2023年一季度玉米行情呈现区间震荡走势。市场整体表现为供应增加，需求缓慢复苏的宽松格局，季度末售粮压力逐渐释放后，玉米价格在弱势盘整后逐渐趋稳。
　　展望二季度玉米市场，我们认为：
　　国际市场随着供需预期宽松化，市场开始关注多空行情转化带来的趋势性机会。美玉米进入出口高峰期，旧作销售仍显乏力，市场供应宽松格局压制美盘上行动力。国际方面，后期关注出口效率和国际需求变化；北半球玉米实际播种情况，以及关键生长期天气和巴西二茬玉米定产情况。
　　国内方面，市场余粮供应收尾，二季度进口到港量预期减少，但替代谷物供应压力增加。当前基层粮权逐渐转向为贸易环节，而今年主流市场建立长期库存心态较为谨慎，存粮规模同比有一定下降，国内市场进入二季度的玉米库存压力大概率同比偏低。但小麦市场供需转向宽松，且陈稻拍卖蓄势待发，替代谷物供应充足。
　　需求端缓慢恢复，但支撑力度总体有限。养殖端，二季度生猪、禽类存栏将进入增长周期，但生猪养殖利润持续亏损导致出栏均重有所下滑，饲用消费或不及预期。淀粉类深加工企业受需求疲软影响仍处亏损阶段，预计短期淀粉行情将跟随原料成本弱势震荡，二季度玉米淀粉终端消费有望缓慢复苏，但需求回升幅度或有限。
　　综合来看，二季度国内谷物市场供应预期宽松，同时需求亦呈缓慢复苏态势，玉米价格存向下压力。陈小麦大量库存及释放节奏将成为影响饲用谷物供给的关键，麦价重心趋降压制玉米价格顶部，若后期新陈小麦压力衔接，加之陈稻拍卖重启，将对未来国内玉米价格形成较大压力。
　　风险提示：陈小麦库存水平和释放节奏、南美天气、宏观因素等导致的经济恢复不及预期、地缘冲突等。
　　

研究报告全文：中信期货研究2023年2季度策略报告玉米2023-03-22二季度谷物供应宽松化关注玉米下行压力投资咨询业务资格证监许可号报告要点20126692023年一季度玉米供应整体宽松而需求相对乏力下游企业建立长期库存意愿偏低大部分贸易企业参与心态较为谨慎存粮规模同比均有一定下降2023中信期货商品指数年二季度来看整体谷物市场供应或延续宽松格局玉米市场供应趋降下游养中信期货农产品指数150殖深加工需求缓慢复苏若新陈小麦压力衔接加之陈稻拍卖重启将对未来140国内玉米价格形成较大压力130120110摘要100902023年一季度玉米行情呈现区间震荡走势市场整体表现为供应增加需8008251025122502250425求缓慢复苏的宽松格局季度末售粮压力逐渐释放后玉米价格在弱势盘整后逐渐趋稳展望二季度玉米市场我们认为农业组研究团队国际市场随着供需预期宽松化市场开始关注多空行情转化带来的趋势性研究员李兴彪机会美玉米进入出口高峰期旧作销售仍显乏力市场供应宽松格局压制美盘从业资格号F3048193上行动力国际方面后期关注出口效率和国际需求变化北半球玉米实际播种投资咨询号Z0015543情况以及关键生长期天气和巴西二茬玉米定产情况李青从业资格号F3056728国内方面市场余粮供应收尾二季度进口到港量预期减少但替代谷物投资咨询号Z0014122供应压力增加当前基层粮权逐渐转向为贸易环节而今年主流市场建立长期库刘高超存心态较为谨慎存粮规模同比有一定下降国内市场进入二季度的玉米库存压从业资格号F3011329力大概率同比偏低但小麦市场供需转向宽松且陈稻拍卖蓄势待发替代谷物投资咨询号Z0012689供应充足王聪颖从业资格号F0254714需求端缓慢恢复但支撑力度总体有限养殖端二季度生猪禽类存栏将投资咨询号Z0002180进入增长周期但生猪养殖利润持续亏损导致出栏均重有所下滑饲用消费或不吴静雯及预期淀粉类深加工企业受需求疲软影响仍处亏损阶段预计短期淀粉行情将从业资格号F3083970跟随原料成本弱势震荡二季度玉米淀粉终端消费有望缓慢复苏但需求回升幅投资咨询号Z0016293度或有限高旺从业资格号F3004611综合来看二季度国内谷物市场供应预期宽松同时需求亦呈缓慢复苏态投资咨询号Z0013482势玉米价格存向下压力陈小麦大量库存及释放节奏将成为影响饲用谷物供给的关键麦价重心趋降压制玉米价格顶部若后期新陈小麦压力衔接加之陈稻拍卖重启将对未来国内玉米价格形成较大压力风险提示陈小麦库存水平和释放节奏南美天气宏观因素等导致的经济恢复不及预期地缘冲突等重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究2023年2季度策略报告玉米目录摘要1一2023年一季度市场行情回顾3二国际玉米市场分析及展望3一美国玉米旧作出口乏力2023年新季玉米产量有望回归4二乌克兰玉米黑海扰动逐步缓解新季播种面积不宜乐观4三南美玉米天气扰动持续丰产预期再打折扣5三国内玉米市场分析及展望7一供应端一号文件再度强化玉米产量稳增目标7二售粮节后售粮节奏加快高利润驱动2324种植面积稳增8三进口一季度玉米进口量激增二季度进口量或有所放缓9四替代陈稻定向拍卖蓄势待发新陈小麦供应压力增大10五贸易南北港贸易利润倒挂二季度库存压力逐渐缓解11六需求端二季度生猪禽类存栏增加支撑饲用消费整体稳定12七深加工副产品走跌深加工利润亏损二季度淀粉需求缓慢复苏14四2023年二季度玉米市场展望15免责声明16图表目录图表1玉米主力合约期现货价格走势3图表2美国玉米收获率及出口量4图表3乌克兰在冲突前后玉米出口节奏变化5图表4全球主要机构对2223年度阿根廷玉米产量预估6图表5阿根廷玉米长势及优良率6图表6巴西阿根廷玉米出口节奏7图表7中国一号文件历年玉米政策8图表8玉米售粮进度走势钢联统计截止3月17日9图表9锦州港集港量山东深加工到港量9图表102022年中国玉米进口利润玉米进口量10图表11历年陈稻定向情况11图表12小麦玉米基差缩窄11图表13南北港口利润倒挂12图表14北港库存底部回升南港库存同比偏高12图表15能繁母猪样本存栏统计以及生猪出栏均重13图表16在产蛋鸡存栏量和祖代种鸡存栏量13图表17加工企业利润及开机率14图表18企业玉米库存回升淀粉库存缓慢去化15216中信期货研究2023年2季度策略报告玉米一2023年一季度市场行情回顾2023年一季度玉米行情呈现区间震荡走势市场整体表现为供应增加需求缓慢复苏的宽松格局季度末售粮压力逐渐释放后玉米价格在弱势盘整后逐渐趋稳一月全国玉米市场高位震荡春节前基层农户惜售情绪明显产区售粮进度同比偏低市场供应阶段性偏紧而下游饲料及深加工企业库存处同比偏低水平加之贸易商渠道库存尚未建立春节前下游备货需求增加玉米价格持续上行二月上旬玉米市场表现偏弱下旬企稳后反弹春节后基层售粮高峰渐现而下游需求迎来季节性淡季考虑节前售粮节奏缓慢余粮结转导致节后集中供应压力较大加之南方谷物进口到港增加以及定向稻谷拍卖消息影响玉米价格回落中下旬基层余粮渐少低价带动农户惜售挺价且贸易主体收购建库意愿提升支撑粮价逐渐企稳另一方面南美天气扰动以及黑海出口风险推高外盘内盘呈现底部反弹三月售粮小高峰压制现货下行而期货主力对应远月相对偏稳基差走弱供应方面中上旬气温回升明显东北产区地趴粮迎来销售尾声阶段且南方进口谷物库存尚待消化玉米现货回落下旬地趴粮销售高峰后产区贸易主体及下游企业建库需求逐渐释放玉米价格跟随麦价重心趋降而表现偏弱图表1玉米主力合约期现货价格走势元吨一季度内外盘玉米期价DCE玉米CBOT玉米美分蒲式耳基差DCE玉米国内现货价295070000295010029006800080290028506600060285028006400040280027506200020275027006000002650580002700-20202301202301202302202303202301202301202302202302202303资料来源WindUSDA中信期货研究所二国际玉米市场分析及展望国际玉米市场新季供需预期转向宽松目前南美玉米仍未定产阿根廷玉米产量趋于下调而巴西玉米有望增产而填补部分下降缺口但考虑南美天气扰动仍需警惕后期产量变化美玉米新季增产预期强烈乌克兰新季316中信期货研究2023年2季度策略报告玉米产量前景堪忧美玉米进入出口高峰期旧作销售仍显乏力国际市场供需预期宽松化压制美盘上行关注后期出口效率和国际需求以及北半球种植情况美国农业部3月供需报告数据2223年度全球玉米产量出口同比大幅下降其中美国欧盟阿根廷乌克兰降幅明显全球产量预估1148亿吨同比-56出口预估175亿吨同比-151消费预估1157亿吨同比-39期末库存296亿吨同比-3库销比256同环比持平一美国玉米旧作出口乏力2023年新季玉米产量有望回归旧作方面受强劲的巴西玉米出口竞争以及中国进口采购下降影响美玉米出口步伐同比偏慢目前来看3月份中国买家连续购入美玉米美玉米出口量有望恢复但仍偏慢于去年同期销售节奏截止3月9日当周美国玉米出口销售总量为3188万吨比上年同期降低387美国农业部3月报告预测202223年度美国玉米出口量为4699万吨同比降低252新作方面2月农业展望论坛预计2324年度美国玉米新季种植面积预计为9100万英亩同比27预计产量为15085亿蒲同比99如果实现美玉米产量预计增至历史第二高水平仅次于1617年度的产量记录产量增幅主要由单产贡献美玉米新季单产预估1815蒲式耳英亩同比增加472023年美国新季玉米增产利于全球玉米库存修复图表2美国玉米收获率及出口量千吨美国玉米出口美国玉米202021202122202223预测值100009000202320192020202120228000日期估计值2月3月7000百万英6000亩50004000播种面积9079338868863000截止3月20日2000收获面积8238537927921000蒲式耳0平均单产1714176717331733202301202303202305202307202309202311英亩资料来源WindUSDA中信期货研究所二乌克兰玉米黑海扰动逐步缓解新季播种面积不宜乐观受地缘冲突影响乌克兰旧作玉米收获进度缓慢造成产量与质量前景下滑据乌克兰农业部称截至3月2日乌克兰谷物收获面积为1130万公顷收获进度达到98已经收获的谷物产量为5428万吨其中玉米收获面积达到402万公顷收获进度为95已收获的玉米产量为2690万吨平均单产669吨公顷416中信期货研究2023年2季度策略报告玉米受减产和物流运输的打击乌克兰出口量同比大幅下降但黑海扰动带来的边际影响正在逐渐减弱截至3月17日202223年度始于7月乌克兰谷物包括豆类出口量为3540万吨低于去年同期的4485万吨本年度迄今乌克兰出口小麦约1220万吨大麦220万吨玉米2070万吨以及黑麦17万吨乌克兰自3月初开始播种春季作物由于资金短缺且物流成本和风险提高乌克兰农户将减少春播面积现阶段市场普遍预估2324年度乌克兰玉米产量将由上年2700万吨下降至1500-1800万吨较2122年度4213万吨下降57-64图表3乌克兰在冲突前后玉米出口节奏变化万吨乌克兰玉米出口60020232019202020212022500x100004003002001000112131415161718191101111121资料来源WindUSDA中信期货研究所三南美玉米天气扰动持续丰产预期再打折扣阿根廷受拉尼娜气候困扰早播玉米面临严重的干旱影响阿根廷早玉米播种始于9月晚玉米作物于12月-1月播种旱情迫使部分农户种植晚熟玉米或者将原定种植玉米的耕地改种大豆阿根廷于2月中旬完成玉米播种工作但下旬产区遭遇异常霜冻天气再次打击产量前景阿根廷玉米产量预估值连续下调2022年8月布宜诺斯艾利斯谷物交易所BAGE首次预测2223年度阿根廷玉米产量为5200万随后多次下调产量预测值截止2023年3月15日BAGE预测产量为3600万吨较去年播种初期预估值减少1600万吨516中信期货研究2023年2季度策略报告玉米图表4全球主要机构对2223年度阿根廷玉米产量预估全球主要机构对2223年度阿根廷玉米产量预估评估日期机构2023年收获玉米产量较上一期增减播种面积万公顷2022821布宜诺斯艾利斯谷物交易所BAGE5200770202291布宜诺斯艾利斯谷物交易所BAGE5000750202291罗萨里奥谷物交易所BCR55002023111罗萨里奥谷物交易所BCR4500-10007302023218罗萨里奥谷物交易所BCR4250-2502023223布宜诺斯艾利斯谷物交易所BAGE4100-900202338布宜诺斯艾利斯谷物交易所BAGE3750-3507102023310美国农业部USDA4000-7002023315布宜诺斯艾利斯谷物交易所BAGE3600-150710资料来源BAGEJCIWindUSDA中信期货研究所阿根廷玉米长势以及优良率情况偏差BAGE数据显示截至3月9日当周阿根廷202223年度玉米生长优良率为41202122年度同期优良率为78目前约超4成的早播玉米已经成熟等待收割晚播玉米大多处于抽穗和灌浆阶段3月的旱情导致单产潜力难有提升图表5阿根廷玉米长势及优良率阿根廷玉米优良率10020171820181920192090202021202122202223807060504030201008239271111261122163224265317589资料来源BAGEWindUSDA中信期货研究所巴西方面部分巴西二茬玉米或在窗口期外播种丰产预期或再打折扣由于巴西大豆收获延迟导致二季玉米播种延迟叠加中西部产区遭遇持续性降雨造成播种进度再度放缓巴西二茬玉米产量约占全国玉米总产量的75左右据Conab统计截至3月18日巴西202223年度全季玉米收获进度35去年同期为416二茬玉米种植进度为91去年同期为97USDA3月供需报告数据2223年度巴西玉米产量125亿吨同比增长78616中信期货研究2023年2季度策略报告玉米图表6巴西阿根廷玉米出口节奏万吨阿根廷玉米出口节奏千吨巴西玉米出口节奏800800070020232019202020212022700020232019202020212022x1000060060005005000400400030030002002000100100000202301202303202305202307202309202311202301202303202305202307202309202311资料来源BAGEWindUSDA中信期货研究所综合来看目前南美玉米仍未定产阿根廷玉米产量趋于下降市场对于巴西玉米创纪录产量预估尚未改变部分咨询机构甚至上调巴西二季玉米产量一定程度填补阿根廷玉米产量下降缺口但考虑南美天气扰动仍需警惕后期产量变化三国内玉米市场分析及展望一供应端一号文件再度强化玉米产量稳增目标中国玉米供需行情走势和种植面积的变化跟随国内玉米市场的政策变迁以及供需环境的改变而变化2004年-2008年无临储收购政策时期市场在政策利好刺激下玉米价格水涨船高玉米种植面积呈现上涨的趋势2008年-2015年初临储玉米收购政策时期玉米种植面积增长幅度扩大产能过剩危机明显但在临储收购政策支撑下玉米价格维持高位运行2016年临储政策退出市场国家政策引导开始调减非优势主产区的种植面积2016年-2020年玉米种植面积连续5年下降2020年玉米种植面积止跌企稳2021年种植面积呈现恢复性增长2022年国家一号文件继续调整政策由2021年的两稳一增转变为2022年的两稳两扩大力实施大豆和油料产能提升工程玉米种植面积下滑2023年中央一号文件主要涉及玉米单产提升大豆玉米带状复合种植生产者补贴保险和生物育种五大问题我国政府对粮食安全保障高度再上一新的台阶716中信期货研究2023年2季度策略报告玉米图表7中国一号文件历年玉米政策公布日期一号文件玉米政策相关内容充分发挥价格对农业生产和农民增收的激励作用按照生产成本加合理利润的原则继续提高小麦稻谷最低收购价2013年1月31日适时启动玉米大豆油菜籽棉花食糖等农产品临时收储启动东北和内蒙古大豆新疆棉花目标价格补贴试点探索粮食生猪等农产品目标价格保险试点开展粮食生产规模2014年1月19日经营主体营销货款试点继续执行稻谷小麦最低收购价政策和玉米油菜籽食糖临时收储政策完善农产品价格形成机制增加农民收入必须保持农产品价格合理水平继续执行稻谷小麦最低收购价政策完善2015年2月1日重要农产品临时收储攻策总结新疆棉花东北和内蒙古大豆目标价格改革试点经验完善补贴方式降低操作成本确保补贴资金及时足额兑现到农户按照市场定价价补分离的原则积极稳妥推进玉米收储制度改革在使玉米价格反映市场供求关系的同时综合考虑2016年1月27日农民合理收益财政承受能力产业链协调发展等因素建立玉米生产者补贴制度按照政策性职能和经营性职能分离的原则改革完善中央储备粮管理体制坚定推进玉米市场定价价补分离改革健全生产者补贴制度鼓励多元市场主体入市收购防止出现卖粮难采取综2017年2月5日合措施促进过腹转化加工转化多渠道拓展消费需求加快消化玉米等库存深化农产品收储制度和价格形成机制改革加快培育多元市场购销主体改革完善中央储备粮管理体制通过完善拍卖机制定向销售包干销售加快消化政策性粮食库存落实和完善对农民直接补贴制度提高补贴效能健全粮食主2018年2月4日产区利益补偿机制探索开展稻谷小麦玉米三大粮食作物完全成本保险和收入保险试点加快建立多层次农业保险体系五实施重要农产品保障战略加强顶层设计和系统规划立足国内保障粮食等重要农产品供给统筹用好国际国内2019年1月3日两个市场两种资源科学确定国内重要农产品保障水平健全保障体系提高国内安全保障能力将稻谷小麦作为必保品种稳定玉米生产确保谷物基本自给口粮绝对安全加快推进粮食安全保障立法进程强化粮食安全省长责任制考核各省自治区直辖市2020年粮食播种面积和产量要保持基本稳定进一步完善农业补贴政策推进稻谷小麦玉米完全成本保险和收入保险试点加大对大豆高产品种和玉米大豆间作新农艺推广2020年2月5日的支持力度抓好草地贪夜蛾等量大病虫害防控推广统防统治代耕代种土地托管等服务模式拓展多元化进口渠道增加适应国内需求的农产品进口稳定全年粮食播种面积和产量全面落实粮食安全党政同贵严格粮食安全责任制考核确保粮食播种面积稳定产量保持在13万亿斤以上在黄淮海西北西南地区推广玉米大豆带状复合种植在东北地区开展粮豆轮作在黑龙江2021年2月22日省部分地下水超采区寒地井灌稻区推进水改旱稻改豆试点按照让农民种粮有利可图让主产区抓粮有积极性的目标要求健全农民种粮收益保障机制2022年适当提高稻谷小麦最低收购价稳定玉米大豆生产者补贴和稻谷补贴政策二加大耕地轮作补贴和产油大县奖励力度集中支持适宜区域重点品种经营服务主体在黄淮海西北西南地区推广玉米大豆带状复合种植四2022年适当提高稻谷小麦最低收购价稳定玉米大豆生产者补贴和稻谷补贴2022年2月23日政策实现三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险主产省产粮大县全覆盖五严格控制以玉米为原料的燃料乙醇加工九完善农机性能评价机制推进补贴机具有进有出优机优补重点支持粮食烘干履带式作业玉米大豆带状复合种植油菜籽收获等农机推广大型复合智能农机1实施玉米单产提升工程2扎实推进大豆玉米带状复合种植支持东北黄淮海地区开展粮豆轮作稳步开发利用盐碱地种植大豆3完善玉米大豆生产者补贴稳定稻谷补贴4逐步扩大稻谷小麦玉米完全成本保险和种植收入保险实2023年2月13日施范围实施好大豆完全成本保险和种植收入保险试点5加快玉米大豆生物育种产业化步伐有序扩大试点范围规范种植管理资料来源WindUSDA中信期货研究所二售粮节后售粮节奏加快高利润驱动2324种植面积稳增2022年底受疫情防控农户减产惜售影响新粮上市进度同比偏慢导致卖压后移春节后气温回升北方地趴粮销售加快加之东北储备轮入启动基层余粮去化较快从我们3月中旬调研走访黑吉地区情况来看当地基层余粮为1-2成吉林地区上栈粮增多导致售粮期延长至4月份从贸易购销流向情况来看2月底锦州港华北深加工到车辆达到峰值基层粮源逐渐转向贸易商库存山东深加工玉米汽运排队量明显提升3月份至今日均到车496辆持平2月均值816中信期货研究2023年2季度策略报告玉米玉米种植利润涨超大豆紧平衡背景下2324年度新季玉米种植面积或有提升2223年度国内产区遭遇北涝南旱天气影响以及种植面积缩减总产量存在同比回落300-500万吨的风险玉米种植利润提升带动农户新季种植意愿增加从政策面来看2023年一号文件鼓励实施玉米单产提升工作完善玉米大豆生产者补贴2324玉米种植面积及产量预计稳增图表8玉米售粮进度走势钢联统计截止3月17日去年全国售粮进度省份本期上期环比同比120171818191920同期202121222223黑龙江8579686-1100吉林6055566-680辽宁83794749内蒙古8279482060河北67634661山东73403372140河南7874476220东北79736781华北737307210总进度79745763103111301231131228331430531资料来源WindUSDAMysteel中信期货研究所图表9锦州港集港量山东深加工到港量锦州港口日均集港量山东深加工日平均到车水平20202021万吨20182019202016004202220232020-2022Avg1400412003100038002600214001200001121314151617181911011111211-12-53-124-165-216-257-309-310-811-1212-17资料来源WindUSDA中信期货研究所三进口一季度玉米进口量激增二季度进口量或有所放缓2022年玉米进口利润表现不佳我国玉米进口量同比大幅下降全年玉米进口量2062万吨同比下降273其中721来自美国26来自乌克兰俄乌地缘冲突改变了全球粮食贸易格局减少了乌克兰作为玉米主要来源国的供应同时也降低我国对美玉米的依赖性驱动我国从其它主产国寻找玉米供应扩大进口来源短期中国采购进口谷物步伐放缓但中期来看国际进口谷物成本较国内玉米价格仍保持较大优势未来批量进口机会仍存2022年我国新季玉916中信期货研究2023年2季度策略报告玉米米开秤后维持高位运行玉米进口利润逐步打开进口量逐渐恢复据海关数据2023年12月中国玉米进口量为224万吨309万吨主要来源于美国巴西及乌克兰二季度进口谷物到货较一季度一季度或有所下降但三季度巴西出口季带来进口谷物到港预期增加图表102022年中国玉米进口利润玉米进口量元吨玉米进口利润进口利润3200万吨玉米进口量进口玉米到岸完税价格18191920202121222223900现货价玉米平均价4003000700350280050030025030026002001002400150-1001002200-300502000-50002022042022062022082022102022122023029月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源WindUSDA中信期货研究所四替代陈稻定向拍卖蓄势待发新陈小麦供应压力增大陈稻拍卖蓄势待发2023年陈稻定向投放量预计为1800万吨水平投放总量同比下降1088万吨2022年饲用稻谷拍卖投放量为4385万吨实际成交2888万吨从投放时间以及量级来看本年度市场预计仍有大量去年陈稻尚未消费据JCI数据以山东为代表的华北部分饲料企业仍在使用去年陈稻加工的糙米本年度糙米实际使用量或超过上个年度今年的供给压力风险点是小麦陈粮库存春节后市场陈麦流入储备轮换出库政策性小麦储备持续投放小麦市场供应充足小麦跌幅超过玉米跌幅导致二者之间的价差不断缩小国内玉米小麦价格联动性较强部分饲料厂开始将目光投向小麦新季小麦在5月末逐步上市贸易商亟需出陈入新新陈小麦供应压力增大3月光温充足利于小麦返青起身生长预计今年小麦产量稳增2022年小麦产量139亿吨左右进口量780万吨合计供应146亿吨制粉饲用工业需求合计13亿吨年度结余量1600万吨左右即使扣除部分储备增储后短期市场仍难以消化如此量级的陈麦2023年国内麦价重心整体趋降只能通过缩小麦玉米价差打开饲料消费饲用替代效应将很大程度上压制玉米价格顶部1016中信期货研究2023年2季度策略报告玉米图表11历年陈稻定向情况历年陈稻定向情况8家国企底价1300投放1500万吨成交922万吨成交率202087-2020123061510家国企底价1500投放5200万吨成交1612万吨成交率2021331-202110213112家国企底价15005月19日提价东北100其他200投放2022310-20229294385万吨成交2888万吨成交率66预计2023年5月预计投放1800万吨投放总量同比下降1088万吨资料来源WindUSDA中信期货研究所图表12小麦玉米基差缩窄3500800价差小麦均价中国日玉米均价中国日33006003100290040027002002500023002100-2001900-40017001500-600201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301资料来源WindUSDA中信期货研究所五贸易南北港贸易利润倒挂二季度库存压力逐渐缓解产销区价格倒挂贸易商入市参与心态较为谨慎节前受疫情影响以及开秤价过高导致集港发运倒挂部分粮食收购主体采取停收观望态势节后基层售粮加快但贸易商看空后市行情未采取单独收储业务以代收代存为主收购量较去年同期缩水5成以上港口库存底部回升2023年一季度为玉米市场需求传统淡季北方产区潮粮销售压力持续释放北港集港量大于疏港量北港玉米库存呈现底部回升加之1-2月进口谷物大批量到货南港外贸库存提升明显南方销区国产玉米消费承压南北港口贸易利润倒挂据Mysteel统计截止3月13日北方四港玉米库存共计2786万吨同比减少319广州各港口玉米库存共计1693万吨同比增加152展望二季度粮价则将继续在区间震荡中寻找供需平衡当前基层潮粮销售基本完毕市场玉米粮权逐渐转向贸易环节叠加34月份中国进口谷物到货量较12月份将明显下降且下游需求由淡季转向旺季有利于1116中信期货研究2023年2季度策略报告玉米缓解南方销区库存压力贸易方面关注陈稻定向拍卖量中国进口谷物采购节奏以及下游玉米消费图表13南北港口利润倒挂南北贸易利润元吨南北贸易利润平舱价玉米锦州港20020192020202120222023320080现货价玉米蛇口广东港3100601504030001002029000502800-2002700-40-60-502600-80-1002500-1002400-120-150202201202204202207202210202301202201202203202205202207202209202211资料来源WindUSDAMysteel中信期货研究所图表14北港库存底部回升南港库存同比偏高万吨北港四港玉米库存万吨广州港内外贸玉米库存20192020202120222023201920202021202220236002001805001601404001203001008020060401002000112131415161718191101111121112131415161718191101111121资料来源WindUSDAMysteel中信期货研究所六需求端二季度生猪禽类存栏增加支撑饲用消费整体稳定本轮母猪补栏从2022年5月开始延续至今决定了2023年2季度即将开启供应增长周期其中22年6月10月补栏幅度较大对应2023年4月8月左右可能存在存栏增加的情况据农业部数据显示2022年末全国生猪存栏45256万头比上年末增加333万头其中能繁殖母猪存栏4390万头增加62万头二育规模的大小决定了未来供给错配的幅度进场节奏决定了阶段性饲用消费需求变化从节后调研来看目前东北二育空栏率在65-70左右二育大部队计划在3月中下旬-4月初入场主要判断五一节假日需求对于猪1216中信期货研究2023年2季度策略报告玉米价的提振这波二育对应了4-6月肥猪出栏但当前生猪养殖利润仍处亏损区间预计整体出栏均重或有所下降饲用消费或不及预期图表15能繁母猪样本存栏统计以及生猪出栏均重生猪出栏均重养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪2018201920201401400202120222023120010008001306004002001200-200-400110-600-8002022211202251120228112022111120232111001W6111621263136414651资料来源WindUSDA涌益咨询中信期货研究所二季度禽类存栏持续提升维持饲料需求稳定蛋禽方面由于2022年11月-2023年1月鸡苗补栏量较少对应2023年二季度在产存栏减少但今年一季度鸡蛋价格较高且利润同比好于往年饲料成本环比也小幅下降当前蛋鸡苗补栏积极性增强预计2023年2月-5月鸡苗补栏量继续较大兑现三季度较高蛋禽存栏肉禽方面2022年下半年以来后备父母代种鸡存栏持续增长带来8个月后在产父母代存栏上升结合新开产父母代种鸡会继续保持增长指势以及父母代淘汰情况预计2023年3月-5月上旬在产父母代存栏小幅微降而5月下旬到9月在产父母代存栏量将开始持续增长图表16在产蛋鸡存栏量和祖代种鸡存栏量在产蛋鸡存栏卓创资讯祖代种肉鸡月度更新量涌益咨询202320172018201920202020212022142023年2022年2018年2019年2020年2021年151310121151001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindUSDA涌益咨询中信期货研究所1316中信期货研究2023年2季度策略报告玉米七深加工副产品走跌深加工利润亏损二季度淀粉需求缓慢复苏从利润来看豆粕偏弱运行带动淀粉副产品继续回落深加工企业陷入亏损巴西大豆丰产新豆陆续批量上市从豆粕销量和表观消费看2023年1-2月豆粕需求偏差玉米淀粉副产品跟随豆粕行情走弱深加工企业理论收益仍陷亏损从库存来看春节后市场粮源供应转向宽松深加工企业收购竞价交易较小卖粮小高峰推动深加工企业库存回升从我们3月中旬走访黑吉地区代表性深加工企业了解受原料价格高企影响企业建立长期库存意愿较低目前黑吉地区深加工原料库存可使用至4月底潮粮收购预计结束于4月20日前5月后以烘干粮为主黑龙江基层售粮偏快于吉林地区黑龙江深加工原料库存水平相比略高展望二季度深加工行业玉米淀粉终端消费有待季节性缓慢复苏短期玉米市场供需相对宽松预计短期淀粉行情将跟随原料成本弱势震荡在玉米产区余粮逐步消耗和持粮成本支撑下淀粉等食品餐饮类消费有待回暖预期淀粉有望跟随原料成本走坚而二季度进口到港供应恢复压制豆粕行情进而打压玉米淀粉副产品价格迫使企业降低开机率有利于减轻淀粉库存压力淀粉利润贡献比例有望增加米粉价差或有走扩动力图表17加工企业利润及开机率元吨全国玉米淀粉生产利润全国主要玉米淀粉企业开工率中国周20192020202120222023201920202021202220233509030025080200150701006050050-50-10040-150-20030112131415161718191101111121112131415161718191101111121资料来源WindUSDAMysteel中信期货研究所1416中信期货研究2023年2季度策略报告玉米图表18企业玉米库存回升淀粉库存缓慢去化主要深加工企业玉米库存中国周主要企业淀粉库存中国周万吨万吨20192020202120222023201920202021202220237001606001401205001004008030060200401002000112131415161718191101111121202201202203202205202207202209202211资料来源WindUSDAMysteel中信期货研究所四2023年二季度玉米市场展望展望二季度玉米市场我们认为国际市场随着供需预期宽松化市场开始关注多空行情转化带来的趋势性机会美玉米进入出口高峰期旧作销售仍显乏力市场供应宽松格局压制美盘上行动力国际方面后期关注出口效率和国际需求变化北半球玉米实际播种情况以及关键生长期天气和巴西二茬玉米定产情况国内方面市场余粮供应收尾二季度进口到港量预期减少但替代谷物供应压力增加当前基层粮权逐渐转向为贸易环节而今年主流市场建立长期库存心态较为谨慎存粮规模同比有一定下降国内市场进入二季度的玉米库存压力大概率同比偏低但小麦市场供需转向宽松且陈稻拍卖蓄势待发替代谷物供应充足需求端缓慢恢复但支撑力度总体有限养殖端二季度生猪禽类存栏将进入增长周期但生猪养殖利润持续亏损导致出栏均重有所下滑饲用消费或不及预期淀粉类深加工企业受需求疲软影响仍处亏损阶段预计短期淀粉行情将跟随原料成本弱势震荡二季度玉米淀粉终端消费有望缓慢复苏但需求回升幅度或有限综合来看二季度国内谷物市场供应预期宽松同时需求亦呈缓慢复苏态势玉米价格存向下压力陈小麦大量库存及释放节奏将成为影响饲用谷物供给的关键麦价重心趋降压制玉米价格顶部若后期新陈小麦压力衔接加之陈稻拍卖重启将对未来国内玉米价格形成较大压力风险提示陈小麦库存水平和释放节奏南美天气宏观因素等导致的经济恢复不及预期地缘冲突等1516中信期货研究2023年2季度策略报告玉米免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261616