺季需求逐步兑现期价震荡上行当前市场疑虑钢材需求的持续性担心二季度的需求无法承接供给的增量我们将从地产基建制造业三方面分析钢材需求持续性如何并对二季度供需节奏进行展望一钢材需求基建需求托底地产需求逐步改善1地产商品房销售回暖地产开启复苏起点今年以来商品房销售呈现出逐步回暖的态势19城二手房销售同比增长100以上30大中城市商品房成交同比增长20以上我们认为销售的回暖主要有三点因素1疫情过后居民的收入预期逐步改善提振刚性和改善性住房需求2地产政策持续放松刺激商品房销售改善3期房交付担忧有一定缓解近期商品房销售同比增幅较大我们认为二季度商品房销售复苏有望延续但同比增幅将有所收窄原因有二1房住不炒持续限制投机需求2疫情后积压的刚性购房需求的集中释放短期放大了商品房销售的好转幅度横向比较销售数据已逐步接近2019年水平进一步提升将逼近刚需水平商品房销售增幅或收窄748中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属图表1商品房成交有所改善图表2一二手房销售明显回暖30大中城市商品房成交面积AVE3-春节前后万平方米新房成交与二手房成交的关系600同比2019年432020年50200新房成交AVE3同比二手房成交AVE3同比2021年2022年2023年35405001503020400121003----------1030005010-60200-720-14-16-15-13-19-21-21-21-2230-50100-26-23-29-31-3140-35-39-1000502020202120222023节前14周节前8周节前2周节后4周节后10周节后16周资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所房企拿地意愿仍然较弱新开工面积同比降幅收窄统计局口径不再公布本年购置土地面积但可以从土地购置费数据可以看到增速较快1-2月同比增长16但因土地出让金分期滞后计入影响无法反应当期变化因此我们使用地方卖地收入以及百城土地成交验证房企拿地情况1-2月地方政府国有土地使用权出让收入同比下降29截至3月17日1-3月百城土地成交面积同比下降14说明房企拿地意愿仍然偏低新开工面积仍未明显复苏1-2月新开工面积同比下降94不过受去年二季度低基数影响我们预计二季度新开工面积有望同比持平图表3房企拿地意愿仍然较弱图表4新开工面积同比降幅收窄拿地数据万平方米--新开工面积--------本年购置土地面积累计同比30000当月同比20192020080土地购置费累计同比202120222023百城土地成交面积累积同比12500060地方国有土地出让权收入累积同比2340200004201500050610000-20785000-409-600-94-94102016012018012020012022011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所房企资金状况仍然偏紧保交楼政策推动竣工面积改善1-2月房地产开发到位资金同比下降15房企资金状况仍然偏紧地产三支箭逐步落地但受益房企范围仍然较小国内贷款自筹资金同比降幅仍分别在-15-18左右房企信用改善仍需地产销售的持续回暖不过在保交楼政策的持续推动848中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属以及今年地产销售回暖带来的房企资金改善1-2月竣工面积同比增长8房企逐步复工根据四象数据主体建造施工面积同比持续回升随着政策逐步落地销售回暖延续我们预计二季度房企竣工面积有望同比增长5左右图表5房企资金状况仍然偏紧图表6主体建造施工面积同比持续回升亿元-房地产开发资金来源---------30主体建造施工面积当月同比当月同比20192020250000主体建造施工面积当月同比202120222023202200001040150006-108-201000010-30125000-4014-50201920202021202220230-152-152161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所2基建资金到位情况好转基建或维持韧性基建是稳增长周期的重要发力点基建投资维持较高增速1-2月广义基建投资累计同比122狭义基建投资不含电力累计同比90从用钢量比较大的道路铁路投资折算耗钢量维持韧性1-2月同比增长88增速维持高位图表7广义基建投资增速较快图表8狭义基建投资增速较快基础设施建设道路铁路投资折算耗钢量广义基建投资累计同比2030累计同比当月同比基础设施建设投资不含电力累计同比1020010-100-20-10-30-20-40-302019202020212022202320192020202120222023数据来源WindMysteel中信期货研究所数据来源WindMysteel中信期货研究所从资金端看1-2月财政资金的基建支出较弱一般公共预算支出维持韧性但投向基建相关支出有所下降1-2月全国一般公共预算支出40898亿元同比增长7基建相关支出同比增长4专项债方面虽然今年专项债提前批额度提升但今年专项债发行进度较去年偏慢1-2月新增专项债发行8344亿元同比增长-141948中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属图表9公共财政支出较高图表10投降基建类财政资金比例有所下降亿元公共财政支出当月值基建类财政支出占公共财政支出的比例同比201920204000082920192020202120222023707020212022202335000727300006252500052320000421150003191000025000117----------00151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindMysteel中信期货研究所数据来源WindMysteel中信期货研究所图表11专项债发行同比有所下降图表12新增专项债发行进度偏慢亿元地方政府专项债发行量亿元地方政府专项债发行进度1600020202021202220231602019202020212022202314000140120001201000010080008060004986603358400040200020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindMysteel中信期货研究所数据来源WindMysteel中信期货研究所但我们认为2季度基建增速仍将维持8左右的增速原因主要有三1疫情影响消退后社会资金参与意愿显著提高去年疫情对企业资金周转产生较大影响回款周期拉长企业资金紧张社会资金参与意愿较低今年疫情影响消退后社会资金投资意愿明显提高1-2月企业中长期贷款同比多增1万亿左右2去年疫情影响到项目的施工进度施工单位有赶工需求去年项目施工受到疫情的较大制约一方面受运输限制原料供给不足另一方面受疫情感染和区域控制影响工人到位不足施工强度下降今年基建施工单位普遍反映资金到位情况有所好转上半年仍有较强赶工需求1048中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属图表13企业融资需求增加投资意愿增加图表14去年实物工作量受到疫情影响亿元企业中长期贷款水泥出货率40000同比多增201920201600010同比2019春节前后200140002021202220232020春节前后1582021春节前后350001400009150083000012000071002500010000064420000800005275060481210101010174742434-------15000600004003100004000-6-5-002-14-12-10-205050002000-41----------0100001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月节前16周节前10周节前4周节后2周节后8周节后14周数据来源WindMysteel中信期货研究所数据来源WindMysteel中信期货研究所3财政预算同比增长公共财政支出以及政府性基金支出或逐步增加两会提出财政赤字赤字率拟按3安排较去年提升02拟安排地方政府专项债38万亿元较去年增加1500亿总体财政资金同比有所增长二季度财政支出有望继续发力3制造业与出口制造业用钢需求提振仍需时日制造业投资维持一定韧性国内方面从库存周期看制造业仍处于主动去库周期2020年-2021年受海内外需求好转影响工业企业开启了长达2年的补库周期于2022年3月进入主动去库周期当前国内经济仍处于弱复苏状态工业企业利润仍维持下行状态图表15制造业投资维持一定韧性图表16企业仍处于主动去库周期固定资产投资完成额制造业库存周期与钢价库存钢价2018030累计同比当月同比中国工业企业产成品存货同比18中国钢材综合价格指数1702016160101415012014010-101308120-2064110-302100-4009020192020202120222023201901202001202101202201202301资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所海外方面海外需求偏弱抑制国内制造业出口欧美经济体的制造业PMI自2021年开始持续回落海外通胀维持高位预计二季度美联储仍将进行1-2轮加息预期至少2023年下半年降息进程也将偏后这意味着海外需求仍将维持回落的态势抑制国内制造业出口1148中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属图表17海外需求偏弱拖累国内制造业出口制造业出口65欧美制造业PMI均值-领先5个月中国出口金额同比AV3M4063613059572055105351049-104745-20201001201106201211201404201509201702201807201912202105202210数据来源WindBloombergMysteel中信期货研究所从汽车产量看汽车购置税透支需求汽车销量或维持弱势2023年1-2月汽车产销同比下降15左右出现较大同比降幅主要原因有二1各品牌大幅调价加重消费者观望情绪2023年以来各电车品牌通过官降渠道促销礼包迭代车款等方式调整车型售价国六B排放标准将于7月1日正式实施在销售形式不乐观库存压力较大的背景下厂家提前进行降价清库存部分汽车售价大幅下调加重消费者观望情绪22022年购置税政策的实施透支了部分汽车需求去年6月到年末乘用车车辆购置税减免政策促进汽车产量明显回升透支了部分汽车需求回顾历史2015-2017年汽车购置税减免亦透支了汽车销量购置税减免取消后汽车销量经历了长达3年的持续下降展望二季度受去年需求透支的影响预计汽车产量仍将维持弱势图表18汽车库存压力较大图表19汽车产量维持弱势库存系数汽车经销商系数30汽车产销情况库存系数汽车经销商汽车产量累计同比汽车销量累计同比202510020-1015-20-3010-4005-50201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1248中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属从家电销售看总销售同比或维持弱势内销降幅收窄外销延续回落内销方面家电产销与地产周期息息相关竣工与家电内销同比走势基本一致随着今年商品房销售的逐步回暖竣工面积有望回升拉动家电内销同比降幅收窄出口方面国外经济处于下行周期外销或跟随海外成屋销售延续回落图表20家电销售维持弱势图表21竣工回升或推动家电内销回升白色家电销售累计同比竣工与白色家电内销3050竣工累计同比领先一个月白色家电内销白色家电内销白色家电出口2040103020010-100-20-10-30-20-40-30-5020172018201920202021202220220192020202120222023资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所从粗钢需求看新开工面积竣工面积铁路和道路基建投资制造业用钢需求在二季度同比预计分别在058和-8左右预估二季度粗钢需求同比增长2左右二钢材供给钢厂维持利润产量或延续回升统计局口径1-2月粗钢产量169亿吨同比增长56生铁产量144亿吨同比增长73去年11月至今中国疫情政策迅速优化地产政策持续放松受需求预期影响钢厂利润持续回升提高钢厂复产增产意愿同时今年一季度粗钢产量的限制政策较少钢厂维持较高产量图表22日均粗钢产量图表23日均生铁产量万吨日均粗钢产量统计局口径万吨日均生铁产量统计局口径同比20192020同比2019202034082709292102021202220232021202220236868726093208625073002405623028045220342602103220022401190--------------------1220018001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindMysteel中信期货研究所数据来源WindMysteel中信期货研究所短流程钢厂盈利状况较好长流程钢厂盈利扩大就短流程钢厂而言今年1348中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属废钢资源紧张有所缓解废钢的社会库存及钢厂库存均有所回升废钢供应或进一步增加短流程钢厂盈利状况较好预计二季度短流程产量维持高位就长流程钢厂而言钢厂维持一定利润水平钢厂将延续高生产积极性但部分钢厂产成品库存偏高存在阶段性出货压力或在一定程度上限制提产速度预计二季度长流程产量缓慢回升图表24短流程钢厂盈利状况较好图表25长流程利润维持利润钢材综合毛利含税元吨电炉利润元吨600平电利润峰电利润谷电利润螺纹毛利含税热卷毛利含税80050040060030040020010020000-100-200-200-300-400-400202201202204202207202210202301202201202204202207202210202301数据来源WindMysteel中信期货研究所数据来源WindMysteel中信期货研究所三钢材总结需求逐步改善钢厂供需双增需求端粗钢需求同比上升2其中地产需求逐步回升基建需求维持韧性制造业需求仍趋势下行地产方面受低基数影响新开工面积有望同比转正随着商品房销售好转竣工面积或维持10同比增速基建方面社会资金参与度增加施工端有赶工需求基建维持较高增速制造业方面受消费透支影响汽车产或仍维持弱势家电内销同比降幅收窄外销延续回落总销售或维持弱势供给端短流程产量维持高位长流程产量缓慢回升短流程钢厂盈利状况较好产量或维持高位长流程钢厂库存压力较小维持一定利润但受原料低库存影响产量或缓慢回升总体来看我们认为二季度钢材处于供需双增的格局多空博弈加剧将放缓上涨趋势或表现为宽幅震荡风险提示终端需求不及预期下行风险地产政策进一步放松上行风险1448中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属第二部分铁矿供需基本面偏强关注宏观层面风险一铁矿供应主流矿山发运企稳非主流发运冲量二季度主流矿山发运有望逐渐增加环比上升11同比上升1由于海外高炉的逐步复产发往国内的铁矿比例或难以维持高位我们预计二季度四大矿山发至中国环比增加2022万吨同比增加303万吨国内铁精粉受安全检查等外部影响供给缓慢修复巴西方面2023年我们预计淡水河谷产量约为315亿吨处在年度产量目标31-32亿吨的中位目前已完成14处于往年发运完成额的中性位置若外部干扰较少淡水河谷全年生产目标完成概率较大澳洲方面三大矿山中仅FMG有新项目在持续推进预计新增产量将在2023年二季度得以体现而其他两大矿山产量稳步提升整体供给增量有限国产矿在国家基石计划的大背景下铁精粉产能有所增加但受制于矿山的安全事故环保限产等外部因素影响今年的国产矿产量或难有放量我们保守预计2023年内矿产量或同比增加500万吨左右非主流矿山的发运或逐步提升由于全球经济下行压力有所缓解地缘政治因素影响减小印度恢复出口关税我们预计2023全年非主流铁矿发运同比增加900万吨左右到中国量约为400万吨左右图表26铁矿月度进口数据财年已转换产量万吨国家矿山原因2023E2022增量年度发运目标维持在澳大利亚力拓327503216458632-335亿吨不变财年发运目标维持在澳大利亚必和必拓2870028476224278-290亿吨不变财年发运目标提升至澳大利亚FMG1969019290400187-192亿吨年度发运目标维持在巴西淡水河谷315003077972131-320亿吨不变澳大利亚罗伊山620062000财年发运目标维持在澳大利亚MRL18801804761720-1880万吨不变澳大利亚GWR80773平稳增长澳大利亚BCIMinerals40037030平稳增长澳大利亚ChampionIron1100997103平稳增长澳大利亚GrangeResources5165142平稳增长1548中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属巴西托克310031000保持窄幅区间波动年报预估3900-4100巴西CSN39003370530万吨年度发运目标5700-巴西南非英美资源603059301006100万吨乌克兰Ferrexpo800618182逐步恢复产能23财年铁矿产量目标印度NMDC460042203804600万吨中国总产量2644725947500消除能源及环保影响其他非主流-500外部因素干扰合计1696931651563337资料来源Mysteel中信期货研究所1主流矿山降雨影响逐渐解除矿山运量有望增加截至3月17日一季度四大矿山累计发运209亿吨累计同比增加5我们预估四大矿山二季度铁矿供给约为28亿吨环比提升11同比上升1由于海外高炉的逐步复产发往国内的铁矿比例或难以维持高位我们预计二季度四大矿山发至中国环比增加2022万吨同比增加303万吨巴西方面2023年我们预计淡水河谷产量约为315亿吨处在年度产量目标31-32亿吨的中位假设淡水河谷产量发运量根据钢联的高频数据显示截至3月17日产量目标已完成14处于往年发运完成额的中性位置若外部干扰较少淡水河谷全年生产目标完成概率较大回顾2022年上半年淡水河谷受巴西降雨影响以及中西部系统的出售整体产销情况不及预期虽然三季度外部干扰因素减少产销大幅回补但四季度由于SerraNorte的许可证发放延迟及S11D的玉砂废料处理及运作表现较差导致其2022年的铁矿总产量下降未完成年度目标进入新的一年淡水河谷S11D矿区Itabira以及MinasCentrais矿区有望提升生产效率增加铁矿产量但由于不是新增产能且投产项目都处于初步阶段预计未来2-3年产量才会有明显增幅1648中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属图表27淡水河谷矿区现状矿区财报预期S11D新增的破碎机设备将支撑全年产量达到8000-8500万吨SerraNorteSerraLesteSerraNorte矿区的许可证继续延期预计影响10年产能Itabira继续开展Itabira大坝提升工程届时将继续提高区域内的球团产量MinasCentraisBrucutu矿区的干加工产量提高Mariana旱季恢复正常生产Paraopeba旱季恢复正常生产第三方采购量减少VargemGrande工厂的颗粒饲料利用率提高资料来源公司官网中信期货研究所根据月度数据来看2023年2月巴西发往中国地区比例642环比小幅增加325同比下降325目前海外疫情及通胀预期的好转部分高炉逐步复产预计巴矿发往国内的比例仍将维持低位从数据上看2月份巴西发往阿曼土耳其墨西哥及欧洲等地区的比例环比回升即将进入财报季巴西发运有望逐步增加但由于海外需求的增加预计后续我国巴矿的到货增量有限图表28巴西发往中国货量万吨图表29巴西发往中国比例万吨巴西发往中国货量巴西发往中国比例3500202020212022202390202020212022202385300080250075200070651500601000551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Mysteel中信期货研究所资料来源Mysteel中信期货研究所澳洲方面三大矿山中仅FMG有新项目在持续推进预计新增产量将在2023年二季度得以体现而其他两大矿山产量稳步提升整体供给增量有限力拓的皮尔巴拉地区2023年发运目标保持320-335亿吨不变我们预计2023年的销量可达3275亿吨目前力拓发运6847万吨同比增加12完成度约为21高于同期2鉴于Gudai-Darri项目逐步满产一季度力拓的发运表现较好若后续的外部影响较少力拓有望达成全年目标的上沿必和必拓2023财年2022年7月至2023年6月总产量目标维持278-290亿吨不变按照产量目标为287万吨预估财年完成度为72略低于同期1748中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属水平目前矿区SouthFlank项目的投产帮助产量提升Samarco矿区必和必拓拥有其铁矿石项目50的股权则维持正常生产随着天气及检修情况的好转必和必拓的产销目标有望达成FMG方面发运表现强劲2023财年2022年7月-2023年6月发运目标维持187-192亿吨不变以发运目标的上限192亿吨来计算FMG完成度已超72若后续铁桥项目可以顺利投产以及各环节效率提升FMG出货量有望超额完成其目标目前IronBridge铁桥项目的第一批矿石已被送入加工厂若一切进展顺利预计将于第一季度末开始投产并在12-18个月后达到满产运行届时将为FMG新增年产能在2200万吨的67铁精粉图表30澳大利亚矿山在建项目矿山项目财报预期Gudai-Darri矿区预计将在2023年达到满负荷生产年产能可达4300万吨力拓RobeValley矿区MesaA湿选厂的性能验证工作已完成必和必拓SouthFlank项目年产能目标维持在8000万吨第一批矿石已被送入其加工厂预计将于第一季度末投产12-18个月达到满产FMG铁桥项目状态主要生产67的铁精粉年产能在2200万吨左右资料来源公司官网中信期货研究所综上澳洲三大矿山中仅FMG有新项目在持续推进预计新增产量将在2023年二季度得以体现而其他两大矿山产量稳步提升整体供给增量有限巴西淡水河谷也以提升生产效率来增加铁矿产量为主根据公司季报披露信息及目前的发运节奏我们预估四大矿山二季度铁矿供给约为28亿吨环比提升11同比上升1由于海外高炉的逐步复产发往国内的铁矿比例或难以维持高位我们预计二季度四大矿山发至中国环比增加2022万吨同比增加303万吨图表31四大矿山四季度供应预估万吨预计发至预计发至2023Q2E2023Q1E环比2022Q2同比财年目标中国环比中国同比力拓皮尔2023年运量目标不815179651867991160149128巴拉变320-335亿吨财年产量目标278-必和必拓7223684338071665732349290亿吨不变财年发运目标187-FMG519847484504950248409225192亿吨不变2023年产量目标不淡水河谷7263550017637411-1481146-96变310-320亿吨合计27834250562778275183162022303资料来源公司官网中信期货研究所备注假设必和必拓淡水河谷产量发运量1848中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属2国产矿环保影响减小内矿产量逐步增加在国家基石计划的大背景下国产铁精粉产能有所增加但受制于矿山的安全事故环保限产等外部因素影响今年的国产矿产量或难有放量我们保守预计今年内矿产量或同比增加500万吨左右根据钢联数据2023年1-2月份全国332家矿山企业月度铁精粉累计产量4049万吨累计同比减少1分地区来看降幅主要集中在华中地区累计同比下降34除安全检查及环保影响生产外终端需求的下降也导致矿山出货量下降华北区域环保限产因素减少累计同比小幅增加1去年国产矿产量受制于疫情环保矿山安全事故等因素的影响全年产量下滑397万吨目前国产铁精粉产量缓慢提升由于基石计划在2025年国产矿37亿吨目标的确定预计在一系列政策推动下国内铁矿的增产的潜力有望初步释放若外部因素干扰较少国内铁矿生产有望在未来2-3年内维持高速增长图表32国产矿山铁精粉产量预估万吨图表33全国186家矿山企业363座矿山内矿日均产量全国363座矿山万吨国产铁精粉产量季节性万吨25002019202020215620202021202220232022202324005423005222005021004820004619001800441700421600401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Mysteel中信期货研究所资料来源Mysteel中信期货研究所3非主流矿干扰因素减少印矿逐步增量进入2023年全球经济下行压力有所缓解地缘政治因素影响减小印度恢复出口关税非主流矿山的发运或逐步提升我们预计2023全年非主流铁矿发运同比增加900万吨左右到中国量约为400万吨左右在通常情况下非主流矿的进口与普氏价格成正比自2022年以来铁矿价格持续低位维持在非主流矿的成本线上下跌价风险导致非主流矿的供应持续下降根据统计局数据显示2022年12月非主流矿进口1098万吨环比大幅下降11同比减少4非主流供应主要集中在南非和秘鲁等国当前全球经济下行压力缓解地缘政治影响减小对于原料的需求或有所改1948中信期货研究黑色建材二季度报告黑色金属善若铁矿价格中枢上移叠加印度下调铁矿出口关税带来的影响预计后续非主流矿的供给将逐步增量图表34非主流矿发运量万吨图表35非主流铁矿进口与普氏价格除澳巴外铁矿发货量万吨万吨普氏与非主流进口量美元吨8502021年2022年2023年3000非主流国别铁矿进口普氏62M-1月240750200250065016020005501201500450801000350402505000W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49201001201203201405201607201809202011资料来源Mysteel中信期货研究所资料来源Mysteel中信期货研究所二铁矿需求高炉逐步复产铁水产量有所回升1国内旺季需求较好铁水产量继续回升目前国内疫情影响解除宏观层面定调稳增长随着成材现实需求大幅好转黑色板块的强预期逐步兑现到现实我们预计二季度铁水产量环比提升6但由于钢厂利润偏低钢厂将始终维持厂内低库存策略叠加废钢供应的回补铁矿需求难有大幅回升回顾2022年我国铁水产量的大幅波动主要受疫情的散发及缓解后的经济刺激政策影响但进入四季度后钢厂盈利率重新回落至低位刺激政策落地缓慢导致钢材现实需求仍然疲软钢厂开始主动减产铁水产量的提升趋势被打断进入2023年国内疫情影响解除宏观层面定调稳增长随着成材现实需求大幅好转黑色板块的强预期逐步兑现到现实2023年1-2月统计局口径生铁累计产量144亿吨同比大幅增加9我们预计二季度铁水产量环比提升6但由于钢厂利润偏低钢厂将始终维持厂内低库存策略叠加废钢供应的回补铁矿需求难有大幅回升2048