二季度天然橡胶的基本面预期相对偏弱。
　　供应端：二季度处于低产期，全球角度供应压力有限，拉尼娜气象逐步向中性过渡，海外产地端的潜在扰动暂未出现。国内产区方面虽有白粉病情况出现，但仍需持续关注其人工抑制情况。最大的压力来自于进口量，二季度进口总量预期仍偏高，持续到港延后了库存拐点的出现，对盘面的压制较强。原料方面变数不多，价格面临季节性回落的可能，对胶价支撑减弱。
　　需求端：乘用车配套胎表现相对较好，预计二季度维持景气。但商用车表现出现分化，内需配套胎与替换胎终端需求一直表现偏弱，需要刺激政策的进一步推动，不过从终端修复的进度来说，二季度很难给予高的修复预期。出口段则维持相对乐观的预期，未来存在忧虑但还未见反馈。
　　金融端：全球加息脚步相对放缓，不过仍存不确定性。地缘冲突带来的影响逐步减弱，甚至创造了新的出口机会。国内经济复苏预期强烈，各类政策在短期内有助于提振市场信心。宏观层面对橡胶的影响正逐步从利空转向中性。
　　期货价格层面，在二季度这个基本面影响普遍较弱的时间段，并且在宏观利空情绪逐步缓和的前提下，作为一个比较重要的供需强弱切换指引，库存拐点的出现可以对目前盘面疲软的走势起到提振作用。但若是在缺少疫情爆发这个重大利空的背景下，港口库存仍走出了2020年上半年的行情的话，盘面在二季度结束前都或将难以出现明显好转。整体来看，利空因素仍偏多，利多点仍需时间验证。二季度天然橡胶价格以震荡偏弱主，RU主力波动区间预计为10500~13000，NR主力波动区间在8500~11000。
　　风险因素：利多：需求复苏；天气异常。利空：进口大增；海外黑天鹅事件、原料大跌。
　　

研究报告全文：中信期货研究2023年2季度策略报告橡胶2023-03-22库存问题凸显二季度或难有起色投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数天然橡胶二季度在供应端处于低产期但进口总量预期延续偏高进而形成利240230220210空需求端出现分化乘用车出口与内销均预计维持景气商用车则依赖于需求200190180复苏进度宏观层面虽仍存不确定但整体偏空因素减少综合来看最需要关170160150140注港口库存拐点的出现二季度天胶价格仍然会以震荡偏弱为主价格波动区间130120110RU主力预计为1050013000NR主力在850011000100202205202207202209202211202301摘要二季度天然橡胶的基本面预期相对偏弱农业组研究团队李兴彪供应端二季度处于低产期全球角度供应压力有限拉尼娜气象逐步向中性过从业资格号F3048193渡海外产地端的潜在扰动暂未出现国内产区方面虽有白粉病情况出现但仍需持投资咨询号Z0015543续关注其人工抑制情况最大的压力来自于进口量二季度进口总量预期仍偏高持李青续到港延后了库存拐点的出现对盘面的压制较强原料方面变数不多价格面临季从业资格号F3056728节性回落的可能对胶价支撑减弱投资咨询号Z0014122需求端乘用车配套胎表现相对较好预计二季度维持景气但商用车表现出现刘高超分化内需配套胎与替换胎终端需求一直表现偏弱需要刺激政策的进一步推动不从业资格号F3011329过从终端修复的进度来说二季度很难给予高的修复预期出口段则维持相对乐观的投资咨询号Z0012689预期未来存在忧虑但还未见反馈王聪颖从业资格号F0254714金融端全球加息脚步相对放缓不过仍存不确定性地缘冲突带来的影响逐步投资咨询号Z0002180减弱甚至创造了新的出口机会国内经济复苏预期强烈各类政策在短期内有助于提振市场信心宏观层面对橡胶的影响正逐步从利空转向中性吴静雯从业资格号F3083970期货价格层面在二季度这个基本面影响普遍较弱的时间段并且在宏观利空情绪投资咨询号Z0016293逐步缓和的前提下作为一个比较重要的供需强弱切换指引库存拐点的出现可以对高旺目前盘面疲软的走势起到提振作用但若是在缺少疫情爆发这个重大利空的背景下从业资格号F3004611港口库存仍走出了2020年上半年的行情的话盘面在二季度结束前都或将难以出现明投资咨询号Z0013482显好转整体来看利空因素仍偏多利多点仍需时间验证二季度天然橡胶价格以震荡偏弱主RU主力波动区间预计为1050013000NR主力波动区间在850011000风险因素利多需求复苏天气异常利空进口大增海外黑天鹅事件原料大跌重要提示本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考若您并非中信期货客户中的专业投资者为控制投资风险请取消订阅接收或使用本报告的任何信息本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究2023年2季度策略报告橡胶目录摘要1一2023年一季度行情回顾4二供应51海外低产期气候影响偏中性52国内产区情况分化63二季度进口量预计会偏高74成本端预计对天然橡胶品种均会出现偏利空的效应8三需求101内需修复缓慢二季度预期分化102出口量二季度维持相对乐观123宏观预期对橡胶需求的利空影响逐渐减弱124全钢与半钢预期不一对橡胶需求的提振作用有限13四库存拐点的会是一个比较重要的供需强弱切换指引14五2季度供需总结及策略判断15免责声明16216中信期货研究2023年2季度策略报告橡胶图表目录图12023年1季度橡胶期现货走势4图2RU与NR主力价差4图32月CPI环比与同比均回落明显5图4黄金与原油走势对比5图5nino34指数1季度逐渐回归中性6图6东南亚地区周度累计降雨6图7nino指数预估值7图8橡胶12月进口量偏高7图9青岛港口库存出现持续累库7图10RU05合约与泰混基差8图11泰国原料价格走势8图12胶水价格季节性9图13杯胶价格季节性9图14浓乳胶折干价格与全乳胶价格对比10图15泰混与20号胶走势与成本显著同步10图16商用车月度销量10图17乘用车月度销量10图18重卡月度销量11图19挖掘机销量期待反弹11图20公路货运量11图21中国物流业景气指数11图22橡胶轮胎出口量12图23天胶价格走势与轮胎产量同比走势13图24轮胎厂开工率与轮胎产量关系14图25轮胎厂开工率14图26轮胎库存天数14316中信期货研究2023年2季度策略报告橡胶一2023年一季度行情回顾一季度天然橡胶两个上市品种走势相似整体均偏弱运行但相比20号胶沪胶跌幅稍大截止3月17日主力合约价格从季初的12695元附近跌至11675点整体跌幅不大但由于去年的经历了几乎一整年的下跌开年的绝对价格已经处于偏弱状态8的跌幅直接使得盘面到达了近两年多来的新低20号胶则呈现了区间内窄幅震荡价格重心相对持稳的状态一季度内20号胶主力合约在930010300的区间内来回波动由于沪胶以及20号胶的走势差异两者的价差在一季度内快速收窄RU主力与NR主力的价差从季度初的3120点左右下降到了季度末的2230点而这个走势及价差位置与去年同期相差无几同时也与去年同期走势非常相似的是沪胶主力与泰混的价差也在一季度出现了快速的收缩因此就整个一季度来看天然橡胶的走势整体相对平稳但沪胶期货主力在宏观利空因素以及套利驱动的作用下盘面走势更为偏弱图12023年1季度橡胶期现货走势单位元吨图2RU与NR主力价差单位元吨国产全乳泰混沪胶-NR沪胶主力20号胶主力370020号胶基准价140003200130001200027001100022001000017009000800012002022-112022-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102023-012023-022023-032022-01数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所供应端2023年一季度意外事件并不存在泰国正值季节性减产季阶段性降雨对原料产出影响不大原料价格在一季度前期经历了季节性上涨后3月中上旬受到国际需求偏弱以及国内买盘较低的影响有所回落目前整体处于近5年来的中位水平并没有体现出额外的指引产量方面泰国东北部橡胶树长势顺畅有提前开割的可能性越南产区天气政策橡胶树涨势良好国内方面云南产区开始抽芽部分地区有白粉病出现而根据2023年农村农业部橡胶树病虫害监测与防控项目专家组会同各产区天然橡胶生产部门的分析预测2023年我国橡胶树病虫害呈重度发生趋势是否会对今年天胶供应节奏或总产量造成严重影响还需要持续关注产区橡胶树病虫害的防控进展与效果在内外产区来看目前维持未来产出正常的预期需求端则表现的较为强势与去年春节后复工较正常年份偏晚不同今年轮胎企业节后提前开工并在短时间内将开工率提升至高位截至3月16日416中信期货研究2023年2季度策略报告橡胶全钢胎与半钢胎均达到近两年来最高这种繁荣的现象主要是因为轮胎厂节后集中出货完成前期未交付订单叠加经销商与门店的补库需要但根据我们对山东地区轮胎厂及经销商的实地走访调研情况来看下游终端消费修复进度较慢这一繁荣能否在二季度持续还有待观察另外在库存方面一季度即便下游开工高位运行国内港口库存仍没有迎来库存拐点显性库存持续增长宏观层面尤其是海外金融风险不断3月美欧银行业风险事件对整体大宗商品的拖累显著而橡胶也难逃其影响而国内方面2月公布的CPI和核心CPI再度走弱反映国内消费需求恢复依然偏弱而这与前期市场对于防疫政策放宽后橡胶强势反弹的预期有一定差距图32月CPI环比与同比均回落明显单位图4黄金与原油走势对比中国CPI当月同比中国核心CPI当月同比COMEX黄金NYMEX原油中国CPI当月环比中国核心CPI当月环比200095903019002585180020801517007510701600056500150060-05-10数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所二供应1海外低产期气候影响偏中性二季度气候对于天然橡胶的影响不大自2022年12月起赤道海面异常降温现象有所减弱而自2023年1月起东部赤道海面异常升温现象开始逐步出现目前整体来看热带太平洋气候仍伴随着弱拉尼娜现象进入4月后将逐步回归中性而这也得到了模型的印证CPC最新一期的报道数据显示一季度期间nino34指数从-08的水平逐步向0靠近而根据美国国家海洋和大气管理局NOAA的定义当该指数连续三个月处于-05以下时才认为是拉尼娜现象出现拉尼娜对于东南亚产区而言是一个典型的降雨偏多的气象今年一季度拉尼娜与去年同期阶段性增强的现象相比回归中性的走势明显而降雨量也较去年有所下滑516中信期货研究2023年2季度策略报告橡胶图5nino34指数1季度逐渐回归中性图6东南亚地区周度累计降雨单位mm2021202220231009080706050403020100112131415161718191101111121数据来源CPC中信期货研究所数据来源路透中信期货研究所二季度或5-7月之间从CPC研究预期来看动态模型认为气候有潜在回归至拉尼娜现象的可能而数据模型则显示气候将会维持拉尼娜中性不过二季度是东南亚主产国的停割期或低产期在这一时期即使回归拉尼娜整体来看也不是一个确定性很高的产量利空因素因为树木休养期的雨水充分有助于橡胶树的生长因此二季度产区的气候条件暂不会对后续产量产生任何利空或利多的影响除非突发异常天气带来橡胶树的病虫害现象图7nino指数预估值数据来源CPC中信期货研究所2国内产区情况分化国内海南与云南产区通常会于2季度陆续开割目前根据隆众资讯的观测616中信期货研究2023年2季度策略报告橡胶的情况来看两产区橡胶树生长情况不一海南产区方面橡胶树长势良好逐步全部抽叶且暂时没有严重病虫害发生在天气情况正常的情况下预计将在正常季节性开割时间即3月底或4月初开割而云南产区方面橡胶树开始抽芽但部分区域枝叶局部多出白粉病现象据悉胶农已经开始喷洒农药抑制白粉病蔓延后续需持续关注此外云南产区受阴雨天气影响昼夜温差较大其少数区域受天气影响带来的落叶等问题暂未出现其他影响开割时间是否推迟仍需持续关注3二季度进口量预计会偏高一季度国内天然橡胶进口量对盘面走势来说是一个重要的利空因素2023年1-2月中国天然类橡胶含技术分类胶乳烟胶片初级形状混合胶复合胶进口量11308万吨同比增幅13且去年1-2月进口量已经是近十年来最高水平今年的表现更是再一次刷新了记录这一进口量延续了2022年四季度逐步走高的趋势而这一点我们也可以从青岛港口的库存走势看出即便下游轮胎开工率在2月份迅速拉至高位但累库趋势仍没有变弱的迹象我们在前期调研的过程中也向轮胎企业询问了对此的看法他们大多认为是前期欧美方面推迟订单导致许多低价原料货源转而进入国内并于近期集中到港造成的而这对于盘面的压制较为明显图8橡胶12月进口量近十年来最高单位万吨图9青岛港口库存出现持续累库单位万吨天然类橡胶进口量100天然橡胶青岛港口库存合计20192020202120222023808070606050404020201820192020302021202220232001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan数据来源Wind中信期货研究所数据来源隆众资讯中信期货研究所在二季度我们认为进口量仍有可能会维持较高的水平原因有以下几点第一2023年1月底开始国内非标套利基差快速收缩原本这个时间是全乳胶相对而言偏强而混合胶偏弱的时期然而基差的快速回归表明市场对于今年全乳胶与混合胶的价差收缩有着相对明确的一致性而这种一致性预期背后一定是存在大量的头寸介入在这种行为的背后一定是国内向海外订购了相对充裕的远期船货这就带来了后期进口量会维持高位的预期第二我们认为在一季度创历史新高的进口量的背景下二季度即便出现缓解总量也将高出往716中信期货研究2023年2季度策略报告橡胶年同期出现断崖式下跌的概率很小一季度末海外金融风险事件不断美联储加息脚步放缓但欧洲方面依旧如期加息50BP尽管欧美政府及时出手救助以挽救市场信心一定程度抑制了市场恐慌情绪以及流动性压力但海外衰退压力仍在一定程度上对橡胶的进口需求有所下滑而国内复苏预期较强若后续海外产区正常产出原料价格维持中位水平大批货源再次转向进入国内的可能性仍存因此无论是根据12月进口数据的线性外推还是按照进口增加的背后行为驱动去分析3月以及2季度的进口量都会是一个总量偏高的判断图10RU05合约与泰混基差单位元吨RU2305RU22055000JunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMay-500-1000-1500-2000-2500-3000-3500数据来源Wind金联创中信期货研究所4成本端预计对天然橡胶品种均会出现偏利空的效应一季度期间由于国内停割天然橡胶成本主要参考泰国胶水走势而在一季度相比去年同期的大涨至五年最高今年泰国胶水走势相对平稳截止3月20日与2022年末相比泰国白片烟片胶水以及杯胶的价格分别上涨663562和-3我们预计在二季度泰国各原材料价格走势会维持当前的中位水平且仍有一定的下行预期图11泰国原料价格走势单位泰铢公斤85白片烟片杯胶胶水756555453525数据来源Wind金联创中信期货研究所816中信期货研究2023年2季度策略报告橡胶首先当前泰国原料价格中处在近5年中位水平而这主要是因为一季度稳定的天气及国际需求的转弱二季度来看天气端根据此前的分析气候会逐步转变为拉尼娜中性表明降雨量会较一季度还要有所减少且目前来看橡胶树涨势顺畅暂无减产预期需求端海外衰退预期仍在使得欧美消费的微观层面以及宏观层面或会有向下修正的压力而国内方面从内需复苏的节奏来看二季度对于橡胶的新增需求并不高二季度暂时没有很强的推动原料价格上涨的因素其次一季度的原料价格往往是处于季节性上涨的并且在二季度初原料价格水尚能获得天气低产期的支撑而随着时间的推移到二季度末宏观带来的需求下滑会逐步传导至原料端带来持续的下行压力所以在二季度总容易出现原料价格下行时段原料价格的走低这在供需角度来说是一个非常显著的供应端转弱标志图12胶水价格季节性单位泰铢公斤图13杯胶价格季节性单位泰铢公斤2019202020212022202320192020202120222023855575506545405535453035252520JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源金联创中信期货研究所数据来源金联创中信期货研究所最后我们预计在原料价格会走低的判断下对20号胶以及混合胶的压力会高于全乳胶原因是全乳胶角度会存在浓乳胶对其的原材料供应争夺现象而20号胶以及混合胶则会更为直观的反映出原料对其价格的影响一季度期间浓乳胶与国内全乳胶老胶之间的价差相对维持在正常偏高的水平截至3月20日折干后的浓乳胶价格与全乳胶价格价差在3800元左右从价差及往年的实际情况来看在国内供应上量的初期345月生产的胶水会先流向浓乳胶加工厂因此进入二季度后原料价格下行压力对全乳胶无实际上的冲击而20号胶以及混合胶方面在过去的三年中两者的价格走势与杯胶价格走势就表现出显著的同步性因此一旦杯胶价格持续走弱对20号胶以及混合胶的走势的拖累会更为明显不过整体来看终端需求的疲弱仍会在二季度对胶水和杯胶价格持续施加压力916中信期货研究2023年2季度策略报告橡胶图14浓乳胶折干价格与全乳胶价格对比单位元吨图15泰混与20号胶走势与成本显著同步单位元吨30000浓乳-折干全乳老胶STR20汇率泰混杯胶价格14000602500013000551200050200001100045100004015000900035800030700025100006000205000202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303201809201909202009202109202209202001数据来源隆众资讯中信期货研究所数据来源金联创WIND中信期货研究所三需求1内需修复缓慢二季度预期分化从国内统计数据来看一季度期间内汽车销售处于缓慢修复中总量距疫情前的水平仍有一定差距今年1-2月汽车新车销售数量同比下滑15乘用车与商用车单独来看也是如此1月销量为近五年来最低2月销量则达到了近五年来最高而这主要是因为2023年过年时间早造成的季节性错位乘用车方面2月份销量为1653万辆同比109环比125表现基本符合前期市场预期最新的周度数据来看3月第2周国内乘用车销量为314万辆同比-85环比-107除湖北省同比增长较多以外其余省份多为负增长主要是因为前期车企降价潮造成价格体系紊乱终端消费者观望情绪加重不过我们认为后续伴随着下游消费的逐渐修复降价后带动库存回落尤其是降价后刺激汽车消费二季度乘用车市场将维持景气另一方面新能源车对乘用车消费的带动也至关重要2月乘用车零售销量前十的车型中大多为新能源车型2月份新能源汽车销售525万辆同比增长559渗透率266图16商用车月度销量单位万辆图17乘用车月度销量单位万辆20232019202020212022202320192020202120227030060250x10000x5010000x2004015030100201050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所1016中信期货研究2023年2季度策略报告橡胶商用车方面2月份销量324万辆同比291环比794其中具有代表性的重卡1-2月累计销量126万辆处于近几年以来的最低水平不过累计销量跌幅较2022年同期收紧防疫政策放宽后国内之的购车需求得到释放2月单月销量实现了同环比实现双增长结束了几乎一整年的连续下降势头目前正处于低谷过后的逐步恢复阶段不过通过我们三月初对山东地区轮胎企业的调研来看2023年节后物流车队出勤率不高运输费用低整体利润空间偏低对于新车购买欲望短期来看难有继续提升不过随着后续刺激经济复苏政策信号逐步释放地产扶持政策逐渐落地重卡行业迎来新一轮复苏周期从挖掘机消费的表现来看也在同样等待反弹对于二季度来说我们预计重卡市场只是一个逐步回归常态化的过程真正的发力还需等到下半年综上所述我们认为二季度新车销售的乘用车与商用车的强弱格局不会出现改变图13重卡月度销量单位万辆图14挖掘机销量期待反弹单位万辆20232019202020212022销量挖掘机工程机械行业当月值2510000030080000202006000015100400001002000050-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022019-02数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图20公路货运量单位亿吨图21中国物流业景气指数202220172018中国物流业景气指数LPI业务活动预期季调201920202021中国物流业景气指数LPI设备利用率季调40中国物流业景气指数LPI业务总量季调70306560205550104540001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2022-032020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112023-012020-09数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所替换胎层面公路货运量数据尚未公布不过根据我们前期的调研市场反馈今年以来的替换需求依旧表现不佳原因我们也在前文中有所提及替换胎的替换频率取决于其重度使用后的损耗而这种需求很大程度上依赖基建与1116中信期货研究2023年2季度策略报告橡胶物流行业的景气程度然而节后基建尚未完全复苏物流则受到行业利润下降以及车多货少的影响甚至个别地区还出现了去年工程款尚未结清的现象这也对司机们车队的积极性造成了一定打击从终端修复的进度来说二季度的替换胎需求很难给予高的修复预期2出口量二季度维持相对乐观2023年一季度的数据尚未公布最新的海关出口数据为2022年12月份从现有数据来看国内的轮胎出口量绝对值处于中位偏高的水平随着今年防疫政策的放宽出口量与出口增速有很强的增长动力同时我们从前期的调研了解到1月与2月期间以外贸为主导的企业表现较好订单数量均已超过工厂单月产能而这主要是因为受前期疫情以及过年时间较早的影响大量订单积压至节后集中释放其中半钢胎的需求释放量较大出口表现好于全钢胎据了解许多轮胎企业3月仍在生产去年12月的订单而目前手中的订单已排至4月往后二季度是否会迎来海外经济衰退造成的需求下滑或地缘冲突导致的出口政策改变而导致的出口下行是一个需要警惕的因素仅从目前来看还未感受到实际影响因为我们维持相对乐观图5橡胶轮胎出口量单位万条120出口当月同比外胎出口量60001005000806040004030002002000-201000-40-600数据来源Wind中信期货研究所3宏观预期对橡胶需求的利空影响逐渐减弱二季度我们认为大宗商品市场可能交易的宏观预期对于橡胶价格的利空影响较小第一欧美加息预期在经历了硅谷银行破产事件后市场对美联储的加息预期下调3月甚至有概率维持利率不变欧洲方面欧洲央行3月已决定加息50BP但后续不确定性较高加息周期的对于大宗商品的定价是有抑制作用的同时也会导致海外些许国家外汇紧张对海外客户的进口需求有一定影响第二地缘冲突对经济增长的冲击去年2月末的地缘冲突影响范围1216中信期货研究2023年2季度策略报告橡胶较广波及到的经济体较多对大宗商品市场形成了剧烈的扰动能源市场价格大幅上涨而能源价格大幅上涨后对于全球的终端消费是存在抑制的对于橡胶而言同样尤其橡胶的下游消费和油价存在紧密联系高油价抑制用车量进而对轮胎用量会产生直接冲击今年来看虽然地缘冲突仍未结束但原油价格在经历了一整年的震荡下行后已降至去年一半的水平同时我们从调研中了解到俄罗斯国内轮胎产量大幅降低目前来看出口至俄罗斯市场仍有增量第三人行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率25BP目前我国经济复苏处于爬坡期受制于就业和收入内需不足而房地产销售投资虽转暖但整体仍在下降区间尽管本次降准核心目标在于补充中长期流动性但二季度内也有助于提振市场信心或对于橡胶的需求有提振作用4全钢与半钢预期不一对橡胶需求的提振作用有限从下游需求变化对于天然橡胶价格的影响上我们一直以来较为关注轮胎产量的变化自2015年开始轮胎产量的同比边际变化基本就对应了当期天然橡胶价格的走势截至目前来看两个指标的走势仍然相对同步因此可以通过分析轮胎开工率的变化进而得出未来的需求对于天然橡胶价格指引的变化方向以及节奏然而当我们准备实际对今年二季度的开工率进行分析的时候我们发现了一个问题今年过年时间提前而节后下游轮胎厂提前开工以完成前期积压订单导致全钢胎与半钢胎开工率迅速拉升并在二月底先后达到了近两年来最高水平轮胎厂库存同样快速走低3月初我们抱着对这种高需求高产量的现状能否得以延续的问题对山东东营广饶地区以及青岛的部分橡胶轮胎生产企业和轮胎代理商进行集中走访调研图23天胶价格走势与轮胎产量同比走势单位元吨图24轮胎厂开工率与轮胎产量关系单位100轮胎产量当月值同比全乳胶现货走势轮胎开工率同比变化与轮胎产量同比变化4028000轮胎产量当月同比统计局轮胎开工同比变动30502023000100180000101300020308000502019-062019-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122014-12数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所调研结果表明对于半钢胎来说出口需求较为稳定内销也逐步修复中1316中信期货研究2023年2季度策略报告橡胶前期市场上认为的库存仅仅是从工厂转移至经销商或门店的说法也不完全正确因为经销商也在出货且节前库存已达历史低点补库需求较大且轮胎厂目前均处于满负荷开工状态尚有前期未完成的订单常规规格缺货现象仍存预计在半钢胎开工率整个二季度内会继续维持相对高位水平而全钢胎方面的表现则出现了分化年后这段时间的高开工与库存去化对于全钢胎来说难以持续终端门店的全钢库存已经达到了高峰某些终端门店的出货量还不及去年同期原因我们在前文中也有提及就是全钢胎的需求很大程度上依赖基建与物流实际的走强还需要政策的助推因此二季度来看全钢胎开工率走低的概率较大图25轮胎厂开工率单位图26轮胎库存天数单位天90全钢胎开工率半钢胎开工率半钢轮胎库存全钢轮胎厂库存6080705060405040303020201010002020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022092022112023012023032021-112022-072022-092020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-112023-012023-032020-03数据来源隆众资讯中信期货研究所数据来源隆众资讯中信期货研究所四库存拐点的会是一个比较重要的供需强弱切换指引一季度期间天然橡胶价格的落实有很大一部分原因来自于国内港口库存在持续性的增长如果整个国内需求较为强势库存通常在春节后两周左右就能出现拐点而今年已经接近一季度末港口库存拐点迟迟未至甚至还出现了下游开工率已经在高位持续了近一个月时间但库存仍在持续累库的现象我们认为主要是因为前期欧美方面推迟订单导致许多低价原料货源转而进入国内并于近期集中到港叠加前期非标套利盘持续加仓的双重影响造成的根据一季度末的累库速率结合我们前面对下游轮胎厂订单可持续性的分析来看二季度前期出现库存拐点的可能性较低而最坏的情况则是走出了与2020年疫情刚爆发时一样的累库走势对于橡胶来说在二季度这个基本面影响普遍较弱的时间段并且在宏观利空情绪逐步缓和的前提下作为一个比较重要的供需强弱切换指引库存拐点的出现可以对目前盘面疲软的走势起到提振作用不过我们还认为即使库1416中信期货研究2023年2季度策略报告橡胶存拐点出现但届时已是季度过半的话整个盘面在二季度结束前都或将难以出现明显好转五2季度供需总结及策略判断二季度天然橡胶的基本面预期相对偏弱供应端二季度处于低产期全球角度供应压力有限拉尼娜气象逐步向中性过渡海外产地端的潜在扰动暂未出现国内产区方面虽有白粉病情况出现但仍需持续关注其人工抑制情况最大的压力来自于进口量二季度进口总量预期仍偏高持续到港延后了库存拐点的出现对盘面的压制较强原料方面变数不多价格面临季节性回落的可能对胶价支撑减弱需求端乘用车配套胎表现相对较好预计二季度维持景气但商用车表现出现分化内需配套胎与替换胎终端需求一直表现偏弱需要刺激政策的进一步推动不过从终端修复的进度来说二季度很难给予高的修复预期出口段则维持相对乐观的预期未来存在忧虑但还未见反馈金融端全球加息脚步相对放缓不过仍存不确定性地缘冲突带来的影响逐步减弱甚至创造了新的出口机会国内经济复苏预期强烈各类政策在短期内有助于提振市场信心宏观层面对橡胶的影响正逐步从利空转向中性期货价格层面在二季度这个基本面影响普遍较弱的时间段并且在宏观利空情绪逐步缓和的前提下作为一个比较重要的供需强弱切换指引库存拐点的出现可以对目前盘面疲软的走势起到提振作用但若是在缺少了疫情爆发这个重大利空的背景下港口库存仍走出了2020年上半年的行情的话盘面在二季度结束前都或将难以出现明显好转整体来看利空因素仍偏多利多点仍需时间验证二季度天然橡胶价格以震荡偏弱主RU主力波动区间预计为1050013000NR主力波动区间在850011000操作策略1单边角度库存拐点来临前维持观望库存拐点来临后以寻找低吸机会无论任何时间点到达区间高位都以偏空策略对待2套利角度维持观望等待5月后再找高点布局风险因素利多因素中国内需加速复苏天气异常利空因素进口大量到港海外黑天鹅事件再起原料价格大跌1516中信期货研究2023年2季度策略报告橡胶免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1616