2023年一季度行情回顾：国际市场，一季度市场仍聚焦南美尤其阿根廷干旱，一度助推美豆测试前高。随后市场关注点转为巴西新作大豆上市，升贴水报价快速走低，表明阶段性全球大豆供应量增多，供应压力增大，超过对阿豆产量下调的担忧。
　　国内市场，节前企业备货支撑蛋白粕价格。节后需求淡季，蛋白粕破位下行。
　　2023年二季度行情分析与展望：展望2023年二季度，市场整体偏弱节奏很难发生逆转，预计蛋白粕价格仍螺旋式下跌为主。
　　宏观层面，美联储加息步伐依然扰动市场神经。加息负效应的显化可能影响美联储加息节奏，但在加息结束前，预计美元只是仍保持强势，从而利空大宗价格。
　　供给方面，首先，阿根廷大豆产量可能还会继续下修，但市场主导因素转为巴西豆新作上市。巴西大豆开启出口旺季，且升贴水报价持续走弱，与美差值扩大，加剧美豆销售压力。美豆22/23年度季度库存下调幅度可能有限。其次，美豆/玉米比值走高，暗示新作种植意向高于2月展望论坛。进入4月中旬后关注天气对播种进度、早期出苗的影响。第三，中国进口到港3-5月预计逐月增加，供应压力渐增。留意实际到港，以及油厂6月以后买船节奏。
　　需求方面，首先，国内养殖亏损，决定了今年很难有产能扩张。其次，季节性消费淡季过后，二季度逐渐开启养殖修复，尤其关注水产启动情况。第三，当前单位蛋白比价看，豆粕优势仍不明显，养殖亏损背景下，蛋白原料之间替代切换更频繁。
　　节奏上，现货价格加速下跌或主导4、5月，尤其基差可能跌至负数。下游饲料养殖企业可能会采购基差，从而市场止跌回升，给出油厂阶段性压榨利润，进而买船持续。
　　总体上，二季度海外增产主导下，天气没有大问题前提下，内外盘市场或偏弱运行；若天气恶化，市场可能呈V型走势。
　　风险提示：天气；供应增幅有限；需求超预期增长；国际局势恶化，进口受阻。
　　

研究报告全文：中信期货研究中信期货研究中信期货研究2农产品策略周报油脂油料023农产品年第四季2季度度报告策略报告油脂油料蛋白粕2023-03-21投资咨询业务资格证监许可2012669号周期起效下跌开启中信期货商品指数中信期货农产品指数报告要点14010013095宏观层面美联储加息继续扰动市场预计偏空概率大9012085供需层面供给端尽管2223年度大豆增产不及预期但巴西豆1108010075上市压力主导市场需求端养殖利润不佳需求预计疲软但需要注意低库存20190201902019020191201912019120200202002020020200状态下下游补库带来阶段性利多总体上周期起效蛋白破开启下跌20190摘要农产品组研究团队2023年一季度行情回顾国际市场一季度市场仍聚焦南美尤其阿根廷干旱李兴彪一度助推美豆测试前高随后市场关注点转为巴西新作大豆上市升贴水报价快速走从业资格号F3048193投资咨询号Z0015543低表明阶段性全球大豆供应量增多供应压力增大超过对阿豆产量下调的担忧李青国内市场节前企业备货支撑蛋白粕价格节后需求淡季蛋白粕破位下行从业资格号F3056728投资咨询号Z00141222023年二季度行情分析与展望展望2023年二季度市场整体偏弱节奏很难发刘高超从业资格号F3011329生逆转预计蛋白粕价格仍螺旋式下跌为主投资咨询号Z0012689宏观层面美联储加息步伐依然扰动市场神经加息负效应的显化可能影响美联王聪颖从业资格号F0254714储加息节奏但在加息结束前预计美元只是仍保持强势从而利空大宗价格投资咨询号Z0002180吴静雯供给方面首先阿根廷大豆产量可能还会继续下修但市场主导因素转为巴西从业资格号F3083970投资咨询号Z0016293豆新作上市巴西大豆开启出口旺季且升贴水报价持续走弱与美差值扩大加剧美豆销售压力美豆2223年度季度库存下调幅度可能有限其次美豆玉米比值高旺从业资格号F3004611走高暗示新作种植意向高于2月展望论坛进入4月中旬后关注天气对播种进度投资咨询号Z0013482早期出苗的影响第三中国进口到港3-5月预计逐月增加供应压力渐增留意实际到港以及油厂6月以后买船节奏需求方面首先国内养殖亏损决定了今年很难有产能扩张其次季节性消费淡季过后二季度逐渐开启养殖修复尤其关注水产启动情况第三当前单位蛋白比价看豆粕优势仍不明显养殖亏损背景下蛋白原料之间替代切换更频繁节奏上现货价格加速下跌或主导45月尤其基差可能跌至负数下游饲料养殖企业可能会采购基差从而市场止跌回升给出油厂阶段性压榨利润进而买船持续总体上二季度海外增产主导下天气没有大问题前提下内外盘市场或偏弱运行若天气恶化市场可能呈V型走势风险提示天气供应增幅有限需求超预期增长国际局势恶化进口受阻重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略季报目录摘要1一2023年一季度回顾4二2023年二季度分析与展望621宏观加息负效应显露美加息预期过山车722供应大豆阿根廷降水仍偏少大豆产量预估或再下调823供应大豆巴西大豆产量创纪录新作上市量增升贴水走低924供应大豆美豆新作种植面积或高于预期留意重要报告指引及天气变化1125供应大豆小结尽管2223年度大豆增产不及预期但巴西豆上市压力主导市场1426供应菜籽加菜籽2324年度新作面积预增价格稳步走低1527贸易大豆进口榨利震荡修复菜籽进口量增幅明显1728库存港口油料油粕或季节性累库变数在于后期买船1829需求养殖亏损需求疲弱19210总结周期起效下跌开启24三风险提示25免责声明26图表目录图表1阿豆产量预估下调与巴西豆新作升贴水报价持续回落4图表2油厂豆粕销售总量同比小幅下降其中远期累计销售量降幅明显现货成交同比大增5图表3蛋白粕期价区间运行豆菜粕价差中规中矩豆粕基差快速回落6图表4美国PCE和CPI均拐头下行但绝对水平仍偏高远未达到2通胀目标7图表5美国10-2年国债收益率差触底反弹中美利差负值低位震荡8图表6阿根廷旱情严重未来两周降水仍不足8图表7阿根廷大豆生长优良率偏低土壤湿度不理想9图表8巴西大豆收割进度仍偏慢左巴西大豆出口装船量右10图表9巴西大豆升贴水快速走低与美豆升贴水报价差值扩大11图表102月展望论坛对美豆面积增长相对保守上美豆美玉米比价走高下11图表11美豆出口逐渐步入淡季左美豆压榨环比走低右12图表12NINO指数和历史最相似年份对照13图表13厄尔尼诺发生概率超过50美豆产区墒情较好降水充沛13图表14美豆供需平衡表3月14图表15大豆期末库消比与价格关系14图表16全球大豆供需平衡表3月15图表17加菜籽202223年度供需平衡表15图表18加菜籽榨利及压榨量16图表19加菜籽出口量17图表20油料进口压榨利润修复菜籽进口量增幅明显18226中信期货研究策略季报图表21港口大豆豆粕菜籽菜粕库存19图表22生猪肉鸡养殖亏损蛋鸡有盈利20图表23油厂豆粕销售总量同比小幅下降其中远期累计销售量降幅明显现货成交同比大增20图表24豆粕的单位蛋白价格无明显优势豆粕表观消费量同比增长21图表25生猪存栏同比增长出栏体重高位回落22图表26肉鸡引种量与父母代存栏22图表27蛋鸡苗补栏增多23图表28蛋鸡和肉鸡存栏生猪存栏和出栏预测24图表29全球油料和中国大豆供需平衡表25326中信期货研究策略季报一2023年一季度回顾我们2023年度策略报告周期轮回静待价跌中指出天气或对盘面形成扰动但利润驱使下料全球豆类市场供需改善持续加菜籽平衡表改善幅度有限再次中国节后需求淡季蛋白粕需求周期性走弱总体上供给趋增需求高位震荡小幅回落蛋白粕价格或承压周期性回落尽管M2305月合约开盘偏低在3700以下巨大基差一度支撑盘面3700-4000区间震荡但年后需求疲弱上游供应压力渐增蛋白粕价格在3月20日呈现破位下行菜粕主力合约在3000-3300区间运行具体来看国际方面一季度市场仍聚焦南美尤其阿根廷干旱其中阿根廷产量不断下修从最初产量预估超过4000万吨到一季度末该值已经落到2500万吨创近四分之一世纪最低产量水平美国农业部月度供需报告也不断下调对阿豆产量预估尤其在3月供需报告将预估下调到3300万吨当时市场主流预期即对阿豆减产利多一次性计提随后市场关注点转为巴西新作大豆上市尤其巴西大豆升贴水低于美豆且与后者价差不断扩大巴西3月15日开始出现负升贴水报价-2美分蒲与美豆升贴水报价差距也从新作上市之初的平水到相对稳定的80美分以内近期迅速扩大至100美分蒲这表明阶段性全球大豆供应量增多供应压力增大超过对阿豆产量下调的担忧图表1阿豆产量预估下调与巴西豆新作升贴水报价持续回落升贴水报价百万吨大豆产量预估180进口大豆南美大豆升贴水日美分蒲式耳美国巴西阿根廷350进口大豆美豆升贴水日美分蒲式耳16030014025012020010015080100605040020-50-100020230101202110012021110120211201202201012022020120220301202204012022050120220601202207012022080120220901202210012022110120221201202302012023030120210901资料来源Wind中信期货研究所国内方面一季度覆盖春节节前企业备货支撑蛋白粕价格节后需求淡季从调研了解到养殖利润亏损饲料养殖企业采购并不积极且存在一定比例采购426中信期货研究策略季报现货摊低前期基差合同的做法从钢联数据看油厂豆粕销售不畅现货成交好于远期成交截至3月17日油厂豆粕累计销售600万吨同比-12其中远期合同累计销售247万吨同比-265现货累计销售340万吨同比26图表2油厂豆粕销售总量同比小幅下降其中远期累计销售量降幅明显现货成交同比大增吨吨豆粕周度成交豆粕成交量600000001200000总量远期现货2023201820192020202120221000000500000008000004000000060000030000000400000200000002000001000000000202210202211202212202301202302010203020502070209021102吨豆粕周度成交远期吨30000000202320182019豆粕周度成交现货3000000020232018201920202021202220202021202225000000250000002000000020000000150000001500000010000000100000005000000500000000010203020502070209021102122602260426062608261026资料来源Wind中信期货研究所价差方面豆菜粕价差在600800区间运行相对中规中矩基差方面基差方面豆粕基差快速回落从一季度初接近800元回落至3月20日360元菜粕基差由于2022年四季度率先回落至低位在2023年一季度表现相对稳定且自2月以来随着水产启动预期增强而走高526中信期货研究策略季报图表3蛋白粕期价区间运行豆菜粕价差中规中矩豆粕基差快速回落5000豆粕菜粕豆粕-菜粕140045002000豆粕基差菜粕基差12004000350010001500300080025001000200060015004005001000200500000-50020221101202101012021030120210501202107012021090120211101202201012022030120220501202207012022090120230101202303012021090120210301202105012021070120211101202201012022030120220501202207012022090120221101202301012023030120210101资料来源Wind中信期货研究所二2023年二季度分析与展望展望2023年二季度市场整体偏弱节奏很难发生逆转预计蛋白粕价格仍螺旋式下跌为主宏观层面美联储加息步伐依然扰动市场神经加息负效应的显化可能影响美联储加息节奏但在加息结束前预计美元只是仍保持强势从而利空大宗价格供给方面首先阿根廷大豆产量可能还会继续下修但市场主导因素转为巴西豆新作上市巴西大豆开启出口旺季且升贴水报价持续走弱与美差值扩大加剧美豆销售压力美豆2223年度季度库存下调幅度可能有限其次美豆玉米比值走高暗示新作种植意向高于2月展望论坛进入4月中旬后关注天气对播种进度早期出苗的影响第三中国进口到港3-5月预计逐月增加供应压力渐增留意实际到港以及油厂6月以后买船节奏需求方面首先国内养殖亏损决定了今年很难有产能扩张其次季节性消费淡季过后二季度逐渐开启养殖修复尤其关注水产启动情况第三当前单位蛋白比价看豆粕优势仍不明显养殖亏损背景下蛋白原料之间替代切换更频繁节奏上现货价格加速下跌或主导45月尤其基差可能跌至负数下游饲料养殖企业可能会采购基差从而市场止跌回升给出油厂阶段性压榨利润进而买船持续总体上二季度海外增产主导下天气没有大问题前提下内外盘市场或偏弱运行若天气恶化市场可能呈V型走势626中信期货研究策略季报21宏观加息负效应显露美加息预期过山车我们在2023年报中就指出美联储加息步伐放缓但不等于加息结束因CPI读数仍高企但随着加息进行加息引起的负面效应也逐渐显露即金融体系的脆弱性显化就在3月市场对美联储加息预期经历了过山车从最初经济数据强劲预计加息50基点到3月中旬后SVB瑞士信贷等接连爆雷预计加息幅度下调截至3月20日芝加哥商品交易所CME美联储观察工具显示美联储3月维持利率在450-475区间的概率为262加息25个基点至475-500区间的概率为738加息50个基点的概率为00图表4美国PCE和CPI均拐头下行但绝对水平仍偏高远未达到2通胀目标14个人消费支出物价指数8美国CPI12美国CPI当月同比月7美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比10美国CPI食品当月同比月美国核心CPI当月同比月68564432201-20-4202009202102202111202204202001202002202003202004202005202006202007202008202010202011202012202101202103202104202105202106202107202108202109202110202112202201202202202203202205202206202207202208202209202210202211202212202301201008201511201912201103201110201205201212201307201402201409201504201606201701201708201803201810201905202007202102202109202204202211201001资料来源Wind中信期货研究所美国10-2年国债收益率差自2021年5月持续走低近期呈筑底反弹2023年3月8日该差值-109截至3月21日该差值回升至-04845一定程度反应了对美联储加息力度减弱的预期与此同时中国年内首次全面降准025个百分点中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76预计中美10年期国债利率仍维持负差值水平震荡美元指数短期仍保持偏强态势从计价角度令大宗报价承压726中信期货研究策略季报图表5美国10-2年国债收益率差触底反弹中美利差负值低位震荡10-2年国债收益率差美国10年期国债利率中美利差10-2年国债收益率差中国10年期国债利率350503004025020030150201001005000000-10-050-100-20-150202201212022022120220321202204212022052120220621202207212022082120220921202210212022112120221221202301212023022120230321202005202205202003202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202207202209202211202301202303202001资料来源Wind中信期货研究所22供应大豆阿根廷降水仍偏少大豆产量预估或再下调从阿根廷主产区土壤墒情看当前仍未摆脱旱情未来两周气温偏高降水不足或导致旱情延续图表6阿根廷旱情严重未来两周降水仍不足阿根廷温度及预测阿根廷土壤墒情预测最大值预测最小值历史最小历史最大预测值031正常值实际均值正常最小正常最大2019202020212022202335029300272502520023150211001950170015NA16011801200122012401260128013001010203020502070209021102130215021702190221022302250227020103030305030703090311031303150317031903210323032503270329033103010101150129021202260311032504080422050605200603061707010715072908120826090909231007102111041118120212161230阿根廷降水及预测实际值预测值实际累计140120预测累计正常值100806040200NA1601190122012501280131010302060209021202150218022102240227020203050308031103140317032003230326032903资料来源Wind中信期货研究所826中信期货研究策略季报布宜诺斯艾利斯谷物交易所BAGE称截至3月15日的一周由于大豆核心种植带缺乏降雨2月中旬出现早霜而且单产关键形成期的气温高于正常水平交易所将202223年度阿根廷大豆产量预期调低至2500万吨低于一周前预期的2900万吨一方面阿豆单产降低干燥高温天气继续导致大部分农业地区的作物单产受损农户报告单产预计位于历史最低水平一些农田绝收在圣塔菲以南和布宜诺斯艾利斯以北的核心大豆种植区超过150万公顷的优质大豆正接近生产周期尾声阶段预期单产创下历史最低水平因为作物周期的大部分时间里没有降雨而目前大豆处于关键阶段R3-R6此外创纪录的高温天气导致豆荚流产灌浆时间缩短与此同时二茬大豆的可收获面积将大幅下降尽管这些作物曾在1月中旬有所恢复但是2月和3月的高温导致预期单产作物长势和可收获面积均受到负面影响多个地区80的种植面积无法收割布宜诺斯艾利斯谷物交易所报告中称截至3月16日当周阿根廷202223年度大豆作物生长优良率为2之前一周为2202122年度同期优良率为16该交易所亦报告当周阿根廷29的大豆种植区土壤湿度为理想或良好状态高于之前一周的25202122年度同期为75另一方面面积或不及预期交易所估计20222023年阿根廷大豆种植面积为1620万公顷比上年的1630万公顷减少10万公顷因为天气干旱导致农户无法完成播种计划图表7阿根廷大豆生长优良率偏低土壤湿度不理想资料来源布宜诺斯艾利斯谷物交易所中信期货研究所23供应大豆巴西大豆产量创纪录新作上市量增升贴水走低巴西大豆收割进度同比仍相对偏慢但产量创纪录基本确定私营咨询机构926中信期货研究策略季报AgRural周一表示截至3月16日巴西202223年度的大豆收获进度为62高于一周前的53低于去年同期的69尽管一些州的收获进展良好但是降雨导致总体收获步伐放慢在南里奥格兰德州干旱继续导致单产下降而全国其他地区的单产依然很高2月份该咨询公司将巴西大豆产量预期值从1529亿吨降至1509亿吨理由是南里奥格兰德州出现严重干旱即便如此这一数据仍将是创纪录的产量巴西大豆出口量增3月份巴西大豆出口预估为1489万吨巴西对外贸易秘书处Secex公布的出口数据显示巴西3月前三周出口大豆73268万吨日均出口量为5636万吨较上年3月全月的日均出口量5541万吨增加2上年3月全月出口量为121909万吨3月15日巴西全国谷物出口商协会ANEC称巴西在3月份将出口1489吨大豆高于一周前估计的1466万吨也高于2月份的7555万吨官方数据为520万吨去年3月份出口量为1216万吨2022年1至12月份巴西大豆出口量达到7780万吨低于2021年创纪录的8660万吨因为巴方地区的大豆产量下降截至3月19日巴西大豆3月出口装船量7394万吨出口装船率4965图表8巴西大豆收割进度仍偏慢左巴西大豆出口装船量右巴西大豆收割进度巴西大豆出口装船量1701202008012021Currentmonthuptodate2023120080120221401202320222021202020192018201710018002016201516008014001200601000800406004002020000月月月月月月月月月月月1357911131517192123252729313335月123456789101211资料来源Ekion中信期货研究所随着上市量增加巴西大豆升贴水报价快速走低且与美豆升贴水报价差值扩大从大豆升贴水报价看巴西3月15日开始出现负升贴水报价-2美分蒲3月20日报价-22美分蒲巴西升贴水报价与美豆升贴水报价差距也从新作上市之初的平水到相对稳定的80美分以内近期迅速扩大到当前100美分蒲即巴西大豆相对美豆价格优势明显中国买家也积极转向巴西采购大豆巴西豆与美豆争抢市场不利于美豆去库存美豆价格承压1026中信期货研究策略季报图表9巴西大豆升贴水快速走低与美豆升贴水报价差值扩大升贴水报价进口大豆南美大豆升贴水日美分蒲式耳350进口大豆美豆升贴水日美分蒲式耳300250200150100500-50-10020211001202111012021120120220101202202012022030120220401202205012022060120220701202208012022090120221001202211012022120120230101202302012023030120210901资料来源Wind中信期货研究所24供应大豆美豆新作种植面积或高于预期留意重要报告指引及天气变化美豆2324年度新作面积或高于预期预计3月底面积种植意向高于2月展望论坛的预估一方面2月展望论坛对美玉米面积增长预估相对乐观同比271对美豆面积增长预估相对保守同比持平另一方面近期美豆美玉米比价不断走高利于美豆面积增长截至3月20日美豆玉米比价235上周为243图表102月展望论坛对美豆面积增长相对保守上美豆美玉米比价走高下2015-2023年美三大作物种植面积百万英亩201520162017201820192020202120222023E2月展望论坛同比小麦55501461478455445467457495832玉米889490288989790793488691271大豆827835902892761834872875875000合计22572276226522592113218622732218228280美豆玉米比价2000美豆美玉米美豆美玉米2625150024100023225002102202172120218212021921202212120222212022321202242120225212022621202272120228212022921202312120232212021102120211121202112212022102120221121202212211126中信期货研究策略季报资料来源Wind中信期货研究所3月底另外一个重要报告是作物季度库存报告按照2023年以来美豆出口进度和国内压榨水平预计3月美豆库存难大幅走低一方面与巴西豆相比无价格优势2023年美豆3月出口装船量下滑明显截至3月13日累计装船量仅38万吨按照线性外推3月出口装船预计91万吨较去年同期的301万吨下降近70环比2月的511万吨下降178之后4-6月依然是出口淡季无益于去库存另一方面美国国内压榨量处于天花板压榨亏损导致压榨量高增难续环比走低3月21日美豆压榨利润11666美元吨环比-909同比027NOPA2月大豆压榨45052万吨环比-8同比0较六年均值6图表11美豆出口逐渐步入淡季左美豆压榨环比走低右美豆压榨量万吨美国大豆出口季节性六年区间2022-2023Currentmonthuptodate5502021-20222020-2021140020232019-20202018-20192022六年均值2021120020205002019201810002017201620154508006004004003502000300月月月月月月月月月月月月1345678929月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月111210资料来源Wind中信期货研究所重要报告之后关注美国新作春播这就需要格外关注天气从大的气候预测看NINO指数仍处于拉尼娜气候特征与历史上最相似年份对照预计拉尼娜在4月结束各国气象机构也纷纷预测厄尔尼诺将发生中国自然资源部国家海洋环境预报中心发布报告预计连续三年的拉尼娜事件将于2023年春季结束不排除秋冬季发生厄尔尼诺事件的可能性日本气象局在3月份也公布了厄尔尼诺出现的概率达到了50NOAA则认为厄尔尼诺出现概率超过了60考虑拉尼娜气候结束厄尔尼诺或在6月成型甚至更早时间发生预计对美豆生长较有利当前气象预报显示美豆产区墒情较好气候相对正常降水充沛值得一提的是也要提防降水过多导致春播延迟1226中信期货研究策略季报图表12NINO指数和历史最相似年份对照最相似年份比照NINO42023ECSeasonalForecastNiNiECEUROSIPSForecast3NiNi19991502000220121002018202215000-1-50-2-100-3-150-20001010102010301040105010601070108010901100111011220130501202211012012110120131101201405012014110120150501201511012016050120161101201705012017110120180501201811012019050120191101202005012020110120210501202111012022050120120501资料来源Wind中信期货研究所图表13厄尔尼诺发生概率超过50美豆产区墒情较好降水充沛美国中西部土壤墒情04020192020202120222023035030025020015012902120226031103250408042208260909092310071021110411180115050605200603061707010715072908121202121612300101美国温度及预测美国降水及预测预测最大预测最小历史最小实际值预测值实际累计历史最大预测正常值200实际均值正常最小正常最大60180预测累计正常值16050140401201003080206040102000NANA22013101090212021802210227020203080311032003290316011901250128010302060215022402050314031703230326031601190122012501280131010302060209021202150218022102240227020203050308031103140317032003230326032903资料来源Wind中信期货研究所美豆供需平衡表3月上调出口和损耗下调压榨库存消费比环比降低预计4月份调整有限关注5月对2324年度新作产量出口压榨等指标的预1326中信期货研究策略季报估如果延续2月展望论坛则期末库存消费比648同比166个百分点如果种植面积高于2月展望论坛则库存消费比同比增幅还会进一步扩大图表14美豆供需平衡表3月美豆供需平衡表202021202122预202122预测202223预测202223预环比同比202324年同比美豆测2月3月2月测3月度预估2月展望论坛种植面积83487287287587500003875000收割面积826863863863863000086700蒲式耳英亩单产5151751749549500-452005百万蒲式耳期初库存525257257274274007225-18产量4216446544654276427600-445105进口201616151500-6150总供应4761473847384566456600-447504压榨21412204220422302220-04123104出口2266215821581990201513-720250留种10110210210210200012624损耗-41118195618000-100总需求4504446444644340435503-244612期末库存257274274225210-67-2328938农场均价美元蒲108133143143008129-10库消比576161518482-04-132648166资料来源Wind中信期货研究所25供应大豆小结尽管2223年度大豆增产不及预期但巴西豆上市压力主导市场供应端短期阿根廷大豆最终产量或继续下修但当前市场主要矛盾转变为南美尤其是巴西新作大豆上市尤其升贴水报价快速回落且较北美豆优势明显料美豆出口进入淡季同时压榨量因亏损而下调预计美豆承压中期美豆新作进入播种期关注天气和最终面积若面积增长且天气正常则美豆新作供应预增美豆或延续弱势风险在于面积超预期下滑天气恶化产区惜售等图表15大豆期末库消比与价格关系美豆库存消费比与美豆价格关系全球大豆库存消费比与大豆价格关系160020001400y33183x838812001500R0691510008001000600y-59302x14886400R00563500200005678910110005001000150020002500资料来源Wind中信期货研究所1426中信期货研究策略季报图表16全球大豆供需平衡表3月全球大豆供需平衡表202223Proj期初库产量进口国内压国内消出口期末库消比全球2月98833830116407323937641167471020318763月99375151653932004371131684100011854全球不含中2月6743362686807229926111167376971627国3月6763548769392280425783168365731542美国2月747116380416069639754166135193月74711638041604263695484572483美国之外2月9136266631636726321312441133195922523月9153258771649925962307441135694292240主要出口国家2月5094206370293581046110473549326243月51191981802915410115104551662512阿根廷2月2394162537344554222445953月2393372535254095341984464巴西2月26821530755275563592322221723月2689153075527556492731542115巴拉圭2月0210001345363630282823月0181000134535864021210主要进口国家2月342237112953122515184037352323153月34223661295312051498403737182475中国2月31420339694115301323328023月3142028969211330134283023欧盟2月155247139146516230251448743月15524713914651623025144874日本2月069059884851020020868413月06905988485102002086841墨西哥2月03019646565500345193月0301964656550034519资料来源Wind中信期货研究所26供应菜籽加菜籽2324年度新作面积预增价格稳步走低菜籽方面加菜籽202223年度期末库存消费比44较去年下降15个百分点最新公布的2324年度加菜籽面积预增2同时出口和损耗分别预增2和6期末库存消费比46同比02个百分点202223年度加菜籽恢复性增产但2324年度仅小幅增产平衡表变化不大图表17加菜籽202223年度供需平衡表加拿大农业部油菜籽供需平衡表项目2015162016172017182018192019-20202020-20212021-20222022-20231月2022-20232月2023-20242月环比同比种植面积千公顷836382369313923290168572901686598659880002收获面积千公顷832281199273912089498471894985968596871001单产吨公顷2212412322152415211212100产量千吨1837719601213282034313752199121375718174181741850002进口量千吨1059510814610515510510010010000总供应量千吨2105521786227782298815633245021563819148191381940001出口量千吨1029911016107839141525010040526886008600880002食用及工业用量千吨8315919192699295855510129855595009500950000种用及损耗千吨365163160397900838878197187199-56国内总需求千吨8740942294969754951811028949697489738975000期末库存量千吨2016134824994094865343587580080085006平均价格美元吨50952953949710754841075895880850-2-3库存消费比1066612321759163594444460002资料来源Wind中信期货研究所1526中信期货研究策略季报加拿大国内菜籽榨利同比大涨在2022年菜籽新作上市初期快速升高到300美元吨之后回落至12月底100多美元吨然后反弹至当前250美元吨截至3月21日加菜籽榨利250美元吨较去年同期2022年3月21日榨利亏损17美元吨大增233美元吨或137倍榨利丰厚刺激国内压榨量明显增长2023年3月15日当周加菜籽压榨量203万吨环比-02同比53截至3月15日加菜籽累计压榨量218万吨同比288图表18加菜籽榨利及压榨量美元吨吨400加拿大菜籽榨利加拿大菜籽压榨量日历年度2018年2019年2020年2500003002021年2022年2023年2000002001500001000100000-10050000-2000201907202003202011202107202203202211010303030503070309031103吨加拿大菜籽压榨量日历年度12002023年2018年2019年周度加拿大菜籽压榨量加拿大菜籽开机率2020年2021年2022年1000202331520303287380020233820344787560020232151928198294002022316169280734较上周-02-02200较上月53440010303030503070309031103同比199139资料来源Wind中信期货研究所加菜籽出口恢复性增长2023年1月2月加菜籽出口量676万吨和7055万吨同比增295倍和3倍截至3月17日加菜籽3月出口量56万吨较2022年3月全月出口量增24倍截至3月17日加菜籽2223年度8月-次年7月底累计出口量4065万吨同比去年63分国别看中国依然是加菜籽最主要出口目的国2023年1-3月累计出口至中国143万吨同比67倍作物年度看2022年8月-2023年3月累计出口264万吨同比1771626中信期货研究策略季报图表19加菜籽出口量加菜籽月度出口值季节性万吨加菜籽出口累计值作物年度1202023800201819201920202021202122202223Currentmonthuptodate7001002017600805006040040300202000100月月月月月月月月月月月月01234567891112108月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月吨加菜籽出口量贸易流海关150000016000001000000140000050000012000000100000001070107010401070110010101040107011001010104010701100101010401100101010401100101010401070110010180000001016000002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年400000中国巴基斯坦墨西哥200000法国阿拉伯联合酋长国日本0孟加拉国比利时德国0101010901050101010901050101010901050101美国2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源Wind中信期货研究所27贸易大豆进口榨利震荡修复菜籽进口量增幅明显回到国内油料进口榨利震荡修复进口同比增长进口预报同比略降当前榨利水平或阶段性恶化不利于6月以后大豆买船据2023年03月20日进口榨利美湾豆-23861元吨周环比-7628美西豆-25406元吨周环比-9173南美豆-21661元吨周环比6981海关数据显示2023年2月大豆进口量为704万吨环比-229同比38312023年1-2月累计进口量1617万吨累计同比16003-5月大豆进口预估6000850-50900预报累计2350万吨预报累计同比-25预报累计环比-121菜籽进口榨利震荡从加菜籽对华发运预估中国进口菜籽量1-3月累计进口超过143万吨同比增6-7倍2023年03月20日进口加菜籽榨利-41708元吨周环比2991据海关数据显示2022年1-12月油菜籽累计进口1961万吨累计同比-261726中信期货研究策略季报图表20油料进口压榨利润修复菜籽进口量增幅明显进口大豆压榨利润进口菜籽对主力合约的压榨利润右元吨400美湾豆3美西豆3油菜籽进口完税价格200南美豆3进口菜籽对主力合约的压榨利润右元吨09000500-20080000-4007000-500-600-8006000-1000-10005000-1500-12004000-2000202211042022082620220909202209232022100720221021202211182022120220221216202212302023011320230127202302102023022420230310202205232022070420220725202208152022090520220926202210172022110720221128202212192023010920230130202302202023031320220613中国进口大豆月度值万吨菜籽进口量万吨2017年2018年2019年12002020年2021年2022年2020年2021年2022年预估2023年6001000500800400600300400200200100000234567891123456789101112111210资料来源Wind中信期货研究所28库存港口油料油粕或季节性累库变数在于后期买船港口大豆库存同比降低处于2017年以来同期中等水平油厂菜籽库存同比大增3月18日当周港口大豆库存662万吨环比021同比-3003月17日当周国内主流油厂菜籽库存42万吨环比1994同比15828豆粕显性库存同比增隐形库存仍处于2017年以来同期中等水平菜粕隐性库存跟随菜籽到港量增加而增长3月10日当周国内主流油厂豆粕库存56万吨环比-700同比85003月10日当周国内主流油厂豆粕隐性库存575万吨环比-047同比317国内主流油厂豆粕未执行合同227万吨环比-1500同比-42003月17日当周国内主流油厂菜粕隐性库存24万吨从季节性规律看港口油料和油粕或季节性累库但需要注意的是去年蛋白粕库存偏低当前蛋白粕库存同比增幅明显基差快速走弱后油厂榨利无法给出或推迟大豆买船进而减弱油粕累库幅度1826中信期货研究策略季报图表21港口大豆豆粕菜籽菜粕库存豆粕库存大豆港口库存2017年2018年2019年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2020年2021年2022年1609002023年8502023年14080012075010070065080600605504050045020400004110819122701010111012101310210022003020312032204010421050105110521053106100620063007100720073008090829090809180928100810181028110711171127120712170809082901010111012101310210022003020312032204010411042105010511052105310610062006300710072007300819090809180928100810181028110711171127120712171227菜粕隐形库存菜籽库存2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年35070030060025050020040030015020010010050000003121117010101110121013102100220030203220401041104210501051105210531061006200630071007200730080908190829090809180928100810181028110711271207121712270220082911070111012101310210030203120322040104110421050105110521053106100620063007100720073008090819090809180928100810181028111711271207121712270101资料来源Wind中信期货研究所29需求养殖亏损需求疲弱养殖利润年前生猪即陷入亏损当前仍不乐观此外肉鸡养殖利润不佳唯有蛋鸡养殖尚有盈利2023年3月17日自繁自养生猪利润-25515元头环比变化-5311元头外购仔猪养殖利润-47879元头环比变化-10863元头2023年3月17日蛋鸡养殖利润4515元羽环比变化574元羽白羽肉鸡孵化场利润156元羽环比变化-056元羽毛鸡养殖利润249元羽环比变化-075元羽毛鸡屠宰利润-209元羽环比变化002元羽1926中信期货研究策略季报图表22生猪肉鸡养殖亏损蛋鸡有盈利生猪养殖利润肉鸡养殖利润孵化场利润白羽肉鸡元羽4000养殖利润自繁自养生猪元头1500养殖利润毛鸡元羽养殖利润817肉杂鸡元羽养殖利润父母代种鸡元羽3000养殖利润外购仔猪元头1000屠宰利润毛鸡元羽2000500100000-500-1000-2000-10002021020320200405201406032014110320150403201509032016020320160703201612032017050320171003201803032018080320190103201906032019110320200403202009032021070320211203202205032022100320230303201801052018040520180705201810052019010520190405201907052019100520200105202007052020100520210105202104052021070520211005202201052022040520220705202210052023010520140103蛋鸡养殖利润100蛋鸡养殖预期盈利元只806040200-20-4002010701120105011001030108010101资料来源Wind中信期货研究所国内蛋白粕需求方面油厂销售不畅其中现货成交好于远期成交这与实际调研了解到贸易商饲料养殖企业买现货摊低成本的做法相呼应截至3月17日油厂豆粕累计销售600万吨同比-12其中远期合同累计销售247万吨同比-265现货累计销售340万吨同比26图表23油厂豆粕销售总量同比小幅下降其中远期累计销售量降幅明显现货成交同比大增吨吨豆粕周度成交豆粕成交量600000001200000总量远期现货20232018201920202021202210000005000000080000040000000600000300000004000002000000020000010000000002022102022112022122023012023020102030205020702090211022026